Том V. Аналитический атлас: резервы, ставка, деньги и банковская система

Приложение 34. Среднегодовая ставка Банка России

1. Предмет приложения

Среднегодовая ставка показывает средний уровень официальной процентной ставки Банка России в течение календарного года с учетом продолжительности действия каждого ее значения.

Этот показатель отличается:

• от ставки на начало года;
• от ставки на конец года;
• от максимальной ставки;
• от минимальной ставки;
• от простой средней нескольких объявленных значений;
• от средней ставки по банковским кредитам.

Для длинного ряда используются:

• ставка рефинансирования — с 1 января 1992 года по 16 сентября 2013 года;
• ключевая ставка — с 17 сентября 2013 года.

Такое соединение образует аналитический ряд денежно-кредитной ставки. Банк России публикует полный календарь ставки рефинансирования с 1992 года и ежедневный ряд ключевой ставки с 17 сентября 2013 года.

2. Методика расчета

Каждое значение ставки взвешивается по числу календарных дней, в течение которых оно действовало.

Например, если в первой части года ставка составляла 10%, а во второй — 20%, среднегодовая ставка зависит не от числа решений Банка России, а от точной продолжительности каждого периода.

Использование календарных, а не рабочих дней оправдано тем, что объявленная ставка действует непрерывно, включая выходные и праздники.

Для 2026 года расчет произведен за период с 1 января по 1 августа включительно. Это неполный год, поэтому значение 2026 года не сопоставимо с полными годовыми показателями без соответствующей оговорки.

3. Методологический разрыв 2013 года

В 2013 году единый ряд содержит смену показателя:

• до 16 сентября использовалась ставка рефинансирования 8,25%;
• с 17 сентября — ключевая ставка 5,5%.

Падение ряда с 8,25 до 5,5% не было обычным решением о снижении стоимости денег на 2,75 процентного пункта.

Оно отражало переход от старого официального ориентира к ставке основной недельной операции Банка России.

Поэтому среднегодовое значение 2013 года следует воспринимать как результат аналитической стыковки двух серий, а не как среднее одного полностью однородного инструмента.

4. Среднегодовая ставка в 1992–2003 годах

Год	Среднегодовая ставка, %	На начало года, %	На конец года, %
1992	60,08	20	80
1993	139,62	80	210
1994	180,03	210	180
1995	185,78	180	160
1996	103,99	160	48
1997	32,30	48	28
1998	52,90	28	60
1999	57,19	60	55
2000	33,12	55	25
2001	25,00	25	25
2002	22,73	25	21
2003	17,32	21	16

Расчеты выполнены по официальным периодам действия ставки рефинансирования Банка России.

5. Среднегодовая ставка в 2004–2013 годах

Год	Среднегодовая ставка, %	На начало года, %	На конец года, %
2004	13,53	16	13
2005	12,98	13	12
2006	11,65	12	11
2007	10,27	11	10
2008	10,87	10	13
2009	11,37	13	8,75
2010	8,03	8,75	7,75
2011	8,12	7,75	8,00
2012	8,07	8,00	8,25
2013	7,45	8,25	5,50

В 2013 году начало года относится к ставке рефинансирования, а конец — к ключевой ставке.

6. Среднегодовая ключевая ставка в 2014–2026 годах

Год	Среднегодовая ставка, %	На начало периода, %	На конец периода, %
2014	7,88	5,50	17,00
2015	12,64	17,00	11,00
2016	10,58	11,00	10,00
2017	9,13	10,00	7,75
2018	7,42	7,75	7,75
2019	7,33	7,75	6,25
2020	5,05	6,25	4,25
2021	5,75	4,25	8,50
2022	10,62	8,50	7,50
2023	9,95	7,50	16,00
2024	17,50	16,00	21,00
2025	19,18	21,00	16,00
2026, по 1 августа	15,01	16,00	14,00

Расчеты выполнены по ежедневному ряду ключевой ставки Банка России. С 27 июля 2026 года действует ставка 14% годовых.

7. Почему средняя ставка 2014 года составила только 7,88%

В конце 2014 года ставка достигла 17%, но этот уровень начал действовать только 16 декабря.

Большую часть года ставка была существенно ниже:

• 5,5% в начале года;
• 7% с 3 марта;
• 7,5% с 28 апреля;
• 8% с 28 июля;
• 9,5% с 5 ноября;
• 10,5% с 12 декабря;
• 17% с 16 декабря.

Поэтому ставка на конец года в 17% более чем вдвое превышала среднегодовой показатель.

Этот пример показывает, почему ставку на 31 декабря нельзя использовать как характеристику условий всего года.

8. Почему средняя ставка 2015 года оказалась высокой

2015 год начался при ставке 17%.

Далее она снижалась:

• до 15%;
• 14%;
• 12,5%;
• 11,5%;
• 11%.

Несмотря на снижение к концу года, чрезвычайно высокий начальный уровень действовал достаточно долго, чтобы среднегодовое значение составило 12,64%.

Поэтому 2015 год характеризуется одновременно:

• снижением ставки на шесть процентных пунктов;
• высоким средним уровнем денежно-кредитных ограничений.

9. Минимум среднегодовой ставки

Минимальная среднегодовая ключевая ставка за полный календарный год была зафиксирована в 2020 году — около 5,05%.

При этом минимальное моментное значение составляло 4,25%.

Разница возникла потому, что первые месяцы 2020 года прошли при ставках:

• 6,25%;
• 6%;
• 5,5%;
• 4,5%.

Только с 27 июля ставка была снижена до 4,25%.

10. Высокая средняя ставка 2022 года

В 2022 году ключевая ставка:

• начала год на уровне 8,5%;
• была повышена до 9,5%;
• 28 февраля достигла 20%;
• затем снижалась;
• завершила год на уровне 7,5%.

Среднегодовая ставка составила 10,62%.

Она была выше ставки как на начало, так и на конец года из-за чрезвычайно высокого уровня весной.

Следовательно, оценка 2022 года только по ставке 7,5% на 31 декабря существенно занижает жесткость денежно-кредитных условий в течение года.

11. Средняя ставка 2023 года

В первые 203 дня 2023 года ставка оставалась равной 7,5%.

Основное повышение произошло во второй половине года:

• 8,5% с 24 июля;
• 12% с 15 августа;
• 13% с 18 сентября;
• 15% с 30 октября;
• 16% с 18 декабря.

Поэтому при ставке 16% на конец года среднее значение составило только 9,95%.

12. Средняя ставка 2024 года

В 2024 году ставка составляла:

• 16% до конца июля;
• 18% с 29 июля;
• 19% с 16 сентября;
• 21% с 28 октября.

Среднегодовое значение достигло 17,5%.

Это было наиболее высокое полное среднегодовое значение после перехода к ключевой ставке.

13. Рекорд 2025 года

В 2025 году ставка 21% действовала с начала года до 8 июня включительно.

Далее она последовательно снижалась:

• 20% с 9 июня;
• 18% с 28 июля;
• 17% с 15 сентября;
• 16,5% с 27 октября;
• 16% с 22 декабря.

Несмотря на снижение к концу года, среднегодовая ставка составила около 19,18%.

Это максимальный среднегодовой уровень ключевой ставки за всю историю ее существования. Календарь решений 2024–2026 годов опубликован Банком России.

14. Неполный показатель 2026 года

С 1 января по 1 августа 2026 года ставка снижалась:

• 16%;
• 15,5%;
• 15%;
• 14,5%;
• 14,25%;
• 14%.

Среднее за 213 календарных дней составило около 15,01%.

Это не прогноз среднегодовой ставки за 2026 год.

Итоговое значение будет зависеть от решений, которые будут действовать с августа по декабрь.

15. Долгосрочные этапы

1992–1995 годы

Среднегодовая ставка выросла с 60 до 186%.

Период характеризовался высокой инфляцией, денежной нестабильностью и формированием новой банковской системы.

1996–2007 годы

Средняя ставка снизилась:

• со 104%;
• до 10,27%.

Это был главный период долгосрочной процентной нормализации.

2008–2013 годы

Средняя ставка находилась преимущественно в диапазоне 7–11%.

Кризис 2008–2009 годов не привел к возвращению трехзначных уровней.

2014–2022 годы

Ставка стала двигаться крупными антикризисными циклами:

• повышение в 2014 году;
• снижение в 2015–2020 годах;
• повышение в 2021 году;
• чрезвычайный скачок 2022 года.

2023–2026 годы

Возник продолжительный цикл жестких денежно-кредитных условий:

• около 10% в среднем в 2023 году;
• 17,5% в 2024 году;
• 19,18% в 2025 году;
• около 15% за январь–1 августа 2026 года.

16. Средняя ставка и стоимость банковского кредита

Среднегодовая ставка Банка России не является средней ставкой, фактически уплаченной предприятиями и населением.

Банковская ставка дополнительно включает:

• риск заемщика;
• стоимость капитала банка;
• резервирование;
• срок кредита;
• операционные расходы;
• стоимость обеспечения;
• прибыль;
• отраслевые и регуляторные надбавки.

Поэтому при среднегодовой ключевой ставке 19% кредитная ставка для предприятия могла быть существенно выше.

17. Средняя ставка и инвестиционные решения

Для инвестиционного проекта важен не только уровень ставки на дату выдачи кредита, но и ожидаемая траектория на весь срок.

Если проект финансируется по плавающей ставке, средняя ключевая ставка влияет на:

• процентные расходы;
• денежный поток;
• способность обслуживать долг;
• срок окупаемости;
• требуемую рентабельность.

Среднегодовой показатель лучше ставки на конец года описывает фактическую процентную среду, но не заменяет среднюю кредитную ставку по конкретному договору.

18. Основные результаты

Показатель	Значение
Максимальная среднегодовая ставка всего ряда	185,78% в 1995 году
Максимальная после 2000 года	33,12% в 2000 году
Максимальная ключевая среднегодовая	19,18% в 2025 году
Минимальная среднегодовая ключевая	5,05% в 2020 году
Средняя за 2022 год	10,62%
Средняя за 2024 год	17,50%
Средняя за январь–1 августа 2026 года	15,01%

19. Что показывает среднегодовой ряд

Он позволяет:

• корректнее сравнивать годы;
• учитывать продолжительность высоких и низких ставок;
• сопоставлять ставку со среднегодовой инфляцией;
• анализировать стоимость плавающего фондирования;
• отделять кратковременные кризисные пики от длительных режимов.

20. Что он не показывает

Среднегодовая ставка не показывает:

• последовательность изменений внутри года;
• ожидания участников рынка;
• реальную ставку после инфляции;
• стоимость кредита конкретному заемщику;
• уровень доходности облигаций;
• объем доступной ликвидности;
• эффективность денежно-кредитной политики.

21. Вывод

Среднегодовая ставка существенно точнее характеризует процентный режим, чем ставка на 31 декабря.

Особенно велико расхождение в кризисные годы:

• в 2014 году — 7,88% в среднем против 17% на конец года;
• в 2022 году — 10,62% в среднем против 7,5% на конец года;
• в 2023 году — 9,95% в среднем против 16%;
• в 2025 году — 19,18% в среднем против 16%.

По среднегодовому показателю наиболее жестким годом эпохи ключевой ставки стал 2025 год, а наиболее мягким — 2020 год.

Приложение 35. Максимальная и минимальная ставка Банка России

1. Предмет приложения

Максимальная и минимальная ставка показывают границы процентного режима внутри календарного года.

Эти показатели необходимы для оценки:

• интенсивности денежно-кредитного шока;
• внутригoдовой волатильности;
• амплитуды ужесточения и смягчения;
• условий для заемщиков с плавающей ставкой;
• различий между спокойными и кризисными периодами.

Годовой диапазон определяется как разница между максимальным и минимальным действовавшими значениями.

2. Методика

До 16 сентября 2013 года используется ставка рефинансирования.

С 17 сентября 2013 года используется ключевая ставка.

Для 2013 года минимум 5,5% и максимум 8,25% относятся к двум разным показателям, соединенным в аналитический ряд.

Для 2026 года приведены данные по 1 августа.

3. Минимумы и максимумы в 1992–2002 годах

Год	Минимум, %	Максимум, %	Диапазон, п. п.
1992	20	80	60
1993	80	210	130
1994	130	210	80
1995	160	200	40
1996	48	160	112
1997	21	48	27
1998	28	150	122
1999	55	60	5
2000	25	55	30
2001	25	25	0
2002	21	25	4

Расчеты основаны на официальной хронологии ставки рефинансирования.

4. Минимумы и максимумы в 2003–2013 годах

Год	Минимум, %	Максимум, %	Диапазон, п. п.
2003	16	21	5
2004	13	16	3
2005	12	13	1
2006	11	12	1
2007	10	11	1
2008	10	13	3
2009	8,75	13	4,25
2010	7,75	8,75	1
2011	7,75	8,25	0,50
2012	8,00	8,25	0,25
2013	5,50	8,25	2,75

5. Минимумы и максимумы ключевой ставки в 2014–2026 годах

Год	Минимум, %	Максимум, %	Диапазон, п. п.
2014	5,50	17,00	11,50
2015	11,00	17,00	6,00
2016	10,00	11,00	1,00
2017	7,75	10,00	2,25
2018	7,25	7,75	0,50
2019	6,25	7,75	1,50
2020	4,25	6,25	2,00
2021	4,25	8,50	4,25
2022	7,50	20,00	12,50
2023	7,50	16,00	8,50
2024	16,00	21,00	5,00
2025	16,00	21,00	5,00
2026, по 1 августа	14,00	16,00	2,00

Официальный ежедневный ряд ключевой ставки доступен с сентября 2013 года; на 1 августа 2026 года ставка составляет 14%.

6. Абсолютный максимум всего ряда

Наибольшее значение объединенного ряда — 210% годовых.

Оно действовало:

• с 15 октября 1993 года;
• по 28 апреля 1994 года.

Ставка 210% отражала высокоинфляционную денежную систему начала переходного периода.

Это значение нельзя напрямую сравнивать с современными 20–21% без учета многократно более высокой инфляции 1993–1994 годов.

7. Максимум кризиса 1998 года

27 мая 1998 года ставка была повышена до 150%.

Она действовала девять календарных дней — по 4 июня включительно.

После этого ставка была снижена до 60%.

Кратковременность показывает чрезвычайный характер решения. Максимум 150% отражал острый валютный и долговой кризис, но не стал устойчивым процентным режимом.

8. Максимум ключевой ставки

Максимум ключевой ставки — 21%.

Он действовал:

• с 28 октября 2024 года;
• по 8 июня 2025 года.

Продолжительность — 224 календарных дня.

Поэтому уровень 21% был не кратким техническим эпизодом, а продолжительным режимом жестких денежно-кредитных условий. Решения 2024–2025 годов и даты их вступления в силу опубликованы Банком России.

9. Минимум ключевой ставки

Минимальная ключевая ставка — 4,25%.

Она действовала:

• с 27 июля 2020 года;
• по 21 марта 2021 года.

Продолжительность — 238 календарных дней.

Это был период наиболее мягкой номинальной процентной политики после введения ключевой ставки.

10. Минимум ставки рефинансирования

Минимальная самостоятельная ставка рефинансирования составляла 7,75%.

Она действовала:

• с 1 июня 2010 года;
• по 27 февраля 2011 года.

После 1 января 2016 года ставка рефинансирования численно равна ключевой, поэтому современные значения ниже 7,75% не являются отдельными решениями по ставке рефинансирования.

11. Наиболее широкий годовой диапазон

Место	Год	Минимум, %	Максимум, %	Диапазон
1	1993	80	210	130
2	1998	28	150	122
3	1996	48	160	112
4	1994	130	210	80
5	1992	20	80	60
6	1995	160	200	40
7	2000	25	55	30
8	1997	21	48	27
9	2022	7,5	20	12,5
10	2014	5,5	17	11,5

Среди лет ключевой ставки максимальный диапазон был зафиксирован в 2022 году.

12. Годы без изменения ставки

В полном календарном 2001 году ставка оставалась равной 25%.

После введения ключевой ставки полностью неизменных календарных лет до 2025 года не было.

Однако отдельные значения могли действовать большую часть года или переходить из одного года в другой.

13. Наиболее продолжительные неизменные периоды единого ряда

Ставка, %	Период	Продолжительность, дней
13,0	15.06.2004–25.12.2005	559
25,0	04.11.2000–08.04.2002	521
8,25	14.09.2012–16.09.2013*	368
60,0	24.07.1998–09.06.1999	321
11,0	03.08.2015–13.06.2016	316
80,0	23.05.1992–29.03.1993	311
7,5	19.09.2022–23.07.2023	308
7,75	01.06.2010–27.02.2011	272
4,25	27.07.2020–21.03.2021	238
21,0	28.10.2024–08.06.2025	224

*В экономическом едином ряду. Юридически ставка рефинансирования 8,25% продолжала действовать до конца 2015 года, но с сентября 2013 года основным денежно-кредитным показателем стала ключевая ставка.

14. Наиболее краткие экстремальные уровни

Наиболее яркий пример — 150% в 1998 году, действовавшие девять дней.

Краткие периоды высокой ставки обычно отражают:

• валютную панику;
• стремительное ухудшение ликвидности;
• необходимость немедленного изменения ожиданий;
• попытку остановить спекулятивное давление.

Продолжительные максимумы, напротив, свидетельствуют о более устойчивой инфляционной или макроэкономической проблеме.

15. Сравнение максимумов 2014, 2022 и 2024 годов

Эпизод	Максимум, %	Начало максимума	Продолжительность
Кризис 2014 года	17	16.12.2014	48 дней
Кризис 2022 года	20	28.02.2022	42 дня
Цикл 2024–2025 годов	21	28.10.2024	224 дня

Максимум 2022 года был выше максимума 2014 года, но действовал меньше полутора месяцев.

Максимум 2024–2025 годов был не только самым высоким, но и значительно более продолжительным.

16. Направление движения внутри года

Одинаковый диапазон может иметь разное содержание.

Ужесточение

• 2014 год: от 5,5 до 17%;
• 2021 год: от 4,25 до 8,5%;
• 2023 год: от 7,5 до 16%;
• 2024 год: от 16 до 21%.

Смягчение

• 2015 год: от 17 до 11%;
• 2022 год после февральского пика: от 20 до 7,5%;
• 2025 год: от 21 до 16%;
• 2026 год по 1 августа: от 16 до 14%.

Следовательно, максимум и минимум должны дополняться хронологией их возникновения.

17. Влияние диапазона на заемщика

При фиксированной ставке по уже выданному кредиту внутригoдовой диапазон ключевой ставки может не влиять на текущий платеж.

При плавающей ставке широкий диапазон способен:

• резко увеличить процентные расходы;
• нарушить финансовую модель проекта;
• привести к реструктуризации;
• сократить инвестиционный спрос;
• повысить риск дефолта.

Поэтому для экономики важна не только средняя ставка, но и амплитуда ее изменения.

18. Влияние на банки

Резкое повышение ставки:

• удорожает новое фондирование;
• снижает рыночную стоимость облигаций с фиксированным купоном;
• повышает доходность новых активов;
• изменяет стоимость депозитов;
• может ухудшать качество кредитного портфеля.

Снижение ставки действует в обратном направлении, но влияние зависит от сроков активов и обязательств банка.

19. Максимум как антикризисный сигнал

Максимальная ставка не всегда означает, что она должна долго воздействовать на спрос.

В некоторых случаях ее назначение состоит в немедленном изменении:

• валютных ожиданий;
• поведения вкладчиков;
• спроса на наличность;
• привлекательности рублевых активов;
• стоимости краткосрочной спекулятивной позиции.

Именно поэтому кризисный максимум может быть очень кратким.

20. Что показывают экстремумы

Годовые минимумы и максимумы позволяют установить:

1. ширину процентного коридора фактической политики;
2. наличие кризисного скачка;
3. скорость перехода от смягчения к ужесточению;
4. степень неопределенности для заемщиков;
5. длительность крайних режимов.

21. Что они не показывают

Экстремумы не показывают:

• средний уровень ставки;
• продолжительность всех промежуточных значений;
• среднюю ставку по кредитам;
• реальную ставку после инфляции;
• ожидания рынка;
• объем ликвидности;
• наличие административных ограничений.

22. Вывод

Абсолютный максимум объединенного ряда — 210% в 1993–1994 годах.

Максимум ключевой ставки — 21% в период с 28 октября 2024 года по 8 июня 2025 года.

Минимум ключевой ставки — 4,25% с июля 2020 года по март 2021 года.

Среди современных лет максимальная внутригoдовая амплитуда наблюдалась в 2022 году — 12,5 процентного пункта. Но наиболее продолжительным жестким режимом стал период ставки 21% в 2024–2025 годах.

Приложение 36. Ставка Банка России и инфляция

1. Предмет приложения

Сопоставление ставки и инфляции необходимо для оценки реальной направленности денежно-кредитной политики.

Одинаковая номинальная ставка может быть:

• крайне мягкой при очень высокой инфляции;
• нейтральной при сопоставимой инфляции;
• жесткой при низкой инфляции.

Поэтому ставка должна рассматриваться не изолированно, а относительно темпа роста цен и инфляционных ожиданий.

2. Различные показатели инфляции

Необходимо различать четыре показателя.

Среднегодовая инфляция

Сравнивает средний уровень цен текущего года со средним уровнем предыдущего года.

Именно ее корректнее всего сопоставлять со среднегодовой ставкой.

Инфляция «декабрь к декабрю»

Сравнивает уровень цен в декабре текущего года с декабрем предыдущего года.

Ее корректнее сопоставлять со ставкой на конец года, но и это сравнение остается условным.

Текущая годовая инфляция

Сравнивает цены конкретного месяца с тем же месяцем предыдущего года.

Ожидаемая инфляция

Отражает предполагаемый рост цен в будущем.

Для решений Банка России ожидаемая инфляция важнее уже завершившейся прошлогодней инфляции.

Росстат публикует месячные ИПЦ с 1991 года и отдельные ряды инфляции «декабрь к декабрю» и «год к году».

3. Используемое сравнение

В основной таблице сопоставляются:

• среднегодовая ставка единого ряда;
• среднегодовая потребительская инфляция;
• простая разница между ними в процентных пунктах.

Среднегодовая инфляция за 1993–2025 годы приведена по международно сопоставимому ряду Всемирного банка, формируемому на основе официальной статистики потребительских цен.

Для 1992 года Всемирный банк не публикует сопоставимое среднегодовое изменение относительно 1991 года, поэтому 1992 год в основной таблице среднего к среднему не включен.

4. Ставка и среднегодовая инфляция в 1993–2001 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Разница, п. п.
1993	139,62	874,25	−734,63
1994	180,03	307,72	−127,70
1995	185,78	197,41	−11,63
1996	103,99	47,75	+56,24
1997	32,30	14,76	+17,54
1998	52,90	27,69	+25,21
1999	57,19	85,75	−28,55
2000	33,12	20,80	+12,32
2001	25,00	21,48	+3,52

Знак «плюс» означает, что среднегодовая номинальная ставка превышала среднегодовую инфляцию; знак «минус» — что она отставала.

5. Ставка и среднегодовая инфляция в 2002–2012 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Разница, п. п.
2002	22,73	15,79	+6,94
2003	17,32	13,66	+3,66
2004	13,53	10,89	+2,64
2005	12,98	12,69	+0,30
2006	11,65	9,67	+1,98
2007	10,27	9,01	+1,26
2008	10,87	14,11	−3,24
2009	11,37	11,65	−0,27
2010	8,03	6,85	+1,18
2011	8,12	8,44	−0,32
2012	8,07	5,07	+3,00

6. Ставка и среднегодовая инфляция в 2013–2025 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Разница, п. п.
2013	7,45	6,75	+0,70
2014	7,88	7,82	+0,06
2015	12,64	15,53	−2,90
2016	10,58	7,04	+3,54
2017	9,13	3,68	+5,45
2018	7,42	2,88	+4,54
2019	7,33	4,47	+2,86
2020	5,05	3,38	+1,67
2021	5,75	6,69	−0,95
2022	10,62	13,74	−3,13
2023	9,95	5,87	+4,08
2024	17,50	8,43	+9,07
2025	19,18	8,72	+10,46

Источники инфляционного ряда и ставок используют разные первичные системы, поэтому показатели округлены до сотых. Ставки рассчитаны по календарям Банка России, средняя инфляция — по ряду Всемирного банка.

7. Почему простая разница не является точной реальной ставкой

Разница между номинальной ставкой и инфляцией — удобный аналитический показатель, но не точная реальная доходность.

Причины:

• ставка Банка России не является доходностью конкретного финансового инструмента;
• инфляция распределяется внутри года неравномерно;
• кредитные ставки выше ключевой;
• решения принимаются на основе ожидаемой, а не прошлой инфляции;
• проценты и рост цен имеют сложный, а не простой порядок начисления.

Поэтому в таблице показатель назван процентным разрывом, а не реализованной доходностью заемщика или вкладчика.

8. Гиперинфляционный период 1993–1995 годов

В 1993 году:

• среднегодовая ставка составляла около 140%;
• среднегодовая инфляция — около 874%.

Отрицательный разрыв превышал 730 процентных пунктов.

В 1994 году ставка повысилась в среднем до 180%, но инфляция оставалась около 308%.

В 1995 году показатели почти сблизились:

• ставка — около 186%;
• инфляция — около 197%.

Это означает, что даже чрезвычайно высокие номинальные ставки в первой половине 1990-х годов долгое время оставались отрицательными относительно фактического роста цен.

9. Переход к положительному разрыву в 1996 году

В 1996 году среднегодовая инфляция снизилась примерно до 47,8%, тогда как средняя ставка оставалась около 104%.

Разрыв стал положительным и превысил 56 процентных пунктов.

Это был резкий переход:

• от инфляционного обесценения номинальной ставки;
• к чрезвычайно высокой реальной жесткости.

Высокая положительная разница могла содействовать дезинфляции и стабилизации рубля, но одновременно делала кредит крайне дорогим.

10. Кризис 1998–1999 годов

В 1998 году среднегодовой разрыв оставался положительным:

• ставка — 52,9%;
• средняя инфляция — 27,7%.

Однако показатель «декабрь к декабрю» вырос примерно до 84,4%.

Это отражает запаздывание среднегодового индекса: основной инфляционный скачок произошел после августовского кризиса, поэтому полностью проявился в среднем уровне цен следующего года.

В 1999 году среднегодовая инфляция достигла примерно 85,7%, превысив среднюю ставку 57,2%.

Следовательно, оценка денежно-кредитной жесткости существенно зависит от выбранного временного измерителя.

11. Период 2000–2007 годов

В 2000–2007 годах средняя ставка преимущественно превышала среднюю инфляцию.

Но положительный разрыв постепенно сокращался:

• более 12 пунктов в 2000 году;
• около 3–7 пунктов в 2001–2004 годах;
• только 0,3 пункта в 2005 году;
• около 1–2 пунктов в 2006–2007 годах.

Это был период снижения и ставки, и инфляции.

Процентная политика становилась менее экстремальной, но реальная стоимость официального денежного ориентира в большинстве лет оставалась положительной.

12. Инфляционный цикл 2008–2011 годов

В 2008 году:

• средняя ставка — 10,87%;
• средняя инфляция — 14,11%;
• разрыв — минус 3,24 пункта.

В 2009 году показатели почти сравнялись.

В 2010 году разрыв снова стал положительным.

В 2011 году ставка незначительно отстала от среднегодовой инфляции.

Следовательно, период после мирового финансового кризиса не характеризовался устойчиво положительной или устойчиво отрицательной реальной направленностью.

13. Реформа 2013 года

В 2013 году средняя ставка объединенного ряда составляла около 7,45%, а среднегодовая инфляция — 6,75%.

Разрыв был небольшим — около 0,7 пункта.

Но этот показатель содержит методологический переход со ставки рефинансирования на ключевую ставку, поэтому его нельзя полностью сопоставлять с последующими годами.

14. Девальвационный цикл 2014–2015 годов

В 2014 году среднегодовая ставка и среднегодовая инфляция почти совпали:

• ставка — 7,88%;
• инфляция — 7,82%.

Но к концу года инфляция резко ускорилась, а ставка была повышена до 17%.

В 2015 году среднегодовая инфляция выросла до 15,53%, тогда как средняя ставка составила 12,64%.

Разрыв оказался отрицательным.

Это не означает, что повышение ставки не действовало. Денежно-кредитная политика воздействует с задержкой, а средняя инфляция 2015 года включала ценовой шок, сформировавшийся ранее.

15. Жесткость 2016–2019 годов

Год	Разрыв средней ставки и инфляции, п. п.
2016	+3,54
2017	+5,45
2018	+4,54
2019	+2,86

В эти годы ставка устойчиво превышала фактическую среднегодовую инфляцию.

Особенно большой разрыв сложился в 2017–2018 годах, когда инфляция снизилась ниже цели, а ставка снижалась постепенно.

Это создавало жесткие реальные денежно-кредитные условия, способствовавшие закреплению низкой инфляции, но повышавшие стоимость кредита.

16. Пандемийный цикл 2020–2021 годов

В 2020 году:

• средняя ставка — около 5,05%;
• инфляция — около 3,38%;
• разрыв оставался положительным.

В 2021 году инфляция ускорилась до 6,69%, тогда как средняя ставка составила 5,75%.

Разрыв стал отрицательным.

Хотя к концу 2021 года ставка была повышена до 8,5%, большую часть года она оставалась значительно ниже.

17. Кризис 2022 года

В 2022 году:

• среднегодовая ставка составляла 10,62%;
• среднегодовая инфляция — 13,74%;
• разрыв — минус 3,13 пункта.

Ставка достигала 20%, но только на 42 дня.

После стабилизации финансового рынка она быстро снижалась и завершила год на 7,5%.

Поэтому кратковременный чрезвычайный максимум не обеспечил превышения среднегодовой ставки над среднегодовой инфляцией.

18. Переход 2023 года

В 2023 году среднегодовая ставка составляла около 9,95%, а средняя инфляция — 5,87%.

Положительный разрыв достиг 4,08 пункта.

Но внутри года положение менялось:

• до июля ставка составляла 7,5%;
• во второй половине года началось быстрое повышение;
• к декабрю ставка достигла 16%.

Поэтому большая часть жесткости, объявленной в 2023 году, должна была проявляться в экономике позднее.

19. 2024 год

В 2024 году:

• средняя ключевая ставка — 17,5%;
• среднегодовая инфляция — около 8,43%;
• разрыв — около 9,07 пункта.

На конец года:

• ставка — 21%;
• инфляция «декабрь к декабрю» — 9,52%;
• моментный разрыв — около 11,5 пункта.

Это один из наиболее высоких положительных разрывов современной российской истории. Росстат подтверждает инфляцию 9,52% за 2024 год.

20. 2025 год

В 2025 году:

• среднегодовая ставка — 19,18%;
• среднегодовая инфляция — около 8,72%;
• разрыв — 10,46 пункта.

К декабрю:

• ставка была снижена до 16%;
• инфляция «декабрь к декабрю» составила 5,59%;
• разрыв оставался выше 10 процентных пунктов.

Росстат сообщил, что индекс потребительских цен в декабре 2025 года к декабрю 2024 года составил 105,59%.

По среднегодовому показателю 2025 год характеризовался наиболее крупным положительным разрывом в период существования ключевой ставки.

21. Положение на 1 августа 2026 года

На 1 августа 2026 года:

• ключевая ставка — 14%;
• годовая инфляция за июнь — 6,02%;
• текущий простой разрыв — около 8 процентных пунктов.

Банк России отмечал, что ускорение инфляции в июне было преимущественно связано с разовыми факторами.

Этот разрыв нельзя считать итоговой реальной ставкой 2026 года, поскольку:

• год не завершен;
• ставка и инфляция могут измениться;
• ключевое значение имеют будущие инфляционные ожидания;
• июньская инфляция относится к предыдущим двенадцати месяцам.

22. Ставка на конец года и инфляция «декабрь к декабрю»

Год	Ставка на конец года, %	Инфляция декабрь к декабрю, %	Разница, п. п.
1993	210	839,9	−629,9
1994	180	215,1	−35,1
1995	160	131,3	+28,7
1996	48	21,8	+26,2
1997	28	11,0	+17,0
1998	60	84,4	−24,4
1999	55	36,5	+18,5
2000	25	20,2	+4,8
2005	12	10,9	+1,1
2008	13	13,3	−0,3
2010	7,75	8,8	−1,05
2012	8,25	6,6	+1,65
2014	17	11,4	+5,6
2015	11	12,9	−1,9
2017	7,75	2,5	+5,25
2020	4,25	4,9	−0,65
2021	8,5	8,4	+0,1
2022	7,5	11,9	−4,4
2023	16	7,4	+8,6
2024	21	9,52	+11,48
2025	16	5,59	+10,41

Показатели инфляции «декабрь к декабрю» основаны на официальной статистике Росстата; последние значения подтверждаются сообщениями за декабрь 2025 года.

23. Почему ставка может расти одновременно с инфляцией

Повышение ставки не обязано немедленно снижать инфляцию.

Причины:

• денежно-кредитный механизм действует с задержкой;
• повышение может быть реакцией на уже начавшееся ускорение цен;
• девальвация быстро переносится в цены;
• тарифные и налоговые решения не устраняются ставкой;
• дефицит предложения может сохраняться;
• государственные расходы могут поддерживать спрос;
• ожидания меняются не мгновенно.

Поэтому одновременный рост ставки и инфляции не доказывает отсутствия воздействия ставки.

24. Временной лаг

Изменение ставки сначала воздействует на:

• денежный рынок;
• депозитные ставки;
• доходности облигаций;
• условия банковского кредитования.

Затем меняются:

• потребление;
• ипотечный спрос;
• инвестиции;
• запасы;
• валютное поведение.

Только после этого изменяется давление на цены.

Полный эффект может распределяться на несколько кварталов.

25. Ставка против инфляции спроса

Высокая ставка наиболее непосредственно воздействует на инфляцию, вызванную:

• быстрым ростом кредита;
• перегревом потребления;
• чрезмерным инвестиционным спросом;
• недостатком сбережений;
• ускоренным ростом денежного спроса на товары.

Она:

• делает кредит дороже;
• стимулирует сбережения;
• сокращает часть текущего спроса;
• повышает требования к рентабельности инвестиций.

26. Ограничения при инфляции предложения

Ставка менее непосредственно воздействует на рост цен, вызванный:

• неурожаем;
• санкциями;
• дефицитом импорта;
• повышением тарифов;
• ростом налогов;
• разрывом логистики;
• дефицитом рабочей силы;
• удорожанием топлива и сырья.

Высокая ставка может снизить вторичный спрос и инфляционные ожидания, но не способна сама произвести недостающий товар или восстановить поставку.

27. Ставка и валютный канал

Повышение ставки может снижать инфляцию через поддержку рубля:

• рублевые вложения становятся привлекательнее;
• спрос на импорт и валюту уменьшается;
• сокращается кредитное финансирование валютных покупок;
• укрепление рубля удешевляет импорт.

Но этот канал зависит от:

• движения капитала;
• экспортной выручки;
• валютных ограничений;
• санкций;
• доверия;
• доступности иностранных активов.

28. Положительный разрыв и кредит

Большой положительный разрыв между ставкой и инфляцией может:

• замедлять инфляцию;
• повышать привлекательность вкладов;
• поддерживать рубль;
• ограничивать потребительский спрос.

Одновременно он:

• увеличивает стоимость кредита;
• снижает число окупаемых проектов;
• повышает расходы бюджета;
• увеличивает долговую нагрузку бизнеса;
• может сдерживать предложение в будущем.

Если высокая ставка препятствует расширению производственных мощностей, ее долгосрочный антиинфляционный эффект может частично ослабляться ограничением предложения.

29. Отрицательный разрыв

Отрицательный разрыв означает, что номинальная ставка отстает от текущего роста цен.

Это может:

• уменьшать привлекательность рублевых сбережений;
• поддерживать кредитный спрос;
• усиливать уход в товары, валюту и реальные активы;
• стимулировать заемщиков брать кредит в расчете на обесценение долга.

Но отрицательный фактический разрыв не всегда означает мягкую перспективную политику: центральный банк ориентируется на ожидаемое замедление инфляции, а не только на прошлые двенадцать месяцев.

30. Итоговая классификация периодов

Период	Характеристика
1993–1995	Ставка существенно отставала от гиперинфляции
1996–1998	Резкий переход к положительному разрыву
1999	Повторное инфляционное превышение ставки
2000–2007	Преимущественно умеренно положительный разрыв
2008–2011	Неустойчивое чередование положительных и отрицательных значений
2012–2014	Небольшой положительный разрыв
2015	Инфляция превышала среднюю ставку
2016–2020	Устойчиво положительный разрыв
2021–2022	Инфляция вновь превысила среднюю ставку
2023–2025	Резкий рост положительного разрыва
2026, по текущим данным	Разрыв остается крупным, но год не завершен

31. Количественный итог

Из 33 полных лет 1993–2025 годов:

• в 23 годах среднегодовая ставка превышала среднегодовую инфляцию;
• в 10 годах инфляция превышала ставку.

Наиболее отрицательные значения наблюдались:

• в 1993 году;
• в 1994 году;
• в 1999 году.

Наиболее крупные положительные разрывы современной эпохи возникли:

• в 2024 году;
• в 2025 году.

32. Что доказывает сопоставление

Данные позволяют установить, что:

1. высокая номинальная ставка не гарантирует положительной реальной жесткости;
2. в начале 1990-х годов ставка значительно отставала от инфляции;
3. с 2000 года ставка чаще превышала среднегодовую инфляцию;
4. инфляционные шоки 2008, 2015, 2021 и 2022 годов временно делали разрыв отрицательным;
5. в 2024–2025 годах сформировался рекордно крупный положительный разрыв эпохи ключевой ставки;
6. среднегодовой и конечный показатели могут давать разные оценки одного года.

33. Что сопоставление не доказывает

Оно не доказывает:

• что вся инфляция вызвана недостаточно высокой ставкой;
• что повышение ставки немедленно снижает цены;
• что положительный разрыв всегда оптимален;
• что ключевая ставка равна реальной стоимости кредита;
• что инфляция спроса и инфляция предложения одинаково реагируют на ставку;
• что прошлогодняя инфляция является правильным ориентиром будущей политики;
• что максимальная ставка должна постоянно превышать текущую инфляцию.

34. Вывод

Связь ставки и инфляции менялась на протяжении всей российской истории.

В 1993–1995 годах даже трехзначная ставка оставалась ниже темпа обесценения денег.

В 2000-е годы сформировался преимущественно положительный, но сравнительно небольшой процентный разрыв.

После введения ключевой ставки периоды высокой реальной жесткости чередовались с инфляционными шоками:

• отрицательный разрыв в 2015 году;
• положительный — в 2016–2020 годах;
• отрицательный — в 2021–2022 годах;
• резко положительный — в 2023–2025 годах.

Наиболее жестким полным годом по сочетанию среднегодовой ставки и среднегодовой инфляции стал 2025 год: ставка превышала инфляцию примерно на 10,5 процентного пункта.

На 1 августа 2026 года ключевая ставка составляет 14%, а последняя опубликованная годовая инфляция — около 6%. Однако окончательная оценка 2026 года возможна только после завершения календарного года и публикации полного среднегодового индекса цен.

*******

Приложение 37. Реальная ставка по фактической инфляции

1. Предмет приложения

Реальная ставка по фактической инфляции показывает, насколько номинальная ставка Банка России превышала или отставала от уже состоявшегося роста потребительских цен.

Это ретроспективный, или ex post, показатель. Он рассчитывается после того, как известны:

• средний уровень ставки за год;
• фактическая среднегодовая инфляция;
• окончательные или актуализированные статистические данные.

Показатель отвечает на вопрос: какой была покупательная способность номинальной процентной ставки после учета фактически произошедшего роста потребительских цен.

2. Используемая ставка

Для расчета применяется единый аналитический ряд:

• до 16 сентября 2013 года — ставка рефинансирования;
• с 17 сентября 2013 года — ключевая ставка.

Годовое значение ставки взвешено по числу календарных дней действия каждого уровня.

Ставка рефинансирования и ключевая ставка имеют различное операционное содержание. Поэтому стыковка 2013 года является методологическим переходом, а не полностью однородным временным рядом. Банк России публикует официальные периоды действия обеих ставок; с 1 января 2016 года ставка рефинансирования автоматически равна ключевой ставке.

3. Используемая инфляция

Для сопоставления применяется среднегодовая потребительская инфляция: средний уровень потребительских цен текущего года относительно среднего уровня предыдущего года.

Такой показатель лучше соответствует среднегодовой ставке, чем инфляция «декабрь к декабрю».

Международно сопоставимый ряд потребительской инфляции по России публикуется Всемирным банком на основе статистики потребительских цен.

4. Метод расчета

Основным является точный мультипликативный расчет:

1. определяется, во сколько раз номинальная ставка увеличивает денежную величину;
2. результат делится на рост потребительского индекса;
3. из полученного отношения исключается исходная единица.

При низких значениях результат близок к простой разнице «ставка минус инфляция».

При высокой инфляции простое вычитание дает искаженное представление.

Например, в 1993 году:

• средняя ставка составляла около 139,6%;
• средняя инфляция — около 874,3%;
• простая разница равнялась минус 734,6 процентного пункта;
• точная реальная ставка составляла около минус 75,4%.

Поэтому в таблицах используется точный расчет.

5. Экономический смысл

Положительное значение означает, что номинальная ставка превышала фактический рост потребительских цен.

Отрицательное значение означает, что инфляция обесценивала денежную величину быстрее, чем ее увеличивала номинальная ставка.

Однако ставка Банка России не является доходностью конкретного депозита или стоимостью конкретного кредита. Поэтому рассчитанный показатель характеризует прежде всего реальную направленность официальной процентной политики, а не фактическую доходность участника рынка.

6. Реальная ставка в 1993–2003 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Реальная ставка, %
1993	139,62	874,25	−75,40
1994	180,03	307,72	−31,32
1995	185,78	197,41	−3,91
1996	103,99	47,75	+38,06
1997	32,30	14,76	+15,28
1998	52,90	27,69	+19,74
1999	57,19	85,75	−15,38
2000	33,12	20,80	+10,20
2001	25,00	21,48	+2,90
2002	22,73	15,79	+5,99
2003	17,32	13,66	+3,22

Расчет произведен по официальному календарю ставки рефинансирования и международно сопоставимому ряду среднегодовой потребительской инфляции.

7. Гиперинфляционный период

В 1993–1995 годах даже трехзначная номинальная ставка не обеспечивала сохранения покупательной способности.

Особенно значительным было обесценение в 1993 году: после учета инфляции реальная величина ставки составляла около минус 75%.

Это означает, что высокая номинальная ставка сама по себе не свидетельствует о жесткой денежно-кредитной политике. Определяющим является ее соотношение с темпом роста цен.

8. Перелом 1996 года

В 1996 году среднегодовая инфляция резко снизилась, тогда как ставка оставалась высокой.

Реальная ставка выросла примерно до 38%.

Это был переход:

• от отрицательной реальной ставки;
• к чрезвычайно высокой положительной ставке;
• от инфляционного обесценения кредита;
• к очень высокой реальной стоимости денег.

Такая конфигурация могла поддерживать дезинфляцию и курс рубля, но одновременно ограничивала оборотный и инвестиционный кредит.

9. Кризис 1998–1999 годов

В 1998 году средняя реальная ставка оставалась положительной — около 19,7%.

Однако основная волна инфляции после августовского кризиса пришлась на конец года и затем отразилась в высоком среднем уровне цен 1999 года.

В 1999 году реальная ставка стала отрицательной и составила около минус 15,4%.

Этот эпизод показывает, что среднегодовой показатель сглаживает момент возникновения кризисного шока.

10. Реальная ставка в 2004–2014 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Реальная ставка, %
2004	13,53	10,89	+2,38
2005	12,98	12,69	+0,26
2006	11,65	9,67	+1,81
2007	10,27	9,01	+1,16
2008	10,87	14,11	−2,84
2009	11,37	11,65	−0,25
2010	8,03	6,85	+1,10
2011	8,12	8,44	−0,30
2012	8,07	5,07	+2,86
2013	7,45	6,75	+0,66
2014	7,88	7,82	+0,06

Значение 2013 года включает методологическую стыковку ставки рефинансирования и ключевой ставки.

11. Умеренная реальная ставка 2004–2007 годов

В 2004–2007 годах номинальная ставка превышала фактическую инфляцию, но реальная величина была сравнительно небольшой:

• около 2,4% в 2004 году;
• практически ноль в 2005 году;
• 1–2% в 2006–2007 годах.

Это значительно отличалось от чрезвычайно жесткого режима второй половины 1990-х годов.

12. Отрицательные значения 2008–2011 годов

В 2008 году ускорение инфляции привело к реальной ставке около минус 2,8%.

В 2009 году показатель был близок к нулю, а в 2011 году вновь стал слабо отрицательным.

Следовательно, официальная процентная политика этого периода не поддерживала устойчиво положительную реальную ставку относительно фактического потребительского индекса.

13. Реальная ставка в 2015–2025 годах

Год	Средняя ставка, %	Средняя инфляция, %	Реальная ставка, %
2015	12,64	15,53	−2,50
2016	10,58	7,04	+3,31
2017	9,13	3,68	+5,26
2018	7,42	2,88	+4,41
2019	7,33	4,47	+2,74
2020	5,05	3,38	+1,62
2021	5,75	6,69	−0,88
2022	10,62	13,74	−2,74
2023	9,95	5,87	+3,85
2024	17,50	8,43	+8,36
2025	19,18	8,72	+9,62

Расчеты основаны на среднегодовой ключевой ставке и среднегодовом потребительском индексе. Последние показатели инфляции могут пересматриваться международными статистическими базами по мере актуализации исходных национальных данных.

14. Девальвационный шок 2015 года

Несмотря на высокую среднюю ставку — 12,64%, среднегодовая инфляция была еще выше.

Точная реальная ставка составила около минус 2,5%.

Это отражало:

• перенос девальвации рубля в цены;
• продовольственные и импортные ограничения;
• инерционное действие шока конца 2014 года;
• запаздывание воздействия процентной политики.

15. Период 2016–2020 годов

Во все годы с 2016 по 2020 год реальная ставка была положительной.

Максимальные значения сложились:

• в 2017 году — около 5,3%;
• в 2018 году — около 4,4%.

Инфляция снизилась быстрее, чем ключевая ставка. Поэтому даже при последовательном номинальном снижении денежно-кредитные условия оставались достаточно жесткими.

16. Период 2021–2022 годов

В 2021 году инфляция ускорилась раньше, чем средняя ставка успела полностью отразить цикл повышения.

Реальная ставка составила около минус 0,9%.

В 2022 году, несмотря на кратковременное повышение ключевой ставки до 20%, среднегодовая реальная ставка осталась отрицательной — около минус 2,7%.

Причина состоит в том, что:

• ставка 20% действовала ограниченное время;
• после стабилизации финансового рынка она быстро снижалась;
• среднегодовая инфляция оставалась высокой.

17. Рекордная жесткость 2024–2025 годов

В 2024 году реальная ставка по фактической среднегодовой инфляции выросла приблизительно до 8,4%.

В 2025 году она достигла около 9,6%.

Это максимальные значения за период существования ключевой ставки при использовании среднегодовых показателей.

Высокая реальная ставка означала:

• повышенную привлекательность рублевых процентных активов;
• высокую реальную стоимость кредитования;
• увеличение требований к рентабельности проектов;
• сильное ограничение процентно-чувствительного спроса.

18. Почему результат 2025 года отличается от простой разницы

Простая разница между ставкой 19,18% и инфляцией 8,72% равна 10,46 процентного пункта.

Точный реальный результат равен примерно 9,62%.

При умеренной инфляции отличие не является принципиальным, но точный расчет корректнее учитывает последовательное изменение номинальной величины и уровня цен.

19. Положение в 2026 году

Полную реальную ставку за 2026 год пока рассчитать нельзя:

• календарный год не завершен;
• неизвестна среднегодовая инфляция;
• будущая траектория ключевой ставки может измениться.

На 1 августа 2026 года ключевая ставка составляет 14%, а последняя опубликованная годовая инфляция за июнь — около 6%. Эти моментные показатели дают положительный текущий разрыв, но не являются среднегодовой реальной ставкой.

20. Ограничения показателя

Реальная ставка по фактической инфляции имеет несколько ограничений.

Ретроспективность

Фактическая инфляция не была заранее известна участникам рынка.

Несовпадение финансового инструмента

Ключевая ставка не является ставкой конкретного кредита или депозита.

Различие сроков

Политическая ставка относится к краткосрочной ликвидности, а инфляция измеряется за год.

Усреднение

Среднегодовой показатель скрывает внутригoдовые скачки.

Неодинаковая потребительская корзина

Инфляция конкретного предприятия или домашнего хозяйства может отличаться от официального ИПЦ.

21. Что доказывает расчет

Расчет показывает, что:

1. трехзначная номинальная ставка в начале 1990-х годов могла оставаться резко отрицательной в реальном выражении;
2. в 1996 году произошел переход к чрезвычайно высокой положительной реальной ставке;
3. в 2000-е годы реальная ставка чаще была умеренно положительной;
4. инфляционные шоки 2008, 2015, 2021 и 2022 годов делали показатель отрицательным;
5. в 2024–2025 годах возник наиболее жесткий реальный процентный режим эпохи ключевой ставки.

22. Что расчет не доказывает

Он не доказывает:

• фактическую доходность банковского вклада;
• реальную ставку конкретного кредита;
• правильность или ошибочность каждого решения Банка России;
• причинение всей инфляции денежно-кредитной политикой;
• немедленное влияние ставки на цены;
• нейтральный уровень реальной ставки.

23. Вывод

Реальная ставка по фактической потребительской инфляции прошла три основных режима:

• резко отрицательный — в период гиперинфляции;
• преимущественно умеренно положительный — в 2000-е и большей части 2010-х годов;
• чрезвычайно положительный — в 2024–2025 годах.

Наиболее высокая реальная ставка эпохи ключевой ставки сложилась в 2025 году — около 9,6% по точному расчету.

Этот результат является ретроспективной характеристикой. Для анализа решений, принимаемых в момент установления ставки, необходим показатель по ожидаемой инфляции.

Приложение 38. Реальная ставка по ожидаемой инфляции

1. Предмет приложения

Реальная ставка по ожидаемой инфляции — это ex ante показатель.

Она отражает не уже произошедшее изменение цен, а предполагаемое обесценение денег в будущем.

Именно такой показатель наиболее близок к условиям принятия решений:

• вкладчиком;
• заемщиком;
• инвестором;
• банком;
• центральным банком.

Решение о кредите или сбережении принимается до того, как становится известна фактическая инфляция за период.

2. Почему нет единственной ожидаемой инфляции

Ожидания различаются по группам:

• население;
• предприятия;
• профессиональные аналитики;
• участники рынка облигаций;
• Банк России;
• финансовые организации.

Они также различаются по горизонту:

• три месяца;
• один год;
• два года;
• пять лет;
• календарный год;
• среднесрочный период.

Поэтому одной универсальной «реальной ставки по ожидаемой инфляции» не существует.

3. Основной показатель приложения

Для исторического сопоставления используется:

• ключевая ставка на конец декабря;
• медианная оценка ожидаемой населением инфляции в ближайшие 12 месяцев;
• точный мультипликативный расчет реальной ставки.

Такой выбор обеспечивает приблизительное совпадение даты наблюдения и горизонта ожиданий.

Ряд опросов населения публикуется Банком России и основан на исследованиях ООО «инФОМ». Сопоставимые месячные материалы доступны с 2015 года.

4. Почему используются ожидания населения

Ожидания населения влияют на:

• решения о потреблении;
• склонность к сбережению;
• спрос на наличность и валюту;
• приемлемую депозитную ставку;
• требования к заработной плате;
• ценовое поведение малого бизнеса.

Банк России рассматривает инфляционные ожидания как важное звено трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Однако ожидания населения не являются объективным прогнозом и часто превышают последующую официальную инфляцию.

5. Реальная ставка по ожиданиям населения

Дата оценки	Ключевая ставка, %	Ожидания на год, %	Реальная ставка, %
Декабрь 2015	11,00	16,4	−4,64
Декабрь 2016	10,00	12,4	−2,14
Декабрь 2017	7,75	8,7	−0,87
Декабрь 2018	7,75	10,2	−2,22
Декабрь 2019	6,25	9,0	−2,52
Декабрь 2020	4,25	11,5	−6,50
Декабрь 2021	8,50	14,8	−5,49
Декабрь 2022	7,50	12,1	−4,10
Декабрь 2023	16,00	14,2	+1,58
Декабрь 2024	21,00	13,9	+6,23
Декабрь 2025	16,00	13,7	+2,02
Июль 2026	14,00	14,7	−0,61

Источники ожиданий — ежемесячные отчеты и статистические материалы Банка России. Ранние значения 2015–2018 годов взяты из официальных отчетов, последующие — из декабрьских и июльского выпусков.

6. Период 2015–2019 годов

По ожиданиям населения реальная ключевая ставка оставалась отрицательной на протяжении всего периода.

Даже в 2017–2018 годах, когда фактическая инфляция была сравнительно низкой, население ожидало более значительного роста цен.

Получались разные оценки:

• по фактической инфляции реальная ставка была положительной;
• по ожиданиям населения — отрицательной.

Это означает, что официальное снижение инфляции не сразу превратилось в доверие к устойчивости цен.

7. Наиболее отрицательное значение 2020 года

В декабре 2020 года:

• ключевая ставка составляла 4,25%;
• население ожидало инфляцию 11,5%;
• расчетная реальная ставка равнялась приблизительно минус 6,5%.

Это наиболее низкое значение в представленной серии.

Период сочетал:

• минимальную ключевую ставку;
• повышенную неопределенность;
• восстановление спроса;
• рост цен на отдельные товары;
• ухудшение субъективных инфляционных оценок.

8. Отрицательная ставка в 2021–2022 годах

В декабре 2021 года ожидаемая населением инфляция составляла 14,8%, тогда как ключевая ставка — 8,5%.

Реальная ставка по ожиданиям была около минус 5,5%.

В декабре 2022 года показатель оставался отрицательным — около минус 4,1%.

Таким образом, даже после начала цикла повышения ставки население продолжало ожидать более быстрое обесценение денег, чем мог компенсировать официальный процентный ориентир.

9. Переход к положительной ставке в 2023 году

К декабрю 2023 года ключевая ставка была повышена до 16%, а ожидаемая населением инфляция составляла 14,2%.

Реальная ставка впервые в представленном ряду стала положительной — около 1,6%.

Это означало, что масштаб повышения ставки превысил субъективно ожидаемый населением рост цен.

10. Максимум в декабре 2024 года

В декабре 2024 года:

• ключевая ставка — 21%;
• годовые ожидания населения — 13,9%;
• реальная ставка — около 6,2%.

Это максимальное значение по ожиданиям населения в представленном периоде.

Несмотря на высокие инфляционные ожидания, ставка превосходила их более чем на семь номинальных процентных пунктов.

11. Снижение в 2025 году

К декабрю 2025 года ключевая ставка была снижена до 16%.

Ожидания населения составляли 13,7%.

Реальная ставка оставалась положительной, но уменьшилась приблизительно до 2%.

Это показывает, что номинальное снижение ставки происходило быстрее, чем уменьшались субъективные инфляционные ожидания.

12. Положение в июле 2026 года

В июле 2026 года медианные ожидания населения на ближайшие 12 месяцев повысились:

• с 12,4% в июне;
• до 14,7% в июле.

Одновременно ключевая ставка с 27 июля составляла 14%.

В результате реальная ставка по ожиданиям населения была слегка отрицательной — около минус 0,6%.

Это моментный расчет, а не среднегодовой показатель.

13. Альтернативные ожидания на июль 2026 года

Разные источники ожиданий дают принципиально разные реальные ставки.

Источник ожиданий	Ожидаемая инфляция, %	Реальная ставка при 14%, %
Население, ближайшие 12 месяцев	14,7	−0,61
Вмененная инфляция ОФЗ-ИН, четырехлетний горизонт	7,6	+5,95
Аналитики, инфляция за 2026 год	6,2	+7,34

Показатели имеют разные горизонты и поэтому не являются полностью сопоставимыми. Они приведены для демонстрации чувствительности результата к выбору ожиданий.

14. Ожидания профессиональных аналитиков

Аналитики обычно используют:

• макроэкономические модели;
• статистические данные;
• прогноз курса;
• бюджетные предпосылки;
• оценки спроса и предложения.

Их прогнозы обычно ближе к официальной инфляции, чем опросные ожидания населения.

Но они также могут:

• запаздывать за шоком;
• группироваться около консенсуса;
• недооценивать редкие кризисные события;
• зависеть от предпосылок Банка России и правительства.

15. Вмененная инфляция облигационного рынка

Вмененная инфляция рассчитывается из различия доходностей:

• обычных облигаций;
• облигаций, номинал которых индексируется на инфляцию.

Она отражает не только средние ожидания участников рынка, но и:

• премию за инфляционный риск;
• различие ликвидности инструментов;
• налоговые и технические особенности;
• ограничения российского долгового рынка.

Поэтому рыночный показатель нельзя считать чистым прогнозом инфляции.

16. Ожидания предприятий

Ценовые ожидания предприятий обычно имеют короткий горизонт — несколько месяцев.

Они важны для оценки:

• планов повышения отпускных цен;
• издержек;
• спроса;
• состояния запасов;
• давления заработных плат.

В июле 2026 года ожидаемый предприятиями рост цен в ближайшие три месяца в пересчете на год составлял около 5,8%, но этот показатель не совпадает с ожиданиями потребительской инфляции на 12 месяцев.

17. Почему население ожидает более высокую инфляцию

Опросные ожидания населения могут быть выше официального ИПЦ из-за:

• большего внимания к часто приобретаемым товарам;
• заметности роста продовольственных цен;
• асимметричного восприятия подорожаний и удешевлений;
• личной структуры расходов;
• влияния прошлых инфляционных шоков;
• недоверия к стабильности цен;
• округления ответов.

Банк России отмечает, что ожидания домашних хозяйств систематически превышают фактическую инфляцию.

18. Как ожидания влияют на экономику

Если население ожидает высокую инфляцию, оно может:

• ускорять покупки;
• сокращать денежные остатки;
• требовать более высокую депозитную ставку;
• покупать валюту и реальные активы;
• требовать индексации заработной платы.

Если предприятия ожидают рост цен, они могут:

• заранее повышать отпускные цены;
• увеличивать запасы;
• ускорять закупки;
• включать ожидаемое удорожание в контракты.

Поэтому ожидания способны частично превращаться в фактическую инфляцию.

19. Реальная ставка и сбережения

Для вкладчика положительная ожидаемая реальная ставка означает, что процентный доход предположительно компенсирует ожидаемое повышение цен.

Но фактическая депозитная ставка может отличаться от ключевой.

Кроме того, необходимо учитывать:

• налог;
• капитализацию;
• срок вклада;
• досрочное расторжение;
• фактическую будущую инфляцию.

Поэтому ключевая ставка, дефлированная ожиданиями, является макроэкономическим ориентиром, а не гарантированной реальной доходностью вклада.

20. Реальная ставка и заемщик

Для заемщика важна ставка конкретного кредита, которая обычно выше ключевой.

Если ключевая ставка составляет 14%, а корпоративный кредит выдается под 20%, реальная стоимость кредита должна рассчитываться из 20%, а не из 14%.

Поэтому реальная ключевая ставка показывает общую направленность условий, но не долговую нагрузку конкретного предприятия.

21. Ограничения исторической серии

1. Сопоставимые регулярные опросы доступны только с середины 2010-х годов.
2. Методика опросов могла уточняться.
3. Используется декабрьская точка, а не среднее ожидание за год.
4. Ключевая ставка может измениться вскоре после опроса.
5. Ожидания населения не являются профессиональным прогнозом.
6. Горизонт «ближайшие 12 месяцев» не совпадает с календарным годом.

22. Что доказывает расчет

Расчет показывает, что:

1. по ожиданиям населения реальная ставка оставалась отрицательной в 2015–2022 годах;
2. наиболее отрицательное значение сложилось в конце 2020 года;
3. переход к положительной ставке произошел в 2023 году;
4. максимум был достигнут в декабре 2024 года;
5. к июлю 2026 года показатель вновь стал близким к нулю и слабо отрицательным;
6. выбор источника ожиданий способен изменить оценку на несколько процентных пунктов и даже поменять ее знак.

23. Что расчет не доказывает

Он не доказывает:

• будущую фактическую инфляцию;
• реальную доходность банковских продуктов;
• правильность ожиданий населения;
• единственный объективный уровень реальной ставки;
• нейтральную реальную ставку;
• автоматическую реакцию спроса на расчетный показатель.

24. Вывод

Реальная ставка по ожидаемой инфляции является более содержательной для анализа текущих решений, чем ставка по уже состоявшейся инфляции.

Но ее результат полностью зависит от выбранного источника ожиданий.

На июль 2026 года:

• по ожиданиям населения реальная ставка близка к нулю и слегка отрицательна;
• по рыночной вмененной инфляции она существенно положительна;
• по прогнозу аналитиков она еще выше.

Следовательно, утверждение «реальная ставка составляет определенное число» без указания источника ожиданий, горизонта и даты является методологически неполным.

Приложение 39. Реальная ставка по дефлятору ВВП

1. Предмет приложения

Дефлятор ВВП измеряет изменение цен всей конечной продукции и услуг, произведенных внутри экономики.

Он охватывает:

• потребительские товары и услуги;
• инвестиционные товары;
• государственные услуги;
• экспорт;
• строительство;
• иные компоненты отечественного производства.

Поэтому реальная ставка по дефлятору ВВП показывает соотношение официальной процентной ставки не с потребительской корзиной, а с изменением общего ценового уровня произведенного ВВП.

2. Отличие дефлятора ВВП от потребительской инфляции

Характеристика	ИПЦ	Дефлятор ВВП
Основной объект	Потребительская корзина	Все произведенные конечные товары и услуги
Импорт	Включается в потребление	Не входит в произведенный ВВП
Экспорт	Не входит в потребительскую корзину	Входит
Веса	Потребительские расходы	Текущая структура ВВП
Сфера применения	Покупательная способность населения	Ценовая динамика внутреннего выпуска

Росстат указывает, что ИПЦ и дефлятор используют разные системы весов: дефлятор отражает текущую структуру произведенной продукции и структурные сдвиги в экономике.

3. Почему дефлятор важен для России

В российской экономике дефлятор ВВП может значительно зависеть от:

• цен нефти и газа;
• экспортных цен;
• курса рубля;
• цен производителей;
• государственных закупок;
• строительства;
• инвестиционных товаров;
• структуры номинального выпуска.

Поэтому он способен существенно отличаться от потребительской инфляции.

Например, рост экспортных цен может ускорить дефлятор ВВП, даже если его влияние на потребительскую корзину ограничено.

4. Методика расчета

Используются:

• среднегодовая ставка единого ряда Банка России;
• годовой индекс-дефлятор ВВП;
• точный мультипликативный расчет.

Исторический ряд дефлятора основан на связанной серии Всемирного банка и данных Росстата. Всемирный банк формирует показатель на основе официальной статистики национальных счетов, данных статистических органов и центральных банков.

Для последних лет используются актуализированные оценки Росстата, которые могут отличаться от более ранних публикаций из-за пересмотра национальных счетов.

5. Экономическая интерпретация

Положительный результат означает, что ставка увеличивалась быстрее, чем общий ценовой уровень отечественного выпуска.

Отрицательный результат означает, что цены произведенного ВВП росли быстрее официальной ставки.

Показатель не является:

• реальной ставкой потребительского кредита;
• реальной доходностью вклада;
• мерой благосостояния населения;
• прямой оценкой рентабельности предприятий.

Он характеризует соотношение стоимости денег и ценовой динамики всей экономики.

6. Реальная ставка по дефлятору в 1993–2003 годах

Год	Средняя ставка, %	Дефлятор ВВП, %	Реальная ставка, %
1993	139,62	888,18	−75,75
1994	180,03	308,01	−31,37
1995	185,78	143,96	+17,14
1996	103,99	45,81	+39,90
1997	32,30	15,08	+14,97
1998	52,90	18,60	+28,92
1999	57,19	72,46	−8,85
2000	33,12	37,64	−3,28
2001	25,00	16,49	+7,30
2002	22,73	15,62	+6,15
2003	17,32	13,61	+3,27

Исторические показатели дефлятора относятся к связанной серии национальных счетов. Из-за последующих пересмотров они могут отличаться от данных, опубликованных в соответствующем году.

7. Отличие 1995 года от расчета по ИПЦ

В 1995 году:

• реальная ставка по потребительской инфляции была около минус 3,9%;
• реальная ставка по дефлятору ВВП — около плюс 17,1%.

Причина состоит в том, что потребительские цены росли быстрее общего дефлятора произведенного ВВП.

Следовательно, одна и та же номинальная ставка могла:

• не сохранять потребительскую покупательную способность;
• одновременно превышать рост цен отечественного выпуска.

8. Период 1996–1998 годов

В 1996–1998 годах реальная ставка по дефлятору была чрезвычайно высокой:

• около 39,9% в 1996 году;
• 15% в 1997 году;
• почти 29% в 1998 году.

Это свидетельствует о высокой стоимости официального денежного ориентира относительно динамики цен произведенной продукции.

Такой режим мог особенно сильно ограничивать предприятия, чья выручка росла приблизительно вместе с внутренним ценовым уровнем, а долговое обслуживание зависело от высоких номинальных ставок.

9. Отрицательная ставка в 1999–2000 годах

В 1999 году дефлятор ВВП вырос быстрее ставки, прежде всего на фоне девальвации, восстановления номинального выпуска и изменения экспортных цен.

В 2000 году показатель также оставался отрицательным.

При этом реальная ставка по потребительскому индексу в 2000 году была положительной.

Различие объясняется особенно быстрым ростом цен, учитываемых в номинальном ВВП, включая экспортно-сырьевой компонент.

10. Реальная ставка в 2004–2014 годах

Год	Средняя ставка, %	Дефлятор ВВП, %	Реальная ставка, %
2004	13,53	20,28	−5,61
2005	12,98	19,31	−5,30
2006	11,65	15,17	−3,06
2007	10,27	13,80	−3,11
2008	10,87	17,96	−6,01
2009	11,37	1,99	+9,19
2010	8,03	14,19	−5,39
2011	8,12	16,32	−7,05
2012	8,07	8,91	−0,77
2013	7,45	5,32	+2,02
2014	7,88	около 7,2	около +0,63

Данные 2014 года приведены по опубликованной оценке Росстата соответствующего периода; более поздние пересмотры национальных счетов могут изменить значение.

11. Сырьевой цикл 2004–2008 годов

В 2004–2008 годах реальная ставка по потребительской инфляции преимущественно была около нуля или умеренно положительной.

Но по дефлятору ВВП она оставалась отрицательной.

Это объясняется тем, что дефлятор учитывал быстрый рост:

• экспортных цен;
• цен добывающих отраслей;
• цен производителей;
• номинальной стоимости внутреннего выпуска.

Следовательно, номинальные доходы части корпоративного сектора могли расти быстрее потребительских цен.

12. Особенность 2009 года

В 2009 году дефлятор ВВП вырос лишь примерно на 2%, тогда как среднегодовая ставка превышала 11%.

Реальная ставка по дефлятору достигла около 9,2%.

Это не означало благоприятного состояния экономики.

Низкий дефлятор отражал:

• падение экспортных и сырьевых цен;
• кризисное снижение спроса;
• ослабление цен производителей;
• сокращение номинальной динамики выпуска.

Высокая реальная ставка могла одновременно сочетаться со спадом производства.

13. Период 2010–2012 годов

В 2010–2011 годах дефлятор вновь значительно превысил среднюю ставку.

Реальная ставка по дефлятору была отрицательной:

• около минус 5,4% в 2010 году;
• минус 7,1% в 2011 году.

В 2012 году показатель приблизился к нулю.

14. Реальная ставка в 2015–2020 годах

Год	Средняя ставка, %	Дефлятор ВВП, %	Реальная ставка, %
2015	12,64	около 7,25	+5,03
2016	10,58	около 2,84	+7,52
2017	9,13	около 5,35	+3,59
2018	7,42	около 10,00	−2,34
2019	7,33	около 3,26	+3,94
2020	5,05	около 0,90	+4,11

Показатели основаны на связанной серии дефлятора ВВП и могут не совпадать с отдельными первоначальными оценками Росстата из-за пересмотров базы и национальных счетов.

15. Высокая реальная ставка 2015–2017 годов

В 2015–2017 годах ставка заметно превышала дефлятор ВВП.

Особенно высоким показатель был в 2016 году — около 7,5%.

Это означало, что стоимость официального денежного ориентира росла значительно быстрее, чем общий уровень цен произведенной продукции.

Для предприятий с невысокой рентабельностью и зависимостью от рублевого кредита такая конфигурация могла быть жестче, чем следует из одного сопоставления с потребительской инфляцией.

16. Отрицательное значение 2018 года

В 2018 году дефлятор ВВП ускорился приблизительно до 10%, превысив среднюю ключевую ставку.

Реальная ставка по дефлятору стала отрицательной — около минус 2,3%.

При этом реальная ставка по потребительской инфляции оставалась положительной — около 4,4%.

Такое расхождение отражало рост цен в производственном и экспортном сегментах, который не полностью переносился в потребительский индекс.

17. Низкий дефлятор 2020 года

В 2020 году дефлятор ВВП был крайне низким на фоне падения мировых цен на энергоресурсы и ухудшения ценовой динамики в добывающей промышленности. Росстат отдельно указывал влияние снижения энергетических цен на низкий дефлятор.

Поэтому даже средняя ставка около 5% дала реальную ставку по дефлятору около 4,1%.

18. Реальная ставка в 2021–2025 годах

Год	Средняя ставка, %	Дефлятор ВВП, %	Реальная ставка, %
2021	5,75	18,2	−10,53
2022	10,62	18,2	−6,41
2023	9,95	6,7	+3,05
2024	17,50	9,3	+7,50
2025	19,18	4,5	+14,05

Росстат пересматривает оценки ВВП и дефляторов по мере получения годовой отчетности. В актуализированных публикациях дефлятор составлял около 18,2% в 2021–2022 годах, 6,7% в 2023 году и 9,3% в 2024 году; первая оценка за 2025 год составляла 4,5%.

19. Резко отрицательная ставка 2021 года

В 2021 году дефлятор ВВП увеличился примерно на 18,2%, тогда как средняя ключевая ставка составляла только 5,75%.

Реальная ставка по дефлятору была около минус 10,5%.

Это значительно ниже показателя по потребительской инфляции, составлявшего около минус 0,9%.

Причина — быстрый рост цен:

• экспортных товаров;
• сырья;
• продукции производителей;
• отдельных инвестиционных компонентов.

20. Положение в 2022 году

В 2022 году дефлятор вновь составлял около 18,2%.

Несмотря на временное повышение ключевой ставки до 20%, ее среднегодовой уровень был значительно ниже дефлятора.

Реальная ставка составляла приблизительно минус 6,4%.

Следовательно, в отношении общего уровня цен внутреннего выпуска политика оставалась отрицательной в реальном выражении.

21. Переход 2023 года

В 2023 году дефлятор замедлился примерно до 6,7%.

Средняя ставка составляла около 10%.

Реальная ставка стала положительной — около 3%.

Но значительная часть повышения ключевой ставки пришлась на вторую половину года, поэтому ужесточение в полном объеме проявлялось позднее.

22. Рекорд 2025 года

В 2025 году сочетались:

• средняя ставка около 19,2%;
• дефлятор ВВП около 4,5%;
• точная реальная ставка около 14,1%.

Это наиболее высокое значение рассматриваемого современного периода.

Оно превышало реальную ставку по потребительской инфляции, составлявшую около 9,6%.

Различие возникло потому, что общий ценовой уровень произведенного ВВП рос значительно медленнее средней потребительской корзины.

23. Сравнение трех реальных ставок

Год	По ИПЦ, %	По дефлятору ВВП, %	Основное различие
2015	−2,50	+5,03	Потребительские цены росли быстрее дефлятора
2018	+4,41	−2,34	Дефлятор рос быстрее ИПЦ
2021	−0,88	−10,53	Резкий рост цен произведенного ВВП
2023	+3,85	+3,05	Показатели сравнительно близки
2024	+8,36	+7,50	Оба показывают высокую жесткость
2025	+9,62	+14,05	Дефлятор существенно ниже ИПЦ

Таблица является аналитическим расчетом на основе ранее приведенных рядов.

24. Какой показатель использовать предприятию

Выбор дефлятора зависит от типа предприятия.

Потребительский сектор

Более уместны:

• ИПЦ;
• отраслевой индекс цен;
• динамика реальных доходов населения.

Экспортная компания

Более важны:

• экспортные цены;
• курс рубля;
• отраслевой дефлятор;
• цены сырьевых товаров.

Строительная компания

Следует учитывать:

• индекс цен инвестиционного назначения;
• стоимость строительных материалов;
• заработную плату;
• отраслевой дефлятор строительства.

Государство

Дефлятор ВВП полезен для анализа:

• номинального ВВП;
• налоговой базы;
• отношения долга к ВВП;
• динамики бюджетных доходов.

25. Почему дефлятор не заменяет ИПЦ

Дефлятор может снижаться из-за падения экспортных цен, даже если продукты питания и услуги для населения продолжают дорожать.

И наоборот, он может быстро расти при высоких ценах на нефть, не означая эквивалентного ухудшения потребительской покупательной способности.

Поэтому:

• ИПЦ лучше описывает положение домашних хозяйств;
• дефлятор ВВП — номинальную динамику внутреннего выпуска;
• отраслевые индексы — положение конкретного производителя.

26. Ограничения расчета

Пересмотры

Дефлятор ВВП пересматривается вместе с национальными счетами.

Изменение структуры

Вес отраслей меняется от года к году.

Экспортная волатильность

Сырьевые цены могут резко менять показатель.

Несоответствие финансовому контракту

Большинство кредитов не индексируется на дефлятор ВВП.

Усреднение

Годовой показатель не отражает квартальную динамику.

Смена статистических баз

Связанные международные серии могут отличаться от первоначальных национальных оценок.

27. Что доказывает расчет

Расчет показывает, что:

1. реальная ставка по дефлятору может иметь другой знак, чем ставка по ИПЦ;
2. в сырьевые периоды дефлятор нередко рос быстрее потребительских цен;
3. в 2004–2008 годах ставка по дефлятору была отрицательной, хотя по ИПЦ часто оставалась положительной;
4. в 2021–2022 годах рост цен произведенного ВВП значительно превышал среднюю ставку;
5. в 2024–2025 годах сформировалась высокая положительная ставка;
6. в 2025 году показатель достиг приблизительно 14%.

28. Что расчет не доказывает

Он не доказывает:

• реальную стоимость любого корпоративного кредита;
• реальную прибыль предприятия;
• покупательную способность населения;
• влияние ставки на каждый сектор;
• оптимальность денежно-кредитной политики;
• наличие единого дефлятора для всех экономических решений.

29. Сводное различие трех подходов

Подход	Основной вопрос
По фактическому ИПЦ	Сохранила ли ставка потребительскую покупательную способность постфактум
По ожидаемой инфляции	Какой реальный процент ожидался в момент принятия решения
По дефлятору ВВП	Как ставка соотносилась с ценовой динамикой всего внутреннего выпуска

30. Вывод

Три показателя реальной ставки не являются взаимозаменяемыми.

Реальная ставка по фактическому ИПЦ является ретроспективной оценкой потребительской покупательной способности.

Реальная ставка по ожиданиям отражает условия принятия решений, но зависит от того, чьи ожидания и какой горизонт выбраны.

Реальная ставка по дефлятору ВВП показывает соотношение стоимости денег с номинальной ценовой динамикой всей произведенной экономики.

В 2025 году все три подхода указывали на жесткие денежно-кредитные условия, но давали разные результаты:

• около 9,6% по фактической потребительской инфляции;
• около 2% по декабрьским ожиданиям населения;
• около 14,1% по дефлятору ВВП.

Поэтому любое указание реальной ставки должно сопровождаться точным обозначением дефлятора, даты, горизонта, источника ожиданий и используемой номинальной ставки.

*****

Приложение 40. Ставка Банка России и корпоративные кредиты

1. Предмет приложения

Ключевая ставка влияет на стоимость корпоративного кредита, но не определяет ее напрямую.

Кредитная ставка для предприятия формируется из нескольких компонентов:

• стоимости привлечения средств банком;
• ожидаемой траектории ключевой ставки;
• кредитного риска заемщика;
• срока кредита;
• стоимости обеспечения;
• требований к капиталу и резервам;
• операционных расходов;
• банковской маржи;
• государственных субсидий и гарантий.

Поэтому утверждение «ключевая ставка равна стоимости кредита» методологически неверно.

2. Используемый статистический показатель

Банк России публикует средневзвешенные ставки по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям.

В статистике:

• краткосрочные кредиты — операции на срок до одного года, включая «до востребования»;
• долгосрочные — операции на срок свыше одного года;
• ставка взвешивается по объему средств, предоставленных в отчетном месяце;
• показатель характеризует новые и соответствующим образом учтенные операции месяца, а не среднюю ставку по всему ранее накопленному портфелю.

Из этого следует, что месячная ставка может резко меняться из-за нескольких крупных сделок, изменения структуры заемщиков или роста доли льготных кредитов.

3. Механизм передачи ключевой ставки

Основная цепочка выглядит следующим образом:

1. Банк России изменяет ключевую ставку.
2. Меняются ставки денежного рынка и стоимость краткосрочной банковской ликвидности.
3. Банки пересматривают ставки по депозитам и рыночным заимствованиям.
4. Изменяется требуемая доходность по новым кредитам.
5. Предприятия корректируют спрос на заемные средства, инвестиции и запасы.

Передача происходит не мгновенно. Кредитные организации могут некоторое время использовать ранее привлеченное фондирование или ожидать последующего изменения ключевой ставки.

4. Из чего складывается ставка корпоративного кредита

Компонент	Экономическое содержание
Базовая стоимость денег	Ключевая ставка, денежный рынок, доходности облигаций
Стоимость фондирования	Депозиты, облигации банка, межбанковские средства
Кредитный риск	Вероятность дефолта и ожидаемые потери
Капитальная нагрузка	Требуемый банковский капитал
Резервы	Покрытие возможного обесценения кредита
Ликвидность	Срок и возможность рефинансирования
Операционные расходы	Анализ, сопровождение, контроль
Маржа	Коммерческая доходность банка
Субсидия	Компенсация части ставки государством

Крупная компания с устойчивой выручкой, ликвидным залогом и государственным участием может получать кредит около ключевой ставки или ниже нее.

Предприятие с нестабильным денежным потоком и слабым обеспечением может платить значительно больше.

5. Динамика ставок по отдельным контрольным точкам

Период	Краткосрочные корпоративные кредиты, %	Долгосрочные корпоративные кредиты, %
Сентябрь 2024 года	20,1	15,8
Май 2025 года	22,4	18,0
Сентябрь 2025 года	19,0	16,1
Октябрь 2025 года	17,9	15,3
Март 2026 года	17,3	14,2
Апрель 2026 года	17,6	12,2
Май 2026 года	17,2	11,5

В сентябре 2024 года корпоративные ставки повысились вместе с ужесточением денежно-кредитных условий. В мае 2025 года, когда ключевая ставка сохранялась на уровне 21%, краткосрочные корпоративные кредиты выдавались в среднем под 22,4%, а долгосрочные — под 18%. После начала снижения ключевой ставки в 2025–2026 годах снижалась и стоимость корпоративного кредитования.

6. Положение в мае 2026 года

В мае 2026 года:

• ключевая ставка составляла 14,5%;
• средняя ставка по краткосрочным кредитам нефинансовым организациям — 17,2%;
• по долгосрочным кредитам — 11,5%.

По расчету автора:

• краткосрочная ставка превышала ключевую примерно на 2,7 процентного пункта;
• долгосрочная ставка была ниже ключевой примерно на 3 процентных пункта.

За предыдущие двенадцать месяцев средняя ставка составляла 18,6% по краткосрочным и 14,5% по долгосрочным операциям.

7. Почему долгосрочный кредит может быть дешевле ключевой ставки

Ставка ниже текущей ключевой не обязательно означает, что банк работает себе в убыток.

Причинами могут быть:

• государственное субсидирование;
• льготное фондирование;
• кредит крупному и надежному заемщику;
• наличие государственных гарантий;
• ожидание снижения ключевой ставки;
• плавающая ставка, которая будет пересматриваться;
• короткий льготный период внутри долгого договора;
• крупная сделка с низкой маржой;
• связанное расчетное и депозитное обслуживание клиента.

Кроме того, средневзвешенная статистика объединяет неоднородные кредиты.

8. Краткосрочные и долгосрочные ставки реагируют по-разному

Краткосрочная ставка обычно теснее связана с текущей ключевой ставкой, поскольку:

• срок кредита небольшой;
• банк чаще рефинансирует ресурс;
• быстро изменяется стоимость оборотного финансирования;
• меньше влияние долгосрочных ожиданий.

Долгосрочная ставка зависит не только от текущей ключевой, но и от ожидаемого среднего уровня ставок в будущем.

Если рынок ожидает снижение ключевой ставки, долгосрочный кредит может выдаваться дешевле текущей ставки Банка России.

Если ожидается повышение, банк может заранее включать будущий риск в цену.

9. Плавающие ставки

Корпоративные кредиты нередко имеют плавающую ставку, связанную с:

• ключевой ставкой;
• RUONIA;
• доходностью государственных облигаций;
• иной рыночной ставкой.

В таком договоре конечная цена может определяться как базовый индикатор плюс банковская надбавка.

При повышении ключевой ставки процентные расходы заемщика растут автоматически, даже если договор заключен несколько лет назад.

При снижении ставки расходы уменьшаются, но порядок и периодичность пересмотра зависят от договора.

10. Фиксированные ставки

При фиксированной ставке изменение ключевой ставки не меняет платежи по уже выданному кредиту.

Однако оно влияет на:

• стоимость нового кредита;
• возможность рефинансирования;
• рыночную стоимость долга;
• решение банка о пролонгации;
• условия дополнительных кредитных линий.

Следовательно, влияние ключевой ставки на накопленный корпоративный портфель происходит постепенно.

11. Процентный и количественный каналы

Денежно-кредитная политика воздействует на корпоративное кредитование двумя способами.

Ценовой канал

Банк повышает ставку по кредиту.

Количественный канал

Банк:

• уменьшает лимит;
• сокращает срок;
• требует больший залог;
• повышает требования к выручке;
• отказывает рискованным заемщикам;
• ограничивает новые инвестиционные проекты.

В период высокой ставки сокращение доступности кредита может быть сильнее, чем следует из одной средней процентной ставки.

12. Структура выдач

В мае 2026 года доля долгосрочных операций в объеме корпоративных выдач составляла 62,7%, против 67,7% в апреле.

Доля кредитов субъектам малого и среднего предпринимательства в общем объеме корпоративных выдач составляла 34,1%, против 32,3% месяцем ранее.

Изменение этих долей влияет на общую средневзвешенную ставку даже без пересмотра индивидуальных банковских тарифов.

13. Объем кредитования

В мае 2026 года банки выдали юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям около 5,85 трлн рублей кредитов.

Портфель на 1 июня 2026 года достиг приблизительно 85,7 трлн рублей и вырос на 11,8% за год.

Таким образом, высокая ставка не остановила номинальный рост корпоративного кредитного портфеля.

Но рост задолженности может отражать:

• инфляцию;
• увеличение оборотного капитала;
• рефинансирование старых обязательств;
• крупные государственные проекты;
• валютную переоценку;
• концентрацию выдач у крупных заемщиков.

Он не обязательно означает сопоставимое увеличение реальных частных инвестиций.

14. Льготный корпоративный кредит

В мае 2026 года портфель льготных рублевых кредитов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям составлял около 4,6 трлн рублей, или 5,9% рублевого портфеля.

Льготный кредит отделяет цену для заемщика от рыночной цены денег.

Разницу покрывает:

• бюджетная субсидия;
• льготное фондирование;
• государственная гарантия;
• специальный механизм разделения риска.

Поэтому средняя корпоративная ставка может находиться ниже рыночного уровня, даже когда ключевая ставка высока.

15. Высокая ставка и оборотный капитал

Предприятия используют краткосрочный кредит для финансирования:

• сырья;
• запасов;
• заработной платы;
• расчетов с поставщиками;
• сезонной деятельности;
• отсрочки платежей покупателей.

Рост ставки быстро увеличивает себестоимость.

Компания может отреагировать:

• повышением отпускной цены;
• сокращением запасов;
• уменьшением отсрочки покупателям;
• переносом закупок;
• сокращением выпуска;
• использованием кредиторской задолженности.

Поэтому высокая ставка способна одновременно ограничивать спрос и повышать издержки части предприятий.

16. Высокая ставка и инвестиционный кредит

Для долгосрочного проекта ставка влияет на:

• срок окупаемости;
• текущую стоимость будущего денежного потока;
• коэффициент покрытия долга;
• требуемую норму прибыли;
• способность выдержать период строительства.

При ставке 18–20% проект должен обеспечивать очень высокую номинальную доходность либо получать:

• субсидию;
• гарантию;
• льготный период;
• государственный заказ;
• регулируемый тариф.

Наиболее чувствительны капиталоемкие проекты с долгим сроком окупаемости.

17. Воздействие на разные группы компаний

Группа	Чувствительность к ключевой ставке
Крупные экспортеры	Ниже при высокой собственной ликвидности
Государственные компании	Частично снижена гарантиями и бюджетной поддержкой
Строительство	Высокая из-за длительного цикла
Торговля	Высокая потребность в оборотном капитале
Малый бизнес	Высокая ставка и ограниченное обеспечение
Технологические проекты	Высокий риск и длинная окупаемость
Компании с плавающим долгом	Немедленная чувствительность
Компании с фиксированным долгом	Отложенная чувствительность

18. Асимметрия передачи

Банковские ставки могут повышаться быстрее, чем снижаться.

Причины:

• депозиты, привлеченные по высокой ставке, продолжают действовать;
• банки сохраняют надбавку за риск;
• кредитное качество заемщиков ухудшается с задержкой;
• резервы и капитал восстанавливаются не сразу;
• ожидания нового повышения могут сохраняться.

Поэтому снижение ключевой ставки не гарантирует равного и немедленного снижения корпоративной ставки.

19. Что доказывают данные

Данные позволяют установить, что:

1. корпоративные ставки следуют за ключевой ставкой, но не совпадают с ней;
2. краткосрочные ставки обычно ближе к текущей ключевой;
3. долгосрочные ставки могут быть ниже ключевой из-за структуры сделок и льготных программ;
4. повышение ставки сопровождается не только удорожанием, но и изменением условий выдачи;
5. номинальный портфель может расти даже при высокой реальной ставке;
6. агрегированная ставка скрывает значительные различия между заемщиками.

20. Что данные не доказывают

Они не доказывают:

• что каждый корпоративный заемщик получил кредит по средней ставке;
• что ставка ниже ключевой является рыночной для всех компаний;
• что весь рост портфеля направлен на инвестиции;
• что высокая ставка является единственной причиной замедления бизнеса;
• что снижение ключевой ставки автоматически восстановит инвестиционный спрос.

21. Вывод

Ключевая ставка задает основу стоимости корпоративного кредита, но конечная ставка является результатом взаимодействия денежной политики, банковского риска, структуры фондирования и государственной поддержки.

В мае 2026 года при ключевой ставке 14,5% краткосрочные корпоративные кредиты выдавались в среднем под 17,2%, а долгосрочные — под 11,5%.

Различие показывает, что единой «корпоративной ставки» не существует. Для оценки доступности финансирования необходимо одновременно учитывать:

• срок;
• тип заемщика;
• фиксированный или плавающий характер ставки;
• залог;
• льготы;
• объем фактически одобренного кредита.

Приложение 41. Ставка Банка России и кредиты малому бизнесу

1. Предмет приложения

Малый и средний бизнес обычно получает кредит дороже крупной корпорации.

Причина состоит не только в размере компании. Банковская ставка отражает сочетание:

• кредитного риска;
• качества отчетности;
• стоимости оценки заемщика;
• доступного залога;
• устойчивости денежного потока;
• отраслевой и региональной концентрации.

Ключевая ставка повышает базовую стоимость ресурса для всех заемщиков, но малый бизнес чаще сталкивается с дополнительной риск-премией.

2. Статистический периметр

Банк России отдельно публикует ставки по рублевым кредитам нефинансовым организациям — субъектам малого и среднего предпринимательства.

В показатели входят кредиты:

• микропредприятиям;
• малым предприятиям;
• средним предприятиям;
• юридическим лицам и соответствующим категориям предпринимателей в установленном статистическом периметре.

Средняя ставка не отражает цену кредита конкретному предпринимателю.

3. Динамика ставок МСП

Период	До одного года, %	Свыше одного года, %
Декабрь 2023 года	14,62	15,54
Август 2024 года	18,45	17,64
Январь 2025 года	23,7	18,8
Май 2025 года	23,3	18,4
Ноябрь 2025 года	20,0	17,1
Март 2026 года	19,6	16,5
Апрель 2026 года	19,0	15,7
Май 2026 года	18,2	14,0

В декабре 2023 года рост ключевой ставки сопровождался повышением ставок МСП до 14,62% по краткосрочным и 15,54% по долгосрочным кредитам. В 2024–начале 2025 года они выросли еще сильнее, а после начала цикла смягчения стали постепенно снижаться.

4. Сравнение с общим корпоративным сегментом

Май 2026 года	Все нефинансовые организации, %	МСП, %	Премия МСП, п. п.
До одного года	17,2	18,2	+1,0
Свыше одного года	11,5	14,0	+2,5

Премия рассчитана автором по официальным средневзвешенным ставкам.

В апреле 2026 года премия МСП была еще выше:

• около 1,4 пункта по краткосрочным кредитам;
• около 3,5 пункта по долгосрочным.

5. Почему долгосрочная премия выше

Долгосрочный кредит малому предприятию несет повышенную неопределенность.

На горизонте нескольких лет могут измениться:

• собственники;
• рынок сбыта;
• аренда;
• налоговый режим;
• ключевые сотрудники;
• поставщики;
• конкурентная среда;
• залоговая стоимость имущества.

Крупная компания обычно имеет более диверсифицированный денежный поток и более прозрачную отчетность.

Поэтому банк требует от малого предприятия более высокую премию за срок и риск.

6. Высокие фиксированные расходы банка

Рассмотрение кредита на 10 млн рублей и кредита на 10 млрд рублей требует многих одинаковых процедур:

• идентификации;
• анализа отчетности;
• юридической экспертизы;
• оценки обеспечения;
• подготовки договора;
• мониторинга;
• резервирования.

Фиксированные расходы составляют значительно большую долю небольшого кредита.

Поэтому цена малого кредита часто выше даже при одинаковой вероятности дефолта.

7. Информационная непрозрачность

У малого бизнеса чаще встречаются:

• упрощенная отчетность;
• короткая кредитная история;
• зависимость от одного владельца;
• смешение личных и корпоративных финансов;
• высокая доля наличных расчетов;
• сезонность;
• концентрация на одном заказчике.

Банк компенсирует неопределенность:

• повышенной ставкой;
• меньшим лимитом;
• личным поручительством владельца;
• дополнительным залогом;
• сокращенным сроком.

8. Недостаток обеспечения

У малого предприятия может не быть:

• ликвидной недвижимости;
• крупного оборудования;
• рыночных ценных бумаг;
• длинных контрактов;
• государственных гарантий.

Предлагаемое обеспечение может быть:

• специализированным;
• быстро обесценивающимся;
• трудно реализуемым;
• уже заложенным.

Чем слабее обеспечение, тем больше банк зависит от будущего денежного потока заемщика и тем выше кредитная премия.

9. Ставка и доступность — разные понятия

Средняя ставка рассчитывается только по состоявшимся выдачам.

Она не учитывает предприятия, которым банк:

• отказал;
• сократил запрошенную сумму;
• предложил неприемлемое обеспечение;
• установил слишком короткий срок;
• потребовал личное поручительство.

Поэтому средняя ставка может снижаться из-за того, что кредиты получают только наиболее надежные предприятия, а не потому, что финансирование стало доступно всему сектору.

10. Объем кредитования МСП

В мае 2026 года:

• объем выдач МСП составлял около 1,06 трлн рублей;
• кредитный портфель — около 15,38 трлн рублей;
• портфель был на 0,8% меньше, чем годом ранее;
• просроченная задолженность составляла около 638 млрд рублей.

Таким образом, снижение ставок весной 2026 года еще не означало уверенного годового роста портфеля МСП.

11. Доля МСП в корпоративных выдачах

В мае 2026 года на МСП приходилось 34,1% объема корпоративных кредитов, предоставленных в рублях, против 32,3% в апреле.

Эта доля отражает месячный поток выдач, а не долю МСП во всем корпоративном портфеле.

Она может меняться из-за нескольких крупных кредитов, сезонности и активности государственных программ.

12. Льготное фондирование Банка России

Банк России предоставляет участвующим банкам специальное фондирование для кредитования МСП.

По одной из действующих конструкций ставка такого фондирования определяется как ключевая ставка, уменьшенная на 1,5 процентного пункта. Обеспечением выступают поручительства Корпорации МСП или государственные облигации.

Льготное фондирование снижает базовую стоимость ресурса, но не устраняет:

• кредитный риск заемщика;
• банковскую маржу;
• операционные расходы;
• требования к обеспечению.

13. Инвестиционная программа МСП

В 2026 году для отдельных инвестиционных проектов МСП действовала программа, предусматривавшая ставку заемщика на уровне ключевой ставки за вычетом 3,5 процентного пункта.

При ключевой ставке 14,25%, действовавшей до 27 июля 2026 года, опубликованный уровень составлял 10,75%.

Размер кредита зависел от категории предприятия, а срок мог достигать десяти лет; льготная ставка применялась в течение первых пяти лет.

После изменения ключевой ставки фактическая цена зависит от условий договора и даты пересмотра.

14. Масштаб государственных программ

В июле 2026 года было объявлено, что до конца года малый и средний бизнес приоритетных отраслей сможет получить по программе стимулирования более 150 млрд рублей льготных кредитов.

Это значительный целевой ресурс, но он составляет небольшую часть общего портфеля МСП, превышающего 15 трлн рублей.

Следовательно, льготные программы не заменяют рыночное кредитование всего сектора.

15. Гарантии и зонтичные поручительства

Государственная гарантия уменьшает возможный убыток банка при дефолте.

Она способна:

• снизить требование к залогу;
• увеличить сумму кредита;
• удлинить срок;
• уменьшить процентную премию;
• предоставить доступ ранее не кредитовавшемуся предприятию.

Но гарантия не делает проект автоматически прибыльным.

Банк продолжает оценивать:

• денежный поток;
• бизнес-модель;
• отраслевой риск;
• кредитную дисциплину.

16. Краткосрочный кредит МСП

Краткосрочное финансирование используется для:

• закупки товара;
• сырья;
• сезонного запаса;
• оплаты труда;
• исполнения контракта;
• покрытия кассового разрыва.

При ставке 18–23% годовых стоимость кредита быстро включается в себестоимость.

Особенно чувствительны предприятия с:

• низкой торговой наценкой;
• длинной отсрочкой покупателю;
• высокой оборачиваемостью заемного капитала;
• государственным контрактом с фиксированной ценой.

17. Долгосрочный кредит МСП

Долгосрочные кредиты требуются для:

• оборудования;
• расширения производства;
• строительства;
• автоматизации;
• франшизы;
• покупки коммерческой недвижимости.

Ставка 14–18% может быть приемлема только для проекта с достаточно высокой номинальной доходностью.

При этом предприниматель должен финансировать:

• основную сумму;
• проценты;
• первоначальный взнос;
• налоги;
• оборотный капитал;
• период выхода на проектную мощность.

18. Почему снижение ставки может не вызвать немедленный рост

Даже после снижения ключевой ставки предприниматель может не брать кредит из-за:

• слабого спроса;
• неопределенности;
• недостатка персонала;
• высокой стоимости оборудования;
• отсутствия залога;
• накопленной задолженности;
• ожидания дальнейшего снижения ставки.

Банк также может сохранять осторожность из-за ухудшения качества портфеля с временным лагом.

19. Асимметрия между крупным и малым бизнесом

Крупные компании могут заменить банковский кредит:

• облигациями;
• собственными средствами;
• внутригрупповым финансированием;
• экспортной выручкой;
• государственным финансированием.

У малого предприятия альтернатив значительно меньше.

Поэтому повышение ключевой ставки сильнее влияет на:

• доступность оборотного капитала;
• запуск новых проектов;
• выживаемость сезонного бизнеса;
• способность пережить задержку платежей.

20. Региональные различия

Ставки МСП могут различаться по регионам из-за:

• конкуренции банков;
• отраслевой структуры;
• качества залога;
• стоимости недвижимости;
• состояния регионального бюджета;
• доступности гарантийного фонда;
• среднего риска заемщиков.

Поэтому общероссийская ставка не отражает условия конкретного муниципалитета или отрасли.

21. Оценка эффективности льготы

Эффективная программа должна обеспечивать дополнительность.

Это означает, что льготный кредит должен финансировать проект, который без поддержки:

• не состоялся бы;
• был бы меньше;
• был бы отложен;
• имел бы недостаточный срок финансирования.

Если субсидия предоставляется компании, которая получила бы тот же кредит на рынке, бюджет в основном заменяет частные расходы банка или заемщика.

22. Возможные нежелательные эффекты

Льготное кредитование может приводить к:

• административному выбору отраслей;
• неравным условиям конкуренции;
• сохранению неэффективных компаний;
• зависимости от субсидий;
• концентрации средств в крупных «средних» предприятиях;
• формальному дроблению бизнеса;
• увеличению условных обязательств государства.

Поэтому программы требуют оценки не только объема выдач, но и результата проектов.

23. Что доказывают данные

Данные позволяют установить, что:

1. кредиты МСП обычно дороже кредитов крупному корпоративному сектору;
2. премия особенно заметна в долгосрочном сегменте;
3. ставки МСП быстро выросли в 2024–2025 годах;
4. в 2026 году началось снижение;
5. льготные программы способны заметно уменьшить ставку для отдельных заемщиков;
6. средняя ставка не отражает долю предприятий, не получивших кредит.

24. Что данные не доказывают

Они не доказывают:

• что весь малый бизнес кредитуется под 18,2 или 14%;
• что снижение средней ставки означает расширение доступности;
• что льготный кредит получает любой субъект МСП;
• что высокая ставка является единственной проблемой малого бизнеса;
• что любая государственная гарантия приводит к эффективному проекту.

25. Вывод

Ключевая ставка воздействует на малый бизнес сильнее, чем на крупные компании, поскольку МСП имеют меньше альтернатив банковскому кредиту и платят дополнительную премию за риск и операционные расходы банка.

В мае 2026 года:

• краткосрочный кредит МСП стоил в среднем 18,2%;
• долгосрочный — 14%;
• соответствующие ставки общего корпоративного сектора составляли 17,2 и 11,5%.

Государственные программы способны снизить цену для отдельных проектов, но они не заменяют широкий рыночный кредитный канал.

Приложение 42. Ставка Банка России и ипотека

1. Предмет приложения

Ипотечная ставка связана с ключевой ставкой, но эта связь существенно искажается государственными программами.

На ипотечном рынке одновременно существуют:

• рыночные кредиты;
• семейная ипотека;
• другие адресные программы;
• кредиты на новостройки;
• кредиты на готовое жилье;
• кредиты на индивидуальное строительство.

Поэтому средняя ипотечная ставка не равна рыночной цене ипотеки.

2. Как ключевая ставка влияет на ипотеку

Ключевая ставка воздействует через:

• стоимость банковских депозитов;
• доходности государственных облигаций;
• стоимость долгосрочного фондирования;
• доходность ипотечных ценных бумаг;
• требуемую маржу банка;
• стоимость процентного риска;
• ожидания будущих ставок.

Ипотека обычно выдается на 15–30 лет, тогда как ключевая ставка является краткосрочным показателем.

Поэтому банк оценивает не только текущую ставку, но и ее ожидаемую долгосрочную траекторию.

3. Фиксированный характер ипотеки

Большинство ипотечных кредитов населению имеет фиксированную ставку.

Поэтому повышение ключевой ставки:

• не увеличивает платеж по ранее выданной фиксированной ипотеке;
• повышает ставку по новым кредитам;
• снижает возможность рефинансирования;
• уменьшает спрос на новое жилье.

Снижение ключевой ставки также не меняет автоматически старый договор. Заемщику необходимо рефинансировать кредит, если это допускается банком и экономически оправдано.

4. Статистическая особенность

Средневзвешенная ипотечная ставка Банка России рассчитывается с учетом кредитов по программам государственной поддержки.

Если большая часть выдач производится по льготной ставке, общая средняя может оставаться низкой даже при очень дорогой рыночной ипотеке.

Следовательно, для анализа необходимо отдельно рассматривать:

• общую ставку;
• рыночную ставку;
• льготную ставку;
• ставку на первичном рынке;
• ставку на готовое жилье.

5. Ставки в январе–мае 2026 года

Месяц 2026 года	Все ИЖК, %	По ДДУ, %	Готовое жилье, %	Рыночные ИЖК, %
Январь	7,6	6,4	10,0	—
Февраль	10,0	6,8	12,9	—
Март	10,0	7,2	12,6	—
Апрель	10,3	7,3	12,7	18,6
Май	10,2	7,4	12,5	17,7

В январе средняя ставка оставалась низкой из-за высокой доли программ господдержки. В феврале доля рыночных выдач увеличилась, и общая ставка выросла до 10%. В мае рыночная ипотека стоила в среднем 17,7%, хотя общая ставка составляла только 10,2%.

6. Льготная и рыночная ставка в мае 2026 года

В мае 2026 года:

• рыночная ипотека выдавалась в среднем под 17,7%;
• льготная — приблизительно под 5,6%;
• общая средняя ставка составляла 10,2%.

Разница между рыночной и льготной ставкой превышала 12 процентных пунктов.

Она покрывалась не банком-заемщиком в чистом виде, а механизмом бюджетной компенсации и установленными условиями программы.

7. Семейная ипотека

По действующим условиям семейная ипотека предусматривает ставку не более 6% годовых на весь срок кредита для предусмотренных программой категорий семей и объектов недвижимости.

Максимальная субсидируемая сумма зависит от региона:

• до 12 млн рублей в Москве, Санкт-Петербурге, Московской и Ленинградской областях;
• до 6 млн рублей в остальных регионах.

Стоимость жилья может превышать лимит кредита, но превышение финансируется собственными средствами или дополнительным рыночным кредитом на условиях конкретного банка.

8. Изменение условий в феврале 2026 года

Перед изменением условий семейной ипотеки с 1 февраля 2026 года заемщики ускорили оформление кредитов.

В январе:

• было выдано около 424,9 млрд рублей ипотеки;
• около 82% объема пришлось на программы господдержки;
• семейная ипотека составляла около 93,8% льготной выдачи.

В феврале доля господдержки снизилась примерно до 60%, а объем льготных выдач сократился почти вдвое — до 174,1 млрд рублей. Рыночные выдачи выросли до 116,1 млрд рублей.

9. Март 2026 года

В марте около 58% ипотечных выдач приходилось на программы господдержки:

• льготные выдачи — 193,2 млрд рублей;
• рыночные — 137,3 млрд рублей.

Изменение пропорции между двумя сегментами объясняет, почему общая средняя ставка может двигаться даже при небольшом изменении ставок внутри каждого сегмента.

10. Последние доступные данные

На 1 августа 2026 года Банк России уже опубликовал оперативный обзор объемов ипотеки за июнь, но полный статистический бюллетень за июнь был запланирован на 6 августа.

Поэтому последним полностью раскрытым месячным набором со ставками по рыночным и льготным кредитам остается май 2026 года.

В июне объем выдач повысился примерно до 482,7 млрд рублей, но для сопоставимого анализа детальной процентной структуры следует использовать официальную публикацию полного бюллетеня.

11. Почему ипотечная ставка может быть ниже ключевой

Общая ипотечная ставка может быть ниже ключевой по следующим причинам:

• субсидирование государством;
• фиксированная льготная ставка;
• специальные программы банков и застройщиков;
• выдача ранее одобренных кредитов;
• изменение структуры новых выдач;
• включение кредитов, условия которых сформированы до изменения ключевой ставки.

Это не означает, что банк привлекает рыночные деньги под 14–20% и добровольно выдает их на 20 лет под 6% без компенсации.

12. Экономика субсидии

При льготной ипотеке заемщик платит установленную программу ставку.

Государство компенсирует банку часть разницы между:

• льготной ставкой;
• расчетной рыночной доходностью.

Бюджетная стоимость программы растет, когда:

• повышается ключевая ставка;
• увеличивается объем выдач;
• удлиняется срок кредитов;
• расширяется круг получателей;
• растет средний размер кредита.

Таким образом, повышение ключевой ставки может не увеличить платеж льготного заемщика, но увеличивает бюджетную стоимость программы.

13. Иллюстрация платежа

Расчет автора для кредита 5 млн рублей на 20 лет с равными ежемесячными платежами:

Ставка	Приблизительный платеж в месяц	Общая сумма платежей
6%	35,8 тыс. руб.	8,6 млн руб.
10,2%	48,9 тыс. руб.	11,7 млн руб.
14%	62,2 тыс. руб.	14,9 млн руб.
17,7%	76,0 тыс. руб.	18,2 млн руб.

Расчет не учитывает страхование, оценку, комиссии, первоначальный взнос и досрочное погашение.

Разница между 6 и 17,7% увеличивает ежемесячный платеж более чем вдвое.

14. Влияние ставки на доступную стоимость жилья

При неизменном доходе заемщика банк ограничивает платеж допустимой долей дохода.

Если ставка повышается, при том же ежемесячном платеже заемщик может взять меньшую сумму кредита.

Следовательно, рост ставки должен уменьшать:

• платежеспособный спрос;
• размер приобретаемой квартиры;
• максимально приемлемую цену;
• число одобренных заемщиков.

Но государственная субсидия может временно ослабить этот механизм.

15. Субсидия и цена новостройки

Если льготная ставка резко увеличивает спрос на ограниченное предложение нового жилья, часть выгоды может капитализироваться в цену квартиры.

В результате:

• заемщик получает низкую ставку;
• цена новостройки повышается;
• увеличивается первоначальный взнос;
• растет сумма кредита;
• разница между первичным и вторичным рынками расширяется.

Это означает, что бюджетная субсидия может поддерживать не только заемщика, но и цену актива, доход застройщика и земельную стоимость.

16. Первичный и вторичный рынок

Льготные программы преимущественно ориентированы на:

• новостройки;
• долевое строительство;
• индивидуальное жилищное строительство;
• отдельные предусмотренные программой случаи готового жилья.

Поэтому ставка по ДДУ в мае 2026 года составляла 7,4%, а на готовом жилье — 12,5%.

Различие связано не только с риском объекта, но и с концентрацией государственной поддержки на первичном рынке.

17. Почему ставка на готовое жилье ниже общей рыночной ставки

Показатель 12,5% по готовому жилью и показатель 17,7% по рыночной ипотеке относятся к разным статистическим разрезам.

В сегмент готового жилья могут попадать:

• отдельные льготные программы;
• специальные региональные условия;
• кредиты с различной структурой;
• сделки с банковскими и партнерскими скидками.

Поэтому показатели нельзя трактовать как две цены одного идентичного продукта.

18. Динамика 2024–2025 годов

В декабре 2024 года:

• общая ипотечная ставка составляла 8,5%;
• ставка по ДДУ — 6,1%;
• на готовое жилье — 13,4%.

Низкая общая ставка была связана с высокой долей программ господдержки.

В декабре 2025 года около 81% ипотечных выдач приходилось на господдержку:

• льготные выдачи — 660,5 млрд рублей;
• рыночные — 150,7 млрд рублей;
• общая ставка — 7,6%.

19. Общий объем рынка в 2025 году

За 2025 год было выдано ипотечных кредитов примерно на 4,5 трлн рублей.

Количество выдач сократилось приблизительно на 25,7%, а объем — на 8,9% относительно 2024 года.

Меньшее сокращение объема по сравнению с количеством указывает на увеличение среднего размера кредита.

20. Завершение широкой льготной ипотеки

Широкая программа льготной ипотеки завершилась 1 июля 2024 года.

После этого рынок сильнее зависел от адресных программ, прежде всего семейной ипотеки. В четвертом квартале 2024 года семейная ипотека составляла около 60% выдач, а в первом квартале 2025 года — около 75%.

Это сделало рынок менее массовым, но сохранило значительный субсидированный сегмент.

21. Ставка и качество ипотечного портфеля

Низкая ставка может улучшать текущую платежеспособность заемщика, но риск зависит также от:

• первоначального взноса;
• отношения долга к стоимости жилья;
• долговой нагрузки;
• подтвержденного дохода;
• качества объекта;
• практик застройщика.

Банк России отмечал ухудшение качества части кредитов, выданных в 2023–2024 годах при низком первоначальном взносе и высокой долговой нагрузке, хотя общий риск портфеля оставался управляемым с учетом резервов.

22. Макропруденциальное регулирование

Если низкая льготная ставка стимулирует чрезмерное долговое бремя, Банк России может ограничивать риски не повышением ставки заемщику, а через:

• надбавки к коэффициентам риска;
• требования к капиталу;
• ограничения рискованных выдач;
• контроль долговой нагрузки;
• требования к первоначальному взносу.

В 2025 году Банк России усиливал ограничения по высокорисковым ипотечным сегментам, включая кредиты с высокой долговой нагрузкой и отдельные кредиты на индивидуальное строительство.

23. Досрочное погашение и рефинансирование

Когда рыночная ставка снижается, заемщик может:

• рефинансировать кредит;
• уменьшить ежемесячный платеж;
• сократить срок;
• досрочно погасить часть долга.

Но банк учитывает риск будущего досрочного погашения при формировании первоначальной ставки.

При высокой ключевой ставке рефинансирование старых дешевых ипотек обычно невыгодно, поэтому заемщики продолжают обслуживать их по прежнему графику.

24. Воздействие на строительство

Ипотека финансирует не только покупателя, но и спрос на продукцию строительной отрасли.

Сокращение доступности кредита может приводить к:

• снижению продаж;
• росту рассрочки от застройщиков;
• замедлению запуска новых проектов;
• уменьшению поступлений на счета эскроу;
• повышению стоимости проектного финансирования.

Льготная ипотека поддерживает продажи, но может ослаблять рыночную ценовую дисциплину.

25. Рассрочка застройщика

При дорогой рыночной ипотеке застройщики могут предлагать собственную рассрочку.

Она способна временно заменить ипотеку, но несет риски:

• крупного будущего платежа;
• непрозрачной полной стоимости;
• зависимости от последующего получения ипотечного кредита;
• завышения цены квартиры;
• кредитного риска самого застройщика.

Рассрочка не устраняет высокую стоимость денег, а переносит момент окончательного финансирования.

26. Основные различия трех ставок

Показатель	Что означает
Ключевая ставка	Цена основной краткосрочной ликвидности Банка России
Рыночная ипотечная ставка	Цена нового ипотечного кредита без бюджетной субсидии
Льготная ставка заемщика	Часть цены, которую непосредственно платит заемщик
Средняя ипотечная ставка	Среднее по рыночным и льготным выдачам

Сравнивать ключевую ставку только с общей средней ипотечной ставкой недостаточно.

27. Что доказывают данные

Данные позволяют установить, что:

1. рыночная ипотека чувствительна к ключевой ставке;
2. средняя ипотечная ставка сильно зависит от доли господдержки;
3. при ключевой ставке около 14–15% рыночная ипотека в мае 2026 года стоила 17,7%;
4. льготная ипотека стоила заемщику около 5,6%;
5. изменение состава выдач может менять общую ставку без сопоставимого изменения рыночной цены;
6. субсидия поддерживает спрос, но увеличивает бюджетные расходы и способна воздействовать на цены жилья.

28. Что данные не доказывают

Они не доказывают:

• что любой заемщик может получить ипотеку по средней ставке;
• что ставка 6% означает низкую общественную стоимость кредита;
• что государственная субсидия полностью достается покупателю;
• что снижение ключевой ставки немедленно снижает ставку по всем ипотечным продуктам;
• что низкая ставка делает любое жилье доступным;
• что рост ипотечного портфеля обязательно улучшает жилищные условия населения.

29. Вывод

Ипотека является сегментом, в котором связь между ключевой и фактической ставкой особенно сильно изменена государственной политикой.

В мае 2026 года одновременно действовали:

• ключевая ставка порядка 14,5%;
• рыночная ипотечная ставка 17,7%;
• льготная ставка около 5,6%;
• общая средневзвешенная ставка 10,2%.

Поэтому анализ ипотеки должен всегда разделять рыночную цену денег и ставку, непосредственно уплачиваемую субсидируемым заемщиком.

Высокая ключевая ставка ограничивает рыночную ипотеку, тогда как льготные программы переносят значительную часть процентной нагрузки с заемщика на государственный бюджет.

****

Приложение 43. Ставка Банка России и государственные облигации

1. Предмет приложения

Доходность облигаций федерального займа связана с ключевой ставкой, но не равна ей.

Ключевая ставка характеризует текущую цену краткосрочной рублевой ликвидности. Доходность ОФЗ отражает более широкий набор факторов:

• ожидаемую траекторию ключевой ставки;
• ожидаемую инфляцию;
• срок до погашения;
• процентный риск;
• объем государственных заимствований;
• ликвидность конкретного выпуска;
• спрос банков и институциональных инвесторов;
• премию за длительное вложение;
• риск изменения бюджетной и денежно-кредитной политики.

Поэтому доходность десятилетней ОФЗ может находиться как выше, так и ниже действующей ключевой ставки.

2. Основные виды ОФЗ

Вид облигации	Характеристика процентного дохода	Главный риск инвестора
ОФЗ-ПД	Постоянный купон	Рост рыночной доходности и падение цены
ОФЗ-ПК	Переменный купон	Изменение денежной ставки и условий расчета купона
ОФЗ-ИН	Индексируемый номинал	Реальная доходность, индекс и рыночная цена
ОФЗ-АД	Амортизация номинала	Изменение денежных потоков и риск реинвестирования

Минфин публикует параметры выпусков, результаты аукционов и сведения об обращающихся видах ОФЗ на отдельном портале государственного внутреннего долга.

3. ОФЗ с постоянным купоном

По ОФЗ-ПД купон устанавливается при выпуске и затем не меняется.

Если рыночные ставки повышаются, ранее выпущенная облигация с низким купоном становится менее привлекательной. Ее цена снижается до такого уровня, при котором совокупная доходность соответствует новым рыночным условиям.

Если ставки снижаются, происходит обратное:

• фиксированный купон становится привлекательнее;
• цена облигации повышается;
• ее доходность к погашению снижается.

Таким образом, цена и доходность облигации с постоянным купоном движутся в противоположных направлениях.

4. Почему изменение ключевой ставки влияет на цену ОФЗ

Инвестор сравнивает государственную облигацию с альтернативными вложениями:

• банковским депозитом;
• денежным рынком;
• новыми выпусками ОФЗ;
• корпоративными облигациями;
• операциями репо;
• ожидаемой будущей доходностью.

Если краткосрочные безрисковые инструменты начинают приносить больше, держатель старой ОФЗ согласится сохранить ее только при более высокой общей доходности. Для этого рыночная цена должна снизиться.

Связь особенно сильна для облигаций:

• с постоянным купоном;
• с длительным сроком;
• с низким купоном;
• с большой продолжительностью денежных потоков.

5. Чувствительность к сроку

Краткосрочная облигация скоро погашается по номиналу. Поэтому изменение ставки оказывает на ее цену сравнительно небольшое воздействие.

Долгосрочная облигация приносит фиксированные выплаты много лет. При изменении рыночной ставки пересматривается стоимость большого числа будущих платежей.

Иллюстративно, если процентная чувствительность десятилетней облигации составляет около шести лет, повышение рыночной доходности на один процентный пункт может вызвать падение ее цены примерно на 6%.

Это приближенная оценка. Фактическое изменение зависит от:

• купона;
• доходности;
• графика выплат;
• срока;
• выпуклости цены;
• ликвидности.

6. Текущая кривая государственных доходностей

На 29 июля 2026 года кривая бескупонной доходности ОФЗ выглядела следующим образом:

Срок	Доходность, % годовых
3 месяца	13,54
6 месяцев	13,31
1 год	13,57
2 года	14,53
3 года	15,01
5 лет	15,39
7 лет	15,56
10 лет	15,72
15 лет	15,87
20 лет	15,96
30 лет	16,08

На эту дату ключевая ставка составляла 14%, а значение RUONIA за 30 июля находилось около 13,99%.

7. Форма кривой в июле 2026 года

Кривая имела два участка.

На сроках до одного года доходность находилась около или немного ниже ключевой ставки.

На сроках от двух лет доходность повышалась и достигала более 16% на тридцатилетнем горизонте.

Такая форма может интерпретироваться следующим образом:

• рынок учитывал уже начавшееся снижение ключевой ставки;
• краткосрочная ставка ожидалась ниже пиковых уровней 2024–2025 годов;
• долгосрочные инвесторы требовали дополнительную премию;
• сохранялись долгосрочные инфляционные и бюджетные риски;
• крупное предложение государственных облигаций повышало требуемую доходность.

Это рыночная интерпретация, а не официальный прогноз Банка России.

8. Кривая при более высокой ключевой ставке

На 1 октября 2025 года бескупонная доходность составляла:

Срок	Доходность, %
3 месяца	14,15
1 год	14,25
2 года	14,48
5 лет	14,83
10 лет	14,95
30 лет	14,93

При этом ключевая ставка составляла 17%.

Следовательно, вся кривая находилась ниже текущей ключевой ставки. Рынок не предполагал, что ставка 17% будет сохраняться на всем горизонте обращения облигаций.

9. ОФЗ учитывают будущую ставку

Доходность облигации определяется не только ставкой на текущий день.

Условно, доходность двухлетней ОФЗ отражает:

• ожидаемые краткосрочные ставки в течение двух лет;
• премию за неопределенность этих ожиданий;
• ликвидность;
• спрос и предложение;
• специфические условия выпуска.

Поэтому доходность ОФЗ может начать снижаться до официального решения Банка России, если рынок заранее ожидает смягчение политики.

Она также может повыситься без изменения ключевой ставки, если ухудшаются:

• инфляционные ожидания;
• бюджетный прогноз;
• ожидания объема заимствований;
• оценка долгосрочного риска.

10. Ключевая ставка и аукционы Минфина

Минфин размещает ОФЗ по рыночной цене.

Если инвесторы требуют более высокую доходность, государство должно:

• снизить цену размещения;
• предложить более высокий купон по новому выпуску;
• выбрать другой тип облигации;
• сократить объем размещения;
• перенести аукцион;
• увеличить долю бумаг с плавающим купоном.

Осенью и зимой 2025 года отдельные дополнительные размещения ОФЗ-ПД проходили с доходностями около 14,7–15,3%. Например, 29 октября доходность одного из размещений составляла 15,34%, а 24 декабря по двум выпускам — 14,90 и 14,79%.

11. Новая доходность и старый государственный долг

Повышение ключевой ставки не увеличивает купон по уже выпущенной ОФЗ-ПД.

Бюджет продолжает выплачивать установленный купон до погашения.

Но повышение доходности влияет на:

• новые выпуски;
• рефинансирование погашаемого долга;
• доразмещение существующих выпусков;
• стоимость выкупа;
• рыночную цену портфеля держателей.

Поэтому процентные расходы бюджета реагируют с временным лагом.

Чем быстрее государство наращивает долг и чем короче срок его обращения, тем быстрее высокая рыночная ставка переносится на бюджетные расходы.

12. ОФЗ с переменным купоном

По ОФЗ-ПК купон меняется вместе с базовым индикатором.

В новых выпусках Минфина ставка купона определяется по срочной версии RUONIA на срок три месяца с установленным временным лагом перед окончанием купонного периода. В июле 2026 года по такой конструкции были предусмотрены новые выпуски ОФЗ-ПК со сроками погашения в 2037 и 2042 годах.

Срочная версия RUONIA сглаживает отдельные однодневные колебания денежного рынка и влияние разовых изменений ключевой ставки.

13. Бюджетный эффект плавающего купона

ОФЗ-ПК снижает ценовой риск инвестора, поскольку купон приспосабливается к денежной ставке.

Но процентный риск не исчезает. Он переносится на эмитента — федеральный бюджет.

При повышении RUONIA:

• купонные выплаты увеличиваются;
• стоимость обслуживания долга растет быстрее;
• рыночная цена облигации меняется меньше, чем цена длинной ОФЗ-ПД.

При снижении RUONIA бюджетная стоимость такого долга уменьшается.

Следовательно, плавающий купон удобен для размещения в период неопределенности, но делает процентные расходы государства более чувствительными к текущей политике Банка России.

14. ОФЗ с индексируемым номиналом

По ОФЗ-ИН номинальная стоимость корректируется с учетом потребительского индекса.

По обращающимся выпускам, параметры которых публиковал Минфин в июле 2026 года, постоянный купон составлял 2,5% годовых, а номинал индексировался по установленной методике.

Такая облигация разделяет доход инвестора на:

• компенсацию фактической инфляции через индексируемый номинал;
• реальный купонный доход;
• изменение рыночной цены.

15. Риск ОФЗ-ИН

ОФЗ-ИН защищают от официальной инфляции, но не исключают всех рисков.

Инвестор по-прежнему сталкивается с:

• изменением реальной рыночной доходности;
• ликвидностью;
• различием между официальной и личной инфляцией;
• временным лагом индексации;
• изменением цены до погашения.

Для бюджета ОФЗ-ИН означают принятие государством инфляционного риска: чем выше официальный индекс цен, тем больше индексируемый номинал и будущие выплаты.

16. ОФЗ как ориентир для всей экономики

Доходность ОФЗ формирует базовую рублевую кривую.

К ней добавляются премии при ценообразовании:

• корпоративных облигаций;
• банковских кредитов;
• проектного финансирования;
• лизинга;
• инфраструктурных облигаций;
• долгосрочных договоров.

Если государственная облигация приносит 15–16%, частный заемщик должен предложить более высокую доходность, компенсирующую:

• кредитный риск;
• меньшую ликвидность;
• сложность анализа;
• возможную реструктуризацию.

Поэтому высокая доходность ОФЗ повышает минимальную рыночную стоимость капитала для частного сектора.

17. Эффект вытеснения

При крупных государственных заимствованиях банки и инвесторы могут выбирать между:

• кредитованием предприятия;
• покупкой государственной облигации.

ОФЗ имеет несколько преимуществ:

• низкий кредитный риск в рублях;
• стандартизированный инструмент;
• высокая ликвидность;
• возможность использования в операциях репо;
• более низкие затраты на анализ.

Если доходность ОФЗ высока, банк может предпочесть государственный долг кредиту предприятию с сопоставимой или лишь немного более высокой ставкой.

Это создает потенциальный эффект вытеснения частного кредита.

Но он не является автоматическим: банки могут одновременно увеличивать и портфель ОФЗ, и корпоративное кредитование при наличии достаточного капитала и ликвидности.

18. ОФЗ на балансе банка

Повышение доходности имеет двойственное воздействие.

Для нового вложения

Банк получает возможность приобрести бумагу с высокой доходностью.

Для существующего портфеля

Цена ранее приобретенных облигаций снижается.

Результат зависит от бухгалтерской классификации:

• часть переоценки может сразу отражаться в финансовом результате;
• часть — в капитале;
• бумаги, удерживаемые до погашения, могут не отражать полное текущее падение рыночной цены в прибыли.

При этом экономический процентный риск сохраняется независимо от бухгалтерского учета.

19. Ставка и спрос населения на ОФЗ

Высокие депозитные ставки конкурируют с государственными облигациями.

Для частного инвестора важны:

• гарантированность номинала при удержании до погашения;
• возможность продать бумагу раньше;
• налоговый режим;
• купон;
• текущая цена;
• риск изменения ставки;
• доступность банковского вклада.

Депозит имеет фиксированные условия и страховое покрытие в установленном пределах. ОФЗ имеет рыночную цену, которая может снизиться до даты погашения.

Поэтому высокая расчетная доходность ОФЗ не равна гарантированной доходности при досрочной продаже.

20. Номинальная и реальная доходность ОФЗ

Номинальная доходность должна сопоставляться с:

• ожидаемой инфляцией;
• фактической инфляцией;
• налогом;
• комиссией;
• сроком владения;
• изменением цены.

При доходности 16% и ожидаемой инфляции 7% реальная ожидаемая доходность положительна.

Но если инфляция окажется 18%, покупательная способность результата будет отрицательной.

Именно поэтому долгосрочная доходность включает инфляционную премию и премию за неопределенность.

21. Что показывает кривая

Кривая доходности позволяет анализировать:

1. ожидаемое направление краткосрочных ставок;
2. долгосрочные инфляционные ожидания;
3. премию за срок;
4. стоимость государственных заимствований;
5. требования инвесторов к рублевому риску;
6. относительную привлекательность различных сроков.

22. Что кривая не показывает

Она не показывает напрямую:

• точный будущий уровень ключевой ставки;
• гарантированную инфляцию;
• стоимость любого конкретного выпуска;
• купонную доходность;
• доход инвестора при досрочной продаже;
• полную стоимость государственного долга;
• единственную рыночную оценку бюджетной политики.

23. Вывод

Ключевая ставка является основой краткосрочной рублевой доходности, но доходность ОФЗ формируется ожиданиями на весь срок обращения.

На конец июля 2026 года:

• краткосрочная часть кривой находилась около 13,3–13,6%;
• ключевая ставка составляла 14%;
• доходность сроком от двух лет превышала 14,5%;
• десятилетняя доходность составляла около 15,7%;
• тридцатилетняя — около 16,1%.

Это означает, что рынок сочетал ожидания дальнейшего краткосрочного смягчения с высокой долгосрочной премией за инфляционный, процентный, бюджетный и временной риск.

Приложение 44. Процентная маржа банков

1. Определение

Чистая процентная маржа показывает отношение чистого процентного дохода банка к средней величине работающих, или доходных, активов.

Чистый процентный доход — это разница между:

• процентами, полученными по кредитам, облигациям и другим активам;
• процентами, выплаченными по депозитам, облигациям и иным привлеченным средствам.

Банк России рассчитывает секторную маржу без небанковских кредитных организаций и Банка непрофильных активов, с учетом установленных корректировок отчетности.

2. Маржа не равна разнице двух ставок

Нельзя получить чистую процентную маржу простым вычитанием средней депозитной ставки из средней кредитной.

Причины:

• кредиты и депозиты имеют разные сроки;
• часть средств находится на беспроцентных текущих счетах;
• часть активов размещена в облигациях и в Банке России;
• часть фондирования формируется капиталом;
• кредиты выданы в разные периоды по разным ставкам;
• существуют субсидии;
• учитываются не только новые операции, но и весь работающий портфель;
• активы и обязательства переоцениваются с различной скоростью.

Простая разница ставок называется кредитно-депозитным спредом. Она является лишь одним из факторов маржи.

3. Основные компоненты процентной маржи

Компонент	Воздействие
Доходность кредитов	Повышает процентные доходы
Доходность облигаций	Повышает или снижает доходность активов
Стоимость вкладов	Увеличивает процентные расходы
Текущие счета	Снижают среднюю стоимость фондирования
Доля плавающих кредитов	Ускоряет переоценку доходов
Срок депозитов	Определяет скорость переоценки расходов
Льготные программы	Меняют распределение платежа между заемщиком и бюджетом
Структура активов	Влияет на общую доходность
Структура обязательств	Влияет на среднюю цену ресурса

4. Динамика маржи в 2023–2026 годах

По материалам Банка России, чистая процентная маржа банковского сектора находилась на следующих уровнях:

Период	Чистая процентная маржа, %
I квартал 2023 года	4,6
II квартал 2023 года	4,6
III квартал 2023 года	4,8
IV квартал 2023 года	4,8
I квартал 2024 года	4,5
II квартал 2024 года	4,4
III квартал 2024 года	около 4,4
I квартал 2025 года	4,2
II квартал 2025 года	4,5
IV квартал 2025 года	около 4,6
I квартал 2026 года	около 5,1

Банк России сообщал о марже 4,6% в I квартале 2023 года, последовательном снижении до 4,4% во II квартале 2024 года и до 4,2% в I квартале 2025 года. Во II квартале 2025 года показатель восстановился до 4,5%. В опубликованном обзоре за I квартал 2026 года регулятор охарактеризовал маржу как высокую и повысил прогноз на весь 2026 год до 4,4–4,6%; квартальное значение оценивалось примерно в 5,1%.

5. Почему маржа была высокой в 2023 году

В начале 2023 года банки продолжали получать доход по кредитам, переоцененным после процентного шока 2022 года.

Одновременно стоимость фондирования снизилась после быстрого уменьшения ключевой ставки с 20 до 7,5% в 2022 году.

В I квартале 2023 года Банк России отмечал:

• маржу 4,6%;
• почти неизменную стоимость фондирования;
• постепенное замещение наиболее дорогих кредитов;
• значительную долю сравнительно дешевых текущих счетов клиентов.

6. Снижение маржи в 2024–начале 2025 года

По мере повышения ключевой ставки банки увеличивали ставки по депозитам.

Стоимость привлеченных средств могла расти быстрее доходности части активов, поскольку:

• фиксированные кредиты не переоценивались;
• ипотечные кредиты имели длительный срок;
• облигации с фиксированным купоном сохраняли прежний денежный поток;
• депозитные ставки пересматривались быстро из-за конкуренции банков.

В результате маржа сократилась приблизительно:

• с 4,8% в конце 2023 года;
• до 4,4% в середине 2024 года;
• до 4,2% в I квартале 2025 года.

7. Восстановление маржи в 2025 году

Во II квартале 2025 года чистая процентная маржа выросла до 4,5%.

Банк России связывал это с:

• увеличением доходности активов;
• небольшим снижением стоимости фондирования;
• сохранением высокой доходности кредитного портфеля.

После начала снижения ключевой ставки депозитное фондирование могло дешеветь быстрее, чем весь кредитный портфель.

Именно такая асимметрия способна временно повышать маржу в начале цикла смягчения.

8. Рост в I квартале 2026 года

Квартальная маржа увеличилась примерно с 4,6% в IV квартале 2025 года до 5,1% в I квартале 2026 года.

Основным механизмом было опережающее снижение стоимости привлеченных средств по сравнению с доходностью активов. При этом Банк России повысил прогноз средней маржи на 2026 год до 4,4–4,6%.

Квартальное значение 5,1% не означает, что такой уровень обязательно сохранится весь год.

9. Почему фондирование дешевеет быстрее

Депозитные ставки могут быстро снижаться, когда:

• ключевая ставка уменьшается;
• банки ожидают дальнейшее смягчение;
• замедляется спрос на кредиты;
• растет объем средств на текущих счетах;
• снижается конкуренция за срочные вклады;
• улучшается ликвидность банковской системы.

Кредитный портфель переоценивается медленнее, особенно если значительная его часть имеет фиксированную ставку.

10. Почему активы могут переоцениваться быстрее

Обратная ситуация возникает при высокой доле плавающих корпоративных кредитов.

Если ставка кредита связана с ключевой ставкой или RUONIA, доходность актива меняется в дату договорного пересмотра.

В корпоративном сегменте доля плавающих ставок значительна. Поэтому при снижении ключевой ставки доходность корпоративных кредитов способна уменьшаться быстрее, чем доходность долгосрочных розничных активов.

Банк России указывал, что в конце 2025 года снижение доходности активов было особенно заметным в корпоративном сегменте, где велика доля кредитов с плавающей ставкой.

11. Роль текущих счетов

Средства на текущих и расчетных счетах:

• могут приносить нулевой или небольшой процент;
• использоваться банком для финансирования активов;
• существенно снижать среднюю стоимость пассивов.

Поэтому банк с большой клиентской расчетной базой может иметь высокую маржу даже при жесткой конкуренции за срочные депозиты.

Именно структура пассивов объясняет, почему два банка с одинаковыми кредитными ставками могут иметь разную чистую процентную маржу.

12. Роль льготной ипотеки

Заемщик по льготной ипотеке платит ставку, существенно более низкую, чем рыночная.

Но доход банка включает бюджетное возмещение.

В период высокой ключевой ставки компенсация по отдельным программам рассчитывается относительно ключевой ставки с дополнительной надбавкой. Поэтому фактическая доходность льготного ипотечного актива для банка может быть значительно выше ставки, указанной в договоре заемщика.

Это одна из причин, по которой низкая ставка для заемщика не обязательно снижает банковскую маржу в той же пропорции.

13. Маржа и прибыль — разные показатели

Высокая чистая процентная маржа не гарантирует высокую чистую прибыль.

Из процентного дохода банк должен покрыть:

• кредитные потери;
• резервы;
• операционные расходы;
• заработную плату;
• информационные системы;
• налоги;
• убытки от мошенничества;
• переоценку отдельных активов;
• стоимость капитала.

Банк с высокой маржей может получить убыток при массовых дефолтах заемщиков.

Банк с умеренной маржей может быть высокоприбыльным при низких расходах и хорошем качестве активов.

14. Маржа и стоимость риска

Для экономической оценки важна разница между:

• чистой процентной маржой;
• стоимостью кредитного риска.

Если маржа составляет 5%, а кредитные потери — 1%, остается больше ресурсов для покрытия расходов и формирования прибыли.

Если кредитные потери повышаются до 5–6%, процентная маржа может быть полностью поглощена резервами.

В 2025 году Банк России оценивал стоимость риска по корпоративным кредитам приблизительно в 1%, ожидая ее возможного увеличения в 2026 году из-за заемщиков с высокой долговой нагрузкой.

15. Простой спред и чистая маржа

Рассмотрим условный банк:

Показатель	Значение
Средняя доходность кредитов	18%
Средняя стоимость срочных депозитов	14%
Простой спред	4 п. п.

Из этого нельзя заключить, что чистая процентная маржа равна 4%.

Если часть пассивов бесплатна, маржа может быть выше.

Если значительная часть активов хранится в низкодоходной ликвидности, она может быть ниже.

Если объем активов и пассивов различается, простое вычитание также не дает правильного результата.

16. Маржа по отдельному кредиту

Разница между ставкой кредита и ставкой вклада не является чистой прибылью банка.

Например, кредит выдан под 20%, а депозит привлечен под 14%.

Шесть процентных пунктов должны покрыть:

• обязательные резервы;
• капитал;
• вероятность дефолта;
• операционное сопровождение;
• страхование и залоговую работу;
• простой денежных средств;
• налоги;
• прибыль.

Для необеспеченного малого кредита эти расходы выше, чем для крупного обеспеченного корпоративного займа.

17. Влияние повышения ключевой ставки

Повышение ставки может:

Сначала повысить маржу

Если плавающие кредиты переоцениваются быстрее депозитов.

Затем снизить маржу

Если банки вынуждены резко повышать депозитные ставки, а фиксированные активы сохраняют старую доходность.

Повысить кредитные потери

Если заемщики не выдерживают рост платежей.

Поэтому связь между ключевой ставкой и банковской прибылью нелинейна.

18. Влияние снижения ключевой ставки

Снижение ставки также имеет два противоположных эффекта.

Положительный:

• быстро дешевеют новые депозиты;
• снижается стоимость привлеченных средств;
• улучшается платежеспособность заемщиков;
• уменьшается стоимость риска.

Отрицательный:

• переоцениваются плавающие кредиты;
• снижается доходность новых выдач;
• уменьшается доход по краткосрочным облигациям и денежному рынку.

Чистый результат зависит от структуры баланса каждого банка.

19. Процентный риск банковского баланса

Банк оценивает:

• срок до пересмотра ставок по активам;
• срок до пересмотра ставок по обязательствам;
• объем фиксированных и плавающих инструментов;
• поведение вкладчиков;
• досрочное погашение кредитов;
• досрочное снятие депозитов;
• изменение стоимости облигаций.

Если активы фиксированы на пять лет, а депозиты привлекаются на три месяца, банк уязвим к резкому повышению ставки.

Если кредиты плавающие, а депозиты фиксированы, банк может временно выигрывать от повышения ставки, но увеличивает кредитный риск заемщиков.

20. Различия между банками

Чистая процентная маржа зависит от бизнес-модели.

Тип банка	Типичная особенность
Розничный банк	Высокие кредитные ставки, но высокий риск и расходы
Ипотечный банк	Длинные активы и повышенный процентный риск
Корпоративный банк	Низкая маржа, крупные суммы и плавающие ставки
Транзакционный банк	Дешевая база текущих счетов
Региональный банк	Высокая зависимость от небольшого числа клиентов
Государственный банк	Доступ к крупным клиентам и программам поддержки

Поэтому средняя секторная маржа не описывает положение конкретного банка.

21. Что показывает маржа

Чистая процентная маржа показывает:

1. способность банка зарабатывать на процентном посредничестве;
2. качество управления активами и пассивами;
3. результат переоценки кредитов и фондирования;
4. устойчивость основного банковского дохода;
5. запас для покрытия риска и операционных расходов.

22. Что маржа не показывает

Она не показывает:

• чистую прибыль;
• кредитное качество;
• достаточность капитала;
• ликвидность;
• размер комиссионного дохода;
• валютный риск;
• риск кибермошенничества;
• доступность кредита для экономики;
• справедливость ставки для заемщика.

23. Вывод

Чистая процентная маржа банков не является простой разницей между ставкой по кредиту и ставкой по депозиту.

Она зависит от всего баланса:

• состава кредитов;
• доли ОФЗ;
• плавающих и фиксированных ставок;
• срочности депозитов;
• текущих счетов;
• льготных программ;
• скорости переоценки активов и пассивов.

После снижения примерно до 4,2% в I квартале 2025 года маржа восстановилась, а в I квартале 2026 года достигла приблизительно 5,1%.

Основной причиной стало более быстрое удешевление фондирования по сравнению с доходностью активов. Но устойчивость этой маржи зависит от качества кредитов и будущего снижения доходности плавающего корпоративного портфеля.

Приложение 45. Стоимость краткосрочного кредита

1. Определение

В статистике Банка России краткосрочными считаются кредитные операции на срок до одного года включительно, а также операции «до востребования».

Стоимость такого кредита нельзя описать только одной годовой ставкой.

Для заемщика важны:

• номинальная ставка;
• фактический срок использования;
• способ начисления процентов;
• остаток задолженности;
• комиссия;
• страхование;
• залоговые расходы;
• периодичность погашения;
• штрафы;
• возможность досрочного возврата;
• полная стоимость кредита.

2. Основные виды краткосрочного кредита

Инструмент	Назначение
Оборотный кредит	Закупка сырья, товара, выплата зарплаты
Кредитная линия	Повторяющиеся выборки в пределах лимита
Овердрафт	Кратковременный кассовый разрыв
Факторинг	Финансирование дебиторской задолженности
Торговое финансирование	Оплата поставок и контрактов
Краткосрочный потребительский кредит	Расходы физического лица
Кредитная карта	Возобновляемый розничный лимит
Микрозаем	Небольшая сумма на короткий срок

Экономическая цена этих инструментов может существенно различаться даже при одинаковой заявленной ставке.

3. Последняя опубликованная корпоративная ставка

В мае 2026 года средневзвешенная ставка по краткосрочным рублевым кредитам нефинансовым организациям составляла 17,2%.

Она снизилась за месяц на 0,4 процентного пункта. Долгосрочная ставка составляла 11,5%.

В январе 2026 года краткосрочная корпоративная ставка составляла 18,3%, а долгосрочная — 15,6%.

Таким образом, за январь–май краткосрочная ставка снизилась приблизительно на 1,1 процентного пункта.

4. Почему краткосрочный кредит дороже долгосрочного

На первый взгляд более короткий кредит должен быть менее рискованным.

Но в 2026 году краткосрочная корпоративная ставка была выше долгосрочной.

Причины:

• высокая текущая ключевая ставка;
• ожидание ее дальнейшего снижения;
• льготные программы в долгосрочном сегменте;
• крупные долгосрочные сделки надежных заемщиков;
• более высокая доля рыночного фондирования в краткосрочных выдачах;
• повышенный риск оборотного кредитования;
• концентрация краткосрочного сегмента на МСП и торговле.

Следовательно, срочная структура ставок отражает не только срок, но и состав заемщиков.

5. Стоимость кредита на один миллион рублей

Расчет автора для кредита 1 млн рублей под 17,2% годовых при начислении процентов на неизменный остаток и без комиссий:

Срок использования	Проценты
30 дней	около 14,1 тыс. руб.
90 дней	около 42,4 тыс. руб.
180 дней	около 84,8 тыс. руб.
365 дней	172 тыс. руб.

В расчете использован календарный год в 365 дней.

Фактический договор может применять другую базу дней и предусматривать промежуточное погашение основного долга.

6. Номинальная ставка не показывает денежную сумму сама по себе

Ставка 17,2% означает годовой темп начисления.

Если кредит используется только 30 дней, заемщик не платит 17,2% всей суммы при обычном пропорциональном начислении.

Но короткий срок повышает значение разовых комиссий.

Даже небольшая фиксированная плата может значительно увеличить годовую эквивалентную стоимость.

7. Влияние разовой комиссии

Предположим:

• сумма кредита — 1 млн рублей;
• ставка — 17,2%;
• комиссия — 1%, или 10 тыс. рублей;
• проценты начисляются на полную сумму.

Срок	Проценты	Проценты и комиссия	Простая годовая эквивалентная нагрузка
30 дней	14,1 тыс.	24,1 тыс.	около 29,4%
90 дней	42,4 тыс.	52,4 тыс.	около 21,3%
180 дней	84,8 тыс.	94,8 тыс.	около 19,2%
365 дней	172,0 тыс.	182,0 тыс.	18,2%

Расчет показывает, что одна и та же комиссия наиболее сильно удорожает самый короткий кредит.

8. Овердрафт

Овердрафт может иметь более высокую ставку, чем обычный оборотный кредит, поскольку:

• лимит доступен без отдельного согласования каждой выборки;
• задолженность возникает автоматически;
• срок очень короткий;
• банк должен постоянно резервировать лимит;
• движение по счету нестабильно.

Но заемщик платит проценты только за фактический объем и период использования.

Поэтому овердрафт может быть дешевле обычного кредита при очень коротком кассовом разрыве и дороже при постоянном использовании всего лимита.

9. Кредитная линия

Возобновляемая кредитная линия позволяет:

• выбирать средства частями;
• погашать задолженность;
• снова использовать лимит.

В договоре могут присутствовать:

• процент за использованную сумму;
• комиссия за открытие;
• комиссия за неиспользованный лимит;
• комиссия за резервирование;
• плата за изменение условий;
• повышенная ставка при нарушении ковенантов.

Поэтому стоимость линии следует рассчитывать по предполагаемому графику выборки, а не только по максимальному лимиту.

10. Факторинг

Факторинг экономически является финансированием под уступку дебиторской задолженности.

Его стоимость может включать:

• процент за финансирование;
• комиссию за обработку документов;
• плату за управление дебиторской задолженностью;
• страхование риска;
• комиссию за просрочку покупателя.

Факторинг может быть дороже банковского кредита по номинальной ставке, но не требует классического залога и способен сокращать срок обращения капитала.

11. Кредит поставщика

Отсрочка платежа также является кредитом, даже если процент отдельно не указан.

Стоимость может быть скрыта в отказе от скидки.

Например, поставщик предлагает:

• оплатить сейчас со скидкой;
• либо через 60 дней по полной цене.

Разница между ценами представляет собой стоимость торгового кредита.

В пересчете на год она может значительно превышать банковскую ставку.

12. Краткосрочный кредит малому бизнесу

Малое предприятие обычно платит дополнительную премию за:

• меньший масштаб;
• слабое обеспечение;
• короткую историю;
• нестабильный поток;
• высокие операционные расходы банка;
• зависимость от собственника.

Поэтому стоимость кредита МСП может быть выше средней ставки всего корпоративного сектора.

Но льготные программы и поручительства способны снизить цену ниже рыночного уровня.

13. Краткосрочный розничный кредит

В марте 2026 года средняя ставка по краткосрочным кредитам физическим лицам составляла около 30,3%, тогда как по краткосрочным вкладам населения — 13,6%.

Высокая розничная ставка отражает:

• необеспеченный риск;
• расходы на скоринг;
• мошенничество;
• резервы;
• обслуживание большого числа небольших договоров;
• вероятность досрочного погашения;
• маркетинг и привлечение клиентов.

Разница между кредитной и депозитной ставкой не является чистой прибылью банка.

14. Полная стоимость потребительского кредита

Для физического лица более важна полная стоимость кредита, чем рекламная ставка.

В нее включаются обязательные платежи, известные на момент заключения договора и предусмотренные законодательной методикой.

ПСК позволяет учитывать:

• проценты;
• обязательные комиссии;
• отдельные сопутствующие платежи;
• график получения и погашения средств.

Но добровольные услуги и возможные будущие штрафы могут требовать отдельного анализа.

15. Ограничение переплаты

С 1 апреля 2026 года по новым потребительским кредитам и займам сроком не более одного года максимальная переплата ограничена 100% суммы займа вместо прежних 130%.

Ограничение распространяется на банки, микрофинансовые организации, ломбарды и кредитные кооперативы.

Это означает, что совокупные предусмотренные законом начисления не должны бесконечно увеличивать долг.

Но предел в 100% все равно допускает удвоение суммы обязательства.

16. Ключевая ставка и краткосрочный кредит

Краткосрочные кредиты быстрее других реагируют на ключевую ставку.

Причины:

• небольшой срок;
• частое рефинансирование;
• быстрая оборачиваемость портфеля;
• привязка к денежному рынку;
• регулярный пересмотр лимитов.

На 1 августа 2026 года:

• ключевая ставка составляла 14%;
• RUONIA — около 14%;
• последняя опубликованная краткосрочная корпоративная ставка за май — 17,2%.

Разница примерно в три процентных пункта включала банковскую премию, структуру заемщиков и временной лаг.

17. Почему кредитная ставка не снижается сразу

После снижения ключевой ставки банк может сохранять высокую цену кредита из-за:

• ранее привлеченных дорогих депозитов;
• ухудшения качества заемщиков;
• роста ожидаемых потерь;
• недостатка капитала;
• высокой конкуренции за средства;
• ожидания нового инфляционного шока;
• неопределенности дальнейшей траектории ставки.

Поэтому передача снижения ключевой ставки в корпоративные кредиты занимает время.

18. Кредит с плавающей ставкой

Плавающий кредит может определяться как:

• ключевая ставка плюс надбавка;
• RUONIA плюс надбавка;
• срочная RUONIA плюс надбавка;
• доходность ОФЗ плюс надбавка.

Преимущества:

• начальная ставка ближе к рынку;
• заемщик получает выгоду при снижении индикатора.

Риски:

• платеж растет при ужесточении политики;
• будущая стоимость заранее неизвестна;
• финансовая модель проекта становится менее устойчивой.

19. Кредит с фиксированной ставкой

Фиксированная ставка обеспечивает предсказуемость.

Но банк включает в нее:

• ожидаемый уровень ключевой ставки;
• премию за ошибку прогноза;
• стоимость процентного хеджирования;
• риск досрочного погашения.

Если рынок ожидает снижение ставки, фиксированный кредит может быть дороже текущей плавающей конструкции.

Если ожидается рост ставки, фиксирование может защищать заемщика.

20. Реальная стоимость краткосрочного кредита

Для предприятия реальную ставку нельзя определять только по потребительской инфляции.

Необходимо сопоставлять кредитную ставку с ростом:

• цен выпуска предприятия;
• закупочных цен;
• заработной платы;
• оборота;
• маржинальной прибыли;
• стоимости запасов.

Кредит под 17,2% может быть экономически приемлемым, если заемные средства:

• оборачиваются несколько раз в год;
• создают высокую торговую маржу;
• финансируют гарантированный контракт;
• предотвращают остановку производства.

Он может быть неприемлемым для бизнеса с низкой рентабельностью и длинным производственным циклом.

21. Стоимость задержки платежа

Краткосрочный кредит следует сравнивать с альтернативой.

Если отказ от кредита приводит к:

• штрафу;
• остановке производства;
• потере скидки;
• невыполнению контракта;
• разрыву поставки,

даже дорогой кредит может быть экономически оправдан.

Но постоянное финансирование хронического убытка краткосрочными займами ведет к долговой спирали.

22. Оборачиваемость

Стоимость краткосрочного кредита зависит от числа оборотов капитала.

Если заемные средства используются 30 дней и приносят валовую прибыль выше расходов на кредит, операция может быть эффективна.

Если товар не продается шесть месяцев, заемщик платит проценты, не создавая денежного потока.

Поэтому важнейшими показателями являются:

• срок хранения запасов;
• срок оплаты покупателями;
• срок оплаты поставщикам;
• денежный цикл;
• запас процентного покрытия.

23. Досрочное погашение

При начислении процентов на фактический остаток досрочное погашение уменьшает стоимость кредита.

Но договор может предусматривать:

• минимальный срок;
• комиссию;
• уведомление;
• сохранение отдельных платежей;
• запрет повторной выборки.

Поэтому заемщику необходимо проверять не только право досрочного возврата, но и его экономические последствия.

24. Просрочка

При нарушении срока могут начисляться:

• повышенный процент;
• пеня;
• неустойка;
• комиссия;
• расходы на взыскание;
• платеж по гарантии;
• требование досрочного возврата всей суммы.

Для короткого кредита даже несколько недель просрочки способны резко увеличить стоимость и ухудшить кредитную историю.

25. Валютный краткосрочный кредит

Низкая валютная ставка не означает дешевый кредит для заемщика с рублевой выручкой.

Необходимо учитывать изменение курса.

Если иностранная валюта дорожает на 20%, кредит под 5% может оказаться значительно дороже рублевого кредита под 17%.

Валютный заем экономически обоснован прежде всего при наличии выручки или денежных активов в той же валюте.

26. Минимальный набор для расчета

Перед заключением краткосрочного кредитного договора необходимо установить:

1. фактически получаемую сумму;
2. номинальную ставку;
3. дневную базу начисления;
4. все комиссии;
5. график погашения;
6. стоимость обеспечения;
7. штрафные условия;
8. возможность досрочного погашения;
9. механизм изменения ставки;
10. полную сумму платежей.

Без этих данных сравнение двух предложений только по рекламной ставке ненадежно.

27. Что показывают средние ставки

Официальная средневзвешенная ставка показывает:

• цену новых операций в соответствующем месяце;
• общее направление кредитного рынка;
• скорость переноса ключевой ставки;
• различие краткосрочного и долгосрочного сегментов.

28. Что средняя ставка не показывает

Она не показывает:

• ставку конкретного заемщика;
• долю отказов;
• комиссии;
• стоимость залога;
• штрафы;
• льготный или рыночный характер каждой сделки;
• размер доступного лимита;
• качество кредитного договора;
• полную стоимость финансирования.

29. Вывод

В мае 2026 года средняя ставка по краткосрочному корпоративному кредиту составляла 17,2% при ключевой ставке, которая в этот период находилась выше последующего уровня 14%.

Для кредита в 1 млн рублей цена 30 дней использования по такой ставке составляла около 14,1 тыс. рублей без комиссий.

Но разовая комиссия всего в 1% увеличивала простую годовую эквивалентную нагрузку по тридцатидневному кредиту примерно до 29%.

Следовательно, чем короче кредит, тем меньше значение имеет сама годовая ставка и тем больше — комиссии, фактический график, оборачиваемость средств и условия досрочного погашения.

***

Приложение 46. Стоимость долгосрочного кредита

1. Предмет приложения

Долгосрочным в статистике Банка России считается кредит на срок свыше одного года. Такое определение охватывает очень разные операции:

• кредит на два года для пополнения оборотного капитала;
• пятилетнее финансирование оборудования;
• десятилетний инфраструктурный заем;
• ипотеку на двадцать лет;
• кредитную линию, формально открытую на несколько лет;
• проектное финансирование с отсрочкой погашения.

Поэтому средняя ставка по долгосрочным кредитам не является ценой одного однородного финансового продукта.

2. Последние доступные данные

На 1 августа 2026 года последним опубликованным полным месяцем по ставкам корпоративного кредитования остается май 2026 года. Данные за июнь должны быть опубликованы Банком России 6 августа 2026 года.

В мае 2026 года средневзвешенные ставки по рублевым кредитам нефинансовым организациям составляли:

Срок	Ставка
До одного года	17,2%
Свыше одного года	11,5%

За месяц краткосрочная ставка снизилась на 0,4 процентного пункта, а долгосрочная — на 0,7 пункта.

3. Динамика долгосрочной корпоративной ставки

Период	Ставка по кредитам свыше года
Декабрь 2024 года	14,6%
Май 2025 года	18,0%
Август 2025 года	14,6%
Сентябрь 2025 года	16,1%
Октябрь 2025 года	15,3%
Ноябрь 2025 года	14,0%
Декабрь 2025 года	13,8%
Апрель 2026 года	12,2%
Май 2026 года	11,5%

Данные показывают, что долгосрочная ставка не повторяет ключевую ставку механически. В отдельные месяцы показатель резко меняется из-за состава заключенных сделок, выдачи крупных льготных кредитов, ожиданий дальнейшего изменения ключевой ставки и различий в качестве заемщиков.

4. Почему долгосрочная ставка оказалась ниже краткосрочной

В мае 2026 года долгосрочная ставка 11,5% была на 5,7 процентного пункта ниже краткосрочной ставки 17,2%.

Такая конфигурация может возникать по нескольким причинам.

Ожидание снижения ключевой ставки

Долгосрочная ставка учитывает не только текущую цену денег, но и ожидаемый средний уровень ставок на протяжении срока договора.

Если банк ожидает дальнейшего снижения ключевой ставки, он может предоставить долгосрочный кредит дешевле текущего краткосрочного финансирования.

Плавающая ставка

Договор может быть заключен на пять или десять лет, но предусматривать пересмотр ставки каждые три месяца.

Формально кредит является долгосрочным, однако фактическая процентная нагрузка будет регулярно меняться вместе с ключевой ставкой или RUONIA.

Льготное финансирование

Часть стоимости кредита может покрываться:

• федеральным бюджетом;
• региональным бюджетом;
• институтом развития;
• государственной гарантией;
• льготным фондированием банка.

Состав заемщиков

В долгосрочных выдачах могут преобладать:

• крупные государственные компании;
• высоконадежные корпорации;
• инфраструктурные проекты;
• кредиты с государственными гарантиями;
• проекты с ликвидным обеспечением.

В краткосрочном сегменте может быть больше торговых, оборотных и необеспеченных операций с повышенной риск-премией.

5. Что входит в полную стоимость

Цена долгосрочного кредита состоит не только из процентов.

Компонент	Содержание
Номинальная ставка	Процент, начисляемый на задолженность
Комиссия за выдачу	Разовый платеж при заключении договора
Комиссия за лимит	Плата за доступную кредитную линию
Оценка залога	Оплата независимой оценки
Страхование	Страхование имущества, рисков или заемщика
Гарантия	Плата гаранту или поручителю
Юридические расходы	Оформление залога и проектной документации
Хеджирование	Защита от изменения ставки или курса
Штрафные надбавки	Увеличение ставки при нарушении условий
Налоговые последствия	Зависимость от режима учета расходов

Сравнивать предложения банков только по номинальной ставке недостаточно.

6. Фиксированная и плавающая ставка

Фиксированная ставка

Ставка устанавливается на весь срок или на продолжительный период.

Преимущества:

• предсказуемость платежа;
• защита от будущего повышения ключевой ставки;
• устойчивость финансовой модели.

Недостатки:

• банк включает премию за процентный риск;
• кредит может оказаться дорогим при снижении ставок;
• рефинансирование требует нового решения банка;
• возможна комиссия за досрочное погашение или изменение договора.

Плавающая ставка

Ставка определяется как рыночный индикатор плюс надбавка банка.

Преимущества:

• заемщик получает выгоду от снижения индикатора;
• первоначальная ставка может быть ниже фиксированной;
• банк берет меньшую премию за процентную неопределенность.

Недостатки:

• будущий платеж не известен;
• резкое повышение ставки может нарушить финансовую модель;
• долговая нагрузка увеличивается без изменения основной суммы.

7. Долгий срок не означает долгую фиксацию цены

Необходимо различать:

• срок окончательного погашения кредита;
• период фиксации процентной ставки;
• дату очередного пересмотра;
• срок доступности кредитного лимита;
• срок окупаемости проекта.

Например, десятилетний кредит со ставкой «ключевая ставка плюс три процентных пункта» фактически переоценивается как краткосрочный инструмент.

Экономическая длительность его фиксированной процентной нагрузки может составлять три месяца, хотя юридический срок кредита равен десяти годам.

8. Иллюстрация стоимости кредита

Расчет произведен для кредита в размере 10 млн рублей с равными ежемесячными платежами, без комиссий, страхования и льготного периода.

Ставка	Срок	Ежемесячный платеж	Общая сумма платежей	Проценты
11,5%	5 лет	219,9 тыс. руб.	13,20 млн руб.	3,20 млн руб.
11,5%	7 лет	173,9 тыс. руб.	14,60 млн руб.	4,60 млн руб.
11,5%	10 лет	140,6 тыс. руб.	16,87 млн руб.	6,87 млн руб.
14,0%	5 лет	232,7 тыс. руб.	13,96 млн руб.	3,96 млн руб.
14,0%	7 лет	187,4 тыс. руб.	15,74 млн руб.	5,74 млн руб.
14,0%	10 лет	155,3 тыс. руб.	18,63 млн руб.	8,63 млн руб.
18,0%	5 лет	253,9 тыс. руб.	15,24 млн руб.	5,24 млн руб.
18,0%	7 лет	210,2 тыс. руб.	17,65 млн руб.	7,65 млн руб.
18,0%	10 лет	180,2 тыс. руб.	21,62 млн руб.	11,62 млн руб.

Расчеты автора. Платежи округлены.

9. Эффект удлинения срока

Увеличение срока снижает текущий ежемесячный платеж, но повышает общую сумму процентов.

Для кредита 10 млн рублей под 11,5%:

• пятилетний платеж составляет около 220 тыс. рублей;
• десятилетний — около 141 тыс. рублей;
• процентная переплата увеличивается с 3,2 до 6,9 млн рублей.

Следовательно, более длинный срок улучшает текущую ликвидность заемщика, но не обязательно уменьшает экономическую стоимость финансирования.

10. Эффект изменения ставки

Для десятилетнего кредита 10 млн рублей:

Ставка	Ежемесячный платеж	Проценты за срок
11,5%	140,6 тыс. руб.	6,87 млн руб.
14,0%	155,3 тыс. руб.	8,63 млн руб.
18,0%	180,2 тыс. руб.	11,62 млн руб.

Повышение ставки с 11,5 до 18%:

• увеличивает ежемесячный платеж примерно на 28%;
• увеличивает процентную переплату почти на 4,8 млн рублей;
• приводит к общей выплате, более чем вдвое превышающей первоначальную сумму кредита.

11. Льготный период

В инвестиционных кредитах может предусматриваться период, когда заемщик:

• не погашает основную сумму;
• платит только проценты;
• капитализирует часть процентов;
• начинает полные выплаты после ввода объекта.

Льготный период снижает нагрузку на стадии строительства, когда проект еще не приносит дохода.

Но он увеличивает:

• срок нахождения основной суммы в долге;
• общую процентную выплату;
• риск банка;
• возможную капитализацию процентов.

Поэтому «кредитные каникулы» не означают бесплатного финансирования.

12. Единовременное погашение основной суммы

В договоре может предусматриваться выплата основной суммы в конце срока.

Такой кредит имеет низкий текущий платеж, поскольку заемщик регулярно перечисляет только проценты.

Но в дату погашения возникает крупное обязательство.

Для его исполнения заемщик должен:

• накопить денежный резерв;
• продать актив;
• получить выручку от проекта;
• рефинансировать долг.

Такой график повышает риск рефинансирования.

13. Проектная ставка и рентабельность

Для оценки кредита недостаточно сравнить ставку с бухгалтерской рентабельностью предприятия.

Необходимо учитывать:

• денежный поток проекта;
• налоги;
• амортизацию;
• оборотный капитал;
• капитальные ремонты;
• период строительства;
• возможное превышение бюджета;
• остаточную стоимость оборудования;
• валютные расходы;
• график выплаты долга.

Проект может показывать бухгалтерскую прибыль, но не иметь достаточно денежных средств для своевременного обслуживания кредита.

14. Запас покрытия платежа

Банк проверяет, превышает ли операционный денежный поток сумму процентов и погашения основной задолженности.

Чем меньше запас, тем выше риск:

• нарушения графика;
• реструктуризации;
• необходимости дополнительного капитала;
• требования досрочного возврата.

Для проекта с плавающей ставкой проверка должна включать стрессовый сценарий — например, повышение ставки на несколько процентных пунктов.

15. Реальная стоимость долгосрочного кредита

Реальная стоимость для предприятия зависит не только от потребительской инфляции.

Ставку следует сопоставлять с динамикой:

• цен продукции предприятия;
• стоимости сырья;
• заработной платы;
• курса валют;
• инвестиционного дефлятора;
• производительности;
• денежной выручки проекта.

Если цены продукции растут на 5%, а кредит стоит 18%, реальная долговая нагрузка высока.

Если заемщик экспортирует товар, цена которого растет быстрее ставки, экономический результат может быть иным.

16. Валютный долг

Кредит в иностранной валюте может иметь низкую номинальную ставку, но высокий валютный риск.

Предприятие с рублевой выручкой должно погашать:

• валютную основную сумму;
• валютные проценты;
• возможное обеспечение при изменении курса.

Снижение валютной ставки не компенсирует сильную девальвацию рубля.

Наиболее устойчивым является соответствие валюты долга валюте выручки.

17. Рефинансирование

Заемщик может заменить дорогой долг новым кредитом после снижения рыночных ставок.

Экономический эффект зависит от:

• остатка задолженности;
• оставшегося срока;
• комиссии за досрочное погашение;
• стоимости нового залога;
• комиссии нового банка;
• условий сохранения государственных субсидий.

Небольшое снижение ставки не всегда окупает расходы на переоформление.

18. Что показывает средняя долгосрочная ставка

Она показывает:

• общую цену новых операций соответствующего месяца;
• направление процентного цикла;
• структуру заключенных сделок;
• относительную стоимость длинного банковского финансирования.

19. Что средняя ставка не показывает

Она не показывает:

• цену уже накопленного кредитного портфеля;
• ставку конкретного предприятия;
• долю отказов;
• все комиссии;
• фиксированный или плавающий характер договоров;
• наличие государственной субсидии;
• качество обеспечения;
• фактический срок до пересмотра цены;
• окупаемость профинансированных проектов.

20. Вывод

В мае 2026 года средняя ставка по долгосрочным корпоративным кредитам составляла 11,5%, что было существенно ниже краткосрочной ставки 17,2% и действовавшей тогда ключевой ставки.

Это не означает, что любой бизнес мог получить десятилетний фиксированный кредит под 11,5%.

Средняя величина отражала смесь:

• крупных и малых заемщиков;
• льготных и рыночных программ;
• фиксированных и плавающих договоров;
• надежных и рискованных проектов;
• кредитов с разным обеспечением и графиком.

Полная стоимость должна оцениваться по денежному графику на весь срок, включая комиссии, страхование, изменение плавающей ставки и риск рефинансирования.

Приложение 47. Доля долгосрочных кредитов

1. Предмет приложения

Показатель доли долгосрочных кредитов может рассчитываться несколькими способами.

Без указания методики одна и та же формулировка может означать разные величины.

Показатель	Что измеряется
Доля в новых выдачах	Кредиты свыше года в объеме операций месяца
Доля в портфеле	Остаток долгосрочной задолженности
Доля по первоначальному сроку	Срок, установленный при заключении договора
Доля по остаточному сроку	Время, оставшееся до погашения
Доля по фиксации ставки	Срок до пересмотра процентной ставки
Доля инвестиционных кредитов	Целевое использование, а не юридический срок

Эти показатели нельзя взаимозаменять.

2. Определение Банка России

В статистике процентных ставок:

• краткосрочные операции — кредиты на срок до одного года, включая операции «до востребования»;
• долгосрочные — кредиты на срок свыше одного года.

Показатель структуры оборота характеризует объем кредитов, предоставленных в отчетном месяце, а не остаток всего кредитного портфеля.

3. Последние доступные данные

В мае 2026 года доля долгосрочных операций в объеме рублевых кредитов нефинансовым организациям составляла около 62,7%.

В апреле показатель находился около 67,7%. Следовательно, за месяц он снизился приблизительно на пять процентных пунктов. Источник — месячная статистика структуры кредитных оборотов Банка России.

4. Выбранные точки 2025–2026 годов

Период	Доля долгосрочных кредитов в месячных выдачах
Август 2025 года	63,3%
Сентябрь 2025 года	49,8%
Апрель 2026 года	около 67,7%
Май 2026 года	около 62,7%

В августе 2025 года доля долгосрочных операций увеличилась на семь процентных пунктов, до 63,3%. В сентябре она сократилась на 13,5 пункта, до 49,8%.

5. Почему месячная доля нестабильна

Корпоративные кредиты имеют крупный средний размер.

Одна или несколько крупных операций могут заметно изменить месячную структуру:

• кредит государственной корпорации;
• инфраструктурное финансирование;
• синдицированный заем;
• крупная кредитная линия;
• проект с бюджетной субсидией;
• реструктуризация задолженности.

Поэтому изменение доли с 63 до 50% за один месяц не означает, что вся экономика резко перешла от долгосрочного кредитования к краткосрочному.

6. Доля выдач и доля портфеля

Рассмотрим условный пример.

В течение месяца банк может выдать:

• 60 млрд рублей долгосрочных кредитов;
• 40 млрд рублей краткосрочных.

Доля долгосрочных выдач составит 60%.

Но в накопленном портфеле могут находиться:

• 300 млрд рублей долгосрочных кредитов;
• 700 млрд рублей краткосрочных.

Доля долгосрочного портфеля будет равна только 30%.

И обратная ситуация также возможна.

7. Первоначальный и остаточный срок

Кредит, изначально выданный на пять лет, через четыре с половиной года будет иметь остаточный срок шесть месяцев.

По первоначальному сроку он остается долгосрочным.

По остаточному сроку он уже является краткосрочным обязательством.

Для оценки:

• финансирования инвестиций важнее первоначальный срок;
• риска ликвидности важнее остаточный срок;
• текущей долговой нагрузки важен график платежей.

8. Юридический срок и процентная длительность

Долгосрочный кредит может иметь плавающую ставку.

Например:

• срок договора — семь лет;
• пересмотр ставки — каждые три месяца;
• база — ключевая ставка;
• надбавка банка — фиксированная.

По юридическому сроку кредит долгосрочный.

По процентному риску заемщика он близок к серии трехмесячных кредитов, поскольку стоимость регулярно пересматривается.

Поэтому высокая доля долгосрочных кредитов не означает высокую долю долгосрочно фиксированного финансирования.

9. Долгосрочный кредит не обязательно является инвестиционным

Кредит на срок свыше года может использоваться для:

• пополнения оборотного капитала;
• рефинансирования старого долга;
• выплаты поставщикам;
• накопления запасов;
• финансирования государственного контракта;
• приобретения другой компании;
• выплаты дивидендов при соблюдении договора;
• строительства нового производства.

Только последняя группа непосредственно создает новый основной капитал.

Следовательно, доля долгосрочных кредитов не равна доле инвестиционных кредитов.

10. Рефинансирование

Если предприятие получает пятилетний кредит и погашает им ранее выданный трехлетний долг:

• долгосрочная выдача увеличивается;
• общий долг предприятия может не измениться;
• новые производственные активы не создаются;
• ближайший риск погашения уменьшается.

Такое рефинансирование улучшает срочную структуру долга, но не является новым инвестиционным вложением.

11. Кредитные линии

Банк может открыть долгосрочную кредитную линию на три года.

Но предприятие выбирает средства:

• частями;
• на несколько недель;
• для повторяющихся закупок;
• с обязательным погашением каждого транша в короткий срок.

В статистической классификации конкретный порядок учета зависит от параметров операции, но экономически долгосрочный лимит может финансировать краткосрочную оборотную потребность.

12. Государственные программы

Льготные программы часто ориентированы на:

• оборудование;
• строительство;
• транспорт;
• технологическую модернизацию;
• инфраструктуру;
• инвестиционные проекты малого бизнеса.

Они способны повышать долю долгосрочных выдач, особенно в месяц крупного финансирования.

Но увеличение доли может отражать замену рыночного кредита субсидируемым, а не общее расширение финансовых ресурсов.

13. Доля МСП

В августе 2025 года Банк России сообщал, что кредиты субъектам МСП формировали 20,3% объема долгосрочных корпоративных выдач.

Это означает, что основная часть долгосрочного потока приходилась на другие нефинансовые организации, прежде всего на более крупный корпоративный сектор.

Но месячная доля МСП также может значительно меняться.

14. Общий корпоративный портфель

На 1 июня 2026 года портфель кредитов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям составлял около 85,7 трлн рублей и вырос за май на 0,9%.

Этот показатель охватывает весь остаток задолженности и не совпадает с месячным оборотом, используемым для расчета доли долгосрочных выдач.

Поэтому применять майскую долю 62,7% ко всему портфелю в 85,7 трлн рублей нельзя.

15. Почему нельзя оценить долгосрочный портфель умножением

Некорректный расчет выглядел бы так:

• общий портфель — 85,7 трлн рублей;
• доля долгосрочных выдач — 62,7%;
• предполагаемый долгосрочный портфель — 53,7 трлн рублей.

Такой расчет ошибочен, потому что смешивает:

• запас задолженности на дату;
• поток новых операций за месяц.

Для определения долгосрочного портфеля требуется отдельная структура остатков по срокам.

16. Месячная доля и сезонность

Долгосрочные выдачи могут концентрироваться:

• в конце квартала;
• в конце бюджетного года;
• после утверждения государственной гарантии;
• после закрытия проектной документации;
• после прохождения инвестиционного комитета;
• перед изменением субсидируемой программы.

Краткосрочные кредиты чаще связаны с регулярным оборотным циклом и поэтому распределены во времени более равномерно.

Это усиливает месячную волатильность доли.

17. Влияние высокой ключевой ставки

Высокая ставка способна уменьшать долгосрочное кредитование, поскольку:

• возрастает неопределенность будущей стоимости денег;
• фиксирование ставки становится дорогим;
• снижается число окупаемых проектов;
• банки сокращают срок риска;
• заемщики откладывают инвестиции.

Но одновременно высокая текущая ставка может сделать долгосрочную долю выше, если:

• компании предпочитают зафиксировать условия;
• государство расширяет льготные программы;
• банки ожидают последующее снижение ставки;
• краткосрочный оборотный кредит становится особенно дорогим.

Поэтому знак воздействия не является постоянным.

18. Качество долгосрочной структуры

Высокая доля долгосрочных кредитов является положительным показателем, если финансируются:

• производственные мощности;
• инфраструктура;
• автоматизация;
• экспортные проекты;
• технологические разработки;
• энергоэффективность.

Она менее информативна, если долгосрочный кредит направлен преимущественно на:

• рефинансирование;
• покрытие хронических убытков;
• накопление нереализуемых запасов;
• отсрочку признания финансовых проблем.

19. Показатели, необходимые для полной оценки

Показатель	Назначение
Доля долгосрочных выдач	Текущая структура нового кредитования
Доля долгосрочного портфеля	Накопленная срочная структура
Остаточный срок	Ближайшая потребность в погашении
Срок до пересмотра ставки	Процентный риск
Доля фиксированных ставок	Защита заемщика от повышения ставки
Доля инвестиционных целей	Связь кредита с основным капиталом
Доля рефинансирования	Масштаб замены старого долга
Доля льготных кредитов	Влияние государственной поддержки

20. Что доказывают данные

Данные позволяют установить, что:

1. в мае 2026 года долгосрочные операции формировали более половины новых корпоративных выдач;
2. их доля была около 62,7%;
3. показатель может меняться на десять и более процентных пунктов за месяц;
4. крупные сделки существенно влияют на агрегат;
5. долгосрочный юридический срок не гарантирует фиксированную ставку;
6. долгосрочная выдача не обязательно создает новые инвестиции.

21. Что данные не доказывают

Они не доказывают:

• что 62,7% всего кредитного портфеля являются долгосрочными;
• что 62,7% корпоративных кредитов направлены на инвестиции;
• что ставка по этим кредитам зафиксирована на весь срок;
• что все долгосрочные заемщики получили одинаковые условия;
• что рост доли обязательно означает улучшение качества кредитования.

22. Вывод

Доля долгосрочных кредитов должна анализироваться прежде всего как показатель структуры новых выдач.

В мае 2026 года она составляла около 62,7%, однако всего за несколько месяцев показатель колебался приблизительно от 50 до 68%.

Такая волатильность показывает влияние крупных единичных операций и изменения состава заемщиков.

Для оценки инвестиционного финансирования необходимо дополнительно установить:

• остаток долгосрочного портфеля;
• первоначальный и остаточный срок;
• период фиксации ставки;
• цель кредита;
• долю рефинансирования;
• участие государства.

Приложение 48. Денежная база

1. Определение

Денежная база — это обязательства центрального банка, которые служат основой наличного обращения и расчетов банковской системы.

Она отличается от денежной массы.

Денежная масса отражает деньги, которыми располагают организации и население:

• наличные вне банков;
• средства на расчетных счетах;
• депозиты;
• другие включаемые денежные инструменты.

Денежная база в основном отражает:

• выпущенную Банком России наличность;
• средства банков в Банке России;
• обязательные резервы;
• отдельные инструменты абсорбирования банковской ликвидности.

2. Узкое и широкое определения

Банк России публикует два показателя.

Денежная база в узком определении

Включает:

• наличные деньги в обращении вне Банка России, в том числе средства в кассах кредитных организаций;
• обязательные резервы банков по привлеченным средствам в национальной валюте, депонированные в Банке России.

Денежная база в широком определении

Дополнительно включает:

• средства банков на корреспондентских счетах в Банке России;
• усредняемую часть обязательных резервов;
• обязательные резервы по средствам в национальной и иностранной валюте;
• депозиты банков в Банке России;
• облигации Банка России, принадлежащие кредитным организациям.

Источником расчета является сводный бухгалтерский баланс Банка России; все компоненты базы учитываются в рублях.

3. Узкая база на 1 июля 2026 года

Компонент	Млрд руб.	Доля
Наличные деньги вне Банка России	20 912,3	97,7%
Обязательные резервы в национальной валюте	495,7	2,3%
Денежная база в узком определении	21 408,0	100,0%

На 1 января 2026 года узкая база составляла 19 901,9 млрд рублей. К 1 июля она увеличилась примерно на 1,51 трлн рублей, или на 7,6%.

4. Последний еженедельный показатель

По состоянию на 24 июля 2026 года денежная база в узком определении составляла 21 999,8 млрд рублей.

Неделей ранее, 17 июля, она равнялась 21 985,8 млрд рублей. Рост за неделю составил 14 млрд рублей.

Еженедельный показатель более оперативен, но не содержит полной компонентной разбивки.

5. Широкая база на 1 июля 2026 года

Компонент	Млрд руб.	Доля
Наличные деньги	20 912,3	68,4%
Корреспондентские счета банков	5 328,0	17,4%
Депозиты банков в Банке России	3 757,0	12,3%
Обязательные резервы	588,4	1,9%
Облигации Банка России и округление	около 0,4	менее 0,1%
Всего	30 586,1	100,0%

За июнь широкая денежная база увеличилась на 606,1 млрд рублей, или на 2%, с 29,98 до 30,586 трлн рублей. Годовой темп ее роста составлял 14,7%.

6. Дата последней широкой базы

На 1 августа 2026 года показатель широкой денежной базы еще не опубликован.

Согласно календарю Банка России, данные на 1 августа должны быть размещены 14 августа 2026 года.

Поэтому на текущую дату последним доступным значением широкой базы является показатель на 1 июля 2026 года.

7. Сравнение узкой и широкой базы

Показатель на 1 июля 2026 года	Трлн руб.
Узкая денежная база	21,408
Широкая денежная база	30,586
Разница	9,178

Разница формируется преимущественно:

• корреспондентскими счетами банков;
• депозитами банков в Банке России;
• дополнительной частью обязательных резервов;
• вложениями банков в облигации Банка России.

Таким образом, узкая база в основном отражает наличность, а широкая дополнительно показывает значительную часть рублевой ликвидности банков в центральном банке.

8. Почему узкая база выросла, а широкая почти не изменилась

На 1 января 2026 года широкая база составляла 30,664 трлн рублей.

На 1 июля — 30,586 трлн рублей.

Следовательно, за первое полугодие она уменьшилась примерно на 78 млрд рублей, или на 0,3%. При этом узкая база выросла на 7,6%.

Это означает изменение внутренней структуры:

• наличные деньги увеличились;
• узкие резервные компоненты выросли;
• другие остатки банков в Банке России совокупно сократились;
• общий размер широкой базы почти не изменился.

9. Структура на начало 2026 года

На 1 января 2026 года широкая база составляла около 30,66 трлн рублей.

В ее структуре находились:

• наличные деньги — около 19,45 трлн рублей;
• корреспондентские счета — около 5,83 трлн;
• депозиты банков в Банке России — около 4,83 трлн;
• обязательные резервы — около 0,55 трлн рублей.

К 1 июля особенно заметно вырос наличный компонент, тогда как объем банковских депозитов в Банке России снизился.

10. Наличные деньги в базе и агрегат М0

Наличные в составе денежной базы и денежный агрегат М0 не полностью совпадают.

Наличные в денежной базе

Включают банкноты и монеты:

• у населения;
• у организаций;
• в кассах коммерческих банков.

М0

Включает наличные деньги вне банковской системы и не включает наличность в кассах кредитных организаций.

Поэтому наличный компонент денежной базы обычно больше денежного агрегата М0.

11. Корреспондентские счета

Корреспондентский счет — это рублевый счет банка в Банке России.

Он используется для:

• межбанковских расчетов;
• платежей клиентов;
• исполнения обязательств перед Банком России;
• управления ликвидностью;
• выполнения резервных требований в части усреднения.

Высокий остаток может отражать:

• потребность в расчетной ликвидности;
• бюджетные потоки;
• крупные платежи;
• осторожность банков;
• временный избыток средств.

На 31 июля 2026 года остатки банков на корреспондентских счетах в Банке России составляли 5,444 трлн рублей. Это ежедневный показатель на начало дня, поэтому он не обязан совпадать с месячной величиной широкой базы.

12. Обязательные резервы

Банк обязан резервировать часть привлеченных средств.

Обязательные резервы:

• создают запас ликвидности в центральном банке;
• влияют на стоимость банковского фондирования;
• ограничивают объем средств, которые можно непосредственно разместить;
• используются в механизме денежно-кредитного регулирования.

В узкой базе учитываются резервы по привлеченным средствам в национальной валюте, депонированные на специальных счетах.

В широкой базе периметр обязательных резервов шире.

13. Усреднение резервов

Часть резервных требований банки могут выполнять путем поддержания среднего остатка на корреспондентском счете в течение установленного периода.

Это позволяет банку гибко управлять ежедневными платежами:

• в один день остаток может быть ниже;
• в другой — выше;
• среднее значение должно соответствовать установленному требованию.

Поэтому корреспондентский счет одновременно выполняет расчетную и резервную функции.

14. Депозиты банков в Банке России

Если банковская система имеет избыточную ликвидность, банки могут размещать ее в Банке России.

На 31 июля 2026 года ставка по депозитам постоянного действия овернайт составляла 13%, то есть на один процентный пункт ниже ключевой ставки 14%.

Депозиты:

• временно изымают ликвидность с межбанковского рынка;
• поддерживают краткосрочную рыночную ставку около цели Банка России;
• остаются частью широкой денежной базы;
• не включаются в узкую базу.

15. Облигации Банка России

Банк России может выпускать собственные облигации для абсорбирования избыточной ликвидности.

Когда коммерческий банк приобретает такую облигацию:

• его свободный денежный остаток уменьшается;
• появляется финансовый актив;
• средства временно связываются;
• обязательство Банка России остается компонентом широкой базы.

В последние годы эта позиция была незначительной по сравнению с наличностью, корреспондентскими счетами и депозитами.

16. Денежная база и денежная масса

На 1 июля 2026 года рублевая денежная масса М2 составляла около 134,8 трлн рублей, увеличившись за июнь на 0,9%; годовой прирост составлял 13,2%.

Сопоставление дает:

Показатель	Значение
М2	134,8 трлн руб.
Широкая база	30,6 трлн руб.
М2 к широкой базе	около 4,4 раза
Узкая база	21,4 трлн руб.
М2 к узкой базе	около 6,3 раза

Расчеты автора.

17. Почему отношение М2 к базе не является постоянным множителем

Коммерческий банк не создает депозит простым механическим умножением резервов.

Кредитование зависит от:

• спроса платежеспособных заемщиков;
• банковского капитала;
• риска;
• стоимости фондирования;
• нормативов;
• качества залога;
• процентной ставки;
• ожиданий;
• ликвидности.

Банк России также управляет банковской ликвидностью так, чтобы рыночные ставки оставались около ключевой ставки.

Поэтому отношение М2 к базе является результатом работы финансовой системы, а не фиксированным техническим коэффициентом.

18. Денежная база и «печатание денег»

Рост базы не всегда означает прямое финансирование расходов государства.

База может увеличиться из-за:

• сезонного спроса на наличность;
• снижения депозитов банков в Банке России;
• операций рефинансирования;
• покупки Банком России финансовых активов;
• валютных операций;
• изменения обязательных резервов;
• движения средств бюджета между Казначейством и банковской системой.

Для вывода о денежной эмиссии необходимо анализировать баланс Банка России и источники изменения его обязательств.

19. Бюджетный канал

Когда правительство собирает налоги, средства переходят с банковских счетов в бюджетную систему.

Это может временно уменьшить банковскую ликвидность.

Когда бюджет осуществляет расходы:

• деньги поступают организациям и населению;
• увеличиваются банковские счета получателей;
• повышается ликвидность банков;
• меняются корреспондентские остатки.

Поэтому крупные налоговые и расходные даты могут заметно влиять на денежную базу без изменения общего направления денежно-кредитной политики.

20. Валютные операции

Если Банк России покупает валюту за рубли:

• продавец получает рублевые средства;
• банковская ликвидность первоначально увеличивается;
• денежная база может вырасти.

Если Банк России продает валюту и получает рубли:

• рублевая ликвидность изымается;
• база может уменьшиться.

Но последующие депозитные, кредитные или бюджетные операции способны компенсировать первоначальный эффект.

21. Наличность и сезонность

Спрос на наличные обычно увеличивается:

• перед новогодними праздниками;
• в периоды крупных выплат;
• в сезон отпусков;
• при повышенной неопределенности;
• при росте номинальных доходов и цен.

После праздничных периодов часть наличности возвращается в банки.

Поэтому недельные и месячные колебания узкой базы не следует автоматически интерпретировать как изменение долгосрочной политики.

22. Высокая доля наличности

На 1 июля 2026 года наличность формировала:

• около 97,7% узкой денежной базы;
• около 68,4% широкой базы.

Это показывает, что динамика узкого показателя почти полностью определяется наличным обращением.

Рост узкой базы может происходить даже при сокращении свободной безналичной ликвидности банков.

23. База и инфляция

Увеличение денежной базы может создавать инфляционное давление, если оно приводит к устойчивому расширению:

• кредита;
• депозитов;
• потребительского спроса;
• государственных расходов;
• спроса на валюту.

Но связь не является автоматической.

Если дополнительная база:

• остается на депозитах банков в Банке России;
• используется для выполнения резервных требований;
• компенсирует сезонный спрос на наличность;
• сопровождается падением скорости обращения,

ее непосредственное влияние на цены может быть ограниченным.

24. База и ключевая ставка

Современная денежно-кредитная политика Банка России ориентируется не на жесткую цель по объему денежной базы, а на управление краткосрочной процентной ставкой.

Банк предоставляет или абсорбирует ликвидность, чтобы ставка денежного рынка находилась около ключевой.

Поэтому объем базы может изменяться в соответствии со спросом банков на ликвидность, пока процентные условия остаются совместимыми с решением по ключевой ставке.

25. Что показывает денежная база

Она позволяет оценить:

1. масштаб наличного обращения;
2. рублевую ликвидность банков в центральном банке;
3. структуру обязательств Банка России;
4. использование депозитных и резервных механизмов;
5. сезонные и операционные изменения банковской ликвидности.

26. Что денежная база не показывает

Она не показывает непосредственно:

• количество денег у населения и предприятий;
• объем банковских кредитов;
• совокупный спрос;
• будущую инфляцию;
• скорость обращения денег;
• денежные средства в иностранной валюте;
• качество кредитного портфеля;
• направление использования наличности.

27. Основные результаты на 1 июля 2026 года

Показатель	Значение
Узкая денежная база	21,408 трлн руб.
Широкая денежная база	30,586 трлн руб.
Наличность в составе базы	20,912 трлн руб.
Корреспондентские счета	5,328 трлн руб.
Депозиты банков в Банке России	3,757 трлн руб.
Обязательные резервы широкой базы	0,588 трлн руб.
М2	134,8 трлн руб.
Отношение М2 к широкой базе	около 4,4

28. Вывод

К середине 2026 года широкая денежная база России составляла около 30,6 трлн рублей, а узкая — 21,4 трлн рублей.

За первое полугодие широкая база почти не изменилась, но ее структура заметно сдвинулась в сторону наличных денег. Узкая база выросла примерно на 7,6%, поскольку почти полностью состоит из наличности и обязательных резервов.

Это различие показывает, почему анализ одного агрегата может приводить к ошибочному выводу.

Рост узкой базы не означал сопоставимого роста всей банковской ликвидности, а стабильность широкой базы не означала отсутствия крупных изменений внутри ее структуры.

****

Приложение 49. Денежная масса М2

1. Определение

Денежная масса М2 в национальном определении представляет собой сумму:

• наличных рублей вне банковской системы;
• переводных рублевых депозитов организаций и домашних хозяйств;
• других рублевых депозитов, включая срочные вклады и начисленные по ним проценты.

В показатель не входят наличные средства в кассах Банка России и кредитных организаций. Также М2 не включает валютные депозиты российских резидентов: они учитываются в более широком агрегате М2Х.

2. Иерархия денежных агрегатов

Агрегат	Содержание
М0	Наличные деньги вне банковской системы
М1	М0 и переводные рублевые депозиты
М2	М1 и другие рублевые депозиты
М2Х	М2, валютные депозиты и отдельные долговые инструменты

Каждый следующий агрегат включает предыдущий и добавляет менее ликвидные денежные инструменты. Валютные остатки могут существенно меняться из-за курса рубля, поэтому Банк России отдельно публикует динамику М2Х с исключением валютной переоценки.

3. Последнее доступное значение

На 1 июля 2026 года:

• М0 составлял 19,8 трлн рублей;
• М1 — 61,3 трлн рублей;
• М2 — 134,8 трлн рублей;
• М2Х — 147,4 трлн рублей.

За июнь М2 увеличился на 0,9%, с начала 2026 года — на 4,0%, а годовой прирост составил 13,2%.

Данные на 1 августа 2026 года на текущую дату еще не опубликованы. Согласно календарю Банка России, публикация денежной массы М2 на 1 августа предусмотрена 20 августа 2026 года.

4. Расчетная структура М2 на 1 июля 2026 года

Компонент	Трлн руб.	Доля М2
Наличные деньги М0	19,8	14,7%
Переводные рублевые депозиты	около 41,5	30,8%
Другие рублевые депозиты	около 73,5	54,5%
М2	134,8	100,0%

Переводные депозиты рассчитаны как разница между М1 и М0, а другие депозиты — как разница между М2 и М1. Из-за округления официальных агрегатов значения являются приблизительными.

Основную часть М2 составляли безналичные средства — около 85,3%. Доля наличности находилась вблизи исторически низких уровней.

5. Динамика М2

Отчетная дата	М2, трлн руб.	Прирост за предшествующий год
01.01.2020	51,681	9,7%
01.01.2021	58,652	13,5%
01.01.2022	66,253	13,0%
01.01.2023	82,388	24,4%
01.01.2024	98,385	19,4%
01.01.2025	117,256	19,2%
01.01.2026	около 129,6	10,5%
01.07.2026	134,8	13,2% к 01.07.2025

В таблице приведены остатки на начало даты. Поэтому показатель на 1 января 2025 года характеризует денежную массу, сложившуюся к концу 2024 года. Данные основаны на временных рядах Банка России; значения за 2019–2024 годы также воспроизводятся в публичных статистических сводках на основе этих рядов.

6. Ускорение в 2022–2024 годах

За три года — с начала 2022 года до начала 2025 года — объем М2 увеличился:

• с 66,3 трлн;
• до 117,3 трлн рублей;
• приблизительно на 77%.

Наиболее высокий годовой темп в рассматриваемом периоде наблюдался в 2022 году — около 24,4%.

Однако номинальный рост денежной массы не равен такому же росту реальных денежных ресурсов. Часть увеличения компенсировала:

• повышение общего уровня цен;
• рост номинального ВВП;
• увеличение стоимости оборотного капитала;
• повышение заработной платы;
• увеличение номинального кредита;
• перевод средств из валютных и иных активов в рублевые депозиты.

7. Замедление в 2025 году

К началу 2026 года годовой рост М2 замедлился приблизительно до 10,5%.

На это могли воздействовать:

• высокая ключевая ставка;
• замедление кредитования;
• сокращение части потребительского спроса;
• изменение бюджетных операций;
• более высокая база предыдущего года.

При этом структура М2 могла смещаться в пользу срочных депозитов: высокая процентная ставка стимулирует перевод денег с текущих счетов на вклады.

Такое перераспределение не обязательно изменяет общий объем М2, поскольку и текущие, и срочные рублевые депозиты входят в агрегат.

8. Возобновление годового ускорения в 2026 году

К 1 июля 2026 года годовой темп М2 повысился до 13,2%.

Основным источником формирования широкой денежной массы оставались требования банковской системы к организациям и домашним хозяйствам. Их вклад в годовой прирост М2Х в июне составлял около 14,5 трлн рублей:

• требования к организациям выросли примерно на 12,3 трлн;
• требования к домашним хозяйствам — на 2,2 трлн рублей.

Это показывает, что денежная масса создается не только выпуском банкнот. Значительная часть рублевых денег возникает как банковские депозиты при кредитовании экономики.

9. Как банковский кредит создает М2

При выдаче кредита банк обычно одновременно:

• отражает кредит как свой актив;
• зачисляет соответствующую сумму на счет заемщика;
• создает новый банковский депозит.

Если предприятие получает кредит в размере 100 млн рублей, его рублевый счет увеличивается на ту же сумму. При прочих равных М2 возрастает.

При погашении основного долга происходит обратный процесс:

• депозит заемщика сокращается;
• кредитное требование банка уменьшается;
• соответствующая часть депозитных денег уничтожается.

Процентный платеж имеет иное экономическое содержание: он перераспределяет деньги от заемщика банку, но не обязательно непосредственно сокращает общий агрегат М2.

10. Бюджетный канал

Государственные операции также влияют на денежную массу.

Когда бюджет расходует средства на:

• заработную плату;
• государственный заказ;
• социальные выплаты;
• строительство;
• субсидии,

деньги поступают на счета организаций и домашних хозяйств и могут увеличивать М2.

Налоги, напротив, переводят средства со счетов частного сектора на счета органов государственного управления. В зависимости от того, где учитываются бюджетные остатки, такие операции способны временно сокращать денежную массу.

Поэтому бюджетный дефицит не обязательно ведет к механическому увеличению М2, но при прочих равных создает дополнительный денежный поток в частный сектор.

11. М2 и денежная база

М2 нельзя отождествлять с денежной базой.

На 1 июля 2026 года:

Показатель	Объем
М2	134,8 трлн руб.
Широкая денежная база	около 30,6 трлн руб.
Узкая денежная база	около 21,4 трлн руб.

Основная часть М2 состоит из обязательств коммерческих банков перед клиентами, тогда как денежная база представляет собой обязательства Банка России.

Отношение М2 к широкой базе составляло приблизительно 4,4 раза. Это результат структуры банковской системы, а не фиксированный норматив денежного мультипликатора.

12. М2 и М2Х

На 1 июля 2026 года разница между М2Х и М2 составляла около 12,6 трлн рублей.

Агрегат	Объем
М2	134,8 трлн руб.
М2Х	147,4 трлн руб.
Разница	12,6 трлн руб.

Разница включала валютные депозиты и другие инструменты, учитываемые в широком определении.

М2 лучше показывает рублевую ликвидность резидентов. М2Х полнее отражает ликвидные денежные активы, но сильнее зависит от курса рубля.

13. Что показывает М2

Агрегат позволяет оценивать:

1. объем рублевых средств населения и организаций;
2. динамику депозитов;
3. способность банковской системы создавать кредитные деньги;
4. потенциальную базу потребительского и инвестиционного спроса;
5. степень рублевой монетизации экономики;
6. изменение предпочтений между наличностью и банковскими счетами.

14. Что М2 не показывает

М2 не показывает непосредственно:

• сколько денег будет потрачено;
• скорость обращения;
• распределение средств между богатыми и бедными;
• доступность денег конкретному предприятию;
• валютные накопления;
• государственные средства вне статистического периметра;
• качество выданных кредитов;
• будущую инфляцию.

Большой объем депозитов может сочетаться с низким текущим спросом, если владельцы предпочитают сбережение.

15. М2 и инфляция

Рост М2 не вызывает одинакового роста цен автоматически.

Инфляционный эффект зависит от:

• темпа роста производства;
• спроса на денежные остатки;
• скорости обращения;
• структуры кредита;
• импорта;
• бюджетной политики;
• ожиданий;
• наличия свободных производственных мощностей.

Если М2 растет вместе с реальным выпуском и повышением спроса на сбережения, инфляционный эффект может быть ограниченным.

Если денежная масса быстро увеличивается при неизменном предложении и ускоряющемся обращении денег, риск роста цен повышается.

16. Вывод

К 1 июля 2026 года рублевая денежная масса М2 достигла 134,8 трлн рублей.

Около 85% агрегата составляли безналичные средства, причем крупнейшим компонентом являлись срочные и другие рублевые депозиты.

После ускоренного роста в 2022–2024 годах темп М2 замедлился в 2025 году, но к середине 2026 года вновь повысился до 13,2% год к году.

М2 следует анализировать не изолированно, а совместно с:

• номинальным и реальным ВВП;
• инфляцией;
• кредитованием;
• бюджетными операциями;
• скоростью обращения денег.

Приложение 50. Коэффициент монетизации

1. Определение

Коэффициент монетизации показывает отношение денежной массы к номинальному объему экономики.

В российском анализе обычно используется отношение М2 к ВВП.

Показатель отвечает на вопрос: какой объем рублевых денежных остатков приходится на один рубль произведенного за год ВВП.

2. Проблема «запаса и потока»

М2 является запасом, измеряемым на конкретную дату.

ВВП является потоком, созданным за календарный год.

Поэтому возможны два основных расчета.

Конечный коэффициент

М2 на конец года делится на ВВП за год.

Средний коэффициент

Средний объем М2 за год делится на ВВП.

Второй способ методологически лучше согласует годовой поток ВВП со средним запасом денег, но требует месячных или ежедневных данных.

3. Используемая методика

В настоящем приложении приведены два показателя:

• коэффициент по М2 на конец года;
• приближенный коэффициент по средней М2.

Средняя М2 приближенно рассчитана как половина суммы показателей на начало и конец года.

Это упрощенная оценка автора, а не официальный показатель Банка России. Она не учитывает неодинаковую динамику М2 внутри года.

4. Коэффициент по М2 на конец года

Год	Номинальный ВВП, трлн руб.	М2 на конец года, трлн руб.	М2 к ВВП
2020	107,658	58,652	54,5%
2021	135,774	66,253	48,8%
2022	155,350	82,388	53,0%
2023	174,266	98,385	56,5%
2024	201,152	117,256	58,3%
2025	214,261	около 129,6	60,5%

Расчеты автора по временным рядам М2 Банка России и номинальному ВВП Росстата. Оценки ВВП регулярно уточняются; в таблице использованы последние доступные либо наиболее поздние опубликованные годовые оценки.

5. Коэффициент по приближенной средней М2

Год	Средняя М2, трлн руб.	Средняя М2 к ВВП
2020	55,17	51,2%
2021	62,45	46,0%
2022	74,32	47,8%
2023	90,39	51,9%
2024	107,82	53,6%
2025	123,43	57,6%

Показатель по средней М2 всегда ниже конечного в годы быстрого роста денежной массы, поскольку значительная часть увеличения произошла только в течение года.

6. Почему коэффициент снизился в 2021 году

В 2021 году М2 вырос примерно на 13%, но номинальный ВВП увеличился значительно быстрее.

На динамику номинального ВВП повлияли:

• восстановление реального выпуска;
• рост экспортных и сырьевых цен;
• высокий дефлятор ВВП.

В результате конечный коэффициент монетизации снизился:

• с 54,5% в 2020 году;
• до 48,8% в 2021 году.

Это не означает, что денежная масса сократилась. Снизилось ее отношение к более быстро выросшему номинальному ВВП.

7. Рост после 2022 года

С 2022 по 2025 год коэффициент по М2 на конец года увеличился:

• с 53,0%;
• до 60,5%.

По приближенной средней М2 рост составил:

• с 47,8%;
• до 57,6%.

Основные факторы:

• быстрое увеличение рублевых депозитов;
• рост банковского кредита;
• бюджетные операции;
• увеличение номинальных доходов;
• перевод части активов в рублевую форму;
• высокие процентные ставки по депозитам.

8. Интерпретация уровня 2025 года

Конечный коэффициент около 60,5% означает, что на конец 2025 года рублевая денежная масса была эквивалентна приблизительно 61 копейке на один рубль годового ВВП.

Этот показатель не означает, что 60,5% ВВП «лежит без движения».

Одни и те же деньги могут использоваться в нескольких операциях в течение года. Поэтому годовой объем ВВП может превышать денежную массу.

9. Почему средний коэффициент предпочтительнее

Допустим, М2 резко вырос в декабре.

Конечный коэффициент будет учитывать весь декабрьский прирост, хотя большая часть этих денег отсутствовала в экономике в январе–ноябре.

Средний показатель лучше отражает тот денежный запас, который фактически обслуживал экономический оборот в течение года.

Наиболее корректный расчет должен использовать среднее из всех месячных значений, а не только начало и конец года.

10. М2 или М2Х

Для международного сравнения может использоваться более широкий денежный агрегат.

М2 не включает валютные депозиты. Поэтому при высокой долларизации он занижает совокупный объем ликвидных денежных активов резидентов.

По данным Банка России, на начало 2026 года широкая денежная масса М2Х составляла около 156,5 трлн рублей, что существенно превышало рублевую М2.

Отношение М2Х на конец 2025 года к ВВП составляло приблизительно 73%.

Но этот показатель:

• включает валютную переоценку;
• не является непосредственно сопоставимым с М2;
• зависит от курса рубля;
• требует отдельного анализа валютной структуры.

11. Международная сопоставимость

Коэффициенты монетизации разных стран нельзя сравнивать механически.

Различаются:

• состав денежных агрегатов;
• роль фондового рынка;
• использование наличности;
• доля валютных депозитов;
• структура пенсионных и инвестиционных накоплений;
• доверие к банковской системе;
• уровень инфляции;
• методы статистического учета.

В стране с развитым рынком облигаций и фондов часть сбережений может находиться вне М2.

В банковско-ориентированной системе значительная часть финансовых активов концентрируется на депозитах, повышая коэффициент.

12. Не существует универсального норматива

Нельзя доказательно утверждать, что коэффициент:

• ниже 50% всегда недостаточен;
• выше 60% всегда оптимален;
• выше 100% автоматически избыточен.

Уровень должен оцениваться с учетом:

• спроса на деньги;
• инфляции;
• финансовой структуры;
• производительности;
• качества кредита;
• скорости обращения;
• устойчивости банков.

Высокая монетизация может сочетаться как с развитой финансовой системой, так и с накоплением неэффективных кредитов.

13. Монетизация и доступность денег

Рост М2 к ВВП не означает, что кредит стал доступнее для всех.

Дополнительные денежные остатки могут концентрироваться:

• на счетах крупных корпораций;
• в депозитах состоятельных домашних хозяйств;
• в банковских вкладах;
• в отдельных регионах;
• у государственного сектора.

Одновременно малое предприятие может испытывать дефицит оборотного капитала и платить высокую ставку.

Поэтому коэффициент характеризует общий объем денег, но не их распределение.

14. Монетизация и инфляция

Увеличение коэффициента может быть неинфляционным, если растет спрос на денежные остатки.

Например, при высокой депозитной ставке население может увеличить вклады и сократить текущие расходы.

В таком случае:

• М2 растет;
• скорость обращения снижается;
• потребительский спрос увеличивается слабее денежной массы.

Инфляционный риск повышается, если рост коэффициента сопровождается:

• ускорением кредита;
• снижением спроса на сбережения;
• увеличением скорости обращения;
• ограниченным предложением товаров.

15. Положение в 2026 году

На 1 июля 2026 года М2 составлял 134,8 трлн рублей.

Сопоставлять его непосредственно с ВВП за 2025 год можно только как иллюстрацию масштаба:

• 134,8 трлн рублей соответствуют примерно 62,9% ВВП 2025 года.

Но это не коэффициент монетизации за 2026 год, поскольку:

• числитель относится к середине 2026 года;
• знаменатель — к предыдущему календарному году;
• отсутствует полный ВВП 2026 года;
• отсутствует среднегодовая М2 за 2026 год.

Окончательный показатель может быть рассчитан только после завершения года и публикации ВВП.

16. Что показывает коэффициент

Он позволяет оценивать:

1. финансовую глубину рублевой экономики;
2. объем денежных остатков относительно производства;
3. долгосрочную динамику спроса на деньги;
4. связь между ростом депозитов и номинальным ВВП;
5. обратную сторону скорости обращения денег.

17. Что коэффициент не показывает

Он не показывает:

• оптимальный объем денежной массы;
• распределение денег;
• качество банковского кредита;
• доступность финансирования;
• будущую инфляцию;
• наличие инвестиционных ресурсов;
• скорость фактических платежей;
• эффективность использования средств.

18. Вывод

По расчету на конец года коэффициент монетизации российской экономики вырос:

• с 48,8% в 2021 году;
• до 60,5% в 2025 году.

По приближенной средней М2 соответствующий показатель увеличился:

• с 46,0%;
• до 57,6%.

Рост означает, что рублевые денежные остатки увеличивались быстрее номинального ВВП.

Но он не является самостоятельным доказательством ни «нехватки денег», ни «избыточной эмиссии». Для интерпретации необходимы данные о скорости обращения, инфляции, кредитовании и распределении денежных средств.

Приложение 51. Скорость обращения денег

1. Определение

Скорость обращения денег показывает, сколько единиц номинального дохода или выпуска обслуживает одна денежная единица за определенный период.

В макроэкономическом анализе обычно используется доходная скорость обращения:

номинальный ВВП делится на средний объем денежной массы.

Если годовой ВВП составляет 200 трлн рублей, а средняя М2 — 100 трлн рублей, расчетная скорость равна двум оборотам в год.

2. Связь с коэффициентом монетизации

Скорость и коэффициент монетизации являются обратными показателями.

Показатель	Расчет
Монетизация	М2 / ВВП
Скорость	ВВП / М2

Если коэффициент монетизации равен 50%, скорость равна двум.

Если монетизация возрастает до 100%, скорость уменьшается до единицы.

3. Денежная скорость не является физическим счетчиком

Показатель не означает, что каждая конкретная банкнота или каждый рубль на счете совершил ровно два платежа.

ВВП учитывает только конечный выпуск и добавленную стоимость.

Он не включает в полном объеме:

• промежуточные платежи между предприятиями;
• операции с ценными бумагами;
• покупку земли и недвижимости на вторичном рынке;
• межбанковские переводы;
• переводы между собственными счетами;
• погашение кредита.

Фактический платежный оборот во много раз превышает ВВП.

4. Используемые показатели

В приложении рассчитаны две версии скорости.

Скорость по М2 на конец года

Номинальный ВВП делится на М2 на конец года.

Скорость по приближенной средней М2

Номинальный ВВП делится на среднюю М2, рассчитанную как половина суммы запасов на начало и конец года.

Вторая версия методологически предпочтительнее, но остается приближенной.

5. Расчет скорости

Год	По М2 на конец года	По приближенной средней М2
2020	1,84	1,95
2021	2,05	2,17
2022	1,89	2,09
2023	1,77	1,93
2024	1,72	1,87
2025	1,65	1,74

Расчеты автора по данным Банка России о М2 и Росстата о номинальном ВВП.

6. Общая тенденция

По приближенной средней денежной массе скорость снизилась:

• с 2,17 оборота в 2021 году;
• до 1,74 оборота в 2025 году.

Это означает, что на один рубль среднего денежного остатка приходилось все меньше рублей номинального ВВП.

Обратная сторона этого процесса — рост коэффициента монетизации.

7. Почему скорость повысилась в 2021 году

В 2021 году номинальный ВВП увеличился значительно быстрее М2.

Это было связано с:

• восстановлением экономической активности;
• высоким ростом цен на экспортные товары;
• увеличением дефлятора ВВП;
• ростом номинальной стоимости выпуска.

Поэтому расчетная скорость выросла с 1,95 до 2,17 оборота, несмотря на увеличение самой денежной массы.

8. Снижение в 2022 году

В 2022 году М2 вырос примерно на 24,4%, тогда как номинальный ВВП увеличился медленнее.

Расчетная скорость снизилась:

• с 2,17;
• до 2,09 оборота по средней М2.

В этот период на динамику денег влияли:

• структурные изменения финансовой системы;
• увеличение рублевых остатков;
• валютные ограничения;
• рост бюджетных потоков;
• расширение отдельных видов кредитования.

9. Снижение в 2023–2025 годах

В 2023–2025 годах М2 продолжала расти быстрее номинального ВВП.

По приближенной средней М2 скорость снизилась:

Год	Скорость
2023	1,93
2024	1,87
2025	1,74

Одновременно увеличивались рублевые депозиты, чему способствовали высокие банковские процентные ставки.

Банк России отмечал, что рублевые депозиты домашних хозяйств продолжали вносить основной вклад в годовой рост широкой денежной массы в 2026 году.

10. Высокая ставка и скорость обращения

Высокая процентная ставка воздействует на скорость через несколько каналов.

Стимулирует сбережения

Домашние хозяйства и предприятия оставляют больше средств на депозитах.

Удорожает кредит

Сокращается часть потребления и инвестиций, финансируемых за счет долга.

Увеличивает альтернативную стоимость расходов

Отказ от покупки позволяет получить высокий процентный доход.

В результате денежная масса может продолжать расти за счет начисленных процентов и новых депозитов, но использоваться в текущих покупках медленнее.

11. Наличные и безналичные деньги

Снижение доли наличности не обязательно повышает доходную скорость М2.

Безналичный платеж технически осуществляется быстрее наличного, но деньги могут длительное время находиться на:

• срочном депозите;
• расчетном счете предприятия;
• накопительном счете;
• счете до принятия инвестиционного решения.

Цифровизация увеличивает скорость проведения отдельной операции, но не обязательно увеличивает отношение ВВП к среднему денежному запасу.

12. Скорость и инфляция

В упрощенном денежном тождестве номинальные расходы зависят от:

• количества денег;
• скорости их обращения.

Если М2 увеличивается на 15%, но скорость снижается, номинальный спрос может вырасти значительно меньше 15%.

Если одновременно увеличиваются и М2, и скорость, инфляционное давление становится сильнее при ограниченном росте реального производства.

Однако это тождество само по себе не устанавливает причинность. Изменения цен, выпуска и процентных ставок также влияют на спрос на деньги и скорость.

13. Скорость и спрос на деньги

Снижение скорости означает увеличение спроса на денежные остатки относительно дохода.

Причины могут включать:

• высокую депозитную доходность;
• неопределенность;
• накопление резервов предприятиями;
• предстоящие крупные покупки;
• осторожность населения;
• рост доли банковских сбережений;
• ограниченность альтернативных финансовых инструментов.

Рост скорости, напротив, может отражать стремление быстрее избавиться от денег в ожидании инфляции или девальвации.

14. Скорость в условиях высокой инфляции

При потере доверия к валюте население и предприятия стараются:

• быстрее покупать товары;
• переводить средства в иностранную валюту;
• приобретать недвижимость;
• сокращать остатки на счетах;
• заранее оплачивать поставки.

В такой ситуации скорость обращения национальной денежной массы может повышаться.

Поэтому инфляция может усиливаться не только за счет роста М2, но и за счет снижения желания хранить деньги.

15. Скорость в период неопределенности

Неопределенность может действовать в двух направлениях.

Ускорение

Средства быстрее переводятся в товары и иностранные активы.

Замедление

Домашние хозяйства сокращают необязательные расходы и создают резерв, а предприятия откладывают инвестиции.

Фактический результат зависит от доверия к рублю, процентных ставок и характера кризиса.

16. Влияние распределения денег

Два одинаковых объема М2 могут давать разную скорость.

Если дополнительные деньги получает группа с высокой склонностью к потреблению, они быстрее превращаются в расходы.

Если они концентрируются у:

• крупных компаний;
• состоятельных домашних хозяйств;
• экспортеров;
• банковских вкладчиков,

более значительная часть может оставаться в сбережениях.

Поэтому скорость зависит не только от количества денег, но и от их распределения.

17. Отраслевая скорость

Общая макроэкономическая скорость скрывает различия между секторами.

Сектор	Возможная особенность
Розничная торговля	Высокая оборачиваемость
Строительство	Длительный цикл расчетов
Промышленность	Значительные запасы и дебиторская задолженность
Финансовый сектор	Большой платежный оборот вне ВВП
Домашние хозяйства	Сочетание текущих расходов и сбережений
Экспортные компании	Накопление значительных денежных остатков

18. Оборот платежной системы и скорость М2

Можно рассчитать другую скорость:

• объем всех платежей;
• деленный на среднюю М2.

Такой показатель будет значительно выше доходной скорости.

Но он отвечает на другой вопрос: сколько платежных операций обслуживает денежная масса, а не сколько конечного выпуска создается на один денежный рубль.

Поэтому показатели нельзя смешивать.

19. Скорость М0, М1 и М2

Чем уже денежный агрегат, тем выше обычно будет рассчитанная скорость.

Скорость М0

ВВП делится только на наличные деньги. Значение будет высоким.

Скорость М1

Учитываются наличные и средства до востребования.

Скорость М2

Добавляются срочные депозиты, которые используются в текущих расчетах реже.

Поэтому скорость М2 ниже скорости М1 и М0.

20. Методологические ограничения

Использование конечного остатка

Может существенно искажать год с быстрым декабрьским ростом денег.

Приближенная средняя

Среднее начала и конца года не отражает месячную траекторию.

Пересмотр ВВП

Росстат уточняет номинальный ВВП, поэтому историческая скорость может изменяться.

Изменение состава агрегата

Методологические уточнения М2 нарушают полную сопоставимость длительных рядов.

Номинальный характер

Показатель зависит как от реального производства, так и от уровня цен.

21. Скорость в 2026 году

По состоянию на 1 августа 2026 года годовую скорость рассчитать нельзя.

Известно, что:

• М2 на 1 июля составляла 134,8 трлн рублей;
• с начала года она выросла на 4%;
• годовой прирост составлял 13,2%.

Но отсутствуют:

• полный номинальный ВВП за 2026 год;
• средняя М2 за весь год;
• данные за второе полугодие.

Поэтому любое значение скорости за 2026 год на текущую дату было бы прогнозом или несопоставимой промежуточной оценкой.

22. Что показывает скорость

Она позволяет оценивать:

1. спрос на денежные остатки;
2. интенсивность использования М2 относительно ВВП;
3. обратную сторону монетизации;
4. влияние сбережений на номинальный оборот;
5. различие между ростом денег и ростом номинального выпуска.

23. Что скорость не показывает

Она не показывает:

• физическое число переходов каждой денежной единицы;
• скорость банковского перевода;
• объем всех платежей;
• эффективность производства;
• распределение денег;
• достаточность кредита;
• причинность инфляции;
• направление будущей денежной политики.

24. Вывод

По приближенной средней М2 скорость обращения снизилась:

• с 2,17 оборота в 2021 году;
• до 1,74 оборота в 2025 году.

Снижение означало рост объема рублевых денежных остатков относительно номинального ВВП.

Главными возможными факторами были:

• расширение депозитов;
• высокая процентная ставка;
• увеличение склонности к сбережению;
• рост банковского кредита и бюджетных потоков;
• увеличение финансовой глубины рублевой экономики.

Рост М2 при падающей скорости не должен автоматически интерпретироваться как равное увеличение инфляционного спроса. Для оценки необходимо одновременно анализировать реальные расходы, кредит, бюджет, производство и инфляционные ожидания.

****

Приложение 52. Кредитование нефинансового сектора

1. Предмет приложения

Кредитование нефинансового сектора включает предоставление заемных средств предприятиям и индивидуальным предпринимателям, занятым производством товаров и оказанием нефинансовых услуг.

К нему относятся кредиты:

• промышленным предприятиям;
• строительным компаниям;
• торговле;
• транспорту;
• сельскому хозяйству;
• связи и информационным компаниям;
• организациям профессиональных, научных и технических услуг;
• другим нефинансовым видам деятельности.

Необходимо отличать нефинансовый сектор в строгом статистическом смысле от более широкого показателя кредитов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям.

2. Методологическое различие

Публикуемый Банком России портфель кредитов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям включает заемщиков раздела K ОКВЭД — финансовую и страховую деятельность.

Следовательно, официальный показатель корпоративного кредитного портфеля шире строгого понятия кредитования нефинансовых организаций.

Показатель	Периметр
Кредиты ЮЛ и ИП	Финансовые и нефинансовые заемщики
Кредиты нефинансовому сектору	Заемщики без финансовой и страховой деятельности
Требования к организациям	Кредиты, ценные бумаги и иные требования в денежной статистике
Чистое заимствование нефинансового сектора	Все финансовые активы и обязательства сектора

Эти показатели нельзя объединять в один ряд без корректировки периметра.

3. Положение на 1 июня 2026 года

Показатель	Значение
Портфель кредитов ЮЛ и ИП	85,660 трлн руб.
Годовой прирост	11,8%
Выдачи за май	5,847 трлн руб.
Выдачи без финансового сектора	4,7 трлн руб.
Просроченная задолженность	3,189 трлн руб.
Доля просрочки	3,7%
Количество заемщиков	715 058
Льготный рублевый портфель	4,6 трлн руб.

Портфель за май вырос на 0,9% без учета валютной переоценки. Объем новых выдач снизился относительно апреля на 24,3%, а выдачи без заемщиков финансовой и страховой деятельности — на 26,7%.

4. Строгий нефинансовый периметр

В мае 2026 года общий объем выдач юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям составлял 5,847 трлн рублей.

После исключения финансовой и страховой деятельности оставалось 4,7 трлн рублей.

По расчету автора, нефинансовые заемщики сформировали приблизительно 80,4% майского потока выдач. Это отношение характеризует только новые операции за один месяц и не позволяет определить точную долю нефинансовых организаций в накопленном портфеле.

5. Динамика в 2024–2026 годах

В 2024 году кредитование компаний росло ускоренно — примерно на 18,1%. В 2025 году рост замедлился до 11,8%.

Банк России отмечал, что значительная часть прироста 2025 года пришлась на:

• застройщиков жилья;
• крупные государственные компании;
• ранее начатые масштабные инвестиционные проекты;
• проекты технологического суверенитета и структурной адаптации.

На 1 июня 2026 года годовой темп широкого портфеля ЮЛ и ИП также составлял 11,8%. Таким образом, номинальный рост сохранился, но был существенно ниже повышенных темпов 2024 года.

6. Кредитный поток и прирост задолженности

Объем выдач за месяц не равен приросту кредитного портфеля.

Из выданных средств часть используется для:

• погашения ранее полученных кредитов;
• рефинансирования задолженности в другом банке;
• замены краткосрочного кредита долгосрочным;
• восстановления кредитной линии;
• уплаты процентов;
• реструктуризации старого долга.

Поэтому выдача 5,847 трлн рублей в мае сопровождалась ростом портфеля только на 0,9%.

7. Чистое заимствование нефинансового сектора

По финансовым счетам нефинансовый сектор в 2025 году оставался чистым заемщиком.

Год	Чистое заимствование	Доля ВВП
2024	12,0 трлн руб.	5,9%
2025	7,4 трлн руб.	3,4%

Сокращение чистого заимствования означает, что разница между приобретением финансовых активов и принятием новых обязательств стала меньше. Это более широкий показатель, чем банковское кредитование: он учитывает ценные бумаги, займы и другие финансовые инструменты.

8. Банки как основной канал финансирования

В 2025 году банковская система предоставила всем секторам экономики через кредиты и займы около 12,4 трлн рублей нового финансирования по методологии финансовых счетов. В 2024 году соответствующая величина составляла 19,2 трлн рублей.

Небанковское долговое финансирование также сократилось — с 4,6 до 3,6 трлн рублей.

Это подтверждает доминирующую роль банковского кредита, но одновременно показывает, что объем чистого финансирования существенно зависит от погашений и финансовых операций, а не только от валовых выдач.

9. Малый и средний бизнес

На 1 июня 2026 года портфель кредитов МСП составлял 15,377 трлн рублей.

По расчету автора:

• МСП формировали около 18,0% общего портфеля ЮЛ и ИП;
• просроченная задолженность МСП составляла 638 млрд рублей;
• ее доля в портфеле МСП была около 4,1%;
• по всему корпоративному портфелю доля просрочки составляла 3,7%.

Таким образом, качество портфеля МСП по простому показателю просрочки было несколько хуже общего корпоративного уровня. При этом годовой объем портфеля МСП уменьшился на 0,8%, тогда как общий портфель вырос на 11,8%.

10. Льготное кредитование

Льготный рублевый портфель на 1 июня 2026 года составлял около 4,6 трлн рублей, или 5,9% рублевого кредитного портфеля ЮЛ и ИП.

Годом ранее доля составляла 6%.

Льготный кредит может включать:

• компенсацию процентной ставки;
• государственную гарантию;
• льготное рефинансирование;
• поручительство института развития;
• специальные регуляторные условия.

Поэтому ставка, которую платит заемщик, может быть существенно ниже рыночной стоимости банковского ресурса.

11. Кредиты с привязкой к ключевой ставке

В мае 2026 года доля портфеля, в котором ключевая ставка являлась базовым компонентом процентной ставки, достигла 61,2%.

Месяцем ранее показатель составлял 61%.

Это означает высокую чувствительность корпоративных заемщиков к денежно-кредитной политике.

При снижении ключевой ставки:

• процентные расходы по таким договорам постепенно уменьшаются;
• улучшается покрытие долга;
• снижается риск реструктуризации.

При повышении ставки происходит обратное.

Однако скорость передачи зависит от даты договорного пересмотра и установленной банковской надбавки.

12. Оборотное и инвестиционное кредитование

Нефинансовые организации могут использовать кредит для двух принципиально разных целей.

Оборотный кредит

Финансирует:

• сырье;
• запасы;
• заработную плату;
• расчеты с поставщиками;
• кассовые разрывы.

Он поддерживает текущую деятельность, но не обязательно увеличивает производственные мощности.

Инвестиционный кредит

Финансирует:

• строительство;
• оборудование;
• технологическое обновление;
• инфраструктуру;
• исследования;
• автоматизацию.

Он может увеличивать будущий выпуск, но имеет более длительный срок окупаемости и повышенную чувствительность к процентной ставке.

Официальный общий портфель не позволяет по одной величине определить, какая его часть создает новый основной капитал.

13. Кредит и денежная масса

При выдаче кредита банк создает одновременно:

• актив — требование к заемщику;
• обязательство — депозит на счете заемщика.

Поэтому рост кредитования нефинансового сектора является одним из основных источников расширения денежной массы.

При погашении основной суммы происходит обратный процесс: банковский кредит и соответствующий депозит сокращаются.

Однако кредит может не привести к равному росту внутреннего спроса, если средства используются для:

• погашения старого долга;
• приобретения финансовых активов;
• накопления остатков на счетах;
• оплаты импорта;
• формирования запасов.

14. Качество кредитного портфеля

Доля формально просроченной задолженности в 3,7% является важным, но неполным показателем качества.

Она не учитывает в полном объеме:

• реструктурированные кредиты без текущей просрочки;
• требования с ухудшившимся финансовым положением заемщика;
• будущие платежи по плавающей ставке;
• кредиты, покрытые государственными гарантиями;
• качество залога;
• концентрацию на связанных заемщиках;
• долг, обслуживаемый за счет нового кредита.

Поэтому дополнительно необходимо анализировать резервы, категории качества, реструктуризации и процентное покрытие.

15. Что доказывают данные

Данные позволяют установить, что:

1. корпоративный портфель продолжал номинально расти;
2. темп роста после 2024 года замедлился;
3. около четырех пятых майских выдач 2026 года пришлось на нефинансовые виды деятельности;
4. МСП занимали менее одной пятой широкого портфеля ЮЛ и ИП;
5. более 60% портфеля было прямо связано с ключевой ставкой;
6. льготный кредит составлял заметную, но не доминирующую часть рублевого портфеля;
7. просрочка росла быстрее общего объема кредитов.

16. Что данные не доказывают

Они не позволяют утверждать, что:

• весь портфель в 85,7 трлн рублей принадлежит нефинансовым организациям;
• рост задолженности равен росту инвестиций;
• все кредиты финансируют расширение производства;
• просрочка в 3,7% отражает весь проблемный долг;
• каждый заемщик способен обслуживать долг при текущей ставке;
• льготный кредит является бесплатным для государства.

17. Вывод

На 1 июня 2026 года широкий корпоративный кредитный портфель составлял около 85,7 трлн рублей.

Однако строгая оценка кредитования нефинансового сектора должна исключать финансовые и страховые организации. По потоку новых операций их исключение уменьшало майские выдачи с 5,85 до 4,7 трлн рублей.

Главными характеристиками текущего портфеля являлись:

• умеренный по сравнению с 2024 годом рост;
• высокая привязка к ключевой ставке;
• значительная концентрация у крупных заемщиков;
• сравнительно небольшая доля МСП;
• сочетание рыночного и льготного кредитования;
• рост просроченной задолженности.

Приложение 53. Отраслевая структура кредитования

1. Предмет приложения

Отраслевая структура показывает распределение банковских кредитов между видами экономической деятельности заемщиков.

Банк России классифицирует заемщика по основному виду деятельности в соответствии с ОКВЭД 2.

Это позволяет определить:

• какие отрасли получают основной объем банковского финансирования;
• где сосредоточены кредитные риски;
• какие виды деятельности обеспечивают прирост задолженности;
• насколько банковский портфель диверсифицирован.

2. Ограничение классификации по ОКВЭД

Код заемщика не всегда совпадает с конечным использованием средств.

Например:

• холдинговая компания может относиться к профессиональной деятельности, но финансировать промышленный актив;
• специализированное проектное общество может учитывать кредит отдельно от отрасли материнской группы;
• торговая компания может получить кредит на строительство склада;
• финансовая компания может перераспределить средства внутри группы;
• застройщик может классифицироваться по строительству или операциям с недвижимостью.

Поэтому отраслевая статистика показывает юридическую принадлежность заемщика, а не всегда конечный объект финансирования.

3. Крупнейшие разделы портфеля

На 1 июня 2026 года три раздела ОКВЭД формировали 54,9% общего портфеля кредитов ЮЛ и ИП:

1. обрабатывающие производства;
2. профессиональная, научная и техническая деятельность;
3. финансовая и страховая деятельность.

Официальная краткая публикация раскрывает совокупную долю трех разделов, но не приводит в текстовой таблице индивидуальную долю каждого из них. Поэтому распределять 54,9% между тремя отраслями без выгрузки исходного массива некорректно.

4. Крупнейшие отрасли новых выдач

В мае 2026 года 69% новых выдач пришлось на:

1. обрабатывающие производства;
2. оптовую и розничную торговлю;
3. финансовую и страховую деятельность.

Различие между портфелем и выдачами отражает особенности сроков:

• торговый кредит быстрее оборачивается;
• промышленный и проектный кредит дольше остается в портфеле;
• финансовые организации могут регулярно привлекать крупные краткосрочные средства;
• профессиональные и проектные компании могут иметь длинные кредитные обязательства.

5. Строгий нефинансовый отраслевой анализ

Для анализа реального сектора раздел K — финансовая и страховая деятельность — должен быть исключен.

После этого ключевыми группами становятся:

Отрасль	Типичная роль кредита
Обрабатывающая промышленность	Оборотный капитал, оборудование, импортозамещение
Профессиональная и научная деятельность	Проектные компании, холдинги, исследования
Торговля	Запасы, поставки, дебиторская задолженность
Строительство и недвижимость	Проектное финансирование, жилье, инфраструктура
Транспорт и хранение	Подвижной состав, логистика, инфраструктура
Сельское хозяйство	Сезонные работы, техника, льготные программы
Добыча	Крупные проекты, экспортная инфраструктура
Информация и связь	Оборудование, дата-центры, программные проекты

6. Обрабатывающая промышленность

Промышленность входит одновременно:

• в тройку крупнейших отраслей накопленного портфеля;
• в тройку крупнейших получателей новых кредитов.

Кредит может использоваться для:

• закупки сырья и комплектующих;
• формирования запасов;
• выполнения государственного заказа;
• приобретения оборудования;
• модернизации производства;
• замены импортных технологий.

Риск отрасли неоднороден. Предприятие с государственным контрактом, экспортер и небольшой производитель потребительской продукции имеют принципиально разные денежные потоки и кредитное качество.

7. Профессиональная, научная и техническая деятельность

Высокая доля раздела M не означает, что более одной десятой банковского кредита непосредственно направляется на лабораторные исследования.

К разделу могут относиться:

• головные и управляющие компании;
• инженерные организации;
• проектные структуры;
• геологоразведка;
• технические консультанты;
• научно-исследовательские предприятия;
• специализированные компании внутри крупных холдингов.

Поэтому часть кредита, статистически учтенного в разделе M, может экономически обслуживать проекты промышленности, строительства или добычи.

8. Финансовая и страховая деятельность

Раздел K входил в тройку крупнейших отраслей как по портфелю, так и по новым выдачам.

Кредиты финансовым организациям могут включать финансирование:

• лизинговых компаний;
• факторинговых компаний;
• страховых организаций;
• инвестиционных и специализированных финансовых структур;
• внутригрупповых финансовых посредников.

Такие операции не являются прямым кредитом нефинансовому предприятию, но могут косвенно финансировать приобретение оборудования, транспорта, недвижимости или оборотного капитала.

9. Торговля

Торговля входила в тройку крупнейших отраслей по новым выдачам, но не в тройку накопленного портфеля.

Это соответствует высокой оборачиваемости торгового кредита.

Средства используются для:

• закупки товара;
• финансирования импортной партии;
• поддержания складского запаса;
• предоставления отсрочки покупателям;
• сезонной подготовки.

Высокий поток выдач может сочетаться с меньшим остатком задолженности, если кредит быстро погашается после продажи товара.

10. Жилищное строительство

Банк России указывал, что значительная часть прироста корпоративного кредитования в 2025 году пришлась на застройщиков жилья.

Стоимость таких кредитов частично снижается за счет покрытия задолженности средствами на счетах эскроу.

Проектное финансирование строительства имеет особую модель:

• банк предоставляет кредит застройщику;
• средства покупателей накапливаются на эскроу;
• по мере наполнения эскроу эффективная ставка может снижаться;
• банк одновременно финансирует проект и контролирует его реализацию.

Поэтому кредит строительству может быть менее чувствителен к ключевой ставке, чем обычный необеспеченный корпоративный заем.

11. Крупные государственные компании

Существенный вклад в прирост кредитования 2025 года внесли крупные государственные компании, реализующие масштабные инвестиционные проекты.

Такие заемщики могут обладать:

• государственной поддержкой;
• регулируемыми тарифами;
• крупными контрактами;
• доступом к льготным программам;
• высокой системной значимостью.

Это снижает индивидуальный кредитный риск, но способно повышать концентрацию банковского портфеля на ограниченном числе крупных заемщиков.

12. Географическая структура

Федеральный округ	Портфель, трлн руб.	Доля общего портфеля
Центральный	44,964	52,5%
Северо-Западный	11,224	13,1%
Приволжский	7,155	8,4%
Уральский	6,936	8,1%
Южный	5,689	6,6%
Дальневосточный	4,893	5,7%
Сибирский	3,947	4,6%
Северо-Кавказский	0,852	1,0%

Доли рассчитаны автором по округленным данным Банка России. Центральный и Северо-Западный округа совместно формировали около 65,6% портфеля.

13. Почему географическая концентрация столь высока

Кредит может учитываться по месту регистрации головной организации заемщика.

Крупная компания, зарегистрированная в Москве или Санкт-Петербурге, может:

• иметь заводы в нескольких регионах;
• строить объект на Дальнем Востоке;
• добывать сырье в Сибири;
• содержать филиалы по всей стране.

Поэтому более половины портфеля Центрального округа не означает, что весь соответствующий кредит физически используется в Центральной России.

14. Региональная просрочка

На 1 июня 2026 года особенно высокие годовые темпы роста просроченной задолженности наблюдались в:

• Южном федеральном округе — 87,6%;
• Дальневосточном — 42,1%;
• Северо-Западном — 31,8%;
• Сибирском — 26,4%.

Абсолютный объем просрочки оставался крупнейшим в Центральном округе — около 2 трлн рублей.

Высокий процентный рост в небольшом регионе может возникать с низкой исходной базы, поэтому его необходимо сопоставлять с абсолютной суммой.

15. Отраслевая концентрация и системный риск

Если более половины портфеля сосредоточено в трех разделах ОКВЭД, ухудшение положения одной крупной группы может влиять на весь банковский сектор.

Риски могут возникать из-за:

• снижения экспортных цен;
• падения спроса;
• изменения государственного заказа;
• роста стоимости строительства;
• нарушения логистики;
• высокой процентной нагрузки;
• концентрации на одном крупном заемщике.

При этом высокая доля отрасли не обязательно означает чрезмерный риск, если портфель распределен между множеством устойчивых компаний.

16. Отрасль и размер заемщика

Одна и та же отрасль может включать:

• государственную корпорацию;
• крупный частный холдинг;
• региональное среднее предприятие;
• небольшую компанию;
• индивидуального предпринимателя.

Средняя отрасль не отражает различий в:

• обеспечении;
• рентабельности;
• валюте выручки;
• доступе к субсидиям;
• рыночной власти;
• зависимости от одного клиента.

Поэтому анализ разделов ОКВЭД должен дополняться распределением по размеру заемщика.

17. Отрасль и плавающая ставка

В мае 2026 года 61,2% широкого корпоративного портфеля имело ключевую ставку как базовый компонент цены.

Отрасли с высокой долей плавающих договоров быстрее реагируют на решения Банка России.

Особенно чувствительны:

• торговля;
• строительство;
• компании с высоким долгом;
• предприятия с низкой маржинальностью;
• проекты, не вышедшие на плановую мощность.

18. Необходимая форма раскрытия

Для полноценной отраслевой оценки требуется публиковать по каждому разделу:

Показатель	Назначение
Остаток портфеля	Масштаб задолженности
Новые выдачи	Текущий кредитный поток
Просрочка	Реализованный риск
Реструктуризации	Скрытое ухудшение качества
Доля плавающих ставок	Процентный риск
Средняя ставка	Стоимость финансирования
Доля льготных кредитов	Государственная поддержка
Концентрация крупнейших заемщиков	Индивидуальный риск

19. Вывод

К середине 2026 года отраслевой портфель характеризовался высокой концентрацией:

• три крупнейших раздела ОКВЭД формировали 54,9% задолженности;
• три крупнейших раздела новых выдач — 69%;
• более половины регионально учтенного портфеля приходилось на Центральный округ.

Главным производственным получателем кредита являлась обрабатывающая промышленность.

Но широкая статистика также включала финансовые организации, управляющие компании и проектные структуры. Поэтому для оценки финансирования реального производства требуется исключать раздел K и анализировать конечное назначение кредита, а не только основной ОКВЭД заемщика.

Приложение 54. Доля государственных банков

1. Проблема определения

Официального единого текущего показателя «доля государственных банков» Банк России не публикует.

Результат зависит от того, какой банк считать государственным.

Возможны несколько классификаций:

Периметр	Критерий
Узкий	Прямой контроль Российской Федерации
Расширенный	Контроль через государственные корпорации и институты развития
Широкий	Контроль через государственные компании и другие госбанки
Временный	Владение в рамках санации
Региональный	Контроль субъекта Федерации или муниципалитета

Поэтому оценки разных исследователей могут различаться на несколько процентных пунктов даже при использовании одинаковых балансов.

2. Контроль и участие

Наличие небольшой государственной доли не обязательно означает государственный контроль.

И наоборот, контроль может быть косвенным:

• через государственную корпорацию;
• государственную компанию;
• другой государственный банк;
• цепочку юридических лиц;
• соглашения акционеров;
• право назначать руководство.

Для экономического анализа важнее возможность определять стратегические решения, чем формальное наличие одной акции у государственного лица.

3. Крупнейшие банки государственного периметра

К широкому государственно контролируемому периметру обычно относят:

• Сбербанк;
• ВТБ;
• Россельхозбанк;
• ПСБ;
• Банк ДОМ.РФ;
• Газпромбанк;
• Новикомбанк;
• ряд меньших специализированных и региональных банков.

Россельхозбанк прямо характеризует себя как системно значимый банк со стопроцентным государственным участием.

4. Пять крупнейших публично идентифицируемых банков

Банк	Тип государственного контроля	Активы в июне 2026 года
Сбербанк	Прямой федеральный контроль	66,70 трлн руб.
ВТБ	Прямой федеральный контроль	35,70 трлн руб.
Газпромбанк	Косвенный контроль государственного корпоративного сектора	17,26 трлн руб.
Россельхозбанк	Стопроцентное государственное участие	5,47 трлн руб.
Банк ДОМ.РФ	Контроль через государственный институт развития	4,78 трлн руб.
Итого	Аналитический широкий периметр	129,91 трлн руб.

Размеры активов приведены по рейтингу, построенному на отчетности банков. Это не официальный агрегат Банка России и не включает ПСБ, Новикомбанк и другие государственно контролируемые организации.

5. Индикативная нижняя оценка

Совокупные активы участников рэнкинга «Эксперт РА» на 1 июня 2026 года составляли около 196,2 трлн рублей.

Пять банков из предыдущей таблицы соответствовали примерно 66% этой величины.

Расчет является индикативным, поскольку:

• числитель и знаменатель построены разными организациями;
• методики нетто-активов могут различаться;
• рэнкинг не обязательно охватывает весь сектор;
• не включены некоторые государственные банки;
• Газпромбанк относится к косвенному, а не прямому государственному периметру.

Поэтому корректнее говорить не о точной доле 66%, а о том, что широкая государственно контролируемая группа владеет приблизительно двумя третями банковских активов. Рабочий интервал порядка 65–70% является аналитической оценкой, а не официальной статистикой.

6. Узкий и широкий результат

Узкий периметр

Включает прежде всего банки, прямо контролируемые федеральными органами власти:

• Сбербанк;
• ВТБ;
• Россельхозбанк;
• ПСБ.

Он дает более низкую оценку.

Широкий периметр

Дополнительно включает:

• Газпромбанк;
• Банк ДОМ.РФ;
• Новикомбанк;
• банки, контролируемые государственными компаниями;
• отдельные региональные банки.

Он дает более высокую оценку.

Оценка должна всегда сопровождаться перечнем включенных организаций.

7. Системно значимые банки

В октябре 2025 года Банк России включил в перечень системно значимых кредитных организаций 12 банков. На них приходилось около 80% активов банковского сектора.

В перечне одновременно находились:

• государственно контролируемые банки;
• крупные частные российские банки;
• банки с иностранным контролем.

Следовательно, доля системно значимых организаций не равна доле государственных банков.

Но она показывает, что государственная доля сочетается с высокой общей концентрацией сектора.

8. Государственные банки и корпоративный кредит

Крупные государственные банки обладают преимуществами:

• масштабной депозитной базой;
• доступом к крупнейшим компаниям;
• развитой платежной инфраструктурой;
• участием в бюджетных программах;
• способностью финансировать очень крупные проекты;
• высоким воспринимаемым уровнем государственной поддержки.

В 2025 году значительная часть прироста корпоративного кредитования пришлась на крупные государственные компании и масштабные инвестиционные проекты.

Это усиливает взаимосвязь государственного банковского и государственного корпоративного секторов.

9. Положительные эффекты

Высокая доля государственных банков может обеспечивать:

1. стабильность депозитов в кризисный период;
2. продолжение кредитования системно важных компаний;
3. финансирование инфраструктуры;
4. реализацию программ ипотеки, АПК и промышленной политики;
5. быстрое проведение антикризисных решений;
6. сохранение банковских услуг в малодоходных регионах;
7. финансирование проектов, которые частный банк считает слишком крупными или длинными.

10. Риски

Ослабление конкуренции

Крупный государственный банк может привлекать средства дешевле благодаря ожиданию поддержки.

Неравные условия

Частный банк не всегда имеет сопоставимый доступ к:

• государственным клиентам;
• бюджетным программам;
• крупным государственным корпорациям;
• государственным гарантиям.

Квазибюджетное кредитование

Банк может финансировать проект исходя не только из коммерческой рентабельности, но и из государственной задачи.

Концентрация риска

Проблемы нескольких крупных государственных заемщиков способны одновременно повлиять на банк и бюджет.

Моральный риск

Вкладчики и кредиторы могут считать государственный банк фактически неограниченно защищенным, ослабляя рыночную дисциплину.

Вытеснение

Высокая доля крупных банков может ограничивать доступ частных и региональных банков к лучшим заемщикам и дешевой ресурсной базе.

11. Государственный банк не равен бюджетному учреждению

Государственно контролируемый банк остается коммерческой организацией:

• привлекает депозиты;
• оценивает риски;
• формирует резервы;
• должен соблюдать нормативы;
• конкурирует за клиентов;
• получает прибыль или убыток.

Но его стратегия может одновременно включать коммерческие и публичные задачи.

Именно поэтому результат необходимо оценивать по двум критериям:

• финансовая устойчивость;
• выполнение государственной функции.

12. Проблема оценки эффективности

Нельзя оценивать государственный банк только по прибыли.

Банк может финансировать:

• инфраструктуру с низкой коммерческой доходностью;
• сельское хозяйство;
• оборонно-промышленный комплекс;
• жилищное строительство;
• региональные проекты.

Но наличие государственной задачи не освобождает от необходимости оценивать:

• возвратность кредита;
• бюджетную стоимость поддержки;
• риск концентрации;
• дополнительность финансирования;
• экономический результат проекта.

13. Прозрачность после 2022 года

Часть банковской информации в условиях санкционных рисков раскрывается в ограниченном объеме.

Ограничения могут касаться:

• структуры собственников;
• связанных лиц;
• отраслевого и географического распределения;
• отдельных показателей отчетности;
• чувствительной информации о клиентах.

Это дополнительно осложняет точный текущий расчет государственной доли снизу вверх.

14. Что можно установить достоверно

1. Государственно контролируемые банки владеют явным большинством банковских активов.
2. Только пять крупнейших публично идентифицируемых банков широкого государственного периметра имели около 130 трлн рублей активов в июне 2026 года.
3. Пять банков не охватывают весь государственный сектор.
4. Системно значимые банки всех форм собственности контролировали около 80% активов.
5. Официальной современной единой доли государственных банков не опубликовано.

15. Что установить точно невозможно

Без единой открытой базы контроля нельзя точно определить:

• текущую долю прямого федерального владения;
• долю косвенного контроля через государственные компании;
• итоговую долю с региональными банками;
• долю государства по кредитам, депозитам и капиталу;
• влияние временных структур санации;
• долю государственных банков в отдельных отраслях.

16. Вывод

Российская банковская система является не только концентрированной, но и преимущественно государственно контролируемой.

Консервативная оценка по крупнейшим публично идентифицируемым организациям показывает долю порядка двух третей активов. Более широкий периметр с ПСБ, Новикомбанком и другими организациями дает несколько более высокий результат.

Но корректная формулировка должна звучать так:

Государственно контролируемые банки владеют приблизительно 65–70% активов российского банковского сектора; это аналитическая оценка, зависящая от определения контроля, а не официальный показатель Банка России.

Приложение 55. Отзыв лицензий, санация и концентрация банковского сектора

1. Основные понятия

Необходимо различать четыре процесса.

Процесс	Результат
Отзыв лицензии	Принудительное прекращение банковских операций
Аннулирование лицензии	Прекращение по установленной процедуре, в том числе добровольной
Санация	Предотвращение банкротства и восстановление устойчивости
Реорганизация	Слияние, присоединение или изменение юридической структуры

Сокращение числа банков формируется всеми этими процессами, а не только отзывами лицензий.

2. Отзыв лицензии

Отзыв лицензии является крайней мерой надзорного воздействия.

Основания могут включать:

• утрату капитала;
• снижение нормативов достаточности ниже критического уровня;
• невозможность исполнить требования кредиторов;
• недостоверную отчетность;
• высокорискованную кредитную политику;
• нарушения законодательства;
• участие в сомнительных операциях;
• неоднократное нарушение требований противодействия отмыванию доходов.

После отзыва кредитная организация подлежит ликвидации или банкротству в установленном порядке.

3. Аннулирование лицензии

Аннулирование может происходить, например, при добровольной ликвидации по решению собственников, если у банка отсутствуют основания для принудительного отзыва.

Поэтому статистика «банков, прекративших деятельность» обычно выше статистики принудительных отзывов.

4. Санация

Санация — комплекс мер, направленных на предупреждение банкротства банка.

Она может включать:

• докапитализацию;
• предоставление ликвидности;
• замену собственников;
• смену руководства;
• передачу проблемных активов;
• реструктуризацию обязательств;
• присоединение к устойчивому банку;
• продажу восстановленной организации новому инвестору.

Главное отличие санации от отзыва состоит в сохранении банковской деятельности и непрерывном обслуживании клиентов.

5. Традиционная модель санации

До создания Фонда консолидации банковского сектора широко применялась схема:

1. Агентство по страхованию вкладов участвует в предупреждении банкротства.
2. Выбирается устойчивый банк-инвестор.
3. Инвестор получает льготное финансирование.
4. Проблемный банк продолжает работать или присоединяется к инвестору.

Преимущество модели — использование частного операционного опыта.

Риски:

• инвестор мог получить чрезмерно дешевое финансирование;
• реальный размер проблемных активов выявлялся поздно;
• риски санируемого банка могли переноситься на инвестора;
• возникала сложная система перекрестных требований.

6. Фонд консолидации банковского сектора

В 2017 году начал применяться новый механизм, при котором Банк России становился основным инвестором через Фонд консолидации банковского сектора.

Механизм был использован в отношении крупных групп:

• «ФК Открытие»;
• Бинбанка;
• Промсвязьбанка;
• позднее Азиатско-Тихоокеанского банка.

Банк России через управляющую компанию ФКБС мог:

• назначить временную администрацию;
• уменьшить капитал;
• докапитализировать банк;
• заменить собственников;
• восстановить управление;
• подготовить банк к продаже или реорганизации.

7. Историческая интенсивность отзывов

Год	Количество отзывов лицензий
2013	32
2014	86
2015	93
2016	97
2017	51
2018	60
2019	28
2020	16
2021	26
2022	3
2023	0
2024	6

Показатели относятся к кредитным организациям и в отдельные годы включают небанковские кредитные организации. Они не включают все случаи добровольного аннулирования и реорганизации. Пик пришелся на 2015–2016 годы.

8. Цикл 2013–2018 годов

С 2013 года Банк России существенно усилил банковский надзор.

Основными направлениями были:

• выявление недостоверной отчетности;
• прекращение сомнительных транзитных операций;
• вывод банков с утраченной капитализацией;
• проверка реального качества активов;
• ограничение кредитования связанных собственников;
• борьба с фиктивным капиталом.

В 2015 году были отозваны лицензии у 93 банков и НКО, а в 2016 году — у 97 банков.

9. Сокращение количества банков

На 1 января 2013 года в России действовало:

• 956 кредитных организаций;
• из них 897 банков;
• 59 небанковских кредитных организаций.

На 1 июня 2026 года действовали:

• 301 банк;
• 57 небанковских кредитных организаций.

Таким образом, число банков за рассматриваемый период сократилось приблизительно на две трети.

Но уменьшение численности не означает сопоставимого сокращения банковских активов. Активы выбывших банков были:

• погашены в ликвидации;
• переданы другим банкам;
• куплены инвесторами;
• включены в санированные группы;
• замещены ростом крупнейших организаций.

10. Замедление отзывов после 2019 года

После массового вывода слабых и недобросовестных организаций число отзывов существенно сократилось.

Особенно низкая активность наблюдалась:

• в 2022 году — три отзыва;
• в 2023 году — ни одного;
• в 2024 году — шесть.

Это может отражать:

• завершение основной фазы очистки;
• усиление предварительного надзора;
• консолидацию слабых банков до критической стадии;
• поддержку сектора в условиях внешнего шока;
• сокращение общего числа потенциально слабых участников.

Низкое число отзывов само по себе не доказывает отсутствие банковских рисков.

11. Случаи 2025 года

Наиболее значимым отзывом 2025 года стал Таврический банк, занимавший 60-е место по активам.

Банк России прекратил план санации из-за отсутствия перспектив дальнейшей реализации модели и полной утраты банком собственных средств. Лицензия была отозвана 3 сентября 2025 года.

Этот случай показывает, что санация не гарантирует успешного восстановления. Если капитал полностью утрачен и жизнеспособная модель отсутствует, регулятор может перейти к отзыву лицензии.

12. Отзывы в 2026 году

До 1 августа 2026 года лицензии были отозваны, в частности, у:

• Нового Московского Банка — 23 января;
• Банка РМП — 10 апреля.

Обе организации находились в третьей сотне банков по размеру активов.

Это подтверждает сохранение точечных надзорных решений, но не возвращение к массовому циклу 2014–2018 годов.

13. Ликвидационный периметр

На 1 июля 2026 года в стадии ликвидации находилась 291 кредитная организация.

Ликвидация может продолжаться много лет из-за:

• судебных споров;
• взыскания проблемных кредитов;
• оспаривания сделок;
• поиска активов бывших собственников;
• реализации залогов;
• привлечения контролирующих лиц к ответственности.

Поэтому число ликвидируемых организаций значительно превышает число отзывов за один текущий год.

14. Концентрация банковских активов

В октябре 2025 года 12 системно значимых кредитных организаций контролировали около 80% совокупных банковских активов.

По оценке «Эксперт РА», доля десяти крупнейших банков в середине 2025 года превышала 80%.

Таким образом, сокращение числа банков сопровождалось перераспределением активов в пользу крупнейших организаций.

15. Универсальные и базовые лицензии

На 1 июня 2026 года:

• 212 банков имели универсальную лицензию;
• 89 — базовую.

Банки с универсальной лицензией контролировали более 95% банковских активов.

Следовательно, банки с базовой лицензией составляют заметную часть организаций по количеству, но крайне небольшую — по активам.

16. Причины концентрации

Отзывы лицензий

Вывод слабых банков перераспределяет клиентов и активы в пользу оставшихся.

Санация

Крупные проблемные банки переходили под контроль Банка России, государства или крупных инвесторов.

Слияния и присоединения

Крупные группы объединяли дочерние организации и приобретенные банки.

Экономия масштаба

Крупный банк способен распределить расходы на:

• информационные системы;
• кибербезопасность;
• комплаенс;
• отчетность;
• дистанционное обслуживание

на большую клиентскую базу.

Государственные программы

Крупнейшие банки чаще участвуют в масштабных субсидируемых программах.

Санкционные и технологические ограничения

Они повышают постоянные расходы и усиливают преимущество крупных универсальных организаций.

17. Положительные результаты очистки

Вывод слабых организаций может приводить к:

• повышению прозрачности;
• снижению сомнительных операций;
• уменьшению числа банков с фиктивным капиталом;
• улучшению защиты вкладчиков;
• снижению риска межбанковского заражения;
• укреплению среднего качества надзора;
• повышению доверия к банковским обязательствам.

18. Издержки очистки

Массовый отзыв лицензий способен создавать:

• потери незастрахованных кредиторов;
• остановку расчетов предприятий;
• расходы Агентства по страхованию вкладов;
• потерю региональных банковских центров;
• сокращение конкуренции;
• перераспределение активов к крупнейшим банкам;
• снижение доступности персонализированного кредитования малого бизнеса.

Поэтому оценка очистки должна учитывать не только число закрытых банков, но и качество процедуры ликвидации.

19. Положительные эффекты санации

Санация позволяет:

• избежать внезапной остановки платежей;
• сохранить вклады и расчетные счета;
• предотвратить распространение паники;
• сохранить кредитные линии;
• продолжить работу системно значимой инфраструктуры;
• выиграть время для оценки активов.

20. Риски санации

Бюджетные и квазибюджетные расходы

Восстановление капитала требует финансовых ресурсов.

Моральный риск

Собственники и кредиторы могут ожидать спасения крупного банка.

Непрозрачность стоимости

Окончательный размер проблемных активов часто становится известен после начала процедуры.

Государственная концентрация

Банк, временно полученный государством, может надолго остаться в государственном периметре.

Перенос проблем

При санации через частного инвестора риск может перейти на баланс санатора.

21. Концентрация и конкуренция

Высокая концентрация не означает полного отсутствия конкуренции.

Крупные банки могут активно конкурировать:

• за вклады;
• ипотеку;
• платежи;
• корпоративных клиентов;
• цифровые сервисы.

Но конкуренция ограничивается, если несколько банков имеют устойчивые преимущества:

• более низкую стоимость фондирования;
• ожидание государственной поддержки;
• доступ к государственным программам;
• доминирующую инфраструктуру;
• эксклюзивные отношения с крупными государственными клиентами.

22. Концентрация и системный риск

Большой банк обычно лучше диверсифицирован, чем малый.

Но его потенциальная несостоятельность создает более крупный системный ущерб.

Возникает компромисс:

Малая концентрация	Высокая концентрация
Больше независимых участников	Выше экономия масштаба
Выше конкуренция	Проще централизованное управление кризисом
Слабее отдельный системный риск	Крупнее риск одного участника
Больше региональных моделей	Выше технологические возможности
Сложнее единый надзор	Выше проблема «слишком крупного, чтобы обанкротиться»

23. Современная устойчивость

На 1 апреля 2026 года средняя достаточность капитала банковского сектора составляла около 13,9%.

Запас над минимальными требованиями с учетом надбавок оценивался в 4,4 процентного пункта, а накопленный макропруденциальный буфер — примерно в 1,3 трлн рублей.

Это указывает на наличие запаса капитала в секторе в целом, но не исключает проблем отдельных организаций или сегментов кредитного портфеля.

24. Сводный результат

Показатель	Значение
Действующие банки на 01.01.2013	897
Действующие банки на 01.06.2026	301
Сокращение количества	около 66%
Пик отзывов	97 в 2016 году
Системно значимые организации	12
Их доля в активах	около 80%
Доля универсальных банков в активах	более 95%
Организации в ликвидации	291

25. Вывод

С 2013 года российский банковский сектор прошел три последовательных этапа.

Первый этап — массовая очистка

В 2013–2018 годах ежегодно отзывались десятки лицензий, а пик пришелся на 2015–2016 годы.

Второй этап — санация крупных групп

В 2017 году новый механизм ФКБС был применен к системно значимым банкам, что предотвратило их немедленную ликвидацию, но увеличило государственное участие.

Третий этап — точечный надзор

После 2019 года число отзывов резко сократилось. Решения стали преимущественно индивидуальными, хотя отдельные санации могли завершаться неудачей, как в случае Таврического банка.

Итогом стало одновременное:

• повышение формальной устойчивости;
• сокращение числа слабых организаций;
• уменьшение числа независимых банков;
• усиление крупнейших групп;
• увеличение государственной и системной концентрации.

Следовательно, очистка и санация снизили часть рисков недобросовестных и недокапитализированных банков, но создали новую структурную задачу — необходимость поддерживать конкуренцию и контролировать риски нескольких крупнейших организаций, сосредоточивших основную часть банковских активов.

****