Временная блокировка выплат по внешним займам как инструмент защиты России от санкционного финансового давления (Встречный долговой мораторий)

Новая доктрина внешних обязательств России

Аннотация

Книга «Платежный суверенитет РФ» посвящена одному из наиболее острых вопросов современной российской экономической политики: должна ли Россия продолжать в полном объеме обслуживать внешние государственные и частные займы перед кредиторами из тех стран, которые блокируют российские активы, ограничивают доступ российских банков и компаний к международной финансовой инфраструктуре и используют расчетную систему как средство политического и экономического давления.

В течение длительного времени безусловное исполнение внешних долговых обязательств рассматривалось как признак надежности государства, устойчивости его финансовой системы и уважения к международным правилам. Однако санкционная практика последних лет изменила саму природу трансграничных обязательств. Российский заемщик может располагать необходимыми средствами и быть готовым исполнить договор, но при этом лишаться возможности провести платеж по предусмотренному маршруту, использовать согласованную валюту или добиться признания состоявшегося исполнения. Одновременно иностранные государства сохраняют требования к российским должникам, замораживая или изымая принадлежащие России активы.

В такой ситуации возникает фундаментальная асимметрия: одна сторона продолжает требовать исполнения обязательств, но сама разрушает правовые, финансовые и инфраструктурные условия, при которых это исполнение возможно. Книга ставит вопрос о том, может ли односторонняя платежная дисциплина сохраняться в условиях, когда принципы взаимности, неприкосновенности собственности и равенства сторон фактически перестают действовать.

Автор предлагает концепцию платежного суверенитета — права и способности государства самостоятельно определять порядок, валюту, инфраструктуру, очередность и условия исполнения внешних финансовых обязательств в чрезвычайной экономической обстановке. Центральным элементом этой концепции является временная, адресная и юридически оформленная приостановка выплат по государственным и частным внешним займам в пользу кредиторов из юрисдикций, применяющих против Российской Федерации блокирующие или конфискационные меры.

Речь идет не об отказе признавать долги и не о произвольном прекращении платежей. Предлагаемая модель строится на сохранении самого обязательства, точном учете начисленных сумм, резервировании средств и возможности последующего урегулирования. Платеж может быть направлен на специальный счет, депонирован в российской финансовой системе либо временно заблокирован до восстановления нормальных условий расчетов, разблокировки российских активов, признания альтернативного способа исполнения или заключения соглашения о взаимном зачете требований.

Особое внимание в книге уделяется различиям между государственным и частным долгом. Суверенные займы, обязательства государственных компаний, банковские кредиты, корпоративные облигации, синдицированные займы и торговое финансирование требуют различных режимов регулирования. Универсальный запрет на все внешние выплаты способен вызвать неконтролируемые последствия, поэтому автор обосновывает необходимость селективного подхода, основанного на статусе кредитора, его юрисдикции, характере применяемых ограничений и наличии встречных требований к соответствующему государству или финансовому институту.

В книге подробно рассматриваются экономические последствия временной блокировки платежей. Среди потенциальных преимуществ — сокращение оттока капитала, сохранение валютной ликвидности, укрепление платежного баланса, снижение зависимости от иностранных расчетных центров и формирование дополнительного переговорного ресурса. Вместе с тем автор не скрывает значительных рисков: судебных исков, кросс-дефолтов, ареста зарубежных активов, ухудшения условий будущего заимствования, роста стоимости капитала и осложнения отношений с нейтральными кредиторами.

Принципиальное значение имеет вопрос о правовом статусе приостановленных средств. Они не должны автоматически превращаться в доход бюджета или использоваться как свободный финансовый ресурс. До окончательного урегулирования такие суммы должны учитываться обособленно, резервироваться и сохранять связь с первоначальным обязательством. Только такой порядок позволяет отличить стратегическую приостановку платежей от фактической экспроприации средств кредиторов или неуправляемого долгового дефолта.

Отдельные главы посвящены созданию единого реестра внешних обязательств, специальным долговым счетам, альтернативным валютам и маршрутам расчетов, защите российских заемщиков от противоречивых требований иностранных регуляторов, а также координации действий государства, банков и корпораций. Анализируются возможные сценарии реализации стратегии — от мягкого режима специальных расчетов до широкого встречного моратория в случае конфискации российских активов.

Книга рассматривает внешнюю задолженность не только как финансовую обязанность, но и как элемент экономической власти. Продолжение платежей в пользу кредиторов, находящихся в юрисдикциях, ведущих против России финансовую войну, уменьшает стоимость санкционного давления для его инициаторов. Напротив, управляемая приостановка способна превратить накопленные обязательства в предмет переговоров о разблокировке активов, восстановлении расчетных каналов и взаимном отказе от части требований.

Основная идея книги заключается в том, что платежная добросовестность не должна быть односторонней. Исполнение внешнего обязательства возможно только в системе, обеспечивающей взаимность, правовую определенность, неприкосновенность собственности и признание законно совершенного платежа. Если эта система разрушается действиями кредитора или государства его юрисдикции, должник получает основания изменить порядок исполнения, сохранив при этом готовность к окончательному урегулированию.

«Платежный суверенитет РФ» — это не призыв к финансовой самоизоляции и не обоснование безусловного отказа от долгов. Это попытка сформулировать целостную стратегию защищенного исполнения внешних обязательств, при которой интересы российских заемщиков, национальной финансовой системы и государства не приносятся в жертву формальному соблюдению правил, уже нарушенных другой стороной.

Книга адресована государственным управленцам, экономистам, финансистам, юристам, руководителям банков и корпораций, специалистам по санкционной политике, международным расчетам и экономической безопасности, а также всем, кто интересуется вопросами финансового суверенитета России.

********

© В.К. Петросян (Вадимир) © Lag.ru [Large Apeironic Gateway, Большой Апейронический Портал (Шлюз), Суперпортал в Бесконечность].

При копировании данного материала и размещении его на другом сайте, ссылки на соответствующие локации порталов Lag.ru и Proza.ru обязательны 

Работа написана на основе концепции и разработок В.К. Петросяна при соавторстве (творческом и техническом участии) ChatGPT 5.6. Thinking — Демичат Сапиенс (Саппи).

*********

Оглавление

Предисловие

Почему России необходим платежный суверенитет

О природе современной экономической войны, финансовой асимметрии и необходимости пересмотра принципов исполнения внешних обязательств.

Введение

От безусловной платежной дисциплины к защищенному исполнению

1. Внешние обязательства в условиях разрушения взаимности
2. Почему обычные правила перестают быть нейтральными
3. Платеж как экономический, правовой и политический акт
4. Что понимается под платежным суверенитетом
5. Предмет, задачи и границы исследования
6. Основные положения предлагаемой стратегии
7. Почему временная приостановка не тождественна отказу от долга

Часть I. Финансовая система как пространство экономического принуждения

Глава 1. Международные финансы после окончания эпохи нейтральных расчетов

1. Политизация мировой финансовой инфраструктуры
2. Превращение расчетных систем в инструмент давления
3. Санкции как форма управления чужими финансовыми потоками
4. Зависимость заемщика от неподконтрольной инфраструктуры
5. Почему доступ к деньгам не равен возможности ими распорядиться
6. Переход от рыночной конкуренции к финансовому принуждению

Глава 2. Архитектура трансграничного платежа

1. Заемщик и кредитор: почему ими не исчерпывается долговое отношение
2. Банки-корреспонденты
3. Клиринговые организации
4. Международные депозитарии
5. Платежные агенты
6. Рейтинговые агентства
7. Регуляторы и санкционные органы
8. Иностранные суды и арбитражи
9. Уязвимые точки движения платежа

Глава 3. Внешний долг как элемент экономической власти

1. Долг как договор
2. Долг как механизм дисциплинирования
3. Долг как канал вывода ликвидности
4. Долг как инструмент контроля над заемщиком
5. Роль обеспечения, гарантий и ковенантов
6. Досрочное взыскание и кросс-дефолт
7. Политическая составляющая кредитного риска

Глава 4. Финансовая асимметрия в отношениях России с западными юрисдикциями

1. Блокировка российских активов
2. Ограничение доступа к расчетной инфраструктуре
3. Сохранение требований к российским должникам
4. Непризнание альтернативных способов исполнения
5. Парадокс односторонней долговой добросовестности
6. Кто получает экономическую выгоду от существующего режима
7. Почему прежний порядок нуждается в пересмотре

Часть II. Экономическая агрессия и пределы долговой добросовестности

Глава 5. Понятие экономической агрессии

1. Экономическое давление и экономическая война
2. Финансовые ограничения как форма принуждения
3. Блокировка, конфискация и управление чужими активами
4. Ограничение внешней торговли
5. Разрушение производственных и логистических цепочек
6. Давление на компании, банки и физических лиц
7. Критерии недружественного финансового воздействия

Глава 6. Право на экономическую самооборону

1. Суверенитет и экономическая безопасность
2. Принцип соразмерности ответных мер
3. Взаимность как основание международных отношений
4. Допустимость временных ограничений
5. Защита национальной финансовой системы
6. Граница между ответной мерой и произвольной экспроприацией

Глава 7. Пределы обязательности договора в чрезвычайной ситуации

1. Договор в нормальной экономической среде
2. Изменение условий исполнения
3. Объективная невозможность платежа
4. Создание препятствий самим кредитором
5. Отказ кредитора признавать надлежащее исполнение
6. Добросовестность сторон
7. Может ли нарушитель требовать безусловного исполнения

Глава 8. Односторонняя платежная дисциплина как источник уязвимости

1. Вывод валютной ликвидности
2. Сокращение внутренних инвестиционных ресурсов
3. Финансирование иностранных финансовых институтов
4. Снижение стоимости санкционного давления
5. Утрата переговорного ресурса
6. Возникновение морального риска для кредиторов
7. Почему сохранение прежнего режима может противоречить национальным интересам

Часть III. Исторический и международный опыт долговых ограничений

Глава 9. Государственные моратории в мировой экономической истории

1. Приостановка платежей в период войн
2. Долговые моратории в период валютных кризисов
3. Банковские каникулы
4. Ограничение движения капитала
5. Принудительная реструктуризация
6. Конвертация обязательств
7. Уроки исторических прецедентов

Глава 10. Военные долги и финансовые отношения между противниками

1. Прекращение расчетов между конфликтующими государствами
2. Замораживание собственности противника
3. Ограничение исполнения договоров
4. Судьба частных долгов в военное время
5. Послевоенное урегулирование требований
6. Взаимный зачет и долговые соглашения

Глава 11. Долговые кризисы и защита внутренней экономики

1. Приоритет внутренних расходов
2. Сохранение банковской ликвидности
3. Валютный контроль
4. Ограничение вывоза капитала
5. Реструктуризация внешней задолженности
6. Переговоры с кредиторами
7. Сочетание финансовой стабилизации и долгового урегулирования

Глава 12. Уроки неуправляемых дефолтов

1. Потеря доступа к финансированию
2. Судебные иски и арест активов
3. Кросс-дефолты
4. Давление на национальную валюту
5. Банковские кризисы
6. Ухудшение инвестиционного климата
7. Репутационные последствия
8. Почему неподготовленный отказ от выплат опаснее управляемого моратория

Часть IV. Доктрина платежного суверенитета

Глава 13. Содержание платежного суверенитета

1. Право государства определять порядок внешних расчетов
2. Контроль над валютой исполнения
3. Контроль над платежной инфраструктурой
4. Защита внутренних расчетных посредников
5. Управление очередностью платежей
6. Установление условий исполнения
7. Формирование независимого платежного пространства

Глава 14. Основные принципы новой доктрины

1. Сохранение признания обязательства
2. Временный характер ограничений
3. Адресность мер
4. Взаимность
5. Соразмерность
6. Обособленный учет средств
7. Возможность окончательного урегулирования
8. Защита добросовестных кредиторов
9. Минимизация ущерба для нейтральных юрисдикций

Глава 15. Условное исполнение внешних обязательств

1. Понятие условного исполнения
2. Условия, при которых платеж может быть произведен
3. Условия, при которых платеж подлежит приостановке
4. Альтернативный маршрут расчетов
5. Альтернативная валюта
6. Депонирование
7. Специальный счет
8. Признание исполнения внутри российской юрисдикции

Глава 16. Чем платежный мораторий отличается от дефолта

1. Неплатежеспособность
2. Нежелание платить
3. Невозможность провести платеж
4. Временная приостановка
5. Депонирование средств
6. Предложение альтернативного исполнения
7. Отказ кредитора принять платеж
8. Правовые и экономические различия между этими режимами

Часть V. Классификация внешних обязательств

Глава 17. Государственный внешний долг

1. Суверенные облигации
2. Двусторонние займы
3. Обязательства перед международными организациями
4. Государственные гарантии
5. Валюта и юрисдикция выпуска
6. Суверенный иммунитет
7. Политические последствия приостановки выплат

Глава 18. Долг государственных корпораций

1. Формальная самостоятельность и фактическая связь с государством
2. Государственные гарантии
3. Стратегическое значение заемщика
4. Зарубежные активы
5. Возможность внутреннего рефинансирования
6. Отраслевые риски
7. Требования к специальному режиму

Глава 19. Внешние обязательства частных компаний

1. Корпоративные облигации
2. Синдицированные кредиты
3. Банковские займы
4. Торговое финансирование
5. Лизинговые обязательства
6. Акционерные займы
7. Обеспечение и поручительства
8. Конфликт частных и государственных интересов

Глава 20. Внешний долг банковского сектора

1. Межбанковские кредиты
2. Еврооблигации
3. Субординированные займы
4. Производные финансовые инструменты
5. Гарантии и аккредитивы
6. Валютные позиции
7. Достаточность капитала
8. Системные последствия приостановки платежей

Глава 21. Обязательства, не подлежащие блокировке

1. Платежи нейтральным кредиторам
2. Обязательства перед стратегическими партнерами
3. Платежи, связанные с критическим импортом
4. Расчеты по гуманитарным поставкам
5. Обязательства, нарушение которых создаст несоразмерный ущерб
6. Критерии исключения из режима

Часть VI. Классификация кредиторов и юрисдикций

Глава 22. Почему мораторий должен быть селективным

1. Недопустимость тотального подхода
2. Различия между государствами и частными кредиторами
3. Фактическое поведение кредитора
4. Связь кредитора с санкционной политикой
5. Защита добросовестных участников
6. Сохранение доступа к альтернативному капиталу

Глава 23. Категории иностранных кредиторов

1. Кредиторы из нейтральных государств
2. Кредиторы из государств, не применяющих финансовые ограничения
3. Кредиторы из недружественных юрисдикций
4. Финансовые институты, участвующие в блокировке активов
5. Кредиторы, отказавшиеся принимать альтернативное исполнение
6. Международные организации
7. Конечный бенефициар как критерий классификации

Глава 24. Основания для введения специального режима

1. Блокировка российских резервов
2. Конфискация государственной собственности
3. Использование доходов от российских активов
4. Арест частных российских активов
5. Запрет на проведение платежей
6. Непризнание произведенного платежа
7. Отказ от возврата законно принадлежащих России средств
8. Создание угрозы массового взыскания

Глава 25. Индивидуализация ответных мер

1. Страна кредитора
2. Статус самого кредитора
3. Характер финансового ограничения
4. Размер заблокированных российских активов
5. Наличие встречных требований
6. Поведение кредитора после введения санкций
7. Возможность переговорного урегулирования

Часть VII. Механизм временной приостановки выплат

Глава 26. Единый реестр внешних обязательств

1. Цели создания реестра
2. Состав учитываемых данных
3. Идентификация конечного кредитора
4. Учет валюты и юрисдикции
5. Информация об обеспечении
6. Санкционный статус
7. Состояние судебных споров
8. Взаимодействие государства, банков и заемщиков

Глава 27. Специальные долговые счета

1. Назначение специального счета
2. Порядок зачисления средств
3. Правовой режим денежных средств
4. Начисление процентов
5. Валютная переоценка
6. Ограничения на использование
7. Раскрытие информации кредитору
8. Разблокировка средств

Глава 28. Депонирование как форма защищенного исполнения

1. Экономический смысл депонирования
2. Отличие от обычного платежа
3. Отличие от отказа от обязательства
4. Фиксация готовности заемщика платить
5. Подтверждение наличия средств
6. Учет начисленных процентов
7. Условия передачи средств кредитору
8. Возможность взаимного зачета

Глава 29. Альтернативные валюты исполнения

1. Платеж в рублях
2. Платеж в валюте нейтрального государства
3. Платеж в юанях
4. Многовалютные расчеты
5. Клиринговые единицы
6. Цифровые финансовые активы
7. Товарное исполнение
8. Риски валютной конвертации

Глава 30. Альтернативная платежная инфраструктура

1. Российские банки как расчетные агенты
2. Национальные клиринговые механизмы
3. Двусторонние расчетные контуры
4. Использование банков нейтральных государств
5. Прямые расчеты без западных посредников
6. Защищенный депозитарный учет
7. Технологическая и правовая независимость

Глава 31. Порядок действий российского заемщика

1. Идентификация обязательства
2. Определение статуса кредитора
3. Уведомление государственных органов
4. Расчет суммы платежа
5. Резервирование средств
6. Предложение альтернативного исполнения
7. Депонирование
8. Документирование всех действий
9. Подготовка к возможному судебному спору

Часть VIII. Экономический эффект платежного моратория

Глава 32. Сохранение валютной ликвидности

1. Объем внешних выплат
2. Процентные и основные платежи
3. Влияние на валютный спрос
4. Сокращение чистого оттока капитала
5. Поддержка международных резервов
6. Роль банковской ликвидности
7. Ограничения положительного эффекта

Глава 33. Влияние на платежный баланс

1. Текущий счет
2. Финансовый счет
3. Движение капитала
4. Валютные резервы
5. Курс рубля
6. Импорт и экспорт
7. Краткосрочные и долгосрочные последствия

Глава 34. Возможность внутреннего использования средств

1. Почему заблокированные суммы не являются свободным доходом
2. Обособленный режим учета
3. Использование в качестве обеспечения
4. Направление в инвестиционные инструменты
5. Финансирование инфраструктуры
6. Поддержка критического импорта
7. Ограничения на бюджетное использование
8. Риск проедания сохраненной ликвидности

Глава 35. Влияние на кредитование и инвестиции

1. Рост внутренней ресурсной базы
2. Снижение зависимости от внешнего капитала
3. Удлинение сроков внутреннего кредита
4. Финансирование промышленности
5. Государственно-частные механизмы
6. Риск неэффективного распределения ресурсов
7. Требования к инвестиционной дисциплине

Глава 36. Инфляционные и денежно-кредитные последствия

1. Ликвидность и денежная масса
2. Возможность стерилизации
3. Процентные ставки
4. Кредитная активность
5. Инфляционные риски
6. Связь с бюджетной политикой
7. Роль Центрального банка

Часть IX. Риски для финансовой системы

Глава 37. Риски банков и корпораций

1. Ухудшение кредитных рейтингов
2. Досрочное предъявление требований
3. Кросс-дефолты
4. Рост резервов
5. Ухудшение достаточности капитала
6. Ограничение доступа к новому финансированию
7. Давление на акционеров и руководство компаний

Глава 38. Риски ареста зарубежных активов

1. Государственная собственность
2. Активы Центрального банка
3. Активы государственных компаний
4. Частные корпоративные активы
5. Торговая выручка
6. Морские и авиационные активы
7. Интеллектуальная собственность
8. Стратегия сокращения уязвимого имущества

Глава 39. Репутационные последствия

1. Понятие финансовой репутации
2. Репутация неплатежеспособного заемщика
3. Репутация заемщика, лишенного платежной инфраструктуры
4. Репутация государства, применившего ответные меры
5. Влияние на нейтральных инвесторов
6. Коммуникационная стратегия
7. Восстановление кредитной истории после урегулирования

Глава 40. Риск финансовой самоизоляции

1. Потеря доступа к международным рынкам капитала
2. Рост стоимости будущих заимствований
3. Ограничение иностранных инвестиций
4. Снижение конкуренции на внутреннем рынке
5. Технологическая изоляция
6. Как избежать превращения защиты в автаркию

Часть X. Правовая конструкция платежного суверенитета

Глава 41. Необходимость специального законодательства

1. Цели закона
2. Сфера действия
3. Критерии применения
4. Полномочия государственных органов
5. Права и обязанности заемщиков
6. Статус кредиторов
7. Порядок обжалования
8. Срок действия режима

Глава 42. Правовая защита российских заемщиков

1. Признание внутреннего исполнения надлежащим
2. Защита руководителей и органов управления
3. Освобождение от ответственности за соблюдение специального режима
4. Ограничение исполнения иностранных судебных актов
5. Государственная правовая помощь
6. Координация судебной стратегии
7. Защита имущества внутри России

Глава 43. Договорные последствия приостановки

1. Событие дефолта
2. Технический дефолт
3. Кросс-дефолт
4. Досрочное взыскание
5. Обращение взыскания на обеспечение
6. Изменение процентной ставки
7. Расторжение договоров
8. Положение поручителей и гарантов

Глава 44. Иностранные суды и международный арбитраж

1. Выбор юрисдикции
2. Применимое право
3. Защита в иностранных судах
4. Признание чрезвычайных обстоятельств
5. Возражения против взыскания
6. Суверенные иммунитеты
7. Признание и исполнение решений
8. Формирование единой правовой позиции России

Глава 45. Правовой статус приостановленных средств

1. Собственность заемщика
2. Условное право кредитора
3. Обособленная денежная масса
4. Запрет свободного использования
5. Начисление дохода
6. Порядок зачета
7. Наследование и уступка требований
8. Окончательное распределение средств

Часть XI. Встречные требования и переговорная стратегия

Глава 46. Российские активы как встречное требование

1. Государственные резервы
2. Активы российских компаний
3. Частная собственность граждан
4. Доходы от заблокированных активов
5. Прямой и косвенный ущерб
6. Методика оценки требований
7. Документирование потерь

Глава 47. Взаимный зачет обязательств

1. Экономическая логика зачета
2. Государственные и частные требования
3. Индивидуальный и межгосударственный зачет
4. Валютная оценка
5. Процентные начисления
6. Спорные активы
7. Механизм окончательного урегулирования

Глава 48. Формула «разблокировка активов в обмен на возобновление выплат»

1. Синхронность действий
2. Поэтапное освобождение средств
3. Пропорциональный подход
4. Контроль исполнения
5. Гарантии сторон
6. Участие нейтральных посредников
7. Возможность частичного соглашения

Глава 49. Долг как переговорный ресурс

1. Почему обязательство может усиливать позицию должника
2. Стоимость ожидания для кредитора
3. Различия интересов государств и частных инвесторов
4. Стимулирование давления кредиторов на собственные правительства
5. Переговоры по отдельным категориям долгов
6. Условия взаимного отказа от претензий

Часть XII. Сценарии реализации

Глава 50. Мягкий сценарий

1. Сохранение признания всех обязательств
2. Изменение валюты платежа
3. Изменение маршрута расчетов
4. Использование специальных счетов
5. Депонирование спорных сумм
6. Минимизация международных последствий

Глава 51. Средний сценарий

1. Адресная приостановка выплат
2. Классификация недружественных кредиторов
3. Обязательное резервирование средств
4. Государственная защита заемщиков
5. Ограничение исполнения иностранных решений
6. Подготовка взаимного зачета

Глава 52. Жесткий сценарий

1. Широкий мораторий
2. Централизация внешних платежей
3. Запрет расчетов через отдельные юрисдикции
4. Введение обязательного контроля капитала
5. Использование встречных ограничений
6. Последствия для внешней торговли и инвестиций
7. Условия допустимости крайнего сценария

Глава 53. Критерии выбора сценария

1. Масштаб блокировки российских активов
2. Угроза конфискации
3. Состояние валютного рынка
4. Положение банковской системы
5. Размер внешних обязательств
6. Наличие нейтральных расчетных каналов
7. Международная политическая обстановка
8. Готовность экономики к ответным последствиям

Часть XIII. Дорожная карта введения режима

Глава 54. Подготовительный этап

1. Инвентаризация внешнего долга
2. Выявление конечных кредиторов
3. Оценка договорных рисков
4. Инвентаризация зарубежных активов
5. Создание специальных счетов
6. Подготовка нормативных актов
7. Формирование межведомственного центра
8. Разработка информационной стратегии

Глава 55. Пилотный режим

1. Выбор ограниченной категории обязательств
2. Тестирование инфраструктуры
3. Оценка реакции кредиторов
4. Правовая защита заемщиков
5. Мониторинг валютного рынка
6. Корректировка механизма
7. Подготовка к расширению

Глава 56. Масштабирование системы

1. Расширение перечня обязательств
2. Подключение банков
3. Подключение государственных компаний
4. Регулирование частных заемщиков
5. Международные уведомления
6. Развитие альтернативных расчетов
7. Постоянный мониторинг последствий

Глава 57. Управление режимом

1. Межведомственный координационный орган
2. Роль Правительства
3. Роль Центрального банка
4. Роль Министерства финансов
5. Роль банков и расчетных организаций
6. Роль судебной системы
7. Парламентский и общественный контроль
8. Периодическая оценка эффективности

Часть XIV. Прекращение моратория и окончательное урегулирование

Глава 58. Почему режим не должен быть бессрочным

1. Временный характер ответной меры
2. Риск превращения моратория в фактический отказ от долга
3. Необходимость регулярного пересмотра
4. Экономическая цена длительного ограничения
5. Поддержание доверия нейтральных партнеров

Глава 59. Условия возобновления выплат

1. Разблокировка российских активов
2. Отмена ограничений на платежи
3. Признание альтернативного исполнения
4. Достижение двустороннего соглашения
5. Проведение взаимного зачета
6. Предоставление гарантий неприменения повторных ограничений

Глава 60. Формы окончательного урегулирования

1. Полное погашение
2. Частичное погашение
3. Реструктуризация
4. Обмен долговых инструментов
5. Взаимный зачет
6. Списание части требований
7. Долгосрочное межгосударственное соглашение
8. Многостороннее урегулирование

Глава 61. Восстановление доступа к международному капиталу

1. Новая кредитная история
2. Гарантии для нейтральных инвесторов
3. Выпуск защищенных долговых инструментов
4. Использование российского права
5. Новые финансовые центры
6. Диверсификация валют и кредиторов
7. Снижение зависимости от одной инфраструктуры

Часть XV. Платежный суверенитет как постоянная государственная политика

Глава 62. Независимая расчетная инфраструктура

1. Национальные платежные системы
2. Международное соединение альтернативных систем
3. Собственный клиринг
4. Депозитарная независимость
5. Защита финансовых данных
6. Резервные каналы расчетов

Глава 63. Новая система внешних заимствований

1. Диверсификация кредиторов
2. Выпуск обязательств в рублях
3. Заимствования в валютах партнерских государств
4. Российская юрисдикция договоров
5. Ограничение санкционных ковенантов
6. Условия автоматического изменения маршрута платежа
7. Защитные оговорки в кредитных договорах

Глава 64. Страхование политических и санкционных рисков

1. Государственная система страхования
2. Резервные фонды
3. Гарантии экспортерам и заемщикам
4. Компенсация блокировок
5. Совместные фонды с партнерскими государствами
6. Перестрахование вне западных юрисдикций

Глава 65. Финансовый суверенитет без самоизоляции

1. Открытость и защищенность
2. Международное сотрудничество на основе взаимности
3. Сохранение конкуренции
4. Защита иностранных инвестиций
5. Предсказуемость российских правил
6. Развитие многополярной финансовой системы
7. Место России в новой архитектуре расчетов

Заключение

От односторонней добросовестности к взаимной ответственности

1. Почему долговые обязательства не могут существовать вне политической реальности
2. Почему платежная дисциплина должна быть взаимной
3. Временная приостановка как средство защиты, а не отказа от обязательств
4. Преимущества и цена платежного суверенитета
5. Условия успешной реализации стратегии
6. Платежный суверенитет как часть экономической безопасности России

Приложения

Приложение 1. Основные термины и определения

• платежный суверенитет;
• условное исполнение;
• защищенное исполнение;
• специальный долговой счет;
• депонирование;
• платежный мораторий;
• встречное требование;
• недружественный кредитор;
• нейтральная юрисдикция;
• санкционный платежный риск.

Приложение 2. Проект классификации внешних обязательств

Приложение 3. Проект классификации иностранных кредиторов

Приложение 4. Перечень критериев введения специального режима

Приложение 5. Предлагаемая структура единого реестра внешнего долга

Приложение 6. Модель специального долгового счета

Приложение 7. Алгоритм действий российского заемщика

Приложение 8. Матрица экономических и правовых рисков

Приложение 9. Сценарии введения и прекращения платежного моратория

Приложение 10. Основные положения проекта федерального закона о защищенном исполнении внешних обязательств

Приложение 11. Показатели оценки эффективности режима

Приложение 12. Перечень исторических долговых мораториев и реструктуризаций

Приложение 13. Библиография

Приложение 14. Предметный указатель

Приложение 15. Указатель нормативных и международно-правовых актов

*********

Предисловие

Почему России необходим платежный суверенитет

О природе современной экономической войны, финансовой асимметрии и необходимости пересмотра принципов исполнения внешних обязательств

Экономическая война редко начинается с официального объявления. Она не требует пересечения государственной границы армией, мобилизации населения или перехода промышленности на военное положение. Ее наступление можно определить по другому признаку: институты, ранее обеспечивавшие обмен, расчеты, кредитование и защиту собственности, начинают использоваться для ограничения возможностей избранного государства.

Банк перестает быть только финансовым посредником. Расчетная система перестает быть только технической инфраструктурой. Резервная валюта перестает быть только средством международного обмена. Депозитарий, страховая организация, рейтинговое агентство, аудиторская компания и иностранный суд оказываются элементами единого механизма воздействия.

Деньги формально продолжают принадлежать собственнику, но он уже не может ими распоряжаться. Обязательство формально сохраняется, но установленный договором платежный маршрут становится недоступным. Заемщик располагает средствами, однако перевод может быть заблокирован банком-посредником. Кредитор требует платежа, но государство его юрисдикции запрещает принять этот платеж либо отказывается признавать предложенный способ исполнения.

Возникает парадоксальная конструкция: одна сторона международного финансового отношения может ограничивать доступ другой стороны к активам, инфраструктуре и правовой защите, продолжая при этом требовать от нее безусловного исполнения обязательств.

Именно эта асимметрия находится в центре настоящей книги.

После 2022 года финансовые отношения России с западными государствами приобрели качественно иной характер. В Европейском союзе были запрещены операции, связанные с управлением резервами и активами Банка России. По данным Совета ЕС, в странах Союза иммобилизовано около 210 млрд евро активов российского центрального банка. В дальнейшем европейское регулирование разрешило направлять чрезвычайные доходы, возникающие в связи с удержанием этих активов, на поддержку Украины, включая обслуживание соответствующего кредитного механизма и финансирование через Европейский фонд мира.

Значение этого решения выходит далеко за пределы спора о конкретных денежных суммах. Фактически была поставлена под сомнение прежняя модель, в соответствии с которой международные резервы, право собственности и финансовая инфраструктура рассматривались как относительно нейтральные элементы мировой экономики.

Для России возник вопрос, который невозможно свести только к юридической оценке отдельных санкционных актов: может ли государство продолжать действовать в соответствии с прежней философией международных расчетов, если сама институциональная среда этих расчетов стала средством давления?

Ответ на этот вопрос требует пересмотра понятия финансового суверенитета.

Традиционно финансовый суверенитет связывался с правом государства выпускать национальную валюту, устанавливать налоги, принимать бюджет и проводить денежно-кредитную политику. Однако в современной экономике этого недостаточно. Государство может обладать собственной валютой и центральным банком, но оставаться зависимым от иностранных расчетных центров, корреспондентских банков, депозитариев, рейтинговых процедур, страховых механизмов и юрисдикций, в которых заключены долговые договоры.

Формальный суверенитет в такой системе не гарантирует фактической свободы действия.

Поэтому платежный суверенитет следует рассматривать как самостоятельную составляющую экономического суверенитета. Он означает способность государства обеспечивать исполнение внутренних и внешних обязательств по правилам, которые не могут быть произвольно отменены иностранным регулятором или заблокированы неподконтрольным посредником.

Платежный суверенитет включает право определять допустимую валюту исполнения, выбирать расчетную инфраструктуру, устанавливать особый порядок платежей в чрезвычайных обстоятельствах, защищать национальных заемщиков от взаимоисключающих требований и временно ограничивать движение средств в пользу субъектов, участвующих в финансовом давлении на страну.

Речь идет не о праве не платить. Речь идет о праве не допускать безусловного и одностороннего изъятия национальной ликвидности в ситуации, когда встречные права государства и его граждан системно ограничиваются.

Это различие принципиально.

Безусловный отказ от обязательств разрушает доверие к должнику. Платежный суверенитет, напротив, должен создавать новый, заранее определенный порядок исполнения обязательств в условиях, когда обычный порядок перестает действовать либо становится опасным для национальной финансовой системы.

В основе такого подхода лежит не отрицание договора, а требование взаимности.

Долговое обязательство не существует в вакууме. Оно предполагает наличие платежного средства, доступного банковского маршрута, правоспособного получателя, признаваемого способа исполнения, защищенности собственности и возможности разрешить спор в относительно беспристрастной процедуре.

Когда одна из сторон или государство ее юрисдикции разрушает эти условия, возникает вопрос о пределах первоначального обязательства.

Можно ли требовать платеж в иностранной валюте, если доступ к этой валюте ограничен самим государством кредитора?

Можно ли объявлять заемщика нарушителем, если платеж был заблокирован финансовой инфраструктурой, контролируемой кредитором или его государством?

Можно ли считать нейтральным договор, исполнение которого зависит от индивидуального разрешения иностранного санкционного органа?

Можно ли продолжать обслуживать требования кредиторов, если принадлежащие должнику или его государству активы удерживаются, а доход от них используется третьей стороной?

Эти вопросы нельзя разрешить одной ссылкой на необходимость соблюдать договоры. Принцип обязательности договоров является основой экономической жизни, но он не отменяет требования добросовестности. Более того, он предполагает, что ни одна сторона не должна извлекать преимущество из препятствий, которые создала сама.

Система, в которой кредитор сохраняет все договорные права, а должник утрачивает доступ к своим активам и расчетным средствам, перестает быть симметричной.

Продолжение платежей в такой системе может восприниматься как доказательство финансовой устойчивости. Однако оно одновременно способно закреплять уязвимость. Чем более дисциплинированно должник исполняет обязательства в условиях одностороннего давления, тем ниже экономическая цена этого давления для его инициаторов.

Государство, блокирующее российские активы, не несет потерь от прекращения поступлений по требованиям своих финансовых организаций. Иностранный кредитор продолжает рассчитывать на обслуживание долга. Санкционная инфраструктура сохраняет возможность контролировать платеж. Российская экономика при этом теряет ликвидность, которая могла бы поддерживать внутренний кредит, инвестиции, импорт критической продукции или устойчивость банковской системы.

Иными словами, односторонняя платежная добросовестность может превратиться из преимущества в форму самоналоженного ограничения.

Это не означает, что всякая внешняя выплата вредна или что каждый иностранный кредитор является участником антироссийской политики. Подобное обобщение было бы не только несправедливым, но и экономически опасным.

Кредиторы различаются по своей юрисдикции, правовому статусу, поведению и степени связи с ограничительными мерами. Среди них находятся частные инвесторы, банки, пенсионные фонды, международные организации, государственные учреждения, компании из нейтральных стран и лица, которые сами могли понести потери из-за действий своих регуляторов.

Поэтому платежный суверенитет несовместим с механической формулой «не платить никому».

Он требует классификации обязательств и кредиторов.

Обязательства перед нейтральными партнерами, расчеты, обеспечивающие критический импорт, платежи международным организациям и долги, нарушение которых нанесет России больший ущерб, чем кредитору, не могут автоматически попадать под единый запрет.

Столь же важно различать государственный и частный долг. Государство вправе регулировать движение капитала и вводить специальные экономические меры, но оно не должно произвольно превращать частную компанию в инструмент межгосударственного противостояния, перекладывая на нее все последствия своего решения.

Если российскому заемщику запрещается исполнять договор в первоначальном порядке, государство обязано предоставить ему понятный альтернативный механизм, внутреннюю правовую защиту, порядок учета обязательства и средства защиты руководителей от претензий, вызванных исполнением обязательного государственного предписания.

Элементы такого подхода уже появились в российском регулировании. Указ Президента Российской Федерации от 5 марта 2022 года № 95 установил временный порядок исполнения определенных обязательств перед рядом иностранных кредиторов, предусматривающий возможность использования специальных рублевых счетов. Это показывает, что идея изменения порядка исполнения в ответ на недружественные действия не является отвлеченной теоретической конструкцией: она уже вошла в российскую правовую практику.

Однако отдельные специальные процедуры еще не образуют целостной доктрины.

Необходима система, которая ответит на ряд принципиальных вопросов.

Какие действия иностранного государства являются достаточным основанием для приостановки выплат?

Кто принимает решение о введении специального режима?

Распространяется ли он только на государственный долг или также на частные обязательства?

Как определяется конечный собственник долгового требования?

Что происходит со средствами, которые должны были быть выплачены?

Начисляются ли на них проценты?

Могут ли они использоваться внутри российской экономики?

При каких условиях выплаты возобновляются?

Как соотносятся приостановленные обязательства с российскими активами, удерживаемыми за рубежом?

Каким образом следует защищать заемщика в иностранных судах?

Без ответов на эти вопросы временное ограничение платежей способно превратиться в неуправляемый дефолт. А неуправляемый дефолт — это уже не инструмент суверенитета, а источник новой зависимости.

Основная задача настоящей книги состоит в том, чтобы провести четкую границу между платежным суверенитетом и произвольным отказом от долга.

Первое основано на правилах. Второе — на их отсутствии.

Платежный суверенитет предполагает сохранение учета обязательства, резервирование средств, фиксацию готовности должника к исполнению, адресность применяемых мер и заранее сформулированные условия выхода из специального режима.

Если платеж временно не передается кредитору, это не означает, что сумма исчезает с баланса заемщика или становится свободным доходом государства. Она может быть зачислена на специальный счет, депонирована либо зарезервирована до наступления условий окончательного урегулирования.

Такая конструкция выполняет сразу несколько функций.

Во-первых, она подтверждает, что заемщик не отрицает существование обязательства.

Во-вторых, она сохраняет ликвидность внутри национальной финансовой системы.

В-третьих, она не позволяет кредитору получать преимущества от ограничений, созданных государством его юрисдикции.

В-четвертых, она формирует ресурс для последующих переговоров.

В-пятых, она создает пространство для взаимного зачета требований.

Именно зачет может стать одним из ключевых механизмов будущего урегулирования. Если российские государственные или частные активы удерживаются в иностранной юрисдикции, а резиденты этой юрисдикции обладают требованиями к российским заемщикам, возникает объективная основа для сопоставления встречных обязательств.

Но такой зачет не должен осуществляться упрощенно.

Государственные резервы, имущество компаний и средства частных граждан принадлежат разным субъектам. Требование одного российского собственника нельзя автоматически погасить за счет обязательства другого. Необходимы правовая процедура, оценка активов, учет процентов, определение очередности и механизм компенсации тем лицам, чьи средства были использованы в рамках общего урегулирования.

Поэтому платежный суверенитет требует не только политической воли, но и сложной институциональной архитектуры.

Потребуется единый реестр внешних обязательств, включающий информацию о заемщике, кредиторе, конечном владельце требования, применимом праве, валюте, сроках, обеспечении, гарантиях и судебных рисках.

Потребуется система специальных счетов.

Потребуется межведомственный орган, способный координировать действия Правительства, Банка России, Министерства финансов, банков, государственных корпораций и частных компаний.

Потребуется единая судебная стратегия.

Потребуется механизм регулярного пересмотра ограничений.

Потребуется четкое разграничение между средствами, временно удерживаемыми в связи со специальным режимом, и ресурсами, которые могут быть направлены на внутреннее финансирование.

Главная опасность состоит в том, что сохраненная ликвидность может быть ошибочно воспринята как дополнительный бюджетный доход. Если приостановленные платежи будут немедленно потрачены, государство утратит возможность возобновить исполнение после достижения соглашения. Возникнет скрытая долговая проблема, а временная мера фактически превратится в необратимое списание.

Поэтому средства, соответствующие приостановленным платежам, должны использоваться крайне осторожно.

Они могут служить обеспечением, размещаться в ликвидных инструментах или участвовать в строго ограниченных механизмах финансирования. Но их нельзя считать обычной собственностью бюджета до тех пор, пока обязательство не прекращено в результате зачета, соглашения, реструктуризации либо иного юридически завершенного урегулирования.

Платежный суверенитет также не должен превращаться в финансовую самоизоляцию.

Россия заинтересована в торговле, инвестициях, технологическом сотрудничестве и доступе к международному капиталу. Задача состоит не в том, чтобы отказаться от внешних финансовых отношений, а в том, чтобы изменить их архитектуру.

Внешнее заимствование само по себе не является признаком зависимости. Оно может ускорять инвестиции, распределять риски и связывать экономики взаимными интересами. Уязвимость возникает тогда, когда обязательства номинированы в неподконтрольной валюте, регулируются исключительно иностранным правом, обслуживаются через инфраструктуру одной политической группы государств и не содержат механизмов адаптации к санкционным ограничениям.

Новая модель внешнего финансирования должна учитывать этот опыт.

Долговые договоры могут предусматривать автоматическую замену платежного агента, альтернативную валюту исполнения, резервный расчетный маршрут, возможность депонирования средств и перенос места исполнения в случае блокировки инфраструктуры.

Российское право и суды партнерских государств должны играть более значительную роль.

Круг валют и финансовых центров должен быть диверсифицирован.

Взаимоотношения с нейтральными кредиторами должны сохранять максимальную предсказуемость.

Участники рынка должны заранее понимать, какие действия могут привести к введению специального режима и каким образом их права будут защищены.

Суверенитет без правил превращается в произвол. Правила без суверенитета превращаются в зависимость. Платежный суверенитет должен соединить способность государства к самостоятельному действию с юридической определенностью для участников экономических отношений.

Эта книга исходит из того, что современное противостояние ведется не только за рынки, территории или природные ресурсы. Оно ведется за право определять, какие платежи допустимы, чья собственность защищена, какие обязательства признаются действительными и кто контролирует инфраструктуру исполнения.

Побеждает не обязательно тот, кто располагает наибольшим запасом денег. Преимущество получает тот, кто контролирует их движение.

Именно поэтому вопрос о внешних долговых выплатах не может оставаться исключительно технической темой для казначейств, банков и юридических департаментов. Это вопрос национальной стратегии.

Каждый трансграничный платеж является одновременно исполнением договора, движением капитала, использованием финансовой инфраструктуры и признанием определенного порядка международных отношений.

Когда этот порядок основан на взаимности, платеж укрепляет доверие.

Когда он основан на одностороннем принуждении, платеж может укреплять систему, направленную против самого плательщика.

Россия должна сохранить репутацию государства, способного выполнять обязательства. Но способность платить не должна означать обязанность делать это любым способом, через любую инфраструктуру и независимо от действий другой стороны.

Настоящая финансовая надежность состоит не в механическом перечислении средств. Она состоит в способности сформировать устойчивые правила, которые обеспечивают исполнение обязательств, не разрушая безопасность самого должника.

Поэтому предлагаемая в книге стратегия не строится на лозунге «Россия не должна платить».

Ее формула иная:

Россия должна признавать свои обязательства, но исполнять их только в рамках порядка, обеспечивающего взаимность, защищенность российских активов, возможность надлежащего платежа и равенство сторон.

Если обычный порядок разрушен, должен включаться специальный порядок.

Если платежный канал заблокирован, должна существовать национальная альтернатива.

Если российские активы удерживаются, внешние выплаты не могут рассматриваться вне связи с этим удержанием.

Если кредитор не способен или не желает принять законно предложенное исполнение, должник не должен автоматически считаться нарушителем.

Если ограничение вводится как временная ответная мера, одновременно должны быть определены критерии его прекращения.

Платежный суверенитет — это не отказ от международной экономики. Это условие участия в ней без утраты способности защищать собственные интересы.

Он не отменяет договор. Он восстанавливает баланс сторон.

Он не уничтожает долг. Он меняет порядок его исполнения.

Он не объявляет всех иностранных кредиторов противниками. Он разделяет добросовестных участников и субъектов, вовлеченных в финансовое давление.

Он не предполагает бессрочного удержания средств. Он создает механизм переговоров, зачета, реструктуризации и окончательного урегулирования.

И наконец, платежный суверенитет не может быть разовой реакцией на один санкционный эпизод. Он должен стать постоянной способностью государства действовать в ситуации внешнего финансового принуждения.

Для этого необходимы независимые расчетные каналы, защищенное хранение резервов, новые договорные стандарты, собственная депозитарная инфраструктура, система страхования политических рисков и законодательство о специальном порядке исполнения трансграничных обязательств.

Цель настоящей книги — представить такую систему не как абстрактную декларацию, а как последовательную практическую стратегию.

В следующих главах будут рассмотрены природа современной финансовой власти, история долговых мораториев, различия между государственными и частными обязательствами, классификация кредиторов, механизм специальных счетов, правовые последствия приостановки выплат, влияние на валютный рынок и банковскую систему, встречные требования России, возможные переговорные модели и порядок прекращения специального режима.

Предлагаемые решения не являются безрисковыми. Введение платежных ограничений способно повлечь судебные иски, арест активов, кросс-дефолты, рост стоимости капитала и ухудшение отношений с частью инвесторов.

Но отсутствие решения также имеет цену.

Этой ценой могут стать дальнейший отток ликвидности, закрепление финансовой асимметрии, утрата переговорного ресурса и сохранение зависимости от инфраструктуры, способной в любой момент прекратить обслуживание российского участника.

Стратегический выбор состоит не между риском и отсутствием риска. Он состоит между управляемым риском самостоятельной политики и неуправляемым риском сохранения зависимости.

Платежный суверенитет необходим России потому, что государство, не контролирующее условия исполнения собственных финансовых обязательств, не обладает полной экономической самостоятельностью.

Россия должна оставаться добросовестным участником международных отношений.

Но добросовестность не равнозначна беззащитности.

******

Введение

От безусловной платежной дисциплины к защищенному исполнению

Внешний долг принято рассматривать прежде всего как совокупность договорных обязательств. Государство выпускает облигации, банк привлекает межбанковский кредит, компания получает заем или размещает долговые бумаги. Возникает обязанность в установленный срок выплатить проценты и вернуть основную сумму. Если должник располагает необходимыми средствами, он должен исполнить обязательство. Если не располагает — наступают последствия неплатежеспособности.

Эта логика представляется естественной, пока финансовые отношения развиваются в относительно нормальной институциональной среде. Предполагается, что стороны обладают юридической самостоятельностью, платежная инфраструктура доступна, собственность защищена, банки выполняют распоряжения клиентов, а суды и регуляторы не используют свое положение для одностороннего изменения экономического баланса договора.

В такой системе платежная дисциплина является не только юридической обязанностью, но и экономически рациональным поведением. Добросовестный заемщик сохраняет репутацию, получает доступ к новому капиталу, уменьшает стоимость будущих заимствований и укрепляет доверие партнеров.

Однако трансграничное долговое обязательство существует не только между заемщиком и кредитором. Его исполнение зависит от гораздо более сложной системы. В нее входят валюта платежа, банки-корреспонденты, клиринговые центры, депозитарии, платежные агенты, иностранные регуляторы, санкционные органы, рейтинговые агентства и суды.

Если эта система перестает быть нейтральной, меняется и экономическое содержание долгового обязательства.

Должник может иметь деньги, но не иметь возможности перевести их кредитору. Он может произвести платеж, но не добиться признания исполнения. Он может предложить альтернативный маршрут, но столкнуться с отказом кредитора, который одновременно продолжает начислять проценты и фиксировать нарушение. Он может владеть активами в иностранной юрисдикции, но утратить возможность распоряжаться ими, продолжая при этом обслуживать требования резидентов той же юрисдикции.

В результате возникает финансовая асимметрия: права одной стороны сохраняются в полном объеме, а права другой ограничиваются политическими и административными решениями.

Именно в такой среде прежняя модель безусловной платежной дисциплины требует пересмотра.

Настоящая книга не ставит своей целью доказать, что Россия должна отказаться от внешних долгов. Подобный вывод был бы экономически примитивным и стратегически опасным. Внешнее финансирование способно расширять инвестиционные возможности, ускорять развитие инфраструктуры, облегчать торговлю и распределять риски между участниками международной экономики.

Проблема заключается не в существовании внешнего долга как такового. Проблема возникает тогда, когда обязательства обслуживаются в рамках системы, позволяющей другой стороне одновременно контролировать активы должника, препятствовать движению его средств и сохранять все преимущества кредитора.

Поэтому предметом исследования является не отказ от платежной дисциплины, а переход к защищенному исполнению внешних обязательств.

Защищенное исполнение означает, что долг продолжает признаваться, но форма, валюта, маршрут, момент и иные условия платежа определяются с учетом реальной возможности исполнения, режима собственности, поведения кредитора и государства его юрисдикции.

При необходимости платеж может быть произведен через российскую инфраструктуру, направлен на специальный счет, депонирован, временно приостановлен либо включен в механизм взаимного урегулирования.

Цель такой системы состоит не в освобождении заемщика от обязательства, а в предотвращении ситуации, когда его добросовестность используется против него самого.

1. Внешние обязательства в условиях разрушения взаимности

В основе любого устойчивого долгового отношения находится взаимность.

Заемщик получает капитал и принимает обязанность возвратить его с согласованным вознаграждением. Кредитор предоставляет средства и приобретает право требовать исполнения. Государство обеспечивает защиту собственности, признает действительность договора и предоставляет сторонам возможность разрешить спор.

Взаимность не означает полного равенства экономических интересов. Кредитор и заемщик преследуют разные цели. Но они признают общий правовой порядок, в рамках которого права одной стороны соответствуют обязанностям другой.

В нормальных условиях кредитор не может одновременно требовать возврата долга и запрещать должнику использовать законный платежный канал. Он не должен создавать препятствия исполнению, а затем извлекать выгоду из возникшей просрочки. Государство кредитора не должно лишать должника возможности распоряжаться принадлежащими ему активами, сохраняя при этом бесспорность требований собственных резидентов.

Однако санкционная практика показала, что взаимность может быть разрушена административным решением.

После 2022 года значительная часть резервов и активов Банка России была иммобилизована в западных юрисдикциях. Европейский союз указывает, что на его территории удерживается около 210 млрд евро активов российского центрального банка. В дальнейшем европейское регулирование установило порядок использования чрезвычайных доходов, возникающих в связи с удержанием этих активов, для поддержки Украины.

Одновременно ограничения затронули российские банки, платежных посредников, депозитарные операции, расчеты в отдельных валютах и доступ к рынкам капитала. Министерство финансов США прямо характеризовало часть своих мер как направленную на ограничение способности России привлекать капитал и использовать международную финансовую систему.

Это означает, что долговое обязательство оказывается включено в политико-административную среду, которую должник не контролирует.

Формально договор может продолжать действовать. Но фактические условия исполнения меняются. Валюта обязательства находится под контролем иностранного эмитента. Платеж проходит через банки, обязанные соблюдать санкционные запреты. Учет прав ведется депозитарием, который может заблокировать операцию. Получение средств кредитором зависит от решений регулятора, не участвовавшего в первоначальном договоре.

Такое положение нельзя описать только категориями обычной просрочки.

Следует различать по меньшей мере четыре ситуации.

Первая — экономическая неспособность должника платить. У него отсутствуют необходимые средства, а его активы и доходы недостаточны для исполнения обязательства.

Вторая — техническая невозможность платежа. Средства имеются, но используемая инфраструктура не позволяет провести операцию.

Третья — юридическая невозможность. Проведение или получение платежа запрещено нормативным актом, санкционным режимом либо решением иностранного регулятора.

Четвертая — стратегическая приостановка. Государство временно ограничивает платеж, поскольку его продолжение в существующих условиях причиняет ущерб национальным интересам, усиливает финансовую асимметрию или уменьшает возможности встречного урегулирования.

Эти ситуации имеют различную экономическую и правовую природу. Смешение их под общим обозначением «дефолт» упрощает анализ и часто служит интересам стороны, контролирующей международную финансовую инфраструктуру.

Если заемщик не имеет денег, речь идет о неплатежеспособности.

Если деньги есть, но платеж блокируется посредником, возникает вопрос о невозможности исполнения.

Если должник предлагает альтернативный способ платежа, а кредитор отказывается его принять, требуется оценка добросовестности обеих сторон.

Если государство приостанавливает перечисление средств в ответ на блокировку собственных активов, речь идет о специальной экономической мере, последствия которой нельзя оценивать исключительно по правилам обычного коммерческого договора.

Разрушение взаимности проявляется не только в блокировке государственных резервов. Оно затрагивает частные отношения.

Российская компания может иметь задолженность перед иностранным банком, в то время как ее собственные средства, ценные бумаги или дивиденды заблокированы в юрисдикции этого кредитора. Российский банк может быть обязан обслуживать внешний заем, одновременно утратив доступ к части зарубежных активов. Инвестор может продолжать предъявлять требования к российскому эмитенту, хотя платежная и депозитарная инфраструктура его государства препятствует передаче денег.

Возникает сложная система перекрестных ограничений, в которой формальное отделение частного долга от межгосударственного конфликта становится все менее убедительным.

Это не означает, что каждый частный кредитор несет ответственность за действия своего правительства. Многие иностранные инвесторы сами оказались заложниками ограничений. Они могли быть заинтересованы в получении платежа, но не имели права или технической возможности принять его.

Следовательно, восстановление взаимности требует адресного, а не коллективного подхода.

Необходимо учитывать:

• юрисдикцию кредитора;
• конечного владельца требования;
• его участие в ограничительных мерах;
• возможность принять альтернативный платеж;
• наличие заблокированных российских активов;
• характер договора;
• последствия приостановки для самого заемщика;
• значение обязательства для отношений с нейтральными партнерами.

Взаимность не восстанавливается тотальным прекращением всех внешних выплат. Такая мера способна разрушить отношения с государствами и инвесторами, не участвующими в финансовом давлении на Россию.

Взаимность восстанавливается созданием режима, при котором объем прав иностранного кредитора соотносится с доступностью прав российского должника и собственников российских активов.

Именно поэтому центральным элементом предлагаемой стратегии является селективность.

2. Почему обычные правила перестают быть нейтральными

Правила могут выглядеть универсальными, но их практический эффект зависит от того, кто контролирует их применение.

Требование погашать долг в согласованной валюте кажется нейтральным. Однако оно перестает быть нейтральным, если эмитент этой валюты способен запретить расчет, заблокировать банк или установить лицензирование операции.

Выбор иностранного права может казаться рациональным способом повысить доверие кредитора. Но он приобретает иное значение, если политическое противостояние влияет на судебную практику, доступ к представителям, признание документов или возможность исполнения решения.

Использование международного депозитария удобно, пока он действует как технический посредник. Если же он получает обязанность блокировать активы и операции определенной категории лиц, инфраструктурное преимущество превращается в средство контроля.

Система международных финансов долгое время строилась на убеждении, что ее базовые институты сохранят относительную автономию от политического конфликта. Это убеждение никогда не было абсолютным, но оно позволяло участникам считать резервы, расчеты и долговые инструменты менее уязвимыми, чем торговые или дипломатические отношения.

События последних лет показали, что подобное разделение больше не может приниматься как безусловное.

Обычные правила перестают быть нейтральными в трех случаях.

Во-первых, когда одна сторона контролирует инфраструктуру исполнения.

Трансграничный платеж в долларах или евро предполагает участие банков и расчетных организаций, подчиненных соответствующим регуляторам. Даже если заемщик и кредитор находятся за пределами США или Европейского союза, использование валюты и связанной с ней инфраструктуры может привести операцию в сферу иностранного контроля.

Во-вторых, когда применение правил становится избирательным.

Одинаковые по форме действия могут оцениваться по-разному в зависимости от статуса участника, его гражданства, происхождения капитала или включения в санкционный перечень. Договор остается единым, но способность сторон пользоваться его механизмами становится неравной.

В-третьих, когда соблюдение прежнего правила усиливает сторону, которая сама ограничила его нормальное действие.

Если государство блокирует активы должника, но требует продолжения платежей в пользу своих резидентов, сохранение обычного порядка закрепляет асимметрию. Должник теряет доступ к собственным средствам и одновременно уменьшает свою ликвидность, обслуживая требования лиц из блокирующей юрисдикции.

Правило в таком случае уже не просто регулирует отношения. Оно перераспределяет экономические преимущества.

Отсюда следует важный вывод: формальное сохранение прежнего договора не означает сохранения прежнего экономического баланса.

Допустим, компания привлекла заем, рассчитывая обслуживать его за счет зарубежной выручки. Позднее выручка блокируется, корреспондентские счета становятся недоступными, а платеж в первоначальной валюте запрещается. Договорный текст не изменился, но экономическая конструкция сделки разрушена.

Если компания вынуждена приобретать валюту на иных условиях, использовать более дорогие маршруты и нести риск повторной блокировки платежа, стоимость обязательства фактически возрастает.

Если после перечисления средств кредитор не получает их из-за действий посредника, возникает опасность двойной потери: деньги списаны со счета должника, но обязательство продолжает считаться непогашенным.

Если должник избегает такого риска и удерживает платеж, кредитор может объявить дефолт.

Иными словами, контроль над инфраструктурой позволяет третьей стороне влиять не только на движение денег, но и на юридическую квалификацию поведения должника.

Поэтому защищенное исполнение должно включать право переноса места исполнения в российскую юрисдикцию.

Если первоначальный платежный маршрут заблокирован, должник должен иметь возможность:

1. рассчитать сумму обязательства;
2. зафиксировать готовность к платежу;
3. зачислить средства на специальный счет;
4. уведомить кредитора;
5. предоставить ему предусмотренный российским порядком способ распоряжения средствами;
6. сохранить сумму до устранения ограничений, если кредитор не может ею воспользоваться.

Российская нормативная практика уже содержит отдельные элементы такой модели. Указ Президента РФ от 5 марта 2022 года № 95 установил временный порядок исполнения ряда обязательств перед иностранными кредиторами и предусмотрел использование специальных счетов типа «С». Позднее был введен специальный порядок исполнения государственных долговых обязательств Российской Федерации, номинированных в иностранной валюте.

Эти решения имеют принципиальное значение. Они подтверждают возможность разделить признание долга и первоначальный способ его исполнения.

Однако временные нормативные решения еще не образуют завершенной доктрины. Для ее формирования необходимо определить общие принципы, применимые не только к отдельным платежам, но и к системе внешних обязательств.

Главный принцип состоит в том, что инфраструктурное преимущество иностранной стороны не должно автоматически превращаться в право определять, состоялось ли исполнение.

Если заемщик выполнил требования специального российского порядка, зарезервировал полную сумму и обеспечил возможность ее получения при соблюдении установленных условий, внутри российской правовой системы такое поведение должно рассматриваться как надлежащее или по меньшей мере добросовестно предложенное исполнение.

Иностранный суд может не согласиться с этой квалификацией. Именно поэтому платежный суверенитет не устраняет международный юридический риск. Он перераспределяет его и не позволяет иностранной инфраструктуре единолично определять правовой результат.

3. Платеж как экономический, правовой и политический акт

Платеж часто представляют как завершающую техническую операцию: деньги переходят от должника к кредитору, после чего обязательство прекращается.

В действительности трансграничный платеж имеет одновременно несколько измерений.

Экономическое измерение

Любой внешний платеж означает перемещение ликвидности из одной экономической системы в другую.

Для отдельной компании выплата процентов может составлять обычную часть финансового плана. Но совокупность платежей государства, банков и корпораций влияет на валютный спрос, движение капитала, международные резервы, банковскую ликвидность и возможности внутреннего кредитования.

Пока внешнее финансирование остается доступным, погашение старого долга может сопровождаться привлечением нового. Капитал движется в обе стороны. Заемщик выплачивает средства, но сохраняет возможность рефинансирования.

В условиях финансовых ограничений движение становится преимущественно односторонним. Погашение обязательств продолжается, а доступ к новому внешнему капиталу сокращается. В результате обслуживание долга превращается в канал чистого вывода ликвидности.

Это не означает, что каждый такой платеж должен быть прекращен. Неисполнение способно вызвать более значительные потери: арест обеспечения, прекращение поставок, банкротство дочерней компании или утрату стратегического партнера.

Поэтому экономическая оценка платежа должна учитывать не только его сумму, но и альтернативные издержки.

Необходимо ответить на вопросы:

• что произойдет при совершении платежа;
• что произойдет при его приостановке;
• какие активы окажутся под угрозой;
• можно ли сохранить отношения с кредитором;
• имеется ли возможность рефинансирования;
• связан ли долг с критически важным импортом;
• является ли кредитор участником блокирующих мер;
• существует ли встречное российское требование.

Платежный суверенитет не означает, что государство всегда предпочитает удержать деньги. Он означает, что государство оценивает платеж как элемент общей экономической стратегии.

Правовое измерение

Платеж прекращает обязательство только тогда, когда он соответствует установленным требованиям.

Необходимо определить надлежащего получателя, валюту, срок, место и способ исполнения. Значение может иметь участие платежного агента, соблюдение процедур уведомления, порядок конвертации и момент зачисления средств.

В санкционной среде каждое из этих условий становится потенциальной точкой конфликта.

Если платеж произведен в рублях вместо иностранной валюты, признает ли его кредитор?

Если средства находятся на специальном счете, считается ли обязательство исполненным?

Если кредитор юридически не может получить деньги, кто несет риск невозможности?

Если банк-посредник заблокировал перевод после списания средств, освобождается ли должник от обязательства?

Если санкционный орган выдает временную лицензию, но срок ее действия не позволяет завершить расчеты, можно ли квалифицировать последующую просрочку как нарушение заемщика?

Ответы зависят от применимого права и конкретного договора. Поэтому никакая общая доктрина не способна автоматически устранить частноправовые последствия.

Государство может признать исполнение надлежащим внутри своей юрисдикции, но не может гарантировать аналогичную оценку иностранного суда.

Следовательно, защищенное исполнение должно сочетать внутреннее регулирование с подготовкой международной правовой позиции.

Необходимо заранее документировать:

• наличие средств у заемщика;
• попытки провести платеж;
• отказы посредников;
• обращения за разрешениями;
• предложения альтернативного исполнения;
• уведомления кредитора;
• зачисление суммы на специальный счет;
• сохранение средств в распоряжении кредитора при выполнении условий режима.

Чем подробнее зафиксирована добросовестность должника, тем сильнее его позиция в будущем споре.

Политическое измерение

Платеж по внешнему долгу способен выходить за пределы отношений между частными субъектами.

Если кредитор находится в юрисдикции, применяющей системные ограничения против государства должника, продолжение выплат приобретает политический смысл. Оно может восприниматься как признание права одной стороны блокировать активы другой без встречных экономических последствий.

Напротив, приостановка платежа может использоваться как средство давления и переговорный ресурс.

Однако политизация частного долга несет серьезную опасность. Государство может чрезмерно расширить собственное вмешательство, разрушить предсказуемость договоров и заставить частные компании нести издержки межгосударственного конфликта.

Поэтому политическое значение платежа не должно отменять экономическую рациональность и правовую определенность.

Решение о специальном режиме должно приниматься на основе заранее установленных критериев, а не ситуативных призывов.

Такими критериями могут быть:

• участие государства кредитора в блокировке российских активов;
• запрет на проведение платежей;
• конфискационные меры;
• использование доходов от российских активов;
• отказ признавать альтернативное исполнение;
• непосредственное участие кредитора в санкционной политике;
• наличие сопоставимого встречного требования;
• угроза системной устойчивости российской экономики.

Платеж становится политическим актом не потому, что государство произвольно объявляет его таковым, а потому, что он включен в систему межгосударственных ограничений.

4. Что понимается под платежным суверенитетом

Платежный суверенитет — это способность государства устанавливать и обеспечивать такой порядок исполнения внутренних и внешних денежных обязательств, который сохраняет юридическую определенность, поддерживает устойчивость национальной финансовой системы и не позволяет иностранным субъектам использовать контроль над расчетной инфраструктурой для одностороннего экономического принуждения.

В этом определении важны все элементы.

Платежный суверенитет является способностью, а не декларацией.

Недостаточно провозгласить право рассчитываться в национальной валюте. Необходимо иметь банки, клиринговые системы, депозитарии, программное обеспечение, каналы связи, юридические механизмы и партнерские соглашения, позволяющие провести такой платеж.

Суверенитет требует установления порядка.

Если решения принимаются произвольно, участники не могут оценить риски. Заемщики не понимают, какие платежи разрешены. Кредиторы не знают, при каких условиях получат средства. Банки опасаются ответственности. Суды сталкиваются с противоречивыми нормами.

Поэтому платежный суверенитет должен быть нормативно оформлен.

Он должен сохранять юридическую определенность.

Задача состоит не в разрушении обязательств, а в адаптации порядка их исполнения. Для этого необходимо четко определить статус средств, права кредитора, обязанности должника, сроки пересмотра режима и основания для окончательного прекращения обязательства.

Он должен защищать устойчивость финансовой системы.

Специальный режим не может вводиться без оценки последствий для банков, валютного рынка, корпоративных балансов и государственных финансов. Приостановка платежа, выгодная в краткосрочном периоде, может создать крупные убытки из-за кросс-дефолта или ареста зарубежных активов.

Наконец, платежный суверенитет должен ограничивать возможность внешнего принуждения.

Это предполагает развитие национальных и партнерских расчетных каналов, диверсификацию валют, создание резервной инфраструктуры и включение защитных положений в новые договоры.

Платежный суверенитет включает несколько взаимосвязанных уровней.

Валютный суверенитет

Государство должно иметь возможность проводить значимую часть расчетов в собственной валюте либо в валютах, доступ к которым не может быть односторонне прекращен одним политическим центром.

Речь не идет о полном отказе от доллара или евро. Универсальная замена одной зависимости другой была бы стратегической ошибкой.

Необходима диверсификация.

Инфраструктурный суверенитет

Критические платежи не должны полностью зависеть от иностранных банков, систем передачи финансовых сообщений, клиринговых организаций и депозитариев.

Национальная инфраструктура должна обеспечивать не только внутренние операции, но и взаимодействие с системами партнерских государств.

Правовой суверенитет

Российская юрисдикция должна иметь возможность признавать специальный способ исполнения и защищать заемщика, действующего в соответствии с обязательным государственным порядком.

При этом правовой суверенитет не означает игнорирования международных последствий. Он создает внутреннюю основу для защиты, но не отменяет необходимость работы в иностранных судах и переговорах.

Информационный суверенитет

Государство должно обладать полной и актуальной информацией о внешних обязательствах российских субъектов, конечных кредиторах, валюте, сроках, обеспечении и возможных последствиях неплатежа.

Банк России продолжает вести развернутую статистику платежного баланса, международной инвестиционной позиции и внешнего долга, включая оценку фактических платежей. Однако для управления специальным режимом агрегированной статистики недостаточно: необходим детальный операционный реестр обязательств и рисков.

Договорный суверенитет

Новые договоры должны заранее учитывать вероятность блокировки инфраструктуры.

В них могут включаться:

• резервная валюта;
• альтернативный платежный агент;
• перенос места исполнения;
• специальный счет;
• порядок действий при санкционном запрете;
• признание депонирования;
• ограничение кросс-дефолта в случае внешней блокировки;
• обязательство кредитора содействовать получению необходимых разрешений.

Платежный суверенитет не достигается одним указом или созданием одной платежной системы. Это совокупность институтов, норм, договорных стандартов и практик.

5. Предмет, задачи и границы исследования

Предметом настоящей книги является временная, адресная и регулируемая приостановка выплат по отдельным категориям внешних государственных и частных обязательств как инструмент защиты российской финансовой системы в условиях внешнего экономического давления.

Исследование охватывает:

• государственный внешний долг;
• обязательства субъектов с государственным участием;
• внешние займы российских банков;
• корпоративные облигации;
• синдицированные кредиты;
• двусторонние банковские займы;
• отдельные обязательства по торговому финансированию;
• гарантии и поручительства;
• связанные с долгом расчетные и депозитарные отношения.

При этом книга не предлагает автоматически распространить единый режим на все перечисленные обязательства.

Напротив, одна из ее задач состоит в разработке классификации, позволяющей определить, какие платежи могут быть приостановлены, какие должны продолжаться, а какие требуют индивидуального решения.

Основные задачи исследования заключаются в следующем.

Первая задача — раскрыть природу современной финансовой асимметрии.

Необходимо показать, каким образом контроль над валютой, банковской инфраструктурой, депозитариями и правовыми механизмами влияет на фактическое распределение прав и рисков между кредитором и заемщиком.

Вторая задача — отделить платежный суверенитет от обычного дефолта.

Для этого требуется определить признаки защищенного исполнения:

• признание обязательства;
• наличие средств;
• специальный порядок учета;
• уведомление кредитора;
• временный характер ограничения;
• критерии выхода;
• возможность окончательного урегулирования.

Третья задача — разработать механизм приостановки.

Он должен включать порядок классификации кредиторов, специальные счета, правила резервирования, валюту учета, начисление процентов, процедуры раскрытия информации и защиту российских заемщиков.

Четвертая задача — оценить экономические последствия.

Следует рассмотреть влияние на валютный рынок, платежный баланс, банковскую систему, корпоративные финансы, инвестиции и стоимость будущего капитала.

Пятая задача — оценить правовые риски.

К ним относятся иностранные судебные иски, кросс-дефолты, обращение взыскания на обеспечение, арест зарубежных активов и требования к поручителям.

Шестая задача — определить место приостановленных платежей в переговорах о российских активах.

Необходимо исследовать возможность взаимного зачета, реструктуризации и синхронного восстановления прав сторон.

Седьмая задача — сформулировать механизм прекращения режима.

Приостановка, не имеющая критериев окончания, постепенно превращается в отказ от долга.

Исследование имеет принципиальные границы.

Во-первых, оно не является призывом к немедленному и всеобщему прекращению внешних выплат.

Каждое решение должно основываться на оценке конкретного обязательства и системных последствий.

Во-вторых, книга не утверждает, что российское законодательство может само по себе отменить действие иностранного права.

Внутреннее признание исполнения не исключает иной квалификации со стороны зарубежного суда.

В-третьих, предлагаемая стратегия не устраняет риск дефолта в договорном смысле.

Кредитор может применить предусмотренные договором меры, даже если российская сторона считает приостановку обоснованной.

В-четвертых, приостановленные средства не рассматриваются как автоматически доступный бюджетный ресурс.

Пока обязательство сохраняется, деньги должны учитываться обособленно.

В-пятых, книга не ставит знак равенства между государством кредитора и каждым частным инвестором из его юрисдикции.

Адресность является обязательным условием справедливой и рациональной политики.

В-шестых, исследование не предлагает финансовую самоизоляцию.

Платежный суверенитет должен создавать более устойчивую модель международного участия, а не заменять зависимость автаркией.

6. Основные положения предлагаемой стратегии

Предлагаемая стратегия основывается на двенадцати положениях.

Первое положение. Обязательство не отрицается

Временная приостановка не должна сопровождаться автоматическим списанием задолженности.

Основная сумма, проценты и иные предусмотренные договором платежи продолжают учитываться, если специальное решение не устанавливает иного.

Второе положение. Обычный порядок исполнения заменяется специальным

Если первоначальная инфраструктура заблокирована или использование ее противоречит национальным интересам, платеж переводится в российскую либо согласованную партнерскую юрисдикцию.

Специальный порядок должен быть единым, понятным и обязательным для всех участников соответствующей категории.

Третье положение. Средства резервируются

Заемщик не должен получать экономическую выгоду только потому, что платеж временно не передан кредитору.

Он обязан сохранить соответствующую сумму на отдельном счете, если его финансовое состояние позволяет это сделать.

Четвертое положение. Режим применяется адресно

Решение должно учитывать юрисдикцию, статус и поведение кредитора.

Платежи нейтральным партнерам и обязательства, связанные с критически важными поставками, не должны блокироваться без серьезного основания.

Пятое положение. Государственный и частный долг регулируются раздельно

Суверенное обязательство непосредственно связано с государственной политикой.

Частный долг основан на договоре между самостоятельными субъектами. Вмешательство в его исполнение требует особой защиты заемщика и компенсационных механизмов.

Шестое положение. Кредитор уведомляется

Даже в условиях противостояния необходимо сохранять документированную коммуникацию.

Кредитор должен получать информацию о сумме, месте нахождения средств, порядке доступа к ним и условиях возобновления обычного исполнения.

Седьмое положение. Приостановка имеет временный характер

Специальный режим должен регулярно пересматриваться.

Необходимо установить срок действия решения, основания для продления и процедуру прекращения.

Восьмое положение. Приостановленные платежи связываются с встречными требованиями

Государство должно вести учет российских активов, заблокированных или изъятых в соответствующей юрисдикции.

Это создает основу для переговоров о зачете или синхронной разблокировке.

Девятое положение. Заемщик получает внутреннюю правовую защиту

Компания, исполнившая обязательное предписание государства, не должна оставаться один на один с последствиями.

Необходимы защита руководителей, порядок отражения задолженности, судебная помощь и, в отдельных случаях, механизмы компенсации.

Десятое положение. Системные риски оцениваются до введения меры

До приостановки необходимо установить:

• какие договоры содержат кросс-дефолт;
• какое имущество находится за рубежом;
• какие гарантии могут быть предъявлены;
• какие банки понесут убытки;
• как изменится валютный спрос;
• как отреагируют нейтральные партнеры.

Одиннадцатое положение. Новые договоры заключаются по обновленным стандартам

Цель платежного суверенитета состоит не только в реагировании на уже возникший кризис.

Необходимо изменить будущую договорную практику, чтобы аналогичная уязвимость не воспроизводилась.

Двенадцатое положение. Стратегия предусматривает выход

Конечным результатом должна стать не бессрочная блокировка средств, а урегулирование:

• возобновление выплат;
• реструктуризация;
• взаимный зачет;
• обмен долговых инструментов;
• частичное соглашение;
• окончательное прекращение обязательства по согласованным основаниям.

7. Почему временная приостановка не тождественна отказу от долга

Главное возражение против предлагаемой стратегии заключается в том, что любое прекращение платежей фактически является дефолтом, независимо от используемой терминологии.

Это возражение нельзя просто отвергнуть.

С точки зрения конкретного договора временная приостановка действительно может образовать событие дефолта. Если кредитор не получил платеж в предусмотренный срок и договор не допускает альтернативного исполнения, он может получить право потребовать досрочного погашения, обратить взыскание на обеспечение или обратиться в суд.

Поэтому термин «приостановка» не является способом избежать юридической ответственности путем переименования нарушения.

Различие между приостановкой и отказом от долга находится в другой плоскости.

Отказ от долга означает, что должник больше не признает обязанность вернуть средства либо не намерен исполнять ее в будущем.

Временная приостановка означает, что обязательство сохраняется, но его исполнение переносится или осуществляется по специальному порядку до устранения определенных обстоятельств.

Практическое различие проявляется в действиях заемщика.

При отказе от долга он:

• списывает обязательство;
• прекращает резервирование;
• отрицает право кредитора;
• не предлагает способ урегулирования;
• использует средства без учета возможного требования.

При защищенной приостановке он:

• продолжает учитывать задолженность;
• рассчитывает причитающиеся суммы;
• резервирует средства;
• уведомляет кредитора;
• предлагает альтернативный порядок;
• фиксирует условия возобновления выплат;
• участвует в переговорах.

Юридический спор может сохраняться и во втором случае. Но экономическая и политическая природа поведения должника будет иной.

Необходимо также отличать временную приостановку от неплатежеспособности.

Неплатежеспособный должник не может заплатить.

Суверенный или корпоративный заемщик, применяющий специальный режим, может обладать средствами, но временно не передавать их кредитору по установленным государством основаниям.

Наличие зарезервированной суммы не гарантирует признания исполнения иностранным судом. Однако оно опровергает утверждение, что причиной неплатежа стала финансовая несостоятельность.

Еще одно различие связано с обратимостью.

Отказ от долга обычно предполагает окончательный разрыв.

Приостановка предусматривает событие, после которого исполнение возобновляется. Таким событием может быть:

• разблокировка российских активов;
• отмена запрета на платеж;
• выдача устойчивого разрешения;
• признание альтернативного способа исполнения;
• соглашение о зачете;
• реструктуризация;
• решение специальной межгосударственной комиссии.

Чем яснее определены условия выхода, тем убедительнее отличие специального режима от бессрочного отказа.

Особенно важно не допустить смешения приостановки и конфискации.

Средства на специальном счете не должны автоматически переходить государству или заемщику. Они сохраняют связь с первоначальным обязательством.

Государство может ограничить распоряжение ими, установить порядок инвестирования или использовать их как обеспечение, но любое использование должно учитывать возможность последующего исполнения.

Если средства будут безвозвратно потрачены, а механизм их восстановления отсутствует, временный режим утратит экономическую достоверность.

Следовательно, защищенное исполнение требует строгой финансовой дисциплины не меньшей, а в некоторых отношениях большей, чем обычный платеж.

Заемщик должен не просто перечислить деньги. Он должен:

• правильно рассчитать обязательство;
• сохранить ликвидность;
• вести обособленный учет;
• выполнять требования специального режима;
• готовиться к судебному спору;
• поддерживать коммуникацию с кредитором;
• сохранять возможность окончательного урегулирования.

В этом состоит парадокс платежного суверенитета.

Он предполагает ограничение внешнего платежа, но одновременно требует усиления внутренней платежной дисциплины.

Без такой дисциплины специальный режим быстро превратится в средство сокрытия финансовых проблем, перераспределения собственности и нецелевого использования средств.

Защищенное исполнение должно быть труднее для недобросовестного должника, чем обычный дефолт.

Компания не может ссылаться на санкционную ситуацию, если она не располагает средствами, выводит активы или пытается переложить коммерческие убытки на государство.

Поэтому доступ к специальному режиму должен сопровождаться финансовой проверкой.

Необходимо установить:

• действительно ли заемщик способен платить;
• какая часть неплатежа вызвана внешними ограничениями;
• не произошло ли ухудшение положения по причинам, не связанным с санкциями;
• предпринимал ли должник разумные попытки исполнения;
• не использует ли он специальный режим для ущемления кредиторов.

Такая проверка особенно важна для частных компаний.

Государство не должно превращать платежный суверенитет в механизм освобождения собственников от неудачных коммерческих решений.

Стратегия направлена на защиту национальной экономики от внешнего принуждения, а не на национализацию частных убытков.

Вместе с тем государство не вправе вводить обязательный запрет на платеж, а затем оставлять заемщика без защиты.

Если компания действовала в соответствии с государственным режимом, необходимо учитывать это при применении внутренних норм об ответственности, банкротстве, корпоративном управлении и бухгалтерском учете.

Различие между временной приостановкой и отказом от долга должно быть закреплено не только в политических заявлениях, но и в институтах.

Для этого потребуются:

1. специальная нормативная база;
2. единый реестр обязательств;
3. система специальных счетов;
4. порядок резервирования;
5. правила начисления процентов;
6. механизм классификации кредиторов;
7. регулярный пересмотр решений;
8. внутреннее признание защищенного исполнения;
9. государственная судебная стратегия;
10. процедура окончательного урегулирования.

Только совокупность этих элементов превращает приостановку из лозунга в экономический инструмент.

Платежный суверенитет не отменяет цену принимаемых решений.

Даже идеально организованный специальный режим может привести к снижению рейтингов, иностранным искам, аресту активов, ухудшению инвестиционной репутации и росту стоимости будущих заимствований.

Но стратегическая оценка не может ограничиваться только ценой приостановки.

Необходимо учитывать цену продолжения прежней политики:

• безвозвратный отток ликвидности;
• уменьшение переговорных возможностей;
• закрепление зависимости от иностранной инфраструктуры;
• риск двойной блокировки платежей;
• ослабление внутреннего кредита;
• сохранение экономического преимущества государств, удерживающих российские активы.

Выбор совершается не между безопасным исполнением и опасной приостановкой.

Он совершается между различными наборами рисков.

Задача государственной стратегии состоит в том, чтобы сделать эти риски измеримыми, адресными и управляемыми.

Итоговая позиция

Безусловная платежная дисциплина остается рациональной в системе, где права собственности защищены, расчетные каналы доступны, кредитор принимает надлежащее исполнение, а государственные органы не превращают финансовую инфраструктуру в средство одностороннего давления.

Когда эти условия разрушаются, сохранение прежнего порядка перестает быть нейтральным. Оно может закреплять асимметрию, при которой российские активы блокируются, а движение российской ликвидности в пользу субъектов блокирующих юрисдикций продолжается.

Ответом не должен быть хаотический отказ от обязательств.

Ответом должен стать переход к защищенному исполнению.

Его основа — признание долга, обособление средств, специальный расчетный порядок, адресность ограничений, защита добросовестных участников и заранее определенный механизм урегулирования.

Платежный суверенитет начинается не с решения не платить.

Он начинается со способности государства самостоятельно и ответственно определить, кому, когда, в какой валюте, через какую инфраструктуру и при соблюдении каких встречных условий может быть произведен внешний платеж.

*********

Часть I. Финансовая система как пространство экономического принуждения

Финансовая система обычно описывается как совокупность институтов, обеспечивающих движение капитала от владельцев свободных денежных средств к тем, кто нуждается в финансировании. Банки проводят платежи, биржи организуют торговлю, депозитарии учитывают права на ценные бумаги, рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность, а суды обеспечивают исполнение договоров.

Такое описание верно, но неполно.

Финансовая система не только соединяет кредитора и заемщика. Она определяет, кто вправе совершить платеж, через какую инфраструктуру он должен пройти, в какой валюте может быть исполнено обязательство, кто признает платеж состоявшимся и какие последствия наступят, если один из посредников остановит операцию.

В спокойной политической обстановке эта власть инфраструктуры почти незаметна. Участники рынка воспринимают банки, расчетные системы и депозитарии как нейтральных посредников. Однако в период межгосударственного конфликта техническая возможность провести платеж превращается в средство экономического влияния.

Государство, контролирующее значимую валюту, банки-корреспонденты, финансовые рынки и элементы расчетной инфраструктуры, получает возможность воздействовать не только на собственных резидентов. Оно может влиять на операции иностранных компаний и государств, поскольку их платежи проходят через институты, подчиненные его праву.

Таким образом, финансовая инфраструктура является не только средством обслуживания экономики. Она представляет собой пространство, в котором распределяются власть, риски и возможности принуждения.

Глава 1. Международные финансы после окончания эпохи нейтральных расчетов

1. Политизация мировой финансовой инфраструктуры

Международная финансовая система никогда не была полностью отделена от политики. Государства устанавливали валютный контроль, ограничивали движение капитала, блокировали имущество противника во время войн и использовали доступ к кредиту как элемент дипломатического влияния.

Однако в течение нескольких десятилетий глобализации укреплялось представление о том, что базовая финансовая инфраструктура обладает относительной нейтральностью.

Считалось, что политический конфликт может затронуть торговлю, поставки технологий, военное сотрудничество или дипломатические отношения, но расчеты по уже возникшим частным обязательствам будут по возможности продолжаться. Международные резервы воспринимались как наиболее защищенная часть государственной собственности. Системы передачи финансовых сообщений, депозитарии и банки-посредники рассматривались прежде всего как технические институты.

Эта модель основывалась не только на формальных нормах, но и на общем экономическом интересе. Надежность инфраструктуры увеличивала привлекательность соответствующих валют и финансовых центров. Чем меньше политический риск хранения активов и проведения платежей, тем охотнее иностранные государства, компании и инвесторы пользовались такой системой.

Однако нейтральность финансовой инфраструктуры всегда была условной. Банк действует в рамках законодательства государства регистрации. Платежная организация обязана соблюдать предписания регуляторов. Депозитарий не может игнорировать запрет на проведение операций. Суд применяет право своей юрисдикции. Рейтинговое агентство работает в нормативной и информационной среде определенных государств.

Поэтому инфраструктура остается нейтральной лишь до тех пор, пока государственная власть не требует использовать ее для достижения политической цели.

Санкционная политика последних лет продемонстрировала, что международные финансовые институты могут быть быстро включены в систему межгосударственного давления. Министерство финансов США, объясняя введенные в феврале 2022 года меры, прямо указывало, что они должны отсечь значительные части российской финансовой системы от американской финансовой инфраструктуры и более широкого доступа к доллару. Последующие американские меры также официально характеризовались как направленные на ограничение доступа России к международной финансовой системе и капиталу.

Европейский союз ввел ограничения на операции с активами Банка России, отключение определенных российских банков от услуг финансовых сообщений, запреты на операции с рядом банков и ограничения на использование российской платежной инфраструктуры. По данным Совета ЕС, в Союзе иммобилизовано около 210 млрд евро активов Банка России.

В 2024 году Совет ЕС утвердил использование чистых чрезвычайных доходов, возникающих у центральных депозитариев в связи с удержанием российских суверенных активов, для поддержки Украины. В декабре 2025 года Совет ЕС дополнительно запретил перевод иммобилизованных активов Банка России обратно в Россию на период действия установленного режима.

Необходимо различать юридические позиции сторон относительно этих решений. Европейский союз рассматривает их как законные ограничительные меры, связанные с конфликтом на Украине. Российская сторона характеризует блокировку и использование доходов от активов как нарушение прав собственности и международных обязательств.

Для настоящего исследования важен не только спор о правовой квалификации. Принципиальное значение имеет сам факт: инфраструктура хранения государственных резервов и учета ценных бумаг перестала выполнять исключительно техническую функцию. Она стала частью политики принуждения.

Это означает окончание эпохи, в которой крупные государства могли считать доступ к международным активам практически независимым от политических отношений с юрисдикцией хранения.

В прежней модели политический риск учитывался преимущественно при инвестициях в экономику нестабильного государства. В новой модели политический риск возникает и у собственника, размещающего активы в институционально развитой юрисдикции, если отношения между государствами переходят в фазу конфронтации.

Финансовая надежность юрисдикции теперь должна оцениваться не только по качеству законодательства, устойчивости банков или независимости суда. Необходимо учитывать вероятность того, что права иностранного собственника будут ограничены в рамках санкционной политики.

Политизация финансовой инфраструктуры имеет долгосрочные последствия.

Во-первых, она изменяет представление о резервном активе. Актив может быть высоколиквидным, надежным с точки зрения кредитного риска и одновременно недоступным по политическим причинам.

Во-вторых, она меняет оценку валютного риска. Риск состоит не только в изменении курса, но и в возможности административного ограничения операций.

В-третьих, она заставляет государства и компании учитывать юрисдикцию каждого звена расчетной цепочки.

В-четвертых, она создает стимул к развитию альтернативных валют, платежных каналов и систем хранения активов.

В-пятых, она снижает доверие к идее универсальной финансовой инфраструктуры, одинаково доступной всем участникам при соблюдении коммерческих условий.

Политизация не означает немедленного разрушения глобальной финансовой системы. Доллар, евро, западные банки и депозитарии сохраняют значительную экономическую роль. Масштаб, ликвидность и технологическое качество этих институтов невозможно быстро воспроизвести.

Но логика выбора изменилась.

Участник международных финансов теперь должен оценивать не только стоимость и удобство инфраструктуры, но и то, кто способен прекратить его доступ к ней.

2. Превращение расчетных систем в инструмент давления

Для понимания современного финансового принуждения необходимо точно различать расчетные системы, системы передачи финансовых сообщений и банки, через которые проходит платеж.

Наиболее известным примером является SWIFT. В публичных дискуссиях его часто называют международной платежной системой, хотя технически SWIFT не хранит деньги и не осуществляет окончательный расчет между банками. Он обеспечивает стандартизированную и защищенную передачу финансовых сообщений. Само движение средств происходит через банковские счета, корреспондентские отношения и системы расчетов.

Это различие важно, но оно не отменяет значения SWIFT. Без надежного обмена стандартизированными сообщениями проведение большого объема трансграничных операций становится существенно сложнее, медленнее и дороже.

SWIFT зарегистрирован в Бельгии и обязан соблюдать законодательство Европейского союза. В 2022 году после принятия соответствующих решений ЕС организация отключила определенные российские банки и их дочерние структуры от своей сети. SWIFT прямо указывает, что отключение было произведено во исполнение европейских нормативных требований.

Этот пример показывает, как инфраструктурная организация включается в санкционный режим независимо от того, считает ли она себя политическим субъектом.

Формально решение принимает не SWIFT. Оно принимается государствами и наднациональными органами. Но практически именно инфраструктурный посредник обеспечивает его исполнение.

Отключение от системы сообщений не уничтожает деньги банка и не прекращает автоматически все его обязательства. Банк может искать альтернативные каналы связи, использовать прямой обмен сообщениями, национальные системы или посредников из третьих стран.

Однако такие решения увеличивают:

• время обработки операций;
• операционные издержки;
• вероятность ошибок;
• зависимость от ограниченного круга посредников;
• риск отказа корреспондентского банка;
• сложность проверки статуса платежа;
• стоимость комплаенса.

Сила инфраструктурной санкции состоит не обязательно в полном запрете операции. Часто достаточно сделать ее медленной, дорогой, непрозрачной и юридически рискованной.

Даже банк, который формально не находится под прямой блокирующей санкцией, может столкнуться с отказом иностранных партнеров. Это происходит потому, что финансовые организации оценивают не только буквальное содержание запрета, но и риск будущих санкций, штрафов и репутационных потерь.

Возникает явление избыточного соблюдения, или over-compliance: частные организации отказываются от разрешенных либо спорных операций, если стоимость правового анализа и потенциальная ответственность кажутся им выше возможной выгоды.

Следовательно, влияние санкций шире официального перечня запрещенных транзакций.

Регулятор устанавливает норму, но фактический периметр ограничений формируется поведением банков, страховщиков, платежных агентов и других участников, стремящихся минимизировать собственный риск.

Расчетная инфраструктура превращается в инструмент давления через четыре основных механизма.

Первый механизм — исключение участника

Банк или компания лишаются прямого доступа к определенной сети, счету или рынку.

Второй механизм — контроль посредника

Операция может быть проведена только через организацию, обязанную проверять участников и назначение платежа.

Третий механизм — задержка

Платеж помещается на проверку, блокируется до получения лицензии или возвращается отправителю.

Четвертый механизм — информационная видимость

Стандартизированные сообщения и централизованные системы создают возможность анализировать маршруты, контрагентов и экономическое содержание операций.

По отдельности эти механизмы могут выглядеть как обычные элементы финансового регулирования. В совокупности они позволяют государству воздействовать на денежные потоки субъектов, находящихся за пределами его территории.

3. Санкции как форма управления чужими финансовыми потоками

Санкция обычно определяется как запрет или ограничение. Однако с экономической точки зрения санкционный режим представляет собой систему управления.

Он не всегда останавливает поток денежных средств полностью. Он может:

• разрешить один вид платежа и запретить другой;
• установить предельную цену;
• потребовать предварительную лицензию;
• определить допустимого посредника;
• заблокировать средства после поступления;
• разрешить выплату основной суммы, но ограничить передачу дохода;
• установить срок, в течение которого операция должна быть завершена;
• запретить платеж конкретному лицу, сохранив возможность расчетов с другими участниками.

Такой режим фактически перераспределяет право принимать решения о чужих деньгах.

Собственник сохраняет формальное право на актив, однако распоряжение им зависит от административного разрешения. Заемщик признает долг и обладает средствами, но не может самостоятельно выбрать канал исполнения. Кредитор имеет требование, но его возможность получить деньги определяется государственным органом.

Возникает многоуровневая система условных прав.

Например, блокировка счета не всегда означает переход собственности к государству, применившему санкции. Средства продолжают учитываться за прежним владельцем, но он не может их перевести, обменять, инвестировать или использовать для погашения обязательств.

Экономический результат во многом сопоставим с лишением доступа к активу, хотя юридический титул формально сохраняется.

В этом состоит принципиальное отличие финансовой санкции от обычного торгового ограничения.

Запрет импорта лишает компанию возможности приобрести определенный товар. Финансовая санкция способна повлиять сразу на множество операций: платежи, кредитование, страхование, инвестиции, хранение резервов и обращение ценных бумаг.

Финансовое ограничение обладает мультипликативным эффектом.

Если банк утрачивает возможность проводить расчеты, последствия распространяются на его клиентов. Если депозитарий блокирует учетную операцию, ограничения затрагивают эмитентов, инвесторов, брокеров и управляющие компании. Если иностранный регулятор запрещает операции с государственным органом, осторожность банков может распространиться и на юридически независимых контрагентов.

Финансовые санкции поэтому можно рассматривать как механизм управления узловыми точками экономической сети.

Для их эффективности необязательно контролировать каждую сделку. Достаточно воздействовать на институты, через которые проходит значительная часть операций.

Американские власти открыто связывают финансовые санкции с ограничением возможностей России привлекать капитал, использовать долларовую инфраструктуру и совершать международные операции. Европейские меры включают запреты на операции с большим числом российских банков и ограничения на взаимодействие с российскими системами передачи финансовых сообщений и платежными механизмами.

Для государства, подвергающегося таким мерам, возникает выбор между двумя стратегиями.

Первая стратегия состоит в адаптации к каждому отдельному ограничению. Создаются новые маршруты, используются исключения, получаются лицензии, меняются банки-посредники.

Такой подход позволяет сохранять отдельные операции, но оставляет принципиальную зависимость от внешних решений.

Вторая стратегия предполагает изменение самой архитектуры расчетов: развитие национальной инфраструктуры, диверсификацию валют, создание партнерских механизмов и установление специального порядка исполнения обязательств.

Эта стратегия дороже и сложнее, но именно она формирует платежный суверенитет.

4. Зависимость заемщика от неподконтрольной инфраструктуры

Внешний заемщик зависит не только от своей способности зарабатывать и накапливать средства.

Чтобы обслужить долг, он должен иметь доступ к целой цепочке институтов.

Допустим, российская компания выпустила облигации в иностранной валюте.

Для выплаты купона ей может потребоваться:

1. приобрести или использовать соответствующую валюту;
2. перечислить ее в банк, обслуживающий выпуск;
3. направить платеж через корреспондентские счета;
4. передать информацию платежному агенту;
5. зачислить средства в международную депозитарную или клиринговую систему;
6. распределить платеж между участниками учета;
7. обеспечить поступление денег конечным владельцам облигаций.

Нарушение на любом этапе способно привести к тому, что кредитор не получит средства в срок.

При этом договор может возлагать риск работы посредников на заемщика. С точки зрения держателя облигации значение имеет не то, списал ли эмитент деньги со своего счета, а то, получил ли платеж надлежащий участник системы.

Так возникает разрыв между экономической готовностью платить и юридическим прекращением обязательства.

Банк международных расчетов отмечает, что трансграничные платежи в целом остаются более медленными, дорогими и непрозрачными, чем внутренние. Одной из причин является многоступенчатая цепочка корреспондентских банков, обмен сообщениями и необходимость соблюдать требования нескольких юрисдикций.

В обычной ситуации эти сложности являются источником расходов и задержек.

В условиях санкций они превращаются в точки внешнего контроля.

Чем больше посредников участвует в платеже, тем больше организаций могут:

• остановить операцию;
• запросить документы;
• отказаться от обслуживания;
• заморозить средства;
• потребовать разрешение регулятора;
• изменить статус платежа;
• передать информацию государственным органам.

Зависимость от инфраструктуры особенно высока, если обязательство номинировано в валюте, эмитент которой участвует в санкционном давлении.

Валютная номинация долга влияет не только на курсовой риск. Она определяет правовую и технологическую среду расчетов.

Долларовый платеж часто требует участия банков, имеющих доступ к американской финансовой системе. Расчет в евро связан с европейской банковской и расчетной инфраструктурой. Даже если стороны договора зарегистрированы в третьих странах, выбранная валюта способна привести операцию в сферу соответствующего регулирования.

Поэтому платежный суверенитет требует анализировать не только то, кому должна Россия или российская компания, но и то, через какую систему должно быть исполнено обязательство.

5. Почему доступ к деньгам не равен возможности ими распорядиться

Одной из важнейших особенностей современной финансовой системы является разделение между правом собственности, учетом актива и фактическим контролем над ним.

Собственник банковского счета юридически имеет требование к банку. Владелец облигации обладает правом на получение платежей. Государство отражает иностранные ценные бумаги и депозиты в составе резервных активов.

Однако распоряжение этими активами зависит от посредников и правового режима соответствующей юрисдикции.

Деньги в современной экономике существуют преимущественно не как физический объект, находящийся у собственника. Они существуют как записи в банковских и расчетных системах.

Чтобы воспользоваться активом, необходимо, чтобы организация, ведущая учет, признала и исполнила распоряжение владельца.

При блокировке счета запись сохраняется, но распоряжение не исполняется.

При замораживании ценных бумаг собственник может сохранять формальный титул, но утрачивает возможность продать актив, получить доход или перевести его другому лицу.

При остановке платежа сумма может быть списана у отправителя, но не зачислена конечному получателю.

Следовательно, понятие ликвидности должно учитывать не только рыночную стоимость актива, но и его юридическую и инфраструктурную доступность.

Финансовый актив может быть:

• платежеспособным, но заблокированным;
• ликвидным на рынке, но недоступным собственнику;
• юридически принадлежащим лицу, которое не вправе им распоряжаться;
• пригодным для учета, но непригодным для расчета;
• доходным, но не позволяющим получить доход.

Эта реальность особенно важна для государственных резервов.

Резерв создается для того, чтобы государство могло использовать его в кризисной ситуации: поддержать валютный рынок, обеспечить критический импорт, исполнить внешний долг или стабилизировать банковскую систему.

Если актив становится недоступным именно в период кризиса, его номинальная надежность не обеспечивает выполнение резервной функции.

Из этого не следует, что все иностранные активы должны быть немедленно выведены или заменены внутренними инструментами. Полная концентрация резервов в одной национальной системе также создает риски.

Но структура резервов должна учитывать политико-юрисдикционную доступность наряду с ликвидностью, доходностью и кредитным качеством.

Аналогичный подход необходим для корпоративных активов.

Компания, имеющая значительный остаток на заблокированном зарубежном счете, может формально оставаться состоятельной, но испытывать недостаток доступной ликвидности. Если при этом от нее требуют погашения внешнего долга из иных источников, возникает двойная нагрузка.

Она теряет возможность пользоваться собственным активом и одновременно обязана создавать новый денежный поток в пользу той же финансовой системы.

В такой ситуации внешний платеж нельзя анализировать отдельно от положения встречных активов заемщика.

6. Переход от рыночной конкуренции к финансовому принуждению

Рыночная конкуренция предполагает, что участник выбирает финансовую инфраструктуру на основании цены, надежности, скорости и качества услуги.

Финансовое принуждение начинается тогда, когда доступ к инфраструктуре обусловливается политическими требованиями, не связанными непосредственно с коммерческой операцией.

Банк отказывается обслуживать клиента не потому, что тот неплатежеспособен, а вследствие его государственной принадлежности или санкционного статуса.

Инвестор не может распоряжаться активом не из-за рыночного убытка, а из-за административного запрета.

Заемщик не может исполнить обязательство через предусмотренный договором канал, поскольку посредник обязан остановить платеж.

При этом сторона, контролирующая инфраструктуру, способна сохранять формальное различие между государственным решением и частным договором.

Регулятор утверждает, что он лишь устанавливает санкционный режим.

Банк утверждает, что лишь соблюдает закон.

Депозитарий утверждает, что лишь блокирует операцию.

Кредитор утверждает, что не получил платеж и поэтому вправе применить договорные средства защиты.

Каждое звено по отдельности действует в рамках собственной логики. Однако совокупный результат представляет собой организованное экономическое давление.

В этом состоит системный характер финансового принуждения.

Оно не обязательно требует единого органа, управляющего каждым действием. Достаточно установить правовую норму, после чего тысячи частных институтов самостоятельно перестраивают поведение, стремясь исключить собственную ответственность.

Так административное решение масштабируется через рыночную инфраструктуру.

Финансовое принуждение не отменяет рынок. Оно использует рынок как канал передачи ограничений.

Стоимость финансирования растет.

Число доступных контрагентов сокращается.

Комплаенс становится дороже.

Посредники требуют дополнительную премию за риск.

Инвесторы учитывают вероятность блокировки.

Сделки переходят в менее прозрачные и более затратные формы.

Поэтому переход от конкуренции к принуждению не означает полного исчезновения коммерческих отношений. Он означает, что рыночные параметры начинают определяться политико-административным статусом участника.

Платежный суверенитет необходим именно в такой среде.

Он не способен устранить политическое давление, но должен уменьшить количество точек, через которые иностранное решение автоматически превращается во внутренний экономический ущерб.

Глава 2. Архитектура трансграничного платежа

1. Заемщик и кредитор: почему ими не исчерпывается долговое отношение

В простейшем представлении долговое отношение состоит из двух участников.

Кредитор передает деньги заемщику.

Заемщик обязуется вернуть сумму долга и уплатить проценты.

Однако такая схема соответствует скорее частному займу между двумя лицами, чем современному внешнему финансированию.

В международной сделке между экономическим должником и конечным кредитором может находиться длинная цепочка посредников:

• банк заемщика;
• банк-корреспондент;
• клиринговая организация;
• расчетный банк;
• платежный агент;
• доверительный управляющий или облигационный трасти;
• центральный депозитарий;
• международный депозитарий;
• национальный депозитарий;
• брокер;
• банк конечного инвестора.

Кроме того, на операцию воздействуют регуляторы, санкционные органы, суды, арбитражи и рейтинговые агентства.

Поэтому внешний долг представляет собой не только юридическую связь между должником и кредитором. Он является институциональной конструкцией.

Каждый участник этой конструкции обладает собственной функцией, ответственностью и возможностью остановить процесс.

Чем сложнее структура выпуска, тем труднее ответить на простой вопрос: кому именно должен заплатить заемщик, чтобы обязательство считалось прекращенным?

Владелец облигации может не иметь прямых отношений с эмитентом. Его право учитывается брокером или депозитарием. Платеж поступает сначала агенту, затем в клиринговую систему и только после этого распределяется между держателями.

Эмитент может не знать конечных кредиторов. Он исполняет обязательство перед лицом, указанным в документации выпуска.

В санкционной ситуации эта многоступенчатость становится критической.

Конечный инвестор может находиться в нейтральной юрисдикции, но его права учитываются через европейский депозитарий.

Кредитор может быть российским лицом, купившим внешнюю облигацию через иностранную инфраструктуру.

Инвестор из недружественного государства может владеть бумагой через номинального держателя в третьей стране.

Следовательно, классификация кредиторов не может основываться только на первом формальном получателе платежа.

Необходимо учитывать всю цепочку владения и расчетов.

2. Банки-корреспонденты

Корреспондентский банк предоставляет другому банку возможность проводить операции в валюте или юрисдикции, где тот не имеет собственной расчетной инфраструктуры.

Один банк открывает счет у другого. Через этот счет проводятся платежи его клиентов.

Такие счета традиционно обозначаются как nostro и vostro в зависимости от того, с позиции какого участника рассматриваются отношения.

Корреспондентская модель позволяет банку обслуживать международные операции без создания филиала в каждой стране.

Однако она формирует зависимость.

Банк-корреспондент вправе:

• проверить платеж;
• потребовать информацию;
• задержать операцию;
• отказаться от ее проведения;
• закрыть корреспондентский счет;
• заблокировать средства во исполнение санкционного требования.

Банк международных расчетов характеризует корреспондентский банкинг как традиционную основу значительной части трансграничных платежей и отмечает проблемы, связанные с длинными платежными цепочками, неодинаковыми требованиями и растущей регуляторной нагрузкой.

Если банк отправителя не имеет прямых отношений с банком получателя, в операции могут участвовать несколько корреспондентов.

Каждый дополнительный банк увеличивает число возможных точек остановки.

Особенно значима роль банка, имеющего прямой доступ к расчетной системе соответствующей валюты. Такой банк фактически становится воротами, через которые иностранные участники получают возможность совершать платежи.

Санкционный контроль усиливает эту функцию.

Корреспондент опасается не только провести прямо запрещенную операцию. Он оценивает вероятность того, что платеж связан с обходом ограничений, скрытым бенефициаром или запрещенным назначением.

Поэтому даже законная операция может быть остановлена, если информация кажется недостаточной или риск — чрезмерным.

Для заемщика это означает, что наличие валюты на счете не гарантирует возможность погашения долга.

Необходимо, чтобы все корреспондентские банки согласились провести перевод.

3. Клиринговые организации

Клиринг представляет собой процесс определения взаимных обязательств участников до окончательного расчета.

Вместо того чтобы проводить каждую операцию отдельно, система может сопоставить требования и обязательства, определить чистую позицию каждого участника и обеспечить расчет итоговой суммы.

Клиринг уменьшает потребность в ликвидности и повышает эффективность рынка.

Но центральная роль клиринговой организации создает концентрацию риска.

Она устанавливает:

• правила допуска;
• требования к обеспечению;
• порядок расчета;
• процедуры на случай дефолта;
• основания для приостановки операций;
• требования к участникам.

Если клиринговая организация обязана применять санкции, она может исключить участника, заблокировать его позиции или потребовать их закрытия.

Для производных финансовых инструментов последствия особенно значительны. Изменение статуса одного участника может повлечь расчет обеспечения, досрочное прекращение сделок и формирование крупного единовременного требования.

Клиринг поэтому не является простым техническим этапом.

Он определяет, какое количество ликвидности потребуется участнику, какие активы могут быть использованы как обеспечение и что произойдет при нарушении условий.

4. Международные депозитарии

Депозитарий учитывает права на ценные бумаги и обеспечивает проведение операций с ними.

В международных выпусках важную роль могут играть международные центральные депозитарии, через которые учитываются и распределяются права инвесторов из разных государств.

Трансграничная цепочка владения может включать международный депозитарий, национальный центральный депозитарий, локального хранителя, брокера и конечного инвестора.

Исследования Банка международных расчетов описывают международные центральные депозитарии, глобальных кастодианов и местных агентов как ключевые каналы трансграничного учета и расчетов по ценным бумагам.

Депозитарий может не быть стороной долгового договора. Однако от его действий зависит, будет ли платеж распределен между держателями бумаг.

Если депозитарий блокирует счет или операцию, возникают несколько возможных разрывов:

• эмитент перечислил деньги, но они не дошли до инвесторов;
• доход поступил в систему, но не может быть выведен;
• права инвестора продолжают учитываться, но он не может распоряжаться бумагой;
• погашенная бумага остается заблокированной;
• платеж аккумулируется у посредника.

Особенно сложна ситуация, когда в одной цепочке находятся лица с различным санкционным статусом.

Посредник может заблокировать весь платеж, если не способен безопасно выделить разрешенную часть.

Это подтверждает, что исполнение долгового обязательства зависит не только от воли должника и кредитора, но и от возможностей учетной системы.

5. Платежные агенты

Платежный агент действует от имени эмитента и организует перечисление процентов и основной суммы по долговым бумагам.

Эмитент обычно передает средства агенту, после чего тот направляет их в депозитарную или клиринговую систему.

Документация выпуска определяет момент, когда обязательство эмитента считается исполненным.

В одних случаях достаточно своевременно передать деньги агенту. В других риск их дальнейшего движения может оставаться на эмитенте.

Платежный агент также может:

• рассчитывать причитающиеся суммы;
• проверять выполнение условий;
• направлять уведомления;
• взаимодействовать с депозитариями;
• подтверждать факт платежа;
• выполнять отдельные административные функции.

Если агент находится в санкционной юрисдикции, он обязан соблюдать местные ограничения.

Он может отказаться принять средства, потребовать лицензию или прекратить отношения с эмитентом.

Поэтому документация нового долгового инструмента должна предусматривать возможность замены агента без согласия каждого отдельного инвестора, если первоначальный агент объективно не способен выполнять функции.

6. Рейтинговые агентства

Кредитный рейтинг представляет собой мнение агентства о кредитном риске долгового инструмента или заемщика. Он не является гарантией платежа и не заменяет самостоятельный анализ инвестора. Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам прямо подчеркивает, что рейтинги являются оценками кредитного риска, а не безусловной рекомендацией или гарантией.

Тем не менее рейтинги оказывают существенное влияние на долговой рынок.

Они могут учитываться:

• инвестиционными фондами;
• банками;
• страховыми организациями;
• регуляторами;
• владельцами облигаций;
• договорами обеспечения;
• внутренними политиками управления рисками.

Снижение рейтинга способно привести к росту стоимости заимствования, сокращению круга инвесторов и требованию дополнительного обеспечения.

Рейтинговое действие может также запускать договорные последствия, если условия сделки связывают ставку, объем обеспечения или право досрочного прекращения с определенным уровнем рейтинга.

В условиях политического конфликта возникает проблема различения кредитного и инфраструктурного риска.

Если заемщик располагает средствами, но не может провести платеж из-за санкционных ограничений, агентство должно решить, является ли это событием дефолта или ограниченного дефолта по его методологии.

С точки зрения рынка результат может быть таким же, как при финансовой несостоятельности: кредитор не получил деньги.

Но причины принципиально различны.

Рейтинговые агентства сами регулируются в соответствующих юрисдикциях. В Европейском союзе они должны быть зарегистрированы или сертифицированы ESMA, соблюдать требования к методологиям, управлению конфликтами интересов и раскрытию информации.

Рейтинг поэтому нельзя рассматривать как полностью внешнюю и механическую оценку. Он формируется внутри определенной нормативной системы.

Это не означает, что всякое негативное рейтинговое решение политически мотивировано. Но государство и заемщик должны понимать, что рейтинг является частью институциональной среды, а не объективным физическим показателем.

7. Регуляторы и санкционные органы

Регулятор является участником долгового отношения не по договору, а по власти.

Он способен:

• запретить операцию;
• разрешить ее на определенных условиях;
• выдать лицензию;
• включить участника в санкционный перечень;
• установить обязанность заморозить активы;
• привлечь посредника к ответственности;
• ограничить доступ к рынку;
• изменить требования к резервам и капиталу.

Санкционный орган может фактически изменить исполнимость договора без согласия его сторон.

Например, заемщик и кредитор сохраняют желание провести расчет, но банк не вправе обработать платеж без специального разрешения.

Регулятор становится третьей стороной, обладающей правом вето.

Особенность санкционного регулирования заключается в его экстерриториальном эффекте.

Юридически норма может распространяться только на резидентов государства, операции в его валюте или сделки, проходящие через его инфраструктуру.

Экономически она влияет и на иностранных субъектов, поскольку те опасаются утратить доступ к соответствующему рынку или попасть под вторичные ограничения.

Поэтому контроль над значимой финансовой инфраструктурой позволяет государству распространять воздействие за пределы своей территории.

8. Иностранные суды и арбитражи

Суд включается в долговое отношение, когда возникает спор о наличии, размере или порядке исполнения обязательства.

Внешний заем может подчиняться иностранному праву и предусматривать рассмотрение спора в иностранном государственном суде или международном арбитраже.

Выбор такой юрисдикции часто увеличивает доверие кредиторов, поскольку они не хотят зависеть исключительно от суда государства заемщика.

Однако этот выбор создает для должника правовой риск.

Иностранный суд может:

• не признать специальный российский порядок исполнения;
• квалифицировать депонирование как неплатеж;
• признать наступление дефолта;
• разрешить досрочное взыскание;
• выдать приказ об аресте имущества;
• распространить ответственность на поручителей;
• рассмотреть требования разных групп кредиторов.

Российский закон не может автоматически изменить содержание договора, регулируемого иностранным правом.

Он может установить обязательный порядок поведения российского заемщика внутри страны, но иностранный суд вправе оценить такое поведение иначе.

Отсюда следует важный принцип: платежный суверенитет не устраняет международный правовой конфликт, а создает национальную позицию в этом конфликте.

Эта позиция будет убедительнее, если заемщик:

• имел полную сумму;
• предпринял попытку исполнения;
• предложил разумную альтернативу;
• уведомил кредитора;
• не присвоил средства;
• сохранил их на отдельном счете;
• действовал в соответствии с публичным и заранее установленным режимом.

Арбитраж также не является полностью изолированным от государственной юрисдикции. Его решение должно быть признано и исполнено там, где находится имущество должника. Поэтому окончательный результат зависит от судов соответствующих государств.

9. Уязвимые точки движения платежа

Трансграничный платеж может быть остановлен на различных этапах.

Первая точка — формирование платежного поручения

Российский банк может отказать в операции, если она нарушает внутренние ограничения или требует разрешения.

Вторая точка — валютная конвертация

Заемщику может быть недоступна необходимая валюта либо операция по ее покупке может находиться под контролем.

Третья точка — корреспондентский банк

Корреспондент способен задержать, вернуть или заблокировать перевод.

Четвертая точка — система финансовых сообщений

Банк может не иметь прямого доступа к стандартному каналу передачи инструкций.

Пятая точка — платежный агент

Агент может отказаться принять деньги или прекратить обслуживание выпуска.

Шестая точка — клиринговая система

Операция может быть приостановлена из-за статуса участника или требований регулятора.

Седьмая точка — международный депозитарий

Платеж поступает в систему, но не распределяется между держателями.

Восьмая точка — локальный посредник инвестора

Деньги дошли до определенного уровня цепочки, но не зачислены конечному владельцу.

Девятая точка — правовое признание

Несмотря на движение средств, кредитор или суд не признает обязательство исполненным.

Следовательно, стратегия защищенного исполнения должна отвечать не на один, а на несколько вопросов:

• где должен находиться платеж;
• кто подтверждает его наличие;
• когда прекращается начисление ответственности;
• как кредитор может получить средства;
• что происходит, если получение запрещено его собственным государством;
• кто несет риск действий посредника.

Без ответа на эти вопросы утверждение «Россия готова платить» остается политической декларацией.

Платежный суверенитет требует создать операционную конструкцию, в которой готовность платить превращается в юридически фиксируемое действие, даже если иностранная инфраструктура блокирует завершение операции.

Глава 3. Внешний долг как элемент экономической власти

1. Долг как договор

В основе долга лежит соглашение.

Кредитор предоставляет заемщику экономический ресурс сегодня в обмен на право получить определенную сумму в будущем.

Цена этого ресурса выражается в процентах, комиссиях и иных условиях.

Договор устанавливает:

• сумму;
• валюту;
• срок;
• процентную ставку;
• порядок выплат;
• применимое право;
• место исполнения;
• обеспечение;
• события дефолта;
• права на досрочное взыскание;
• порядок разрешения споров.

Внешний долг в статистическом смысле обычно определяется прежде всего отношением между резидентом-должником и нерезидентом-кредитором, а не только валютой обязательства. Поэтому рублевое обязательство перед нерезидентом может относиться к внешнему долгу, тогда как валютный долг между двумя российскими резидентами не обязательно является внешним. Международное руководство МВФ по статистике внешнего долга охватывает государственный и частный сектор, различные инструменты, сроки и валюты.

Это различие важно для книги.

Платежный суверенитет касается не только обязательств в долларах или евро. Он касается требований нерезидентов, движения средств через границу и зависимости исполнения от иностранной юрисдикции.

Договор создает взаимную выгоду.

Заемщик получает ресурс раньше, чем смог бы накопить его самостоятельно.

Кредитор получает доход и возможность разместить капитал.

Но одновременно договор ограничивает свободу заемщика.

Он обязуется направлять будущие доходы на обслуживание долга, поддерживать определенное финансовое состояние и соблюдать условия кредитора.

Чем больше долг, тем значительнее часть будущего денежного потока, заранее предназначенная внешним получателям.

Это не является экономической аномалией. Такова природа кредита.

Проблема возникает, если кредитное отношение используется в сочетании с инфраструктурным и политическим контролем.

2. Долг как механизм дисциплинирования

Кредитор заинтересован не только в юридическом праве требовать деньги. Он заинтересован в таком поведении заемщика, которое повышает вероятность возврата.

Поэтому долговые договоры часто содержат ограничения и контрольные показатели.

Заемщик может обязаться:

• поддерживать определенное соотношение долга и прибыли;
• не предоставлять дополнительное обеспечение другим кредиторам;
• не продавать ключевые активы;
• ограничивать выплату дивидендов;
• раскрывать финансовую информацию;
• поддерживать лицензии;
• не изменять характер основной деятельности;
• получать согласие на крупные сделки;
• не допускать дефолта по другим обязательствам.

Эти условия называют ковенантами.

Ковенанты выполняют рациональную функцию. Они защищают кредитора от действий заемщика, способных ухудшить его платежеспособность.

Но они одновременно создают механизм дисциплинирования.

Кредитор получает возможность влиять на инвестиционную, дивидендную и долговую политику компании.

Если заемщик нарушает ковенант, кредитор может потребовать изменить поведение, предоставить дополнительное обеспечение или погасить долг.

В нормальных отношениях это является частью договорного баланса.

В условиях санкций ковенанты могут усиливать внешнее давление.

Например, блокировка зарубежного актива ухудшает финансовые показатели компании. Это приводит к нарушению долгового коэффициента. Кредитор получает право досрочного требования, хотя первоначальной причиной стало решение государства его юрисдикции.

Так одно внешнее ограничение запускает второе.

Сначала блокируется актив.

Затем ухудшается отчетность.

После этого нарушается ковенант.

Далее кредитор требует дополнительное обеспечение или досрочное погашение.

Компания вынуждена направлять еще больше ликвидности во внешнюю систему.

Подобная цепочка демонстрирует, что договорные механизмы нельзя анализировать отдельно от политической среды.

3. Долг как канал вывода ликвидности

Обслуживание внешнего долга представляет собой движение средств от резидента к нерезиденту.

Если одновременно привлекается новый капитал, чистый эффект может быть нейтральным или положительным. Заемщик погашает старый долг и получает новый ресурс.

Однако при закрытом или ограниченном рынке внешнего финансирования обслуживание ранее привлеченного долга становится односторонним потоком.

Средства выводятся, но их замещение новым капиталом невозможно либо существенно затруднено.

В этом случае даже полностью платежеспособный заемщик постепенно сокращает доступную ликвидность.

На уровне отдельной компании это означает уменьшение денежных средств для:

• инвестиций;
• оборотного капитала;
• выплаты заработной платы;
• закупки оборудования;
• уплаты налогов;
• обслуживания внутреннего долга.

На уровне экономики совокупность платежей влияет на финансовый счет платежного баланса и спрос на иностранную валюту.

Однако масштабы проблемы необходимо оценивать трезво.

Россия в настоящее время не относится к экономикам с классической критической долговой нагрузкой. По данным Банка России, на 1 января 2026 года отношение внешнего долга к ВВП снизилось до 12%. Банк России регулярно публикует структуру внешнего долга по секторам, инструментам, валютам и срокам.

Следовательно, аргумент в пользу платежного суверенитета не должен строиться на утверждении, что Россия не способна обслуживать долг из-за его чрезмерного размера.

Центральная проблема иная: кому, через какую инфраструктуру и в каких политико-правовых условиях направляется платеж.

Это усиливает концептуальную позицию книги.

Речь идет не о вынужденном моратории слабого и неплатежеспособного должника.

Речь идет о возможной стратегической приостановке со стороны государства, обладающего ресурсами, но не желающего сохранять односторонний финансовый поток в пользу блокирующих юрисдикций.

При этом сохраненная ликвидность не может автоматически считаться доходом.

Если долг продолжает признаваться, сумма должна резервироваться или учитываться отдельно. Иначе временная приостановка превратится в скрытое списание обязательства.

4. Долг как инструмент контроля над заемщиком

Власть кредитора формируется из нескольких элементов.

Первый элемент — информационный.

Заемщик обязан регулярно раскрывать финансовое положение, структуру собственности, крупные сделки и риски.

Второй элемент — ограничительный.

Ковенанты устанавливают границы допустимого поведения.

Третий элемент — имущественный.

Кредитор может получить залог, гарантию или поручительство.

Четвертый элемент — временной.

Право требовать досрочного погашения позволяет ускорить обязательство.

Пятый элемент — юрисдикционный.

Выбор иностранного права и суда переносит спор в правовую систему, более удобную кредитору.

Шестой элемент — репутационный.

Объявление дефолта или снижение рейтинга затрудняет привлечение нового капитала.

Седьмой элемент — коллективный.

Одно нарушение способно запустить требования других кредиторов.

В совокупности эти элементы позволяют кредитору воздействовать на решения заемщика еще до фактического взыскания долга.

Иногда достаточно угрозы дефолта, чтобы компания изменила инвестиционный план, продала актив или отказалась от выплаты дивидендов.

На государственном уровне долговая зависимость может ограничивать бюджетную, валютную и внешнеэкономическую политику.

Но важно не впадать в крайность.

Не всякий долг является формой порабощения, а кредитор — политическим контролером.

Ограничения являются ценой за использование чужого капитала.

Экономическая власть возникает тогда, когда объем долга, структура договоров и внешняя инфраструктурная зависимость позволяют кредитору или государству его юрисдикции навязать заемщику решения, выходящие за пределы нормальной защиты финансового требования.

Поэтому оценка долгового суверенитета должна учитывать не только общий размер задолженности, но и:

• концентрацию кредиторов;
• юрисдикцию договоров;
• валюту;
• наличие обеспечения;
• кросс-дефолты;
• расположение активов;
• зависимость от рефинансирования;
• возможность заменить источник капитала.

Небольшой по сумме долг может создавать большой риск, если обеспечен стратегическим активом.

Крупный долг может быть относительно управляемым, если он распределен между множеством нейтральных инвесторов, номинирован в национальной валюте и регулируется внутренним правом.

5. Роль обеспечения, гарантий и ковенантов

Обеспечение дает кредитору право обратить взыскание на определенный актив при нарушении обязательства.

Это может быть:

• недвижимость;
• акции;
• оборудование;
• товар;
• банковский счет;
• экспортная выручка;
• доля в проекте;
• право требования;
• интеллектуальная собственность.

Чем ценнее и ликвиднее обеспечение, тем ниже риск кредитора и тем выгоднее могут быть условия займа.

Однако в международном долге обеспечение создает особую уязвимость.

Если актив находится за рубежом, местный суд может разрешить взыскание.

Если акции стратегической компании переданы в залог, дефолт способен изменить корпоративный контроль.

Если заложена экспортная выручка, кредитор получает возможность перехватить денежный поток.

Если обязательство гарантировано материнской компанией или государством, дефолт одного заемщика распространяется на другого субъекта.

Гарантия уменьшает риск кредитора, но объединяет балансы нескольких участников.

Поэтому перед введением специального режима необходимо установить не только размер платежа, но и то, какие активы и лица обеспечивают обязательство.

Ковенанты также должны анализироваться как система взаимосвязанных триггеров.

Один договор может содержать ограничение на новый долг.

Другой требует сохранения определенного рейтинга.

Третий предусматривает досрочное погашение при аресте существенного актива.

Четвертый связывает дефолт с обязательством дочерней компании.

В совокупности они формируют сеть, в которой отдельная приостановка способна вызвать каскад последствий.

6. Досрочное взыскание и кросс-дефолт

Обычный график долга распределяет платежи во времени.

Заемщик планирует ликвидность, исходя из того, что основная сумма будет возвращена в установленную дату.

Событие дефолта может дать кредитору право потребовать всю сумму немедленно.

Такое требование называют ускорением, или акселерацией, обязательства.

Экономически это означает резкое изменение положения заемщика.

Компания, способная своевременно выплачивать проценты и погасить долг через несколько лет, может оказаться неспособной вернуть всю сумму сегодня.

Кросс-дефолт усиливает этот эффект.

Условие кросс-дефолта связывает один договор с другими обязательствами заемщика. Нарушение по одному долгу может стать событием дефолта по другому.

Существуют разные конструкции.

В одном случае достаточно самого нарушения платежа.

В другом требуется, чтобы другой кредитор уже потребовал досрочного погашения.

Часто применяется порог существенности, чтобы небольшая техническая просрочка не запускала весь механизм.

Стандартные условия суверенных и корпоративных долговых инструментов также могут предусматривать коллективные процедуры изменения условий, действия доверительного управляющего и правила принятия решений держателями. ICMA разрабатывает типовые положения для суверенных облигаций, включая механизмы коллективного изменения условий и взаимодействия кредиторов.

Для стратегии платежного суверенитета кросс-дефолт является одним из главных рисков.

Если государство приостанавливает один вид платежей, оно должно заранее определить:

• какие другие договоры связаны с ним;
• существует ли порог существенности;
• требуется ли формальное объявление дефолта;
• кто вправе ускорить обязательство;
• какое большинство кредиторов необходимо;
• какие гарантии будут активированы;
• какое имущество может быть взыскано.

Без такой карты обязательств адресная мера может превратиться в неконтролируемый общий дефолт.

Следовательно, платежный мораторий должен вводиться не указанием «прекратить выплаты», а после контрактного моделирования последствий.

7. Политическая составляющая кредитного риска

Кредитный риск традиционно определяется как вероятность того, что заемщик не исполнит обязательство полностью или своевременно.

Однако причины неисполнения могут быть различны.

Заемщик может:

• обанкротиться;
• потерять доход;
• столкнуться с валютным кризисом;
• отказаться платить;
• попасть под запрет;
• лишиться платежной инфраструктуры;
• стать объектом межгосударственного конфликта.

В последнем случае кредитный риск соединяется с политическим.

Политический риск может воздействовать на обе стороны.

Заемщик может лишиться возможности платить.

Кредитор может лишиться возможности принять платеж.

Посредник может быть обязан заблокировать средства.

Суд может ограничить доступ к правовой защите.

Государство может изменить режим собственности.

Следовательно, в современной экономике кредитоспособность определяется не только балансом заемщика.

Необходимо оценивать устойчивость всей инфраструктуры исполнения.

Это особенно важно для государственного долга.

Суверенное государство отличается от частной компании тем, что обычно не может быть ликвидировано в процедуре банкротства. Оно обладает налоговыми доходами, законодательной властью и определенными иммунитетами.

Но государственный заемщик также зависит от иностранных активов, валюты и судов.

Политический конфликт способен превратить платежеспособный суверенный долг в юридически и технически спорное обязательство.

Для России важен следующий вывод.

Низкая общая долговая нагрузка не гарантирует платежного суверенитета.

Государство может иметь относительно небольшой долг и значительные ресурсы, но оставаться уязвимым из-за валюты обязательства, юрисдикции договора, расположения активов и контроля иностранных посредников над маршрутом платежа.

И наоборот, платежный суверенитет нельзя свести к сокращению внешнего долга до нуля.

Полный отказ от международного кредита лишил бы экономику полезного инструмента финансирования.

Задача состоит в изменении качества долговых отношений.

Внешние обязательства должны формироваться так, чтобы:

• заемщик располагал резервным маршрутом платежа;
• иностранный регулятор не мог единолично определить факт исполнения;
• стратегические активы не использовались как чрезмерное обеспечение;
• кросс-дефолты не запускались из-за инфраструктурной блокировки;
• кредиторы из нейтральных юрисдикций были защищены от последствий чужой санкционной политики;
• договор предусматривал действия сторон при введении ограничений;
• российская финансовая система сохраняла достаточный контроль над денежным потоком.

Глава 4. Финансовая асимметрия в отношениях России с западными юрисдикциями

Финансовая асимметрия возникает тогда, когда участники экономических отношений формально сохраняют взаимные обязательства, но фактические возможности пользоваться своими правами распределяются между ними неравномерно.

Одна сторона может продолжать требовать исполнения договора, начислять проценты, заявлять о просрочке и обращаться в суд. Другая сторона одновременно лишается доступа к своим активам, расчетным каналам, иностранной валюте или инфраструктуре учета прав. Договор при этом формально не прекращается. Меняется не текст обязательства, а среда, в которой оно должно быть исполнено.

Именно такая ситуация сложилась в отношениях России с рядом западных юрисдикций.

Российские государственные и частные активы были заблокированы. Доступ значительной части российских банков и компаний к международной финансовой инфраструктуре ограничен. Проведение платежей стало зависеть от санкционных лицензий, решений банков-посредников и оценки риска иностранными депозитариями. Однако требования западных кредиторов к российским должникам в общем случае не исчезли.

Возникла конструкция, в которой российская сторона может быть одновременно кредитором, лишенным доступа к своему активу, и должником, от которого продолжают требовать полного исполнения.

Такая конструкция не обязательно является результатом единого заранее разработанного плана. Она складывается из множества нормативных, договорных и инфраструктурных решений. Но ее совокупный экономический эффект очевиден: финансовые права западной стороны сохраняются в большей степени, чем фактическая доступность прав российской стороны.

Эту асимметрию нельзя анализировать только в категориях морали или политической справедливости. Необходимо понять ее экономическую механику.

Основные элементы действующего режима таковы:

1. российские активы удерживаются или блокируются;
2. российский доступ к расчетным каналам ограничивается;
3. требования иностранных кредиторов продолжают существовать;
4. предложенные Россией альтернативные способы исполнения не обязательно признаются за пределами российской юрисдикции;
5. удерживаемые средства способны приносить доход финансовым посредникам и государствам их регистрации;
6. российский должник несет риск как первоначального обязательства, так и инфраструктурной невозможности его исполнения.

Таким образом, финансовая асимметрия — это не отдельная санкция и не единичная блокировка счета. Это система, в которой право распоряжаться активами и право требовать исполнения обязательств отделяются друг от друга.

1. Блокировка российских активов

Блокировка актива означает ограничение права собственника распоряжаться принадлежащим ему имуществом.

С юридической точки зрения блокировка, замораживание, иммобилизация и конфискация не являются тождественными понятиями.

При блокировке право собственности обычно формально сохраняется. Актив не обязательно переходит государству, финансовому посреднику или третьему лицу. Однако собственник не может свободно продать его, перевести, обменять, использовать как обеспечение или направить на исполнение обязательства.

При конфискации право собственности прекращается либо актив принудительно передается другому субъекту.

Это различие имеет большое правовое значение. Но с точки зрения текущей ликвидности последствия блокировки могут быть сопоставимы с утратой актива. Собственник продолжает отражать имущество в учете, но не способен использовать его в тот момент, когда оно необходимо.

Блокировка государственных резервов

Наиболее масштабным примером стала иммобилизация активов Банка России.

Европейский союз указывает, что в его юрисдикции заблокировано около 210 млрд евро активов российского центрального банка. Первоначально европейские меры запретили операции, связанные с управлением резервами и активами Банка России. В декабре 2025 года Совет ЕС дополнительно запретил перевод этих иммобилизованных активов обратно в Россию в рамках установленного режима.

Экономический смысл международных резервов состоит в том, что государство может использовать их в кризисных обстоятельствах. Они служат для поддержки платежного баланса, исполнения внешних обязательств, стабилизации валютного рынка и финансирования критического импорта.

Если резерв становится недоступным именно в кризисный период, он перестает выполнять свою основную функцию независимо от того, сохраняется ли формальный титул собственника.

Блокировка резервов создает несколько уровней последствий.

Во-первых, уменьшается объем активов, которыми государство может оперативно распоряжаться.

Во-вторых, меняется оценка надежности иностранных резервных инструментов. Государственный долг развитой страны может сохранять минимальный кредитный риск, но приобретать высокий политико-юрисдикционный риск.

В-третьих, возрастает необходимость хранить большую долю резервов в золоте, национальных валютах партнерских государств и инструментах, не зависящих от одного финансового центра.

В-четвертых, возникает вопрос о встречном отношении к финансовым требованиям резидентов блокирующих юрисдикций.

Если государство лишено доступа к значительной части собственных активов, продолжение безусловных выплат кредиторам из тех же юрисдикций перестает быть только техническим исполнением договора. Оно становится элементом более широкого баланса взаимных требований.

Доходы от заблокированных активов

Особое значение имеет режим доходов, возникающих в связи с удержанием российских суверенных активов.

В 2024 году Европейский союз утвердил использование чрезвычайных чистых доходов, получаемых центральными депозитариями от иммобилизованных российских активов, в пользу Украины. Позднее было установлено, что 95% таких доходов направляются через механизм, связанный с погашением кредитов ЕС и государств Группы семи, а 5% — в Европейский фонд мира.

Европейская комиссия исходит из того, что эти чрезвычайные доходы не являются собственностью России и возникают на балансах финансовых посредников вследствие иммобилизации активов. Российская позиция строится на том, что доход экономически связан с российскими резервами и его использование без согласия собственника нарушает имущественные права.

Настоящая книга не ставит целью окончательно разрешить этот международно-правовой спор. Для анализа платежного суверенитета важен экономический результат: удержание российского актива стало источником денежного потока, который направляется на цели, определяемые государствами, заблокировавшими этот актив.

Таким образом, блокировка перестает быть только мерой сохранения имущества в неизменном состоянии. Она создает доход и позволяет перераспределять его в пользу третьей стороны.

По данным Euroclear, процентные доходы, связанные с российскими активами, в 2025 году составили около 5 млрд евро. Компания одновременно формировала предусмотренные европейским регулированием взносы, уплачивала налоги и несла прямые издержки, связанные с санкциями и российскими ответными мерами.

Эти данные показывают, что блокировка актива создает сложную систему экономических выгод и издержек.

Доход получают или могут получать:

• финансовый посредник;
• государство его регистрации в форме налогов;
• бюджетные и специальные механизмы Европейского союза;
• Украина как конечный получатель соответствующего финансирования.

Издержки при этом несет собственник заблокированного актива, поскольку он не может использовать ни основную сумму, ни связанный с ней денежный поток.

Частные российские активы

Государственными резервами проблема не исчерпывается.

Ограничения затронули активы российских компаний, банков, инвестиционных фондов и физических лиц. В разных случаях речь идет о банковских счетах, ценных бумагах, долях в компаниях, недвижимости, дивидендах, купонных доходах и денежных средствах в расчетной цепочке.

Частный российский собственник может сохранять право на актив, но не иметь возможности:

• продать его;
• перевести в другую юрисдикцию;
• получить доход;
• участвовать в корпоративном управлении;
• использовать актив для погашения собственного долга;
• передать имущество в обеспечение;
• завершить расчеты с контрагентом.

Особенно сложна ситуация, когда российская компания имеет заблокированный актив в западной юрисдикции и одновременно сохраняет обязательство перед кредитором из той же финансовой системы.

Экономически возникает двойное изъятие ликвидности.

Компания не может воспользоваться принадлежащим ей активом, но должна сформировать новый денежный поток для обслуживания иностранного долга. Если платеж производится из внутренних средств, российская экономика фактически компенсирует компании недоступность ее зарубежных ресурсов.

Это не означает, что компания автоматически вправе отказаться от обязательства. Кредитор может не иметь отношения к блокировке актива. Требование может принадлежать пенсионному фонду, частному инвестору или финансовой организации, которая сама обязана выполнять санкционные предписания.

Но государственная стратегия не может игнорировать совокупный результат.

При рассмотрении допустимости внешнего платежа необходимо учитывать не только обязательство российского должника, но и активы этого должника или связанных российских субъектов, удерживаемые в соответствующей юрисдикции.

Блокировка как изменение качества актива

До санкционного кризиса иностранный актив мог оцениваться преимущественно по трем характеристикам:

• доходность;
• ликвидность;
• кредитный риск.

Теперь требуется четвертая характеристика — политико-юрисдикционная доступность.

Актив может быть высоколиквидным на рынке и одновременно полностью недоступным собственнику.

Он может быть номинирован в надежной валюте и находиться в устойчивом финансовом институте, но не выполнять функцию резерва.

Следовательно, финансовая асимметрия начинается еще до момента внешнего платежа. Она возникает уже тогда, когда российские права собственности становятся условными, а требования к российским должникам сохраняются без аналогичных ограничений.

2. Ограничение доступа к расчетной инфраструктуре

Вторым элементом асимметрии стало ограничение доступа российских субъектов к международной платежной, банковской и депозитарной инфраструктуре.

Санкционные меры США и Европейского союза изначально формулировались не только как ограничения в отношении отдельных лиц, но и как способ сократить доступ России к международной финансовой системе, капиталу и долларовой инфраструктуре. Министерство финансов США прямо указывало, что меры февраля 2022 года должны отсечь значительные части российской финансовой системы от американской финансовой инфраструктуры и более широкого доступа к доллару.

Европейский союз постепенно расширял запреты на операции с российскими банками, использование отдельных российских систем финансовых сообщений и взаимодействие с российской платежной инфраструктурой. К середине 2026 года европейские финансовые ограничения охватывали операции более чем со ста российскими банками, а также отдельные формы взаимодействия с СПФС, системой «Мир» и Системой быстрых платежей.

Ограничение не равно полному отключению

Ошибочно представлять финансовые санкции как единственный рубильник, после переключения которого все платежи прекращаются.

В действительности формируется многоуровневая система.

Один банк находится под полной блокирующей санкцией.

Другой лишен доступа к определенным видам финансирования.

Третий формально не включен в перечень, но его корреспондент отказывается проводить платеж.

Четвертый способен осуществлять операции только на основании специальной лицензии.

Пятый может проводить расчеты в одной валюте, но не в другой.

Шестой сохраняет внутренние операции, но не имеет доступа к международной системе сообщений.

Поэтому влияние ограничений нельзя оценивать только по числу официально заблокированных банков.

Реальный периметр формируется поведением частных посредников.

Вторичный санкционный риск

Иностранные банки оценивают не только то, запрещена ли конкретная операция сегодня. Они учитывают вероятность будущих ограничений, штрафов, потери корреспондентских отношений и ограничения доступа к американскому или европейскому рынку.

В 2023–2024 годах США расширили возможности применения мер к иностранным финансовым организациям, участвующим в операциях, которые американские власти связывают с российским военно-промышленным комплексом или обходом санкций. Это усилило осторожность банков третьих стран при проведении расчетов с российскими контрагентами.

В результате формально разрешенный платеж может быть остановлен не прямым запретом, а коммерческим решением посредника.

Такое решение рационально с позиции банка. Доход от отдельной операции несопоставим с риском потерять доступ к крупной финансовой системе.

Но для российского заемщика результат тот же: платежный маршрут перестает работать.

Избыточное соблюдение

Санкционные нормы обычно сопровождаются исключениями, лицензиями и разъяснениями. Американское Министерство финансов подчеркивало, что для уменьшения непреднамеренных последствий санкций выпускались многочисленные общие лицензии и разъяснения, в частности для гуманитарных, сельскохозяйственных и энергетических операций.

Однако наличие исключения не гарантирует, что коммерческий банк согласится провести операцию.

Посредник должен:

• изучить структуру сделки;
• определить бенефициаров;
• проверить назначение платежа;
• оценить действие лицензии;
• убедиться в отсутствии запрещенного посредника;
• принять риск последующего изменения позиции регулятора.

Часто дешевле отказаться от клиента или платежа, чем проводить сложный правовой анализ.

Так возникает избыточное соблюдение санкций: ограничения фактически распространяются шире, чем требует буквальный текст нормативного акта.

Для российского участника это особенно опасно, поскольку невозможно заранее гарантировать прохождение платежа через всю цепочку.

Банк отправителя может принять поручение.

Первый корреспондент может его обработать.

Следующий посредник может заблокировать средства.

Платежный агент может отказаться от дальнейшего распределения.

Депозитарий может принять деньги, но не передать их конечному кредитору.

Расчетная зависимость как самостоятельный риск

До 2022 года санкционный риск часто воспринимался как вероятность включения конкретной компании или банка в ограничительный список.

Теперь его необходимо понимать шире.

Расчетный риск существует даже тогда, когда сам должник не находится под прямой санкцией. Достаточно, чтобы:

• под ограничениями находился обслуживающий банк;
• корреспондентский маршрут проходил через санкционную юрисдикцию;
• платежный агент отказался от обслуживания;
• депозитарий заблокировал операцию;
• кредитор не получил разрешения принять средства;
• валюта платежа требовала участия недоступного посредника.

Следовательно, способность выплатить долг больше не определяется только наличием денег.

Она зависит от доступа к внешней инфраструктуре, которую заемщик не контролирует.

В этом и состоит второй слой финансовой асимметрии: западный кредитор сохраняет право требования, но российский должник не имеет гарантированного права воспользоваться инфраструктурой, предусмотренной для исполнения этого требования.

3. Сохранение требований к российским должникам

Санкции, блокирующие российские активы или платежные каналы, в общем случае не прекращают частные долговые обязательства автоматически.

Кредитный договор продолжает действовать.

Проценты могут продолжать начисляться.

Обеспечение сохраняется.

Ковенанты остаются обязательными.

Неполучение платежа может образовать событие дефолта.

Кредитор может заявить требование о досрочном погашении или обратиться в суд, если это допускается договором и применимым правом.

Это создает центральную асимметрию действующего режима.

Российский кредитор, инвестор или собственник может утратить возможность пользоваться активом в западной юрисдикции. Но западный кредитор российского должника не утрачивает требования лишь потому, что государство его регистрации участвует в блокировке российских активов.

Почему обязательство сохраняется

С частноправовой точки зрения это объяснимо.

Компания-кредитор не тождественна государству.

Пенсионный фонд не принимал решение о замораживании резервов Банка России.

Владелец облигации мог приобрести ее задолго до политического конфликта.

Прекращение обязательства перед частным лицом только из-за действий государства его гражданства способно нарушить принцип самостоятельности субъектов и создать коллективную ответственность.

Кроме того, в финансовой системе долговые требования многократно переходят от одного владельца к другому. Определить первоначального и конечного кредитора иногда трудно.

Поэтому автоматическое прекращение долга было бы юридически грубым и экономически рискованным решением.

Но из того, что требование сохраняется, не следует, что оно должно исполняться без учета изменившихся обстоятельств.

Между двумя крайностями — полным продолжением прежних выплат и аннулированием долга — существует пространство специальных режимов.

К ним относятся:

• изменение валюты;
• изменение места исполнения;
• зачисление средств на специальный счет;
• депонирование;
• временное ограничение распоряжения платежом;
• взаимный зачет;
• реструктуризация;
• приостановка до устранения препятствий.

Российский ответ: счета типа «С»

Указ Президента РФ от 5 марта 2022 года № 95 установил временный порядок исполнения ряда обязательств перед определенными иностранными кредиторами. Для соответствующих расчетов были предусмотрены специальные счета типа «С». Российское регулирование признавало надлежащим исполнение отдельных обязательств посредством рублевых платежей по установленной процедуре.

В дальнейшем Банк России устанавливал и корректировал режим таких счетов, включая допустимые операции, правила учета денежных средств и ценных бумаг. Корректировки режима продолжались и в 2026 году, что показывает его превращение из разовой чрезвычайной меры в развивающийся элемент российского финансового регулирования.

Экономический смысл счета типа «С» состоит в разделении двух действий:

1. российский должник выделяет средства для исполнения обязательства;
2. иностранный кредитор получает возможность распоряжаться ими только в рамках специального режима.

Таким образом, должник не обязательно сохраняет полный контроль над денежной суммой, но и беспрепятственный трансграничный вывод средств не происходит.

Этот механизм является важным предшественником более широкой доктрины защищенного исполнения.

Однако он не решает все проблемы.

Кредитор может не признать рублевый платеж надлежащим.

Иностранный суд может продолжить рассматривать обязательство как непогашенное.

Средства на специальном счете могут быть экономически недоступны кредитору.

Сохраняются вопросы валютной переоценки, начисления процентов, окончательного урегулирования и прав добросовестных инвесторов.

Следовательно, российский специальный порядок защищает внутреннюю систему, но сам по себе не прекращает международный правовой конфликт.

Требование как актив кредитора

Для иностранного кредитора российский долг остается активом.

Даже если платеж временно не поступает, требование может:

• учитываться на балансе;
• быть продано с дисконтом;
• использоваться в судебном споре;
• участвовать в переговорах о реструктуризации;
• предъявляться поручителю;
• служить основанием для обращения взыскания на зарубежное имущество должника.

Кредитор может потерять ликвидность, но сохранить юридическую позицию.

Российский собственник заблокированного актива, напротив, часто сохраняет титул без эффективного доступа к имуществу.

Таким образом, обе стороны могут иметь формальные права, но качество этих прав различается.

Иностранный кредитор сохраняет активное требование к российскому должнику.

Российский собственник сохраняет пассивно заблокированное право на иностранный актив.

Это различие является одним из наиболее существенных проявлений финансовой асимметрии.

4. Непризнание альтернативных способов исполнения

Когда первоначальный платежный маршрут становится недоступным, должник может предложить альтернативный способ исполнения.

Он может:

• заплатить в рублях;
• использовать банк из нейтральной юрисдикции;
• перечислить средства на специальный счет;
• депонировать сумму;
• заменить платежного агента;
• предложить иную валюту;
• провести взаимный зачет.

Однако предложение альтернативы не означает, что кредитор обязан ее принять.

Значение договорных условий

Долговой договор обычно определяет:

• валюту платежа;
• место исполнения;
• счет получателя;
• платежного агента;
• применимое право;
• момент, когда обязательство считается прекращенным.

Если договор требует выплату в долларах США на счет определенного агента, рублевый платеж в российском банке может не соответствовать его буквальным условиям.

С точки зрения российского законодательства специальный платеж способен признаваться надлежащим.

С точки зрения права, регулирующего договор, он может квалифицироваться иначе.

Это не вопрос терминологии. Возникает конфликт правопорядков.

Россия вправе регулировать поведение резидента и устанавливать условия, при которых он считается исполнившим обязательство внутри страны.

Но она не может односторонне обязать иностранный суд признать рублевый платеж эквивалентом долларового, если договор и применимое право не предусматривают такой возможности.

Отказ кредитора и невозможность кредитора

Необходимо различать две ситуации.

В первой кредитор способен принять альтернативное исполнение, но отказывается от него, поскольку считает первоначальные условия более выгодными.

Во второй кредитор сам юридически не может принять платеж из-за санкционных требований своего государства.

Во втором случае ответственность за отсутствие окончательного расчета распределяется сложнее.

Российский должник располагает средствами.

Кредитор заинтересован в их получении.

Но регулятор или посредник препятствует завершению операции.

Формально договор остается неисполненным. Экономически обе стороны могут быть лишены результата по решению третьего субъекта.

Именно поэтому система защищенного исполнения должна требовать документирования:

• попыток платежа;
• обращений за лицензиями;
• отказов банков;
• предложенных альтернатив;
• уведомлений кредитора;
• наличия зарезервированных средств.

Это не гарантирует победы в иностранном суде. Но показывает, что неполучение денег не связано с неплатежеспособностью или недобросовестным поведением должника.

Альтернативный способ как предложение, а не автоматическое освобождение

Стратегия платежного суверенитета будет уязвимой, если строить ее на утверждении, что любое односторонне установленное Россией действие автоматически прекращает обязательство во всех юрисдикциях.

Более сильная позиция заключается в другом.

Россия должна создать такой альтернативный порядок, который подтверждает:

1. долг признается;
2. сумма точно рассчитана;
3. средства выделены;
4. платеж не используется должником для собственного обогащения;
5. кредитор уведомлен;
6. препятствие связано с внешним ограничением;
7. деньги могут быть переданы после устранения основания блокировки;
8. существует процедура окончательного урегулирования.

Такая конструкция не устраняет правовой спор, но переводит его из вопроса «желает ли должник платить?» в вопрос «какой способ исполнения является разумным в условиях разрушения первоначального платежного канала?».

Необходимость договорной реформы

Проблема непризнания альтернативного исполнения особенно остра для уже заключенных договоров.

В новых долговых инструментах она может быть частично уменьшена заранее.

Договор может предусматривать:

• резервную валюту;
• альтернативного платежного агента;
• перенос места исполнения;
• право депонировать средства;
• автоматическую замену заблокированного маршрута;
• признание платежа на специальный счет;
• обязанность кредитора содействовать получению лицензии;
• исключение инфраструктурной блокировки из отдельных положений о кросс-дефолте.

Платежный суверенитет поэтому должен быть направлен не только на управление старым долгом, но и на изменение стандартов будущего внешнего финансирования.

5. Парадокс односторонней долговой добросовестности

Добросовестное исполнение обязательств обычно укрепляет положение должника.

Он сохраняет репутацию.

Избегает штрафов.

Поддерживает доступ к капиталу.

Защищает имущество от взыскания.

Однако в условиях финансовой асимметрии безусловная добросовестность способна давать противоположный результат.

Российская сторона продолжает направлять средства в пользу внешних кредиторов, тогда как ее собственные активы остаются заблокированными.

Часть платежей проходит через инфраструктуру государств, которые ограничивают российский доступ к международной финансовой системе.

Российский должник принимает на себя все расходы по поиску альтернативного маршрута, конвертации валюты, получению разрешений и устранению последствий действий посредников.

Если платеж не доходит до кредитора, риск часто остается на должнике.

Если деньги доходят, иностранная система получает ликвидность, не восстанавливая доступ российской стороны к ее собственным активам.

В этом состоит парадокс односторонней долговой добросовестности.

Чем точнее российский должник соблюдает первоначальный порядок, тем меньше экономическая цена блокировки российских активов для другой стороны.

Добросовестность как условие нормальной системы

Платежная добросовестность имеет смысл не сама по себе. Она является частью системы встречных гарантий.

Должник платит, потому что:

• собственность защищена;
• договор признается;
• платежный маршрут доступен;
• исполнение прекращает обязательство;
• кредитор действует добросовестно;
• суд способен обеспечить баланс сторон.

Когда эти гарантии нарушены, механическое продолжение платежей может закреплять не право, а неравенство.

Это не означает, что должник получает неограниченное право самостоятельно определять, какие правила ему удобны.

Если всякое политическое разногласие будет основанием не исполнять долг, международный кредит станет невозможным.

Поэтому пересмотр платежной дисциплины допустим только при наличии существенного и документированного разрушения условий исполнения.

Две ошибочные крайности

Первая крайность заключается в утверждении, что договор должен исполняться при любых обстоятельствах, даже если другая сторона или ее государство блокируют активы должника и платежную инфраструктуру.

Такой подход игнорирует взаимность и фактическую невозможность исполнения.

Вторая крайность состоит в убеждении, что блокировка российских активов автоматически освобождает всех российских должников от любых обязательств перед всеми западными кредиторами.

Такой подход смешивает разных субъектов, разрушает договорную определенность и создает стимул для недобросовестных заемщиков.

Необходима промежуточная модель.

Долг признается, но исполнение становится условным.

Средства резервируются, но не обязательно выводятся.

Кредитор сохраняет требование, но его реализация связывается с режимом активов российской стороны.

Ограничение применяется адресно и пересматривается регулярно.

Скрытая субсидия санкционному режиму

Продолжение безусловных платежей можно рассматривать как косвенное уменьшение стоимости санкций для их инициаторов.

Если российские активы блокируются, а выплаты российской стороны продолжаются, западная финансовая система получает два преимущества:

1. контроль над российским активом;
2. приток средств по требованиям западных кредиторов.

Российская экономика, напротив, несет двойные издержки:

1. недоступность собственных ресурсов;
2. отток новой ликвидности на обслуживание внешнего долга.

Это не означает, что каждый отдельный платеж обязательно вреден. Отказ от него может привести к аресту более ценного актива или прекращению критически важной поставки.

Но на уровне общей стратегии сохранение одностороннего потока без встречных условий является экономически неустойчивым.

6. Кто получает экономическую выгоду от существующего режима

Финансовая асимметрия не означает, что все западные участники получают одинаковую выгоду, а все российские субъекты несут одинаковый ущерб.

Распределение результатов значительно сложнее.

Государства, применяющие санкции

Государства получают политический инструмент давления без прямого военного воздействия на территорию противника.

Кроме того, блокировка активов способна создавать налоговые поступления.

Euroclear сообщал, что процентные доходы, связанные с российскими активами, в 2024 году сформировали около 1,7 млрд евро налоговых поступлений для Бельгии. В первом квартале 2025 года соответствующий налоговый доход бельгийского государства составил около 360 млн евро.

Следовательно, удержание российских активов создает не только политический, но и фискальный эффект.

Европейский союз и государства Группы семи

Чрезвычайные доходы от иммобилизованных активов используются для обслуживания кредитных механизмов поддержки Украины и финансирования европейских инструментов. Это позволяет привлекать значительные заемные средства, связывая их погашение с будущими доходами от российских активов.

Экономически это означает превращение удерживаемого российского имущественного массива в обеспечение или источник обслуживания внешнего финансирования.

Финансовые посредники

Центральные депозитарии и другие организации получают процентный доход от денежных остатков, возникающих вследствие блокировки активов.

Однако их положение нельзя описывать только как безусловную выгоду.

Euroclear одновременно указывает на значительные обязательные взносы, налоги, прямые издержки, юридические риски, российские ответные меры и потерю части обычного бизнеса.

Следовательно, посредник получает валовой доход, но несет регуляторные и судебные риски.

Тем не менее сам факт появления многомиллиардного процентного потока подтверждает: блокировка создает новую экономическую ренту, которой не существовало бы при свободном распоряжении активами их собственником.

Иностранные кредиторы

Кредитор сохраняет долговое требование к российскому заемщику.

Если платеж продолжается, он получает денежный поток.

Если платеж приостановлен, кредитор может сохранять право на проценты, досрочное взыскание и судебную защиту.

При этом кредитор также несет потери:

• не получает деньги вовремя;
• сталкивается с ограничением распоряжения средствами на специальных счетах;
• несет расходы на судебные процедуры;
• вынужден переоценивать актив;
• может продать требование только с дисконтом.

Поэтому частного кредитора нельзя автоматически считать выгодоприобретателем санкционной системы.

Однако его юридическая позиция часто остается сильнее позиции российского собственника заблокированного актива: кредитор сохраняет активное требование, тогда как российский субъект сохраняет лишь ограниченное право доступа к своему имуществу.

Посредники из третьих стран

Часть финансовых потоков перемещается в банки, торговые дома и расчетные центры нейтральных государств.

Они получают:

• комиссии;
• доход от конвертации;
• новые клиентские потоки;
• расширение роли национальной валюты;
• увеличение оборота финансовой инфраструктуры.

Одновременно такие посредники несут вторичный санкционный риск и могут требовать высокую премию за обслуживание российских операций.

Таким образом, фрагментация финансовой системы перераспределяет доход от традиционных западных центров к новым посредникам, но увеличивает общую стоимость расчетов для российской экономики.

Российская финансовая система

Сохранение части платежей внутри России через специальные счета поддерживает внутреннюю ликвидность и снижает немедленный валютный отток.

Банки получают денежные остатки и комиссионный доход.

Государство приобретает контроль над движением средств.

Однако российская сторона одновременно принимает на себя обязательство будущего урегулирования, валютный риск, судебные претензии и необходимость защищать заемщиков.

Следовательно, заблокированная выплата не является чистой прибылью России.

Она представляет собой временно удерживаемую ликвидность, обремененную сохраняющимся требованием кредитора.

Кто несет основные издержки

Издержки распределяются между несколькими группами:

• российскими государственными органами, утратившими доступ к резервам;
• российскими собственниками заблокированных активов;
• российскими компаниями, вынужденными искать дорогие платежные маршруты;
• иностранными инвесторами, не получающими причитающиеся выплаты;
• финансовыми посредниками, несущими санкционные и судебные риски;
• импортерами и экспортерами, сталкивающимися с ростом стоимости расчетов;
• конечными потребителями, на которых переносится часть дополнительных расходов.

Поэтому финансовая асимметрия не является простой игрой, в которой одна сторона получает всю выгоду, а другая несет весь ущерб.

Но ее структура системно предоставляет преимущество тому, кто контролирует инфраструктуру и правовую квалификацию платежа.

7. Почему прежний порядок нуждается в пересмотре

Прежняя модель внешних расчетов исходила из четырех предпосылок.

Первая: иностранные активы остаются доступными при соблюдении законодательства.

Вторая: платежная инфраструктура выполняет преимущественно техническую функцию.

Третья: надлежащее исполнение прекращает обязательство.

Четвертая: политический конфликт не приводит к системному одностороннему изменению имущественного баланса.

После 2022 года эти предпосылки перестали быть надежными.

Актив может быть заблокирован административным решением.

Платежная инфраструктура может участвовать в реализации санкционной политики.

Средства могут быть списаны у должника, но не попасть к кредитору.

Альтернативное исполнение может признаваться внутри России и отвергаться за рубежом.

Доход от удерживаемого актива может направляться третьей стороне.

В таких условиях сохранение прежнего порядка означает сохранение правил, созданных для другой институциональной среды.

Что именно должно быть пересмотрено

Пересмотру подлежит не принцип обязательности долга.

Без него невозможно устойчивое кредитование.

Должны быть пересмотрены пять элементов.

Первый элемент — безусловность платежа

Платеж не может рассматриваться отдельно от режима российских активов и поведения юрисдикции кредитора.

Второй элемент — исключительность первоначального маршрута

Если предусмотренная инфраструктура заблокирована, должен существовать легальный резервный способ исполнения.

Третий элемент — автоматический приоритет иностранного правопорядка

Новые обязательства должны в большей степени опираться на российское право или сбалансированные юрисдикции партнерских государств.

Четвертый элемент — отсутствие связи между долгами и встречными требованиями

Заблокированные российские активы и требования иностранных кредиторов должны учитываться в единой переговорной модели.

Пятый элемент — представление о приостановленном платеже как о свободных деньгах

Средства должны резервироваться и сохранять связь с первоначальным обязательством.

Принципы нового порядка

Новый порядок должен строиться на следующих принципах.

Взаимность. Степень доступности требования иностранного кредитора должна учитывать доступность российских активов в его юрисдикции.

Адресность. Ограничения должны применяться к конкретным категориям кредиторов и обязательств, а не ко всем иностранным субъектам.

Обратимость. Режим должен содержать условия возобновления платежей.

Обособление средств. Приостановленная сумма не должна исчезать с баланса должника или немедленно превращаться в бюджетный доход.

Правовая определенность. Заемщик, банк и кредитор должны понимать последствия специального режима.

Защита добросовестных лиц. Нейтральные инвесторы и кредиторы, не участвующие в ограничительных мерах, не должны нести несоразмерный ущерб.

Соразмерность. Масштаб ответной меры должен соответствовать характеру блокировки и учитывать риск встречного взыскания.

Переговорная направленность. Приостановка должна создавать стимул к урегулированию, а не становиться бессрочным отказом от отношений.

Почему полный отказ от выплат не является решением

Тотальный мораторий кажется простым и политически выразительным ответом. Но он способен:

• объединить против России добросовестных и недобросовестных кредиторов;
• вызвать массовые кросс-дефолты;
• ускорить арест зарубежных активов;
• ухудшить отношения с нейтральными государствами;
• повысить стоимость будущего капитала;
• создать стимул к выводу иностранных инвестиций;
• подорвать позиции российских компаний в международных судах.

Кроме того, тотальный мораторий не учитывает, что некоторые внешние платежи обеспечивают критический импорт, работу совместных предприятий и доступ к необходимой инфраструктуре.

Поэтому пересмотр прежнего порядка должен быть селективным.

Почему сохранение прежнего порядка также неприемлемо

Продолжение всех платежей без условий означает:

• дальнейший отток ликвидности;
• отсутствие экономической цены блокировки для кредитующих юрисдикций;
• снижение переговорной ценности российских обязательств;
• риск двойной утраты средств;
• закрепление иностранного контроля над квалификацией исполнения;
• сохранение зависимости от санкционных разрешений.

Такой порядок превращает платежную дисциплину из инструмента доверия в механизм одностороннего выполнения требований.

Стратегическая середина

Рациональная стратегия находится между безусловным платежом и безусловным отказом.

Она предполагает:

1. инвентаризацию российских активов и внешних обязательств;
2. классификацию юрисдикций и кредиторов;
3. определение критически важных платежей;
4. выделение обязательств, допускающих альтернативный маршрут;
5. депонирование спорных сумм;
6. резервирование средств;
7. защиту российского заемщика;
8. подготовку к иностранным судебным спорам;
9. использование приостановленных платежей в переговорах;
10. установление условий прекращения специального режима.

Российская практика счетов типа «С» уже содержит некоторые элементы такой модели. Но для полноценного платежного суверенитета требуется более широкая и системная конструкция, охватывающая государственные, банковские и корпоративные обязательства.

Сенсограмма финансовой асимметрии

Российская сторона	Западная сторона	Возникающая асимметрия
Актив формально принадлежит России, но заблокирован	Требование к российскому должнику сохраняется	Российское право собственности пассивно, иностранное требование активно
Платежный маршрут ограничен	Кредитор продолжает ссылаться на первоначальные условия	Должник несет инфраструктурный риск
Альтернативный платеж признается в России	За рубежом он может считаться ненадлежащим	Один платеж получает разную правовую квалификацию
Средства направлены на специальный счет	Кредитор не может свободно ими распоряжаться	Долг не прекращается окончательно
Доход от российского актива недоступен России	Доход используется по правилам блокирующей юрисдикции	Удерживаемый актив создает выгоду третьим сторонам
Российский заемщик сохраняет ликвидность	Иностранный кредитор сохраняет требование	Возникает отложенный, а не устраненный конфликт
Россия продолжает обычные выплаты	Российские активы остаются заблокированными	Стоимость ограничительных мер для другой стороны уменьшается

Риски пересмотра порядка

Переход к защищенному исполнению не устраняет риски, а меняет их распределение.

Основные угрозы:

• признание дефолта иностранными судами;
• активация кросс-дефолтов;
• взыскание обеспечения;
• арест зарубежных активов;
• рост стоимости будущих заимствований;
• давление на нейтральных кредиторов;
• использование режима недобросовестными российскими должниками;
• превращение временной приостановки в фактическое списание долга;
• расходование зарезервированных средств до окончательного урегулирования.

Поэтому платежный суверенитет требует не меньшей, а большей финансовой дисциплины.

Выводы главы

Финансовая асимметрия в отношениях России с западными юрисдикциями состоит не только в блокировке российских активов.

Она образуется сочетанием четырех обстоятельств:

1. российская сторона ограничена в распоряжении собственным имуществом;
2. иностранная финансовая инфраструктура контролирует маршрут исполнения;
3. требования иностранных кредиторов продолжают действовать;
4. российский альтернативный порядок не получает автоматического международного признания.

Сохранение обычной платежной дисциплины в такой системе способно закреплять одностороннее преимущество другой стороны.

Но ответом не может быть произвольное аннулирование долгов.

Необходим специальный режим, при котором обязательство сохраняется, средства резервируются, а передача платежа связывается с восстановлением взаимности, доступностью расчетной инфраструктуры и урегулированием встречных требований.

Именно переход от безусловного платежа к условному и защищенному исполнению должен стать экономической основой платежного суверенитета Российской Федерации.

Выводы части I

Современная финансовая система обладает двойственной природой.

С одной стороны, она обеспечивает международную торговлю, инвестиции и движение капитала.

С другой стороны, концентрация валютной, банковской, депозитарной и правовой инфраструктуры создает возможность использовать ее как механизм экономического принуждения.

Элемент системы	Обычная функция	Возможность воздействия
Резервная валюта	Средство расчета и сбережения	Ограничение операций и доступа к валютной инфраструктуре
Банк-корреспондент	Проведение международного платежа	Задержка, возврат или блокировка перевода
SWIFT и иные сети сообщений	Передача финансовых инструкций	Отключение участника и усложнение расчетов
Клиринговая организация	Определение и погашение взаимных позиций	Исключение участника, изменение требований к обеспечению
Депозитарий	Учет прав и распределение платежей	Блокировка активов и доходов
Платежный агент	Организация выплат по долгу	Отказ принять или передать средства
Рейтинговое агентство	Оценка кредитного риска	Воздействие на стоимость капитала и договорные триггеры
Регулятор	Установление обязательных правил	Запрет, лицензирование и замораживание операций
Иностранный суд	Разрешение долгового спора	Непризнание альтернативного способа исполнения
Кредитный договор	Предоставление финансирования	Ковенанты, ускорение долга и кросс-дефолт

Главный вывод состоит в том, что внешний платеж не является изолированным движением денег от заемщика к кредитору.

Он проходит через систему институтов, каждый из которых способен изменить экономический и юридический результат операции.

Поэтому платежный суверенитет начинается с понимания архитектуры зависимости.

Нельзя защитить внешний платеж, не зная, кто контролирует его маршрут.

Нельзя управлять долговым риском, учитывая только размер обязательства.

Нельзя оценивать платежеспособность, не различая отсутствие денег и отсутствие доступа к инфраструктуре.

Нельзя вводить мораторий, не установив последствия обеспечения, ковенантов и кросс-дефолтов.

И наконец, нельзя считать финансовую систему нейтральной только потому, что большинство ограничений реализуется частными банками, депозитариями и агентами. Если их действия определяются обязательным политическим решением, совокупный экономический результат приобретает характер организованного принуждения.

Следующая часть книги должна ответить на более сложный вопрос: где проходит граница между допустимым финансовым регулированием и экономической агрессией и при каких условиях государство получает основание для применения встречных мер.

****

Часть II. Экономическая агрессия и пределы долговой добросовестности

Первая часть книги показала, что современная финансовая система не является пассивной средой, в которой встречаются должник и кредитор. Валюта платежа, банки-корреспонденты, расчетные организации, депозитарии, страховые компании, регуляторы и суды способны не только обслуживать обязательство, но и изменять фактические возможности его исполнения.

Теперь необходимо перейти от описания инфраструктуры к оценке допустимых действий государства.

Если иностранные государства блокируют активы, ограничивают торговлю, прекращают доступ к финансовым каналам и воздействуют на частных контрагентов, возникает вопрос: какие из этих действий следует считать обычным экономическим регулированием, какие — политическим давлением, а какие приобретают характер экономического принуждения?

Еще более сложен следующий вопрос: какие ответные меры вправе принять государство, не превращая защиту собственных интересов в произвольное нарушение чужих прав?

Для предлагаемой в книге стратегии это принципиально. Нельзя обосновывать временную приостановку внешних платежей одной лишь политической формулой: «против России применены санкции, следовательно, Россия может не платить». Такая конструкция была бы слишком широкой, юридически уязвимой и экономически опасной.

Необходимо установить:

• характер внешнего воздействия;
• степень его связи с государством кредитора;
• ущерб российской финансовой системе;
• наличие нарушенного права;
• цель ответной меры;
• ее адресность;
• соразмерность;
• временный характер;
• порядок защиты частных лиц;
• условия прекращения ограничения.

Экономическая самооборона должна отличаться и от пассивного подчинения внешнему давлению, и от неограниченного экономического возмездия.

Глава 5. Понятие экономической агрессии

1. Экономическое давление и экономическая война

Термин «экономическая агрессия» широко используется в политической публицистике, но не обладает таким же общепризнанным юридическим содержанием, как вооруженная агрессия.

Определение агрессии, принятое Генеральной Ассамблеей ООН в резолюции 3314 от 14 декабря 1974 года, связывает агрессию прежде всего с применением вооруженной силы государством против суверенитета, территориальной неприкосновенности или политической независимости другого государства. Поэтому экономическое давление само по себе нельзя автоматически приравнивать к вооруженному нападению и использовать как бесспорное основание для самообороны по статье 51 Устава ООН. Статья 51 связывает соответствующее право именно с совершением вооруженного нападения.

Это различие необходимо сохранять.

Если любое торговое ограничение, повышение пошлины или отказ банка от обслуживания объявить актом агрессии, понятие потеряет определенность. Государства постоянно применяют экономические меры для защиты внутреннего рынка, охраны здоровья, обеспечения финансовой стабильности, противодействия преступности и реализации внешней политики. Не каждое такое действие представляет собой незаконное принуждение.

Вместе с тем международные документы признают, что экономические инструменты способны использоваться для вмешательства во внутренние дела и подчинения суверенной воли государства. Декларация Генеральной Ассамблеи ООН 1965 года о недопустимости вмешательства указывает, что государство не должно применять экономические, политические или иные меры, чтобы принудить другое государство к подчинению осуществления его суверенных прав или получить от него преимущества. Эта декларация является резолюцией Генеральной Ассамблеи, а не международным договором, но она отражает важный нормативный принцип: экономическая мера может оцениваться не только по форме, но и по ее принудительной цели.

Следовательно, в настоящей книге понятие экономической агрессии используется как политико-экономическая, а не как автоматически применимая уголовно- или международно-правовая квалификация.

Под экономической агрессией предлагается понимать:

системное применение государством или группой государств финансовых, торговых, технологических, имущественных и инфраструктурных ограничений, направленных на принуждение другого государства к изменению его суверенной политики посредством причинения существенного ущерба экономике, государственным институтам, компаниям и гражданам.

В этом определении важны семь признаков.

Первый признак — системность

Единичный отказ в лицензии или спор о конкретной поставке не образует экономической войны.

Системное воздействие представляет собой совокупность взаимосвязанных мер:

• блокировку активов;
• ограничения расчетов;
• запреты на экспорт технологий;
• прекращение страхования и перевозок;
• вторичные санкции;
• давление на банки третьих стран;
• ограничение доступа к капиталу;
• правовые меры против отдельных компаний и лиц.

Второй признак — государственная обусловленность

Экономическое давление может реализовываться частными организациями, однако его источник часто находится в государственном регулировании.

Банк блокирует платеж не обязательно по собственной политической инициативе. Он исполняет нормативное предписание либо стремится избежать санкционного риска.

Формально действие совершает частный посредник. Фактически его поведение определяется государственной политикой.

Третий признак — принудительная цель

Экономическая мера становится элементом принуждения, если ее назначение состоит не только в защите внутреннего рынка, но и в изменении поведения другого государства.

При этом заявленная и фактическая цели могут различаться.

Мера может официально объясняться защитой безопасности, а практически использоваться для сокращения доходов, технологической деградации или создания социального давления.

Четвертый признак — существенность ущерба

Не всякий экономический ущерб свидетельствует об агрессии.

Международная конкуренция неизбежно создает проигравших. Новая технология может вытеснить старую отрасль, а изменение потребительского спроса — сократить экспорт.

Принуждение отличается тем, что ущерб создается намеренно через административное ограничение доступа к активам, рынкам, товарам, инфраструктуре или технологиям.

Пятый признак — селективность по государственной принадлежности

Решение принимается не только на основании коммерческого риска, качества товара или платежеспособности компании, а в связи с ее российской принадлежностью, местом регистрации, собственниками или отношениями с российским государством.

Шестой признак — длительность

Кратковременная мера, введенная для устранения конкретного нарушения и сопровождаемая ясным механизмом отмены, отличается от бессрочного режима, цель которого состоит в долговременном ослаблении экономики.

Седьмой признак — ограниченность средств защиты

Чем меньше у затронутого государства и его резидентов возможностей оспорить меру в независимой процедуре, тем сильнее ее принудительный характер.

Экономическое давление существует в широком диапазоне.

На одном его конце находятся дипломатический протест, изменение тарифов и ограничение государственных закупок.

На другом — блокировка резервов, прекращение доступа к платежной инфраструктуре, системное ограничение критического импорта и угроза применения мер к любому третьему лицу, которое продолжает сотрудничество с государством-целью.

Экономическая война начинается не в момент принятия одной конкретной санкции. Она начинается тогда, когда совокупность ограничений превращается в организованную систему изменения экономического поведения противника.

2. Финансовые ограничения как форма принуждения

Финансовые ограничения отличаются от большинства торговых мер скоростью и масштабом воздействия.

Запрет на поставку конкретного товара затрагивает определенную отрасль. Ограничение доступа к банковской инфраструктуре способно одновременно повлиять на торговлю, инвестиции, погашение долгов, страхование, перевозки и получение экспортной выручки.

Финансовая санкция действует через денежный кровоток экономики.

Она может принимать форму:

• блокировки банковских счетов;
• запрета на предоставление кредитов;
• ограничения операций с государственным долгом;
• отключения от системы финансовых сообщений;
• прекращения корреспондентских отношений;
• блокировки ценных бумаг;
• запрета на предоставление страховых услуг;
• ограничения операций в определенной валюте;
• запрета на выплату дивидендов;
• требования получить специальную лицензию;
• угрозы вторичных санкций банкам третьих стран.

Необходимо, однако, различать несколько правовых категорий финансовых ограничений.

Санкции Совета Безопасности ООН

Статья 41 Устава ООН позволяет Совету Безопасности принимать меры, не связанные с применением вооруженной силы, включая полное или частичное прекращение экономических отношений и коммуникаций. Такие санкции основаны на полномочиях Совета Безопасности по поддержанию или восстановлению международного мира и безопасности.

Односторонние и коалиционные ограничительные меры

Они принимаются отдельным государством или группой государств на основании собственного законодательства.

Их законность может оцениваться по-разному в зависимости от:

• применимого международного договора;
• торговых обязательств;
• правил о юрисдикции;
• иммунитетов;
• защиты собственности;
• оснований национальной безопасности;
• воздействия на третьи государства.

Само наименование меры санкцией не делает ее автоматически законной или незаконной.

Частные меры ограничения риска

Банк, страховщик или поставщик может отказаться от российского клиента даже при отсутствии прямого запрета.

Такое решение может быть вызвано:

• санкционным риском;
• затратами на комплаенс;
• опасением будущих ограничений;
• репутационной политикой;
• нежеланием сохранять сложные корреспондентские отношения.

На практике частные ограничения способны причинять ущерб, сопоставимый с официальными санкциями.

Финансовое принуждение отличается от обычного регулирования прежде всего целью и структурой последствий.

Если банк требует документы для противодействия отмыванию денег, он применяет общий режим контроля.

Если обслуживать отказываются исключительно из-за связи клиента с определенным государством, а отказ встроен в более широкую систему изоляции его экономики, мера приобретает политико-принудительный характер.

Главная особенность финансового давления состоит в том, что оно воздействует не только на конкретную операцию, но и на ожидания.

Компания откладывает инвестиции, поскольку не уверена в возможности получить оборудование.

Банк сокращает кредитование, ожидая новых ограничений.

Экспортер оставляет больше средств на счетах, опасаясь блокировки маршрута.

Иностранный контрагент требует повышенную предоплату.

Посредник увеличивает комиссию.

Таким образом, финансовая санкция действует еще до фактической блокировки платежа. Она повышает цену неопределенности для всей экономики.

3. Блокировка, конфискация и управление чужими активами

В политической дискуссии понятия замораживания и конфискации нередко используются как синонимы. Для выработки ответной стратегии это недопустимо.

Блокировка

Собственник формально сохраняет право на актив, но не может им распоряжаться.

Блокировка может запрещать:

• перевод;
• продажу;
• обмен;
• залог;
• выплату дохода;
• изменение бенефициара;
• участие в корпоративном управлении.

Иммобилизация

Термин часто используется применительно к активам, которые сохраняются в финансовой системе, но не могут быть перемещены или возвращены собственнику.

Экономически иммобилизация означает исключение актива из доступной ликвидности.

Конфискация

Имущество принудительно изымается, а право собственности прекращается или передается другому субъекту.

Конфискация требует более сильного правового основания, чем временная блокировка, особенно если речь идет о суверенных активах или собственности лиц, не привлеченных к ответственности за конкретное правонарушение.

Управление чужим активом

Между блокировкой и конфискацией существует промежуточная зона.

Собственник не утрачивает титул, но другой субъект:

• размещает денежные остатки;
• получает процентный доход;
• удерживает комиссии;
• перечисляет возникающую прибыль третьим лицам;
• определяет порядок использования корпоративных прав;
• решает, какие расходы могут быть оплачены.

В этом случае актив не конфискован формально, но экономическое управление им уже отделено от собственника.

Для стратегии платежного суверенитета важны не только формальные определения, но и экономические последствия.

Если российский актив заблокирован, необходимо установить:

1. кому он принадлежит;
2. кто ведет его учет;
3. кто получает возникающий доход;
4. может ли актив быть возвращен;
5. существует ли процедура оспаривания;
6. на какой срок введено ограничение;
7. используется ли актив для финансирования третьих лиц;
8. является ли мера обратимой;
9. имеется ли сопоставимое требование кредиторов соответствующей юрисдикции к российским субъектам.

Ответная мера должна учитывать характер исходного ограничения.

Если актив лишь временно заблокирован, немедленная окончательная конфискация встречного имущества может оказаться несоразмерной.

Если же право собственности фактически прекращено или доход от актива необратимо передан третьей стороне, основания для более жесткого встречного урегулирования усиливаются.

Ключевая проблема заключается в том, что блокировка способна сохраняться годами. Формально она остается временной. Экономически собственник может утратить возможность пользоваться активом на неопределенный срок.

Поэтому временный статус меры сам по себе не гарантирует ее умеренности.

Необходимо оценивать:

• продолжительность;
• реальную вероятность отмены;
• сохранность основной суммы;
• судьбу дохода;
• последствия инфляции;
• возможность правовой защиты.

4. Ограничение внешней торговли

Торговые ограничения являются одним из древнейших инструментов давления.

Они могут включать:

• запрет импорта;
• запрет экспорта;
• тарифные барьеры;
• количественные ограничения;
• лицензирование;
• запрет транзита;
• ограничения транспортных услуг;
• запрет страхования;
• ценовые ограничения;
• запрет технического обслуживания;
• ограничения доступа к программному обеспечению;
• запрет использования портов и воздушного пространства.

Право Всемирной торговой организации в общем случае направлено на сокращение дискриминационных и количественных ограничений, но содержит исключения, включая положения о национальной безопасности. В споре «Россия — меры, касающиеся транзитных перевозок» впервые был подробно рассмотрен вопрос применения статьи XXI ГАТТ. Само существование исключения не означает, что любая мера, названная защитой безопасности, автоматически выводится из правового анализа.

В условиях политического конфликта торговое ограничение выполняет несколько функций.

Сокращение валютных поступлений

Ограничивается экспорт товаров, формирующих существенную часть доходов государства или компаний.

Создание технологического дефицита

Запрещаются поставки оборудования, программного обеспечения, электронных компонентов, станков и материалов.

Увеличение логистических расходов

Закрываются привычные маршруты, запрещаются перевозки, страхование и заход судов.

Давление на третьи государства

Посредникам предлагают выбор между сотрудничеством с государством-целью и доступом к крупным западным рынкам.

Изменение инвестиционных решений

Компании отказываются от проектов из-за риска остаться без комплектующих, обслуживания или экспортного рынка.

Торговые меры редко действуют изолированно.

Запрет поставки оборудования усиливается запретом финансирования.

Запрет перевозки дополняется ограничением страхования.

Ценовое ограничение поддерживается угрозой санкций судовладельцам и банкам.

Именно сочетание торговых и финансовых инструментов превращает ограничение в систему принуждения.

5. Разрушение производственных и логистических цепочек

Современное производство основано на международной специализации.

Один товар может включать:

• сырье из одной страны;
• компоненты из второй;
• программное обеспечение из третьей;
• сборку в четвертой;
• страхование в пятой;
• расчет в валюте шестой;
• морскую перевозку через несколько юрисдикций.

Поэтому для остановки производства необязательно запрещать конечный товар. Достаточно воздействовать на одно критическое звено.

Особую уязвимость создают:

• уникальные компоненты;
• специализированные станки;
• лицензионное программное обеспечение;
• облачные сервисы;
• обновления и техническая поддержка;
• сертификаты;
• страхование;
• лизинг;
• международные перевозки;
• запасные части;
• расчеты с поставщиками.

Разрушение цепочки может происходить несколькими способами.

Прямой запрет

Поставщику запрещено экспортировать товар российскому покупателю.

Отказ производителя

Компания прекращает поставки по собственной политике, даже если прямой запрет отсутствует.

Блокировка платежа

Товар разрешен, но банк не проводит расчет.

Запрет сервисного обслуживания

Оборудование уже находится в России, но не может получать обновления или ремонт.

Ограничение логистики

Перевозчик, порт, страховщик или лизингодатель прекращают обслуживание.

Вторичное давление

Поставщик из нейтральной страны отказывается от сделки, опасаясь потерять доступ к западным технологиям и рынкам.

Экономический эффект проявляется не только в остановке отдельных предприятий.

Компании вынуждены:

• создавать избыточные запасы;
• закупать через длинные цепочки посредников;
• перепроектировать продукцию;
• менять стандарты;
• использовать менее эффективное оборудование;
• нести повышенные транспортные и финансовые расходы.

В результате снижается производительность экономики.

Поэтому оценка экономического давления должна учитывать не только формальный объем запрещенных товаров. Важнее определить, какие технологические и логистические узлы затронуты и насколько быстро они могут быть заменены.

6. Давление на компании, банки и физических лиц

Современная санкционная политика адресована не только государству.

Она воздействует на отдельные банки, компании, руководителей, собственников и членов их семей.

Такой подход позволяет создавать давление без введения полного торгового эмбарго.

Компания может столкнуться с:

• блокировкой счетов;
• запретом на привлечение капитала;
• запретом предоставлять ей услуги;
• отказом аудитора;
• прекращением страхования;
• ограничением участия в закупках;
• замораживанием долей;
• запретом руководителям въезжать в определенные государства.

Банк может утратить корреспондентские отношения, доступ к валюте и возможность проводить расчеты клиентов.

Физическое лицо может потерять доступ к счетам, недвижимости, ценным бумагам и корпоративным правам.

Воздействие на физических лиц нередко объясняется их связью с государством, компанией или определенной отраслью. Однако связь может иметь различную степень.

Одно лицо непосредственно принимает государственные решения.

Другое управляет государственной компанией.

Третье лишь владеет пакетом акций.

Четвертое связано семейными отношениями.

Пятое включается в перечень из-за предполагаемого влияния, не подтвержденного судебным решением.

С точки зрения экономической самообороны России это создает сложную проблему.

Государство обязано защищать своих граждан и компании от дискриминационных мер. Но оно не должно автоматически компенсировать любой частный убыток средствами бюджета или превращать интересы отдельных собственников в основание для неограниченного вмешательства в права иностранных лиц.

Необходима классификация ущерба:

• государственный;
• системный корпоративный;
• банковский;
• частный инвестиционный;
• личный имущественный.

Для каждого вида нужны отдельные механизмы учета, защиты и возможного встречного зачета.

7. Критерии недружественного финансового воздействия

Для введения специального порядка внешних платежей недостаточно общего политического решения о недружественном характере государства.

Необходимо установить связь между конкретным ограничением и конкретной ответной мерой.

Предлагаются следующие критерии.

Критерий источника

Кто ввел ограничение:

• Совет Безопасности ООН;
• отдельное государство;
• интеграционное объединение;
• финансовый регулятор;
• суд;
• частная организация;
• банк, действующий из-за общего санкционного риска?

Критерий цели

На что направлена мера:

• пресечение конкретного правонарушения;
• защита внутреннего рынка;
• изменение внешней политики России;
• сокращение доходов;
• технологическая изоляция;
• дестабилизация финансовой системы?

Критерий объекта

Кого затрагивает ограничение:

• государственный орган;
• центральный банк;
• отдельную компанию;
• финансовый сектор;
• отрасль;
• всех российских резидентов;
• лиц третьих государств?

Критерий масштаба

Каков ущерб:

• локальный;
• отраслевой;
• системный;
• создающий угрозу финансовой устойчивости;
• затрагивающий критические функции государства?

Критерий связи с правонарушением

Существует ли индивидуальная связь между затронутым лицом и поведением, которое объявлено основанием меры?

Чем слабее такая связь, тем больше ограничение напоминает коллективное давление.

Критерий обратимости

Имеются ли:

• срок;
• процедура пересмотра;
• условия исключения из перечня;
• судебное обжалование;
• механизм возврата активов?

Критерий экстерриториальности

Распространяется ли воздействие на банки и компании третьих государств, которые не подчиняются непосредственно юрисдикции инициатора?

Критерий гуманитарных и общественных исключений

Защищены ли расчеты, связанные с:

• продовольствием;
• лекарствами;
• гуманитарной помощью;
• безопасностью транспорта;
• поддержанием критической инфраструктуры?

Критерий имущественного результата

Ограничено ли только распоряжение активом либо доход и основная сумма передаются третьим лицам?

Критерий симметрии

Сохраняют ли резиденты государства-инициатора свободный доступ к своим требованиям и активам в России, в то время как российские права ограничены?

Диагностическая матрица

Признак	Обычное регулирование	Экономическое давление	Системное принуждение
Цель	Защита общего публичного интереса	Изменение поведения субъекта	Изменение суверенной политики государства
Охват	Универсальный	Адресный	Отраслевой или общенациональный
Связь с нарушением	Индивидуальная и доказуемая	Косвенная	Часто основана на государственной принадлежности
Срок	Определенный	Может продлеваться	Неопределенный
Обжалование	Доступно	Ограничено	Часто затруднено
Третьи страны	Не затрагиваются	Косвенный эффект	Прямое вторичное давление
Имущественный эффект	Контроль операции	Блокировка	Длительное лишение доступа или перераспределение дохода
Экономическая задача	Регулирование	Ограничение возможностей	Ослабление экономического потенциала

Чем больше признаков третьей колонки присутствует одновременно, тем убедительнее основание рассматривать внешнее воздействие как часть экономической войны и обсуждать специальные защитные меры.

Глава 6. Право на экономическую самооборону

1. Суверенитет и экономическая безопасность

Суверенитет означает способность государства самостоятельно принимать решения в пределах своих полномочий и не подчиняться внешнему диктату.

В экономической сфере он включает:

• денежно-кредитное регулирование;
• бюджетную политику;
• управление государственным имуществом;
• регулирование движения капитала;
• установление порядка внешних расчетов;
• защиту финансовой системы;
• обеспечение критического импорта;
• контроль стратегической инфраструктуры.

Российская Стратегия экономической безопасности до 2030 года рассматривает экономическую безопасность как состояние защищенности национальной экономики от внешних и внутренних угроз и определяет соответствующие вызовы, цели и направления государственной политики. Российское законодательство также предусматривает возможность применения специальных экономических мер в установленных законом случаях.

Однако ссылка на суверенитет не создает неограниченного права государства.

Любая мера затрагивает интересы:

• иностранных кредиторов;
• российских заемщиков;
• инвесторов;
• банков;
• работников;
• поставщиков;
• потребителей.

Поэтому экономическая самооборона должна рассматриваться не как освобождение от правовых ограничений, а как особый режим балансирования интересов в чрезвычайной ситуации.

Кроме того, термин «самооборона» здесь используется в экономико-политическом смысле.

Он не должен смешиваться с правом самообороны по статье 51 Устава ООН, которое связано с вооруженным нападением. Финансовое или торговое давление само по себе не дает автоматического основания для применения силы.

Правовые основания экономических ответных мер могут быть иными:

• внутренние суверенные полномочия;
• валютное и банковское регулирование;
• меры национальной безопасности;
• предусмотренные договорами исключения;
• ответные меры на международно-противоправное деяние;
• состояние необходимости в строго ограниченных обстоятельствах;
• защита публичного порядка;
• временное регулирование движения капитала.

Каждое основание имеет собственные условия и пределы.

2. Принцип соразмерности ответных мер

Соразмерность является центральным ограничителем экономической самообороны.

Статьи Комиссии международного права об ответственности государств предусматривают, что контрмеры должны быть соразмерны причиненному вреду с учетом тяжести международно-противоправного деяния и затронутых прав. Их цель состоит в побуждении ответственного государства выполнить обязательства, а не в наказании.

Из этого следуют несколько практических правил.

Ответная мера не должна быть значительно шире исходного нарушения

Если ограничены операции конкретного государственного органа, тотальная конфискация собственности всех частных кредиторов соответствующей страны может оказаться несоразмерной.

Необходима связь между мерой и целью

Приостановка платежей должна способствовать:

• разблокировке активов;
• восстановлению расчетов;
• прекращению дискриминации;
• началу переговоров;
• компенсации конкретного ущерба.

Если мера не способна приблизить такой результат и применяется лишь для причинения ответного ущерба, ее защитная природа ослабевает.

Должны учитываться последствия для третьих лиц

Ответное ограничение может затронуть:

• нейтрального инвестора;
• пенсионный фонд;
• владельца облигации из дружественного государства;
• российского гражданина, инвестировавшего через иностранную инфраструктуру;
• поставщика критического товара.

Соразмерность требует либо исключить такие категории, либо создать для них специальный порядок.

Размер платежного ограничения должен соотноситься с ущербом

Это не означает математического равенства каждой заблокированной денежной единицы и каждого удержанного платежа.

Но государство должно иметь методику сопоставления:

• основной суммы активов;
• утраченного дохода;
• дополнительных расходов;
• валютной переоценки;
• судебных издержек;
• долговых требований соответствующей юрисдикции.

Мера должна регулярно пересматриваться

То, что было соразмерно в момент острого кризиса, может стать чрезмерным после изменения обстоятельств.

3. Взаимность как основание международных отношений

Взаимность не означает примитивного правила «с нами поступили так же — мы отвечаем тем же».

В международной экономике точная зеркальность часто невозможна.

Одно государство блокирует резервы центрального банка.

Другое не располагает сопоставимыми резервами первой стороны, но контролирует требования ее частных кредиторов.

Одно государство запрещает экспорт технологии.

Другое может воздействовать на поставки сырья или доходы компаний.

Поэтому взаимность следует понимать функционально.

Ответная мера должна восстанавливать нарушенный баланс, а не механически копировать инструмент.

Можно выделить три уровня взаимности.

Договорная взаимность

Каждая сторона исполняет обязательство, поскольку другая выполняет встречную обязанность.

Институциональная взаимность

Участники предоставляют друг другу сопоставимый доступ к:

• собственности;
• расчетной инфраструктуре;
• судебной защите;
• рынкам;
• инвестициям.

Стратегическая взаимность

Государство отказывается предоставлять другой стороне преимущества, которые та системно отрицает для него самого.

В платежном суверенитете взаимность означает:

иностранное требование не уничтожается, но режим его исполнения соотносится с режимом российских активов и платежей в соответствующей юрисдикции.

При этом взаимность не должна превращаться в коллективную ответственность.

Частный кредитор может не контролировать решения своего государства. Поэтому его требование следует сохранять, а доступ к нему — регулировать через специальный счет, депонирование или переговорный механизм.

4. Допустимость временных ограничений

Временное ограничение движения капитала является известным инструментом финансовой политики.

Статья VI Устава МВФ признает возможность государств регулировать международное движение капитала, хотя такие меры не должны использоваться для неправомерного ограничения платежей по текущим операциям или неоправданной задержки перечисления средств в счет обязательств. Поэтому различие между движением капитала и текущими платежами имеет существенное значение.

Ограничения могут быть оправданы необходимостью:

• предотвратить банковскую панику;
• остановить массовый отток капитала;
• сохранить валютную ликвидность;
• обеспечить работу платежной системы;
• предотвратить обход блокирующих мер;
• защитить международные резервы;
• стабилизировать курс;
• обеспечить исполнение критических внутренних обязательств.

Но временное ограничение должно отвечать ряду условий.

Законность

Мера должна иметь понятное нормативное основание.

Публичность

Участники должны знать:

• какие операции ограничены;
• кто принимает решение;
• как получить разрешение;
• какие исключения действуют.

Определенность срока

Даже если точная дата отмены неизвестна, необходимо установить периодический пересмотр.

Возможность обжалования

Компания или кредитор должны иметь процедуру исправления ошибки, подтверждения нейтрального статуса или исключения из режима.

Обособленный учет

Удерживаемые средства не должны растворяться в общей массе государственного имущества.

Исключения

Необходимо защищать:

• гуманитарные платежи;
• критический импорт;
• требования нейтральных кредиторов;
• небольшие выплаты физическим лицам;
• обязательства, не связанные с ограничительными государствами.

Обратимость

После устранения оснований средства должны быть доступны для выплаты, зачета или реструктуризации.

Бессрочное ограничение без механизма выхода перестает быть временной защитой.

5. Защита национальной финансовой системы

Экономическая самооборона должна прежде всего защищать систему, а не создавать дополнительный кризис.

Платежный мораторий способен сохранить валютную ликвидность, но одновременно вызвать:

• кросс-дефолты;
• требования дополнительного обеспечения;
• снижение стоимости активов банков;
• рост резервов;
• ухудшение капитала;
• судебные иски;
• арест имущества;
• потерю торгового финансирования.

Поэтому решение должно приниматься на основании системного стресс-теста.

Необходимо определить:

1. объем платежей, подпадающих под ограничение;
2. валютную структуру;
3. крупнейших заемщиков;
4. связанные гарантии;
5. зарубежное обеспечение;
6. договоры с кросс-дефолтом;
7. влияние на банковские нормативы;
8. ожидаемую реакцию валютного рынка;
9. возможные действия кредиторов;
10. потребность во внутреннем рефинансировании.

Защита финансовой системы может включать не только запрет платежей.

Возможны более мягкие инструменты:

• замена валюты;
• перенос даты;
• использование специального счета;
• государственная гарантия;
• временное рефинансирование;
• обязательная продажа или репатриация части валютной выручки;
• ограничение отдельных капитальных операций;
• изменение требований к резервам;
• создание резервного платежного агента;
• централизованная юридическая защита.

Правильная стратегия должна выбирать наименее разрушительный инструмент, способный обеспечить цель.

6. Граница между ответной мерой и произвольной экспроприацией

Ответная мера становится произвольной экспроприацией, если государство:

• окончательно присваивает частный актив без достаточного основания;
• не устанавливает связи между собственником и исходным нарушением;
• не предоставляет процедуры обжалования;
• не ведет обособленный учет;
• использует имущество в несвязанных бюджетных целях;
• не предусматривает возврата или компенсации;
• применяет меру дискриминационно;
• удерживает актив после исчезновения основания ограничения.

Особенно осторожно следует обращаться с частными долговыми требованиями.

Государство кредитора могло совершить недружественное действие, но держателем облигации может быть:

• гражданин нейтральной страны;
• российский инвестор;
• пенсионный фонд;
• международный инвестиционный фонд;
• лицо, купившее требование после введения ограничений.

Поэтому национальность формального платежного агента недостаточна для определения реального собственника.

Граница между защитой и экспроприацией проходит по следующим критериям.

Защитная мера	Произвольная экспроприация
Обязательство признается	Обязательство аннулируется без процедуры
Средства учитываются отдельно	Средства немедленно поступают в общий бюджет
Ограничение временно	Срок и условия возврата отсутствуют
Имеется связь с конкретным воздействием	Применяется ко всем иностранным лицам
Предусмотрены исключения	Добросовестные лица не различаются
Возможны зачет и урегулирование	Имущество присваивается окончательно
Решение пересматривается	Мера сохраняется автоматически
Кредитор может заявить требования	Доступ к защите полностью исключен

Платежный суверенитет будет убедителен только тогда, когда Россия сможет показать, что ее цель — не присвоение чужой собственности, а восстановление баланса и создание условий для урегулирования.

Глава 7. Пределы обязательности договора в чрезвычайной ситуации

1. Договор в нормальной экономической среде

Принцип обязательности договора является фундаментом экономического оборота.

Для международных договоров между государствами он выражен формулой pacta sunt servanda: действующий договор обязателен для участников и должен добросовестно выполняться. Венская конвенция о праве международных договоров закрепляет этот принцип.

Для частных договоров аналогичная логика проявляется в национальном законодательстве и выбранном сторонами праве.

Предсказуемость договора позволяет:

• рассчитывать будущие денежные потоки;
• определять стоимость кредита;
• оценивать риски;
• предоставлять обеспечение;
• инвестировать на длительный срок;
• передавать права требования.

Если должник может отказаться от обязательства при любом ухудшении обстоятельств, кредит теряет смысл.

Поэтому чрезвычайная ситуация сама по себе не отменяет договор.

Стороны заранее распределяют многие риски:

• изменение курса;
• рост процентной ставки;
• падение спроса;
• удорожание сырья;
• изменение налогов;
• политические события;
• санкции;
• изменение законодательства.

Вопрос заключается в том, был ли конкретный риск принят должником по договору и делает ли событие исполнение невозможным либо лишь более дорогим.

2. Изменение условий исполнения

Изменение обстоятельств может затронуть:

• валюту;
• платежный маршрут;
• место исполнения;
• банк;
• сроки;
• доступ к активам;
• правоспособность получателя;
• законность операции.

Однако не всякое изменение позволяет должнику односторонне переписать договор.

Правовые системы используют разные конструкции:

• форс-мажор;
• невозможность исполнения;
• frustration;
• hardship;
• существенное изменение обстоятельств;
• незаконность исполнения;
• государственное вмешательство;
• договорную санкционную оговорку.

Их содержание различается.

Существенное удорожание платежа обычно слабее абсолютной невозможности.

Отсутствие привычного банка не всегда освобождает должника, если существует другой законный маршрут.

Изменение курса не освобождает от валютного долга, если должник принял валютный риск.

Венская конвенция о праве международных договоров предусматривает основания невозможности исполнения и коренного изменения обстоятельств, но формулирует их узко. Кроме того, эти правила относятся к договорам между государствами и не должны механически переноситься на частные кредитные соглашения.

Для платежного суверенитета более надежна не попытка объявить все обязательства прекратившимися, а создание специального порядка временного исполнения.

3. Объективная невозможность платежа

Необходимо различать четыре уровня невозможности.

Финансовая невозможность

У должника нет средств.

Это обычный кредитный риск и возможное основание банкротства или реструктуризации.

Техническая невозможность

Не работает конкретная система или банк.

Техническая невозможность может быть временной и устранимой через другой канал.

Юридическая невозможность

Закон или санкционный режим запрещает участнику провести либо принять платеж.

Институциональная невозможность

Отдельной прямой нормы может не быть, но ни один посредник не соглашается обслужить операцию из-за совокупного риска.

Для денежного обязательства утверждение об абсолютной невозможности требует особой осторожности.

Деньги являются заменимым активом. Если должник не может использовать один счет, это не обязательно означает невозможность заплатить вообще.

Поэтому необходимо доказать:

• наличие полной суммы;
• невозможность использовать предусмотренный маршрут;
• попытки найти альтернативу;
• обращения к кредитору;
• обращения за лицензиями;
• отказы банков;
• готовность депонировать средства.

Чем меньше усилий предпринял должник, тем слабее ссылка на невозможность.

Но и кредитор не должен требовать абсурдного поведения.

Если каждый альтернативный маршрут создает риск блокировки, двойного платежа или нарушения закона, обязанность должника искать бесконечное число посредников не может считаться безграничной.

4. Создание препятствий самим кредитором

Общий принцип добросовестности предполагает, что сторона не должна извлекать преимущество из препятствия, которое создала сама.

Однако в санкционном конфликте возникает проблема идентичности.

Кредитор и государство его юрисдикции — разные субъекты.

Частный инвестор мог не участвовать в принятии санкционного решения и даже возражать против него.

Следовательно, действия иностранного правительства нельзя автоматически приписывать каждому частному кредитору.

Связь становится сильнее, если кредитор:

• является государственным органом;
• контролируется государством;
• непосредственно участвует в блокировке;
• отказался содействовать получению лицензии;
• потребовал блокировки активов;
• использовал санкционное препятствие для досрочного взыскания;
• получил экономическую выгоду от ограничений.

Связь слабее, если кредитор:

• является независимым частным инвестором;
• не имеет возможности влиять на регулятора;
• сам лишен доступа к платежу;
• согласен на альтернативное исполнение;
• предпринимает действия для разблокировки.

Поэтому стратегия должна различать:

1. государство-кредитора;
2. государственный финансовый институт;
3. частного кредитора, участвующего в ограничении;
4. частного кредитора, не участвующего в нем;
5. конечного инвестора, скрытого за инфраструктурным посредником.

Без такой классификации аргумент о создании препятствий самим кредитором будет чрезмерно обобщенным.

5. Отказ кредитора признавать надлежащее исполнение

Кредитор вправе требовать исполнения в форме, установленной договором.

Если долг номинирован в долларах, рублевый платеж по односторонне определенному курсу не обязательно является эквивалентом.

Если платеж должен быть произведен агенту, перевод на иной счет не обязательно прекращает обязательство.

Однако позиция кредитора становится менее убедительной, когда первоначальный способ исполнения заблокирован государством его юрисдикции.

В такой ситуации необходимо оценить разумность альтернативы.

Хорошо сконструированное предложение должно обеспечивать:

• полную сумму;
• прозрачный курс;
• установленную дату;
• надежный банк;
• документальное подтверждение;
• отсутствие дополнительных расходов кредитора либо их компенсацию;
• сохранение средств;
• возможность конвертации после снятия ограничений.

Кредитор может отказаться, если альтернатива существенно ухудшает его положение.

Но отказ только потому, что кредитор рассчитывает сохранить право на неустойку и одновременно заблокировать любой способ платежа, может оцениваться как недобросовестный.

Задача российского специального режима — создать альтернативу, которая выглядит не как фикция исполнения, а как экономически реальное предоставление средств.

6. Добросовестность сторон

Добросовестность должника проявляется в том, что он:

• признает долг;
• своевременно рассчитывает сумму;
• сохраняет ликвидность;
• уведомляет кредитора;
• предлагает разумный способ;
• не выводит активы;
• не использует санкции как предлог скрыть неплатежеспособность;
• ведет обособленный учет.

Добросовестность кредитора проявляется в том, что он:

• содействует законному платежу;
• предоставляет актуальные реквизиты;
• обращается за необходимыми разрешениями;
• не требует двойного исполнения;
• учитывает фактически полученные суммы;
• не препятствует разумной замене агента;
• не использует техническую задержку для несоразмерного взыскания.

Добросовестность государства проявляется в том, что оно:

• устанавливает ясные правила;
• не присваивает средства;
• различает категории кредиторов;
• предоставляет обжалование;
• защищает своего заемщика;
• пересматривает ограничения;
• сохраняет механизм урегулирования.

Платежный суверенитет требует добросовестности от всех трех уровней.

7. Может ли нарушитель требовать безусловного исполнения

Политически привлекательный ответ звучит так: сторона, нарушившая права России, не вправе требовать соблюдения обязательств перед собой.

Юридически вопрос сложнее.

Во-первых, необходимо доказать наличие международно-противоправного деяния.

Не всякая санкция автоматически является таким деянием.

Во-вторых, необходимо определить ответственное государство.

В-третьих, частный кредитор может быть отдельным от этого государства субъектом.

В-четвертых, ответная мера должна отвечать требованиям к контрмерам.

Согласно статьям Комиссии международного права, контрмеры могут приниматься пострадавшим государством против ответственного государства, должны побуждать его к исполнению обязательств, быть временными и соразмерными. Они не являются универсальным разрешением нарушать любые обязательства перед любыми лицами.

Поэтому более точная позиция состоит в следующем:

государство, ответственное за противоправное ограничение российских активов или прав, не должно получать преимущества от сохранения прежнего финансового режима; однако изменение порядка исполнения должно быть адресным, временным и связанным с устранением нарушения.

Для частного кредитора вопрос решается отдельно.

Его требование может сохраняться, но платеж может быть:

• депонирован;
• временно заблокирован;
• переведен на специальный счет;
• включен в переговорный механизм;
• защищен от списания;
• восстановлен после урегулирования.

Такой подход сильнее тотального отрицания долгов, поскольку он сохраняет юридическую и экономическую связь между ограничением и ответной мерой.

Глава 8. Односторонняя платежная дисциплина как источник уязвимости

1. Вывод валютной ликвидности

Выплата внешнего долга означает передачу денежных средств нерезиденту.

В обычной экономической среде этот отток компенсируется:

• новыми заимствованиями;
• иностранными инвестициями;
• экспортной выручкой;
• доступом к резервам;
• доходом от зарубежных активов.

В условиях ограниченного доступа к рынкам капитала движение становится более односторонним.

Старый долг погашается, но новый капитал не поступает.

Зарубежные активы могут быть заблокированы.

Расчетные расходы растут.

Следовательно, одинаковая по размеру выплата оказывает более сильное влияние на внутреннюю ликвидность.

Однако было бы ошибкой считать любой отток валюты вредным.

Платеж может:

• сохранять доступ к поставщику;
• защищать ценное обеспечение;
• предотвращать банкротство зарубежной дочерней компании;
• поддерживать отношения с нейтральным банком;
• обеспечивать критический импорт;
• уменьшать судебные риски.

Поэтому необходимо оценивать чистый результат.

Удержать платеж в 100 единиц нерационально, если это приводит к потере актива стоимостью 500 единиц.

И наоборот, продолжать выплату может быть неразумно, если кредитор не способен предоставить встречного экономического преимущества, а активы российской стороны остаются заблокированными.

2. Сокращение внутренних инвестиционных ресурсов

Средства, направленные на обслуживание внешнего долга, не могут одновременно использоваться для:

• модернизации производства;
• закупки оборудования;
• финансирования оборотного капитала;
• инфраструктурных проектов;
• кредитования;
• исследований;
• создания резервов.

Но из этого не следует, что приостановленные платежи автоматически превращаются в инвестиционный фонд.

Пока долг сохраняется, соответствующая сумма обременена будущим требованием.

Если ее полностью израсходовать, государство или компания окажутся неспособны возобновить выплаты после урегулирования.

Поэтому возможны три режима использования.

Полное резервирование

Средства хранятся в максимально ликвидной форме.

Преимущество — готовность к выплате.

Недостаток — ограниченный вклад в развитие.

Ограниченное размещение

Средства инвестируются в надежные краткосрочные инструменты с сохранением ликвидности.

Использование как обеспечение

Зарезервированная сумма служит основой для кредитования, но не расходуется непосредственно.

Чем дольше действует мораторий, тем сильнее политическое давление использовать средства на текущие нужды.

Именно здесь временная приостановка рискует превратиться в скрытый дефолт.

3. Финансирование иностранных финансовых институтов

Платеж по внешнему обязательству приносит доход не только конечному кредитору.

В расчетной цепочке могут получать вознаграждение:

• банк-корреспондент;
• платежный агент;
• депозитарий;
• клиринговая организация;
• управляющая компания;
• страховая организация;
• налоговая система государства кредитора.

Процентный доход кредитора может использоваться для:

• выплаты пенсий;
• страховых резервов;
• новых инвестиций;
• финансирования государственных расходов через налоги;
• приобретения активов.

Нельзя утверждать, что каждый платеж непосредственно финансирует санкционную политику. Между выплатой частному инвестору и государственными расходами существует сложная цепочка.

Но на макроэкономическом уровне сохранение потока средств поддерживает ликвидность финансовой системы юрисдикции-получателя.

В условиях нормальных отношений это естественный результат международного кредита.

В условиях системного давления возникает вопрос о допустимости такого одностороннего движения.

4. Снижение стоимости санкционного давления

Санкционная политика имеет цену для ее инициатора.

Она может приводить к:

• потере рынка;
• снижению доходов компаний;
• удорожанию сырья;
• расходам на контроль;
• судебным искам;
• ответным ограничениям;
• ухудшению положения собственных инвесторов.

Если российские должники продолжают полностью обслуживать требования кредиторов из санкционных юрисдикций, одна из потенциальных издержек давления исчезает.

Финансовые организации продолжают получать доход.

Инвесторы сохраняют выплаты.

Государство получает налоги.

При этом российские активы остаются заблокированными.

Так возникает экономическая асимметрия: сторона может ограничивать российскую ликвидность, не теряя встречного денежного потока.

Управляемая приостановка увеличивает цену ограничительной политики для кредитующих юрисдикций.

Но эта цель должна быть сформулирована осторожно.

Если мера подается исключительно как наказание, она приобретает характер возмездия.

Более обоснованная цель — побуждение к восстановлению взаимности и защита российской финансовой системы.

5. Утрата переговорного ресурса

Каждый произведенный платеж является необратимым, если только не существует встречного требования или судебного основания для возврата.

После выплаты Россия или российская компания теряет часть потенциального ресурса для переговоров.

Если же сумма находится на специальном счете, стороны могут обсуждать:

• разблокировку активов;
• зачет;
• реструктуризацию;
• обмен требований;
• частичную выплату;
• освобождение обеспечения;
• восстановление расчетного канала.

Однако использование долга как переговорного ресурса имеет пределы.

Если государство слишком открыто объявляет любое частное обязательство заложником политического спора, кредиторы начинают воспринимать все российские активы как ненадежные.

Это повышает стоимость будущего капитала даже в нейтральных странах.

Поэтому переговорная функция должна сочетаться с:

• точным учетом;
• адресностью;
• сохранением права кредитора;
• прозрачными условиями разблокировки;
• защитой лиц, не связанных с исходным ограничением.

6. Возникновение морального риска для кредиторов

Моральный риск возникает тогда, когда участник защищен от последствий своего поведения и поэтому имеет меньше стимулов предотвращать ущерб.

В рассматриваемой системе кредитор может сохранять требование независимо от того, препятствует ли государство его юрисдикции нормальному исполнению.

Если кредитор уверен, что:

• проценты продолжат начисляться;
• должник будет искать любой возможный маршрут;
• риск посредников останется на должнике;
• иностранный суд поддержит первоначальные условия;
• государство кредитора не понесет встречных финансовых последствий,

у него мало стимулов добиваться разрешения платежа или выступать против блокирующих мер.

Управляемая приостановка меняет стимулы.

Кредитор начинает быть заинтересован в:

• получении лицензии;
• признании альтернативного маршрута;
• переговорах с регулятором;
• разблокировке связанных активов;
• изменении условий договора.

Но этот аргумент не должен использоваться против полностью невиновных инвесторов.

Многие кредиторы сами несут ущерб и не способны повлиять на государственную политику.

Поэтому задача состоит не в их наказании, а в создании экономической заинтересованности в урегулировании.

7. Почему сохранение прежнего режима может противоречить национальным интересам

Прежний режим основывался на следующих предположениях:

• платежная инфраструктура доступна;
• собственность защищена;
• кредитор может принять платеж;
• исполнение прекращает долг;
• российские активы могут использоваться для обслуживания обязательств;
• новые заимствования остаются возможными;
• спор разрешается в предсказуемой среде.

Если эти предположения разрушены, механическое сохранение режима может привести к:

1. одностороннему оттоку ликвидности;
2. снижению внутренних инвестиционных возможностей;
3. утрате переговорного ресурса;
4. закреплению иностранного инфраструктурного контроля;
5. риску повторного требования после блокировки платежа;
6. уменьшению экономической цены санкций для их инициаторов;
7. ухудшению положения российских собственников заблокированных активов.

Но национальный интерес не равнозначен максимальному удержанию денег внутри страны.

Он включает:

• сохранение доверия партнеров;
• доступ к рынкам;
• защиту зарубежных активов;
• стабильность банков;
• возможность импорта;
• предсказуемость права;
• долгосрочную стоимость капитала.

Поэтому решение должно приниматься путем сравнения двух сценариев.

Сценарий продолжения платежа

Оцениваются:

• сумма оттока;
• вероятность успешного зачисления;
• защита обеспечения;
• сохранение отношений;
• возможность нового финансирования;
• влияние на репутацию;
• положение российских активов в юрисдикции кредитора.

Сценарий приостановки

Оцениваются:

• сохраненная ликвидность;
• судебные риски;
• кросс-дефолты;
• возможный арест имущества;
• влияние на нейтральных кредиторов;
• переговорный эффект;
• возможность резервирования;
• срок ограничения.

Национальный интерес требует выбирать не самый жесткий, а наиболее эффективный вариант.

Сенсограмма Части II

Внешнее воздействие	Возможная защитная мера	Обязательное ограничение
Блокировка государственных активов	Приостановка сопоставимых государственных выплат	Соразмерность и отдельный учет
Ограничение платежного маршрута	Альтернативный банк или специальный счет	Подтверждение полной суммы
Запрет кредитору принимать платеж	Депонирование до получения разрешения	Уведомление кредитора
Конфискация российского актива	Зачет или удержание встречного требования	Оценка прав собственников
Ограничение критического импорта	Валютный и платежный контроль	Исключения для гуманитарных операций
Давление на банки третьих стран	Развитие альтернативной инфраструктуры	Недопустимость скрытого обхода обязательных запретов
Отказ признавать альтернативное исполнение	Национальное признание защищенного исполнения	Учет риска иностранного суда
Системный отток ликвидности	Временное ограничение капитальных операций	Регулярный пересмотр
Действия частного кредитора, не связанного с санкциями	Сохранение или льготный порядок платежа	Защита добросовестного лица
Удержание активов без механизма возврата	Переговорный мораторий	Четкие условия прекращения

Риски предлагаемой доктрины

Риск чрезмерно широкого понятия экономической агрессии

Если термин будет охватывать любое невыгодное решение иностранного государства, он превратится в политический лозунг.

Усиление: применять измеримые критерии цели, масштаба, продолжительности, экстерриториальности и связи с конкретным ущербом.

Риск смешения экономической самообороны и военной самообороны

Экономическое принуждение не следует автоматически объявлять вооруженной агрессией.

Усиление: опираться на валютное регулирование, безопасность, договорные исключения и институт контрмер, а не на расширительное толкование статьи 51 Устава ООН.

Риск коллективной ответственности кредиторов

Частный инвестор может не отвечать за политику своего государства.

Усиление: сохранять требование, использовать депонирование и устанавливать льготный режим для добросовестных конечных владельцев.

Риск превращения временного ограничения в конфискацию

Чем дольше удерживаются средства, тем сильнее искушение использовать их как собственный доход.

Усиление: специальные счета, аудит, запрет бюджетного расходования без отдельного правового основания и регулярный пересмотр.

Риск неуправляемого каскада дефолтов

Одна приостановка может активировать десятки связанных договоров.

Усиление: предварительная карта ковенантов, гарантий, обеспечения и кросс-дефолтов.

Риск утраты доступа к нейтральному капиталу

Даже адресная мера может быть воспринята как общий отказ от долговой дисциплины.

Усиление: публично закрепить исключения, критерии применения и механизм выхода.

Выводы Части II

Экономическая агрессия не является полностью устоявшейся международно-правовой категорией, равнозначной вооруженной агрессии. Поэтому она не может служить универсальной формулой, автоматически освобождающей государство и его резидентов от обязательств.

Вместе с тем экономические и финансовые меры способны приобретать характер системного принуждения, если они направлены на подчинение суверенной воли, блокируют активы, разрушают критическую инфраструктуру и распространяют воздействие на третьи государства.

Россия вправе защищать национальную финансовую систему, регулировать движение капитала и устанавливать специальный порядок внешних расчетов. Но защитные меры должны быть:

• законными;
• адресными;
• временными;
• соразмерными;
• обратимыми;
• связанными с конкретным внешним воздействием;
• предусматривающими защиту добросовестных частных лиц.

Договор продолжает быть обязательным и в чрезвычайной ситуации. Однако его исполнение не может рассматриваться вне среды, в которой одна сторона или государство ее юрисдикции препятствует платежу, блокирует активы и сохраняет все преимущества кредитора.

Поэтому временная приостановка должна строиться не как отрицание долга, а как защищенное исполнение:

• обязательство признается;
• сумма рассчитывается;
• средства резервируются;
• кредитор уведомляется;
• альтернативный порядок предлагается;
• ограничение регулярно пересматривается;
• конечной целью остается урегулирование.

Односторонняя платежная дисциплина становится источником уязвимости, когда она уменьшает российскую ликвидность, поддерживает финансовую систему ограничивающих юрисдикций и не приводит к восстановлению взаимных прав.

Но противоположная крайность — произвольный отказ от обязательств — способна причинить России еще больший ущерб.

Задача платежного суверенитета состоит не в выборе между «платить всегда» и «не платить никогда».

Она состоит в создании системы, при которой внешний платеж производится только в условиях, совместимых с экономической безопасностью, взаимностью и реальной возможностью надлежащего исполнения.

************

Часть III. Исторический и международный опыт долговых ограничений

Долговые моратории, банковские каникулы, валютные ограничения и принудительные реструктуризации не являются исключительными изобретениями отдельных государств. Они неоднократно применялись в периоды войн, банковских паник, валютных кризисов и утраты государством доступа к внешнему финансированию.

Исторический опыт, однако, не дает универсального разрешения приостанавливать обязательства. Одни ограничения предотвращали немедленный распад финансовой системы и создавали время для восстановления. Другие лишь откладывали признание неплатежеспособности, увеличивали размер будущих потерь и разрушали доверие к государству на десятилетия.

Поэтому значение исторических прецедентов состоит не в поиске примера, который можно механически повторить в России. Их задача — показать закономерности.

Практически во всех успешных случаях временное ограничение сопровождалось:

• четкой целью;
• контролем над банковской системой;
• учетом заблокированных требований;
• созданием механизма реструктуризации;
• сохранением минимальной платежной инфраструктуры;
• переговорами с кредиторами;
• правилами отмены чрезвычайного режима.

Практически во всех неудачных случаях государство пыталось решить структурную проблему одним запретом на платеж, не устраняя дефицит бюджета, банковскую несостоятельность, валютный дисбаланс и разрушение доверия.

Главный исторический вывод состоит в том, что мораторий способен предоставить государству время, но не способен заменить экономическую политику.

Глава 9. Государственные моратории в мировой экономической истории

1. Приостановка платежей в период войн

Война радикально меняет правовую и экономическую среду исполнения обязательств.

В мирное время трансграничный платеж рассматривается как частная операция между должником и кредитором. После начала вооруженного конфликта тот же платеж может оцениваться государством как передача экономического ресурса противнику.

Поэтому воюющие государства исторически вводили:

• запрет торговли с противником;
• блокировку имущества лиц, признаваемых неприятельскими;
• запрет прямых платежей;
• обязанность перечислять причитающиеся противнику суммы специальному хранителю;
• контроль предприятий с неприятельским участием;
• ограничение передачи ценных бумаг и требований.

Показателен британский Закон о торговле с неприятелем 1939 года. Он запрещал торговлю с противником и позволял назначать хранителей неприятельского имущества. Денежные суммы, которые в отсутствие войны подлежали бы выплате неприятельскому лицу, могли направляться такому хранителю. Закон прямо связывал этот механизм с предотвращением передачи денег противнику и сохранением имущества до будущего мирного урегулирования.

В этой конструкции содержатся несколько принципов, имеющих значение для концепции платежного суверенитета.

Во-первых, частное обязательство не обязательно прекращалось. Менялся адрес и режим исполнения.

Во-вторых, должник не получал безусловного права присвоить причитающуюся сумму. Платеж направлялся контролируемому государством хранителю.

В-третьих, окончательная судьба имущества связывалась с будущим урегулированием.

В-четвертых, государство ставило безопасность выше первоначального договорного маршрута.

Это исторически важное различие. Военный режим платежей не всегда строился по формуле «долга больше нет». Значительно чаще государство разделяло признание обязательства и фактическую передачу денег противной стороне.

Именно этот подход ближе всего к идее защищенного исполнения: сумма учитывается, но не переводится лицу, доступ которого к ней способен укрепить экономические возможности противника.

Вместе с тем прямое применение военных правил к современной санкционной ситуации ограничено.

Вооруженный конфликт, формальное состояние войны и экономическое противостояние имеют разную правовую природу. Законодательство о неприятельской собственности предоставляет государству чрезвычайно широкие полномочия именно потому, что действует в военной обстановке.

Следовательно, исторический опыт подтверждает возможность изменения порядка частных платежей, но не устраняет необходимость самостоятельно обосновать законность, адресность и соразмерность современных ограничений.

2. Долговые моратории в период валютных кризисов

Валютный кризис возникает, когда государство или частный сектор сталкиваются с резким недостатком доступной иностранной валюты.

Причинами могут быть:

• бегство капитала;
• падение экспортных доходов;
• утрата резервов;
• массовое погашение внешнего долга;
• банковская паника;
• недоверие к фиксированному валютному курсу;
• прекращение внешнего рефинансирования.

В такой ситуации государство может оставаться платежеспособным в национальной валюте, но не располагать достаточным объемом валюты, необходимой для обслуживания внешних обязательств.

Возникает конфликт между двумя задачами:

1. сохранить договорную платежную дисциплину;
2. предотвратить исчерпание резервов и остановку критического импорта.

История показывает, что продолжение безусловных выплат до полного истощения резервов редко улучшает положение должника. Если рынок уже считает долг неустойчивым, расходование оставшейся валютной ликвидности лишь уменьшает ресурсы, необходимые для последующей стабилизации.

Показателен кризис Аргентины 2001–2002 годов. К концу 2001 года страна находилась в третьем году рецессии, объявила дефолт по суверенному долгу, а в начале 2002 года отказалась от режима фиксированного равенства песо и доллара. Внутренний банковский кризис, частичная заморозка депозитов и прекращение внешних выплат стали элементами одного системного распада.

Аргентинский пример показывает, что долговой мораторий, введенный после потери резервов и доверия, существенно отличается от заранее подготовленного ограничения.

Когда государство действует в последний момент:

• банковские вкладчики пытаются изъять средства;
• валютный рынок дестабилизируется;
• договорные обязательства конвертируются в экстренном порядке;
• судебные споры возникают одновременно внутри страны и за рубежом;
• население воспринимает ограничения как конфискацию;
• реформы проводятся в атмосфере политического кризиса.

Мораторий в такой ситуации является не стратегией, а симптомом уже наступившей катастрофы.

Другой пример — Исландия в 2008 году. Кризис был вызван обрушением банковского сектора, масштаб которого был чрезвычайно велик по отношению к национальной экономике. Три крупнейших банка, на которые приходилось около 85% банковской системы, потерпели крах; до кризиса совокупный размер банковского сектора многократно превышал ВВП страны и в значительной степени зависел от внешнего оптового финансирования.

Исландские ограничения движения капитала не устранили банковские убытки, но помогли предотвратить дальнейший обвал валюты и массовый вывод средств. МВФ впоследствии оценивал контроль капитала как критически важный для предотвращения более тяжелого коллапса, хотя подчеркивал, что по мере восстановления его искажающие эффекты и макроэкономические издержки возрастали.

Из сопоставления этих случаев следует первый важный вывод:

валютные ограничения эффективнее, когда они вводятся как часть программы стабилизации, а не вместо нее.

Ограничение должно сопровождаться:

• восстановлением банковских балансов;
• бюджетной корректировкой;
• формированием резервов;
• изменением валютного режима;
• переговорами с кредиторами;
• восстановлением доверия к государственным институтам.

Без этого мораторий лишь переносит кризис в будущее.

3. Банковские каникулы

Банковские каникулы представляют собой временную остановку или существенное ограничение банковских операций.

Их цель обычно состоит в том, чтобы прекратить паническое изъятие средств и дать государству время:

• проверить состояние банков;
• отделить жизнеспособные учреждения от несостоятельных;
• подготовить поддержку ликвидности;
• определить условия открытия;
• сформировать механизм защиты вкладчиков;
• восстановить доверие.

Самым известным примером являются банковские каникулы в США в марте 1933 года.

К моменту принятия решения американская банковская система переживала массовые банкротства и набеги вкладчиков. По данным исторического обзора FDIC, между крахом фондового рынка 1929 года и банковскими каникулами марта 1933 года прекратили работу более девяти тысяч банков. 6 марта 1933 года президент Франклин Рузвельт объявил общенациональные банковские каникулы, после которых банки открывались только после проверки. В июне 1933 года был принят Закон о банковской деятельности, создавший Федеральную корпорацию страхования депозитов.

Главный урок американского случая состоит не в самой остановке банков.

Если бы банки просто закрылись на несколько дней, а затем открылись без проверки и новой системы доверия, паника возобновилась бы.

Эффект обеспечили сопутствующие меры:

• чрезвычайная проверка банков;
• разрешение на открытие устойчивых учреждений;
• предоставление ликвидности;
• публичное объяснение политики;
• создание федерального страхования депозитов;
• усиление надзора.

Банковские каникулы были мостом между разрушенной старой системой и новой институциональной конструкцией.

Пример Кипра в 2013 году показывает другой тип банковских каникул. На фоне банковского кризиса власти объявили временное закрытие банков, после чего были введены административные ограничения движения средств. Решение сопровождалось санацией, реструктуризацией и рекапитализацией банковской системы. Европейские органы характеризовали ситуацию как исключительную и поддерживали постепенную отмену ограничений по мере стабилизации.

Банковские каникулы имеют высокую цену.

Они:

• ограничивают доступ граждан и компаний к собственным средствам;
• нарушают платежи;
• затрудняют торговлю;
• уменьшают доверие;
• создают риск перевода операций в наличную и теневую форму;
• могут ускорить вывод средств сразу после открытия банков.

Поэтому они оправданны только при наличии непосредственной угрозы системного распада.

Для платежного суверенитета исторический урок состоит в следующем:

остановка платежей должна использоваться для восстановления способности платить, а не для сокрытия отсутствия решения.

Если во время моратория государство не создает реестр требований, не проверяет заемщиков, не формирует специальные счета и не готовит механизм урегулирования, окончание ограничения лишь возвращает систему к исходному кризису.

4. Ограничение движения капитала

Контроль движения капитала включает широкий круг мер:

• лимиты на переводы за рубеж;
• обязательную продажу валютной выручки;
• запрет отдельных операций;
• резервирование;
• разрешительный порядок;
• ограничения снятия наличных;
• запрет досрочного погашения внешних обязательств;
• ограничения покупки иностранной валюты;
• специальные налоги;
• минимальные сроки владения активом.

Экономическая теория долгое время относилась к таким мерам преимущественно негативно. Свободное движение капитала должно направлять ресурсы в наиболее эффективные проекты и позволять инвесторам диверсифицировать риски.

Однако кризисы показали, что полностью свободный капитал может усиливать панику.

В период притока иностранные средства увеличивают кредитование, цены активов и внешний долг.

В период бегства тот же капитал быстро покидает страну, обрушивая валюту, банковскую ликвидность и цены активов.

Поэтому контроль капитала может выполнять четыре функции:

1. валютную;
2. макроэкономическую;
3. пруденциальную;
4. антикризисную.

Европейский центральный банк выделял среди основных мотивов контроля капитала валютные цели, управление потоками, финансовую стабильность и общеэкономическую политику.

История Исландии показывает, что контроль оттока способен дать государству время для восстановления институтов и уменьшения накопленных дисбалансов. Но длительное сохранение ограничений создает собственные проблемы:

• ухудшает распределение капитала;
• снижает инвестиционную привлекательность;
• поддерживает неэффективные компании;
• стимулирует обходные схемы;
• разделяет внутренний и внешний валютные рынки;
• затрудняет возврат к нормальному финансированию.

В Греции контроль капитала был введен 28 июня 2015 года на фоне ускоренного изъятия депозитов и неопределенности вокруг программы финансовой поддержки. ЕЦБ сохранил потолок экстренной помощи ликвидностью греческим банкам на ранее установленном уровне, а власти ограничили банковские операции и трансграничные переводы.

Контроль движения капитала поэтому нельзя оценивать только по факту его введения.

Необходимо анализировать:

• почему он понадобился;
• какие операции затронуты;
• как долго он действовал;
• что происходило с банками;
• насколько быстро восстановился обычный режим;
• удалось ли использовать полученное время для реформ.

Для России это означает, что платежные ограничения должны быть дифференцированы.

Нет необходимости одинаково регулировать:

• выплату процентов иностранному кредитору;
• покупку импортного оборудования;
• вывод дивидендов;
• перевод гражданина;
• погашение торгового кредита;
• приобретение иностранного финансового актива;
• перемещение средств между компаниями одной группы.

Чем шире запрет, тем выше его побочные издержки.

5. Принудительная реструктуризация

Реструктуризация означает изменение первоначальных условий долга.

Она может включать:

• перенос срока погашения;
• снижение процентной ставки;
• уменьшение основной суммы;
• обмен старых облигаций на новые;
• изменение валюты;
• предоставление обеспечения;
• капитализацию процентов;
• отсрочку платежей.

Реструктуризация может быть добровольной только формально.

Если альтернатива кредитора состоит в немедленном дефолте и длительном судебном споре, согласие на обмен возникает под сильным экономическим давлением.

В некоторых случаях государство использует законодательство, коллективные оговорки или регулирование банков, чтобы распространить решение большинства на несогласных кредиторов.

Исторически крупные реструктуризации проводились и по банковским займам, и по облигационным обязательствам. Исследование МВФ за период 1950–2010 годов охватило 186 обменов долгов с иностранными банками и держателями облигаций, а также 447 двусторонних соглашений в рамках Парижского клуба. Это показывает, что изменение суверенных обязательств является повторяющейся частью мировой финансовой истории, а не уникальным исключением.

План Брейди

После долгового кризиса развивающихся стран 1980-х годов банковские требования обменивались на обращающиеся облигации с различными вариантами уменьшения основной суммы или процентных платежей.

План, получивший имя министра финансов США Николаса Брейди, позволил соединить уменьшение долговой нагрузки, новое финансирование и возвращение стран на рынки капитала. Министерство финансов США характеризует его как ключевой механизм разрешения долгового кризиса развивающихся государств, объем которого оценивался примерно в 1,3 трлн долларов.

Значение плана Брейди состояло в признании очевидного факта: если долг не может быть выплачен полностью, бесконечное продление прежних обязательств наносит ущерб и должнику, и кредиторам.

Реструктуризация позволила:

• признать часть потерь;
• заменить разрозненные банковские требования стандартными бумагами;
• повысить ликвидность требований;
• установить новый график;
• использовать обеспечение;
• восстановить рыночное ценообразование.

Греция в 2012 году

Реструктуризация греческого суверенного долга предусматривала масштабное участие частных держателей облигаций и обмен старых бумаг на новые инструменты. Международная программа прямо исходила из того, что долговое облегчение со стороны частных и официальных кредиторов должно вернуть государственный долг на более устойчивую траекторию.

Этот пример показывает, что даже развитая экономика, входящая в валютный союз, может столкнуться с необходимостью изменения долговых условий.

Но он также показывает цену задержки. ЕЦБ впоследствии отмечал, что восстановление Греции началось позднее, чем восстановление ряда других кризисных стран еврозоны, в том числе потому, что реструктуризация суверенного долга была отложена.

Россия после 1998 года

Российский кризис августа 1998 года сочетал девальвацию, фактический дефолт по части внутреннего государственного долга и банковский кризис. МВФ отмечал, что сочетание дефолта по государственным обязательствам и резкого падения рубля стало непосредственным спусковым механизмом банковского коллапса. Значительная часть банковской системы оказалась формально несостоятельной.

Впоследствии Россия проводила переговоры с Парижским и Лондонским клубами и осуществила реструктуризацию, включавшую существенное уменьшение долговой нагрузки. Переговоры сопровождались восстановлением бюджетной и внешней позиции, что позволило постепенно нормализовать отношения с группами кредиторов.

Главный урок состоит в том, что реструктуризация становится устойчивой не из-за юридического оформления обмена самого по себе.

Она работает, когда новый долг соответствует реальным возможностям государства.

Если после реструктуризации сохраняется прежний бюджетный дефицит, завышенный валютный курс и зависимость от краткосрочного капитала, кризис повторяется.

6. Конвертация обязательств

Конвертация означает замену одного вида обязательства другим.

Это может быть:

• перевод из иностранной валюты в национальную;
• замена банковского депозита облигацией;
• обмен краткосрочного долга на долгосрочный;
• замена плавающей ставки фиксированной;
• конвертация долга в капитал;
• обмен внешнего требования на внутреннее;
• переоформление обязательства в специальный расчетный инструмент.

Конвертация способна быть добровольной, согласованной большинством кредиторов или установленной государством.

Наиболее жесткие формы применяются в системном кризисе.

В Аргентине после отказа от валютного режима была проведена обязательная конвертация значительной части долларовых банковских обязательств в песо. Депозиты и кредиты переводились по различным правилам, что создало крупные потери для банковской системы и стало источником многочисленных правовых споров. Всемирный банк оценивал потери банков от асимметричной конвертации долларовых активов и обязательств как исключительно значительные.

Этот опыт показывает опасность несогласованной конвертации.

Если активы банка переводятся по одному курсу, а обязательства — по другому, возникает разрыв баланса.

Если вкладчик получает меньше ожидаемого, он воспринимает меру как конфискацию.

Если заемщик получает неожиданное облегчение, государство перераспределяет богатство в его пользу.

Если правила неоднократно меняются, разрушается правовая определенность.

Поэтому конвертация внешних обязательств России в рубли может рассматриваться только при наличии:

• прозрачной методики курса;
• единой даты оценки;
• правил индексации;
• учета процентных обязательств;
• возможности последующей конвертации;
• механизма урегулирования валютной разницы;
• защиты банковских балансов.

Само объявление рубля валютой исполнения не устраняет экономическую стоимость первоначального обязательства.

7. Уроки исторических прецедентов

Исторический опыт позволяет сформулировать девять выводов.

Первый вывод. Мораторий должен иметь определенную функцию

Он может требоваться, чтобы:

• остановить банковскую панику;
• сохранить резервы;
• провести проверку банков;
• подготовить реструктуризацию;
• отделить платежеспособных заемщиков от неплатежеспособных;
• обеспечить переговоры.

Мораторий без функции превращается в отсроченный дефолт.

Второй вывод. Временное ограничение требует институционального продолжения

Американские банковские каникулы были эффективны не сами по себе, а в сочетании с проверкой банков, изменением регулирования и созданием страхования вкладов.

Третий вывод. Контроль капитала предоставляет время, но создает нарастающие издержки

Исландский опыт показывает, что ограничения могут стабилизировать кризисную экономику, но должны отменяться по мере восстановления, поскольку длительный контроль искажает инвестиции и финансовые решения.

Четвертый вывод. Поздняя реструктуризация обычно обходится дороже

Если государство продолжает обслуживать неустойчивый долг за счет последних резервов и официальной помощи, оно уменьшает ресурсы для последующего восстановления.

Всемирный банк указывает, что отсутствие быстрого и предсказуемого механизма реструктуризации затягивает кризисы, ослабляет восстановление и нередко увеличивает итоговые потери кредиторов.

Пятый вывод. Нельзя смешивать неликвидность и несостоятельность

Неликвидному должнику требуется время или временное финансирование.

Несостоятельному должнику требуется сокращение долговой нагрузки.

Предоставление нового кредита государству, которое объективно не может обслуживать совокупный долг, лишь увеличивает будущую проблему.

Шестой вывод. Принудительная конвертация перераспределяет потери

Она не устраняет убыток системы, а определяет, кто его понесет:

• кредитор;
• вкладчик;
• банк;
• заемщик;
• бюджет;
• центральный банк.

Седьмой вывод. Военные ограничения обычно сохраняли учет неприятельского имущества

Исторические механизмы хранителей показывают, что запрет платежа не обязательно означал уничтожение частного требования.

Восьмой вывод. Переговоры должны начинаться до полного исчерпания ресурсов

Чем больше у должника ликвидности и доступных активов, тем сильнее его переговорная позиция.

Девятый вывод. Выход из чрезвычайного режима необходимо проектировать одновременно с его введением

Нельзя сначала заблокировать платежи, а затем решать, что с ними делать.

Глава 10. Военные долги и финансовые отношения между противниками

1. Прекращение расчетов между конфликтующими государствами

В условиях войны платеж противнику перестает быть исключительно частным действием.

Денежные средства могут:

• увеличивать налоговую базу противника;
• поддерживать его банки;
• финансировать импорт;
• высвобождать ресурсы бюджета;
• использоваться для военных закупок.

Поэтому государства исторически ограничивали не только прямую торговлю, но и платежи, обслуживание долгов, передачу ценных бумаг и управление предприятиями, связанными с противной стороной.

Прекращение расчетов выполняло две функции.

Первая — не допустить передачи ресурса противнику.

Вторая — сохранить требования и имущество для послевоенного урегулирования.

Это важное сочетание.

Полное уничтожение частных требований осложняет окончание конфликта, поскольку после войны государствам пришлось бы заново устанавливать, какие долги существовали и кому принадлежало имущество.

Гораздо практичнее:

1. остановить движение;
2. зафиксировать сумму;
3. назначить хранителя;
4. сохранить документацию;
5. определить судьбу требований после завершения конфликта.

Именно поэтому система защищенного исполнения должна включать не только запрет, но и учет.

2. Замораживание собственности противника

Замораживание собственности выполняет роль экономического обезоруживания.

Собственник лишается возможности:

• вывести актив;
• получить доход;
• продать имущество;
• передать его связанному лицу;
• использовать в качестве обеспечения;
• финансировать деятельность противника.

Но замораживание порождает вопрос: кто управляет активом и в чьих интересах?

Исторически имущество могло передаваться специальному хранителю. Британский Закон 1939 года позволял передавать хранителю неприятельское имущество, права на его перевод и денежные суммы, подлежащие выплате неприятельскому лицу.

Такая модель создавала институциональное разделение:

• должник освобождался от необходимости платить непосредственно противнику;
• государство контролировало имущество;
• первоначальное право сохранялось в специальном режиме;
• окончательное решение откладывалось до мирного урегулирования.

Однако длительное управление чужим имуществом создает риски:

• потери стоимости;
• конфликта интересов;
• непрозрачных расходов;
• присвоения дохода;
• политического давления на хранителя;
• смешения блокировки и конфискации.

Поэтому современный специальный счет должен иметь:

• независимый учет;
• аудит;
• правила размещения;
• ограничения расходов;
• порядок начисления дохода;
• ясного бенефициара;
• механизм окончательного распределения.

3. Ограничение исполнения договоров

Война может сделать исполнение договора:

• незаконным;
• физически невозможным;
• противоречащим публичному порядку;
• опасным для государственной безопасности.

Но договорные последствия зависят от конкретного правопорядка.

Возможны:

• приостановка;
• прекращение;
• отсрочка;
• замена способа исполнения;
• передача платежа хранителю;
• освобождение от ответственности за период невозможности;
• сохранение основной суммы с прекращением отдельных начислений.

Ключевое различие проходит между обязательствами, которые невозможно исполнить без прямого экономического взаимодействия с противником, и обязательствами, которые могут быть исполнены внутри национальной системы без передачи ему контроля.

Например, денежная сумма может быть зачислена хранителю.

Поставка товара двойного назначения не может быть заменена аналогичным образом, поскольку само исполнение создает материальный ресурс для противника.

Следовательно, денежный долг чаще допускает специальную форму сохранения, чем обязательство передать уникальный товар или технологию.

4. Судьба частных долгов в военное время

Частные долги создают одну из самых сложных проблем.

Кредитор может быть гражданином государства-противника, но не участвовать в войне и не поддерживать действия своего правительства.

Должник может быть частной компанией, которая не принимала решений о конфликте.

Тем не менее государство ограничивает их отношения исходя из национальной безопасности.

Исторически применялись три основные модели.

Модель прекращения требования

Наиболее радикальная и наиболее разрушительная для частного права.

Модель приостановки

Требование сохраняется, но не может быть реализовано до окончания конфликта.

Модель контролируемого исполнения

Должник перечисляет средства специальному государственному органу или хранителю.

Третья модель наиболее близка принципу защищенного исполнения.

Она позволяет не превращать частного должника в получателя необоснованного обогащения и одновременно не передавать средства непосредственно противоположной стороне.

Для современной России важен еще один аспект: конечный кредитор может не совпадать с юрисдикцией финансовой инфраструктуры.

Облигация, обслуживаемая через европейский депозитарий, может принадлежать инвестору из Азии, Ближнего Востока или самой России.

Поэтому классификация только по месту нахождения платежного агента создает риск причинения ущерба лицам, не связанным с ограничивающим государством.

Необходима процедура раскрытия конечного владельца.

5. Послевоенное урегулирование требований

После завершения вооруженного конфликта возникает массив взаимных требований:

• государственные долги;
• частные долги;
• заблокированные активы;
• имущество, утратившее стоимость;
• страховые требования;
• компенсации за уничтоженную собственность;
• требования граждан;
• требования компаний.

Рассмотрение каждого дела в обычном суде способно занять десятилетия.

Поэтому государства создавали:

• клиринговые механизмы;
• смешанные комиссии;
• фонды компенсаций;
• соглашения о единовременной сумме;
• межгосударственные процедуры;
• взаимный отказ от отдельных требований.

Современным примером институционализированного послеконфликтного урегулирования стала Компенсационная комиссия ООН, созданная после вторжения Ирака в Кувейт. Комиссия рассмотрела около 2,7 млн требований, по которым заявлялось 352,5 млрд долларов, и присудила примерно 52,4 млрд долларов компенсации. Выплаты финансировались за счет установленной доли доходов от экспорта иракской нефти.

Этот пример не является моделью для российско-западных отношений: его правовая основа, роль Совета Безопасности и обстоятельства конфликта принципиально иные.

Но он показывает, что крупные массивы взаимных претензий требуют специального института, правил приоритетности и долгосрочного платежного механизма.

Простая формула «каждый обращается в свой суд» не обеспечивает системного урегулирования.

6. Взаимный зачет и долговые соглашения

Взаимный зачет сокращает два встречных обязательства без движения полной суммы денег.

Если одна сторона должна другой 100 единиц, а вторая первой — 70 единиц, после зачета остается чистое требование в 30 единиц.

Для межгосударственных требований проблема сложнее, поскольку сторонами являются разные субъекты:

• центральный банк;
• государство;
• частная компания;
• гражданин;
• государственный банк;
• инвестиционный фонд.

Нельзя автоматически погасить долг частной российской компании за счет актива Банка России или использовать имущество российского гражданина для урегулирования государственного требования без компенсационного механизма.

Поэтому межгосударственный зачет требует:

1. инвентаризации;
2. оценки требований;
3. определения собственников;
4. установления валюты и даты оценки;
5. расчета процентов;
6. создания компенсационных обязательств внутри каждой страны;
7. согласования чистого межгосударственного результата.

Долговое соглашение может предусматривать:

• взаимный отказ от претензий;
• частичный зачет;
• передачу определенных активов;
• выпуск новых облигаций;
• растянутый график;
• компенсационный фонд;
• передачу требований государству с последующим расчетом с частными лицами.

Для платежного суверенитета это означает, что специальные счета должны проектироваться как потенциальный ресурс будущего зачета, а не как бесформенная масса заблокированных денег.

Глава 11. Долговые кризисы и защита внутренней экономики

1. Приоритет внутренних расходов

Государство, столкнувшееся с недостатком ресурсов, должно определить очередность обязательств.

К критическим внутренним расходам относятся:

• оборона и безопасность;
• здравоохранение;
• социальные выплаты;
• содержание базовой инфраструктуры;
• оплата труда государственных служащих;
• поддержка платежной системы;
• финансирование критического импорта;
• обслуживание внутреннего долга, значимого для банков и пенсионной системы.

Однако провозглашение безусловного приоритета внутренних расходов над внешним долгом создает риск злоупотребления.

Любое правительство может заявить, что предпочитает потратить деньги внутри страны. Если этого достаточно для освобождения от внешних обязательств, международный кредит становится невозможным.

Поэтому приоритет допустим в условиях реальной угрозы жизненно важным функциям государства, а не просто потому, что внутреннее расходование политически популярнее.

Необходимо различать:

• чрезвычайную необходимость;
• обычный бюджетный выбор;
• стратегическое удержание платежа;
• неплатежеспособность;
• нежелание проводить непопулярную корректировку.

История Аргентины показывает, что сочетание тяжелой рецессии, бюджетного кризиса, банковской паники и внешнего долга способно сделать выбор между внутренней стабилизацией и обслуживанием долга практически неизбежным. Но позднее признание неустойчивости привело к более тяжелому и хаотичному выходу. МВФ в ретроспективной оценке указывал, что к 2001 году практически невозможно было избежать реструктуризации, уменьшающей текущую стоимость долга.

2. Сохранение банковской ликвидности

Банки являются ключевыми держателями долговых инструментов и одновременно обеспечивают платежи экономики.

Если государство объявляет дефолт по бумагам, находящимся на балансах национальных банков, последствия распространяются далеко за пределы бюджета.

Снижается стоимость активов.

Возникают убытки.

Уменьшается капитал.

Банки ограничивают кредитование.

Вкладчики начинают изымать средства.

Центральный банк вынужден предоставлять ликвидность.

Именно этот механизм проявился в России в 1998 году, когда дефолт по государственным обязательствам и девальвация стали непосредственными триггерами банковской несостоятельности.

Поэтому долговая стратегия должна учитывать, кто является кредитором.

Приостановка платежа иностранному фонду и приостановка выплаты по облигации, которой обеспечены обязательства системного российского банка, могут иметь совершенно разные последствия.

До введения моратория необходимо установить:

• сколько требований принадлежит российским банкам;
• какие бумаги используются как обеспечение;
• как изменится их стоимость;
• потребуется ли докапитализация;
• возникнет ли нарушение нормативов;
• какие обязательства банков связаны с государственным долгом.

Платежный суверенитет не должен разрушать внутреннюю финансовую систему ради сохранения внешней ликвидности.

3. Валютный контроль

Валютный контроль применяется для управления спросом и предложением иностранной валюты.

Возможные меры:

• обязательная продажа экспортной выручки;
• ограничения покупки валюты;
• репатриация средств;
• лицензирование переводов;
• специальные счета;
• контроль сроков расчетов;
• ограничения на валютные займы;
• требования к открытой валютной позиции банков.

Валютный контроль способен стабилизировать рынок, но создает разницу между официальной и реальной ценой валюты, если установленный режим не соответствует балансу спроса и предложения.

Чем сильнее административное ограничение отклоняется от экономической реальности, тем больше:

• теневой рынок;
• фиктивные импортные контракты;
• завышение стоимости поставок;
• занижение экспортной выручки;
• использование посредников;
• криптовалютные и иные обходные схемы.

Следовательно, валютный контроль должен сочетаться с макроэкономической политикой.

Если государство продолжает создавать избыточный внутренний спрос, один запрет на вывод валюты не обеспечит устойчивость курса.

4. Ограничение вывоза капитала

Контроль оттока отличается от регулирования текущей торговли.

Необходимо отделить:

• инвестиционный перевод;
• покупку иностранного актива;
• вывод дивидендов;
• погашение кредита;
• оплату импорта;
• выплату заработной платы;
• перевод гражданина;
• возврат иностранной инвестиции.

Слишком широкий запрет способен остановить нормальные хозяйственные операции.

Слишком узкий — не предотвратить утечку через заменяющие сделки.

Для России особенно важна граница между обслуживанием внешнего займа и свободным выводом капитала.

С юридической точки зрения погашение долга является исполнением обязательства, а не произвольным перемещением собственности.

С макроэкономической точки зрения оба действия уменьшают доступную валютную ликвидность.

Поэтому специальный режим должен учитывать не только форму операции, но и ее экономический результат.

5. Реструктуризация внешней задолженности

Реструктуризация необходима, когда первоначальный график платежей не соответствует реальным возможностям должника или когда инфраструктура исполнения разрушена на длительный срок.

Основные варианты:

Продление срока

Уменьшает текущую потребность в ликвидности, но может увеличить общую сумму процентов.

Снижение ставки

Уменьшает обслуживание без прямого уменьшения основной суммы.

Списание части долга

Радикально улучшает устойчивость, но создает крупный убыток кредитора.

Обмен на облигации

Позволяет стандартизировать требования и повысить их ликвидность.

Условные инструменты

Выплата зависит от экспорта, ВВП, цены сырья или иных показателей.

Зачет активов

Встречные требования уменьшают чистый долг.

Конвертация в капитал

Кредитор получает долю в предприятии или проекте.

Суверенная реструктуризация осложняется отсутствием единой международной процедуры банкротства государства.

Каждый выпуск, кредитор и юрисдикция могут иметь отдельные правила.

Поэтому современные долговые документы включают коллективные оговорки, позволяющие квалифицированному большинству кредиторов согласовать изменение условий для всех держателей соответствующего выпуска.

6. Переговоры с кредиторами

Переговоры начинаются с определения реального положения должника.

Необходимо раскрыть:

• структуру долга;
• сроки;
• валюту;
• обеспечение;
• прогноз бюджета;
• резервы;
• внешнеторговые потоки;
• другие обязательства;
• встречные активы.

Кредиторы соглашаются на уступки, если считают, что:

1. полное исполнение объективно невозможно;
2. реструктуризация принесет больше, чем судебное взыскание;
3. программа государства реалистична;
4. потери распределяются справедливо;
5. должник не скрывает активы;
6. другие кредиторы также участвуют.

Переговорная позиция ухудшается, если государство:

• неоднократно нарушает обещания;
• предоставляет скрытые преимущества отдельным группам;
• не раскрывает долг;
• продолжает наращивать обязательства;
• использует мораторий для вывода активов;
• не проводит необходимых реформ.

Успешная реструктуризация поэтому требует не только давления на кредиторов, но и доверия к новому плану.

7. Сочетание финансовой стабилизации и долгового урегулирования

Исторический опыт показывает, что долговая реструктуризация и внутренняя стабилизация должны происходить согласованно.

Реструктуризация без реформ дает временное облегчение, после которого долг снова становится неустойчивым.

Реформы без реструктуризации могут быть чрезмерно жесткими, поскольку государство продолжает направлять ресурсы на обслуживание неподъемного долга.

Согласованная программа включает:

1. реалистичный бюджет;
2. устойчивую валютную политику;
3. восстановление банков;
4. защиту критических расходов;
5. контроль капитала, если он временно необходим;
6. новый график долга;
7. внутреннее рефинансирование;
8. механизм возвращения на рынки;
9. постепенную отмену ограничений.

Всемирный банк подчеркивает, что эффективное управление суверенным долгом требует прозрачности, координации кредиторов и договорных механизмов, облегчающих переговоры. Затягивание реструктуризации увеличивает неопределенность и ослабляет восстановление.

Для платежного суверенитета это означает: временная блокировка внешних выплат должна быть встроена в программу изменения финансовой архитектуры.

Если после введения моратория Россия продолжает заключать новые договоры в той же валюте, через ту же инфраструктуру и по тому же иностранному праву, кризис зависимости лишь откладывается.

Глава 12. Уроки неуправляемых дефолтов

1. Потеря доступа к финансированию

Дефолт меняет отношение кредиторов не только к конкретному обязательству, но и ко всем будущим требованиям заемщика.

Инвестор начинает учитывать:

• вероятность повторного неплатежа;
• политическую готовность государства соблюдать договор;
• сложность судебного взыскания;
• риск изменения валюты;
• возможную дискриминацию групп кредиторов;
• качество статистики;
• надежность институтов.

Следствием становятся:

• рост процентной ставки;
• сокращение сроков;
• требование обеспечения;
• переход к предоплате;
• уменьшение числа кредиторов;
• ограничение доступа к синдицированным займам;
• отказ от выпуска новых облигаций.

Полное исключение с рынка не всегда длится десятилетиями. Страны способны возвращаться после реструктуризации и восстановления экономики.

Но условия доступа зависят от поведения должника в период кризиса.

Разница между согласованной реструктуризацией и хаотичным отказом от диалога выражается в будущей цене капитала.

2. Судебные иски и арест активов

Неуправляемый дефолт превращает долговую проблему в сеть международных судебных конфликтов.

Кредиторы могут добиваться:

• признания задолженности;
• досрочного взыскания;
• ареста коммерческих активов;
• получения информации об имуществе;
• обращения взыскания на обеспечение;
• запрета платежей другим кредиторам;
• взыскания с гарантов.

Наиболее известный пример — многолетний спор Аргентины с держателями облигаций, отказавшимися участвовать в реструктуризации. Разбирательства дошли до Верховного суда США и затрагивали пределы иммунитета иностранного государства, получение информации об активах и возможность взыскания.

Судебный риск особенно высок, если государство или компания сохраняют:

• экспортную выручку за рубежом;
• доли в иностранных предприятиях;
• коммерческую недвижимость;
• счета;
• суда и самолеты;
• имущество государственных компаний;
• активы, не защищенные иммунитетом.

Поэтому до моратория необходима инвентаризация имущества, которое может стать объектом взыскания.

Удержать платеж в России и потерять за рубежом более ценный актив — стратегическое поражение, а не проявление суверенитета.

3. Кросс-дефолты

Кросс-дефолт превращает отдельный неплатеж в системное событие.

Нарушение одного обязательства может дать другим кредиторам право:

• ускорить долг;
• прекратить кредитную линию;
• потребовать дополнительное обеспечение;
• расторгнуть производный договор;
• взыскать гарантию;
• заблокировать счет.

Особенно опасен кросс-дефолт для корпоративных групп.

Неплатеж небольшой дочерней компании способен активировать обязательства материнской структуры и связанных заемщиков.

Поэтому управляемый мораторий должен содержать:

• перечень связанных договоров;
• пороги существенности;
• анализ cross-default и cross-acceleration;
• порядок уведомления;
• меры внутреннего рефинансирования;
• взаимодействие с кредиторами, не подпадающими под ограничение.

4. Давление на национальную валюту

Дефолт способен как снизить, так и увеличить спрос на валюту.

С одной стороны, прекращение внешних платежей сохраняет резервы.

С другой — ожидание кризиса побуждает граждан и компании:

• покупать иностранную валюту;
• выводить средства;
• ускорять импорт;
• задерживать возврат экспортной выручки;
• сокращать рублевые активы.

Если доверие утрачено, частный отток может многократно превысить сумму приостановленных государственных платежей.

Аргентина в 2001–2002 годах сочетала дефолт, банковские ограничения и отказ от фиксированного валютного курса. Частный чистый отток капитала за 2001–2002 годы оценивался МВФ примерно в 38 млрд долларов, а международные резервы сократились примерно на 20 млрд долларов.

Следовательно, эффект моратория зависит от доверия к общей экономической программе.

Если население считает, что мера защищает систему и имеет четкие пределы, реакция может быть умеренной.

Если мораторий воспринимается как начало денежной эмиссии, конфискации и банковского кризиса, давление на валюту усилится.

5. Банковские кризисы

Банки страдают от дефолта по нескольким каналам.

Переоценка активов

Облигации и кредиты теряют стоимость.

Отток депозитов

Вкладчики опасаются неплатежеспособности.

Закрытие внешнего финансирования

Корреспондентские банки и кредиторы сокращают лимиты.

Валютный разрыв

Обязательства в иностранной валюте сохраняются, а доступ к активам ограничивается.

Деривативы

Изменение рейтинга или дефолт запускает требования по обеспечению.

Экономический спад

Заемщики банков перестают обслуживать кредиты.

Российский кризис 1998 года наглядно показал, как государственный дефолт и девальвация способны быстро превратить скрытую слабость банков в открытую несостоятельность.

Поэтому частный внешний долг и банковские обязательства нельзя блокировать тем же решением, что и суверенный долг, без отдельного анализа.

6. Ухудшение инвестиционного климата

Инвестиционный климат определяется не только налогами и доходностью.

Инвестор оценивает:

• защиту собственности;
• возможность вывести прибыль;
• устойчивость валюты;
• работу судов;
• предсказуемость регулирования;
• риск изменения договора;
• возможность продать актив.

Неуправляемый дефолт ухудшает каждый из этих параметров.

Особенно разрушительна ретроактивность — изменение правил для уже заключенных сделок без переходного периода, компенсации и процедуры обжалования.

Платежный суверенитет должен по возможности ограничивать ретроактивность.

Для новых договоров специальные условия следует включать заранее.

Для старых — вводить прозрачный чрезвычайный режим с сохранением учета и прав кредитора.

7. Репутационные последствия

Финансовая репутация государства не является моральной наградой. Это экономический актив, уменьшающий стоимость капитала и расширяющий круг партнеров.

Но репутация многомерна.

Можно различать репутацию:

• платежеспособного заемщика;
• предсказуемого регулятора;
• защитника национальных интересов;
• надежного торгового партнера;
• государства, исполняющего решения судов;
• государства, способного провести устойчивую реструктуризацию.

Безусловная выплата любой ценой укрепляет только один аспект репутации и может ослабить другие.

Например, государство, расходующее все резервы на обслуживание долга и оставляющее банки без ликвидности, может выглядеть добросовестным перед внешним кредитором, но неспособным управлять внутренним кризисом.

И наоборот, государство, проводящее прозрачную реструктуризацию и восстанавливающее экономическую устойчивость, со временем может вернуть доступ к рынку, несмотря на первоначальный дефолт.

Репутационные потери зависят от ответа на четыре вопроса:

1. Был ли дефолт неизбежен?
2. Предупреждало ли государство кредиторов?
3. Предлагало ли разумное урегулирование?
4. Соблюдало ли одинаковые правила для сопоставимых групп?

8. Почему неподготовленный отказ от выплат опаснее управляемого моратория

Неподготовленный отказ означает, что государство прекращает платеж до создания:

• реестра обязательств;
• специальных счетов;
• правового режима;
• банковской поддержки;
• переговорной позиции;
• плана защиты зарубежных активов;
• критериев исключений;
• порядка выхода.

Последствия возникают одновременно.

Кредиторы подают иски.

Рейтинги снижаются.

Банки переоценивают активы.

Компании не понимают, какие платежи разрешены.

Нейтральные партнеры опасаются распространения запрета.

Валютный рынок реагирует на неопределенность.

Руководители компаний сталкиваются с конфликтом российского предписания и иностранного договора.

Управляемый мораторий отличается не отсутствием негативных последствий, а контролем над последовательностью событий.

Он предполагает:

До введения

• инвентаризацию долга;
• классификацию кредиторов;
• стресс-тест;
• оценку активов под угрозой;
• подготовку банков;
• нормативную базу.

В момент введения

• публичное объявление целей;
• определение перечня обязательств;
• создание специальных счетов;
• уведомление кредиторов;
• введение исключений;
• обеспечение внутренней ликвидности.

После введения

• переговоры;
• судебную защиту;
• мониторинг последствий;
• регулярный пересмотр;
• подготовку зачета или реструктуризации;
• постепенное восстановление обычных расчетов.

Различие можно представить следующим образом.

Критерий	Неуправляемый дефолт	Управляемый мораторий
Причина	Утрата способности или политический отказ	Защита системы и изменение порядка исполнения
Подготовка	Минимальная	Реестр, стресс-тест, правовая база
Учет долга	Часто нарушается	Сохраняется
Средства	Отсутствуют или используются свободно	Резервируются
Кредиторы	Не классифицируются	Разделяются по статусу и юрисдикции
Коммуникация	Противоречивая	Централизованная
Банковская защита	Реактивная	Готовится заранее
Переговоры	Начинаются после кризиса	Начинаются до или одновременно
Условия выхода	Не определены	Устанавливаются заранее
Риск злоупотребления	Высокий	Ограничивается аудитом и процедурами

Сенсограмма исторического опыта

Исторический режим	Непосредственная задача	Сильная сторона	Основной риск	Урок для России
Военное блокирование платежей	Не допустить передачи ресурса противнику	Сохранение требований через хранителя	Смешение блокировки и конфискации	Нужен специальный учет, а не аннулирование долга
Банковские каникулы США 1933 года	Остановить панику	Проверка банков и создание страхования вкладов	Повторная паника без реформ	Пауза должна использоваться для перестройки системы
Кипр 2013 года	Стабилизировать банки	Санация и поэтапная отмена ограничений	Потери вкладчиков и доверия	Ограничения должны сопровождаться банковским планом
Исландия после 2008 года	Предотвратить обвал валюты и отток	Время для восстановления институтов	Искажение экономики при длительном контроле	Необходим заранее спроектированный выход
Аргентина 2001–2002 годов	Остановить потерю резервов и банковский бег	Сохранение части валютной ликвидности	Хаос, конвертация, суды, потеря доверия	Поздний мораторий обходится дороже ранней реструктуризации
Россия 1998 года	Реакция на бюджетный и валютный кризис	Последующая реструктуризация и восстановление	Банковский коллапс и девальвация	Нельзя игнорировать внутренние держатели долга
План Брейди	Сократить неустойчивый долг	Стандартизация и возвращение на рынки	Неполное облегчение без реформ	Долг должен соответствовать реальным платежным возможностям
Греция 2012 года	Восстановить устойчивость долга	Коллективный обмен и официальная поддержка	Социальная цена и задержка реструктуризации	Своевременность критична
Послеконфликтные комиссии	Урегулировать массовые требования	Централизация и единые правила	Длительность и политизация	Для взаимных требований нужен специальный институт

Основные риски исторических аналогий

Первый риск — механическое перенесение военного права

Режим неприятельской собственности создавался для формальной войны и не может автоматически применяться к любому санкционному конфликту.

Усиление: использовать функциональные элементы — специальный учет, хранителя, временность, последующее урегулирование, — не утверждая полного правового тождества.

Второй риск — романтизация дефолта

Некоторые государства действительно восстанавливались после прекращения выплат. Но восстановление происходило благодаря изменению валютной, бюджетной и банковской политики, а не благодаря одному дефолту.

Усиление: рассматривать мораторий как часть программы, а не как источник ресурсов сам по себе.

Третий риск — недооценка внутренних кредиторов

Государственные бумаги и внешние обязательства могут принадлежать российским банкам, фондам и гражданам.

Усиление: устанавливать конечного владельца и моделировать влияние на банковские балансы.

Четвертый риск — чрезмерно длительный контроль

Ограничение, полезное в первые месяцы кризиса, может стать препятствием для развития через несколько лет.

Усиление: использовать показатели, при достижении которых режим автоматически смягчается.

Пятый риск — произвольная конвертация

Односторонняя замена валюты перераспределяет убытки и способна разрушить банки.

Усиление: единая методика курса, индексация, учет валютной разницы и защита капитала банков.

Шестой риск — преждевременное расходование удерживаемых средств

Если зарезервированные платежи направить на текущие расходы, государство утратит возможность урегулирования.

Усиление: обособление, аудит и ограничения использования.

Выводы Части III

История не подтверждает ни тезис о безусловной святости каждого первоначального платежного графика, ни тезис о безнаказанности произвольного отказа от долгов.

Она подтверждает другое.

Государства действительно приостанавливали платежи, закрывали банки, ограничивали движение капитала, конвертировали обязательства и принуждали кредиторов к реструктуризации.

Но устойчивый результат возникал только тогда, когда чрезвычайная мера решала конкретную задачу и была встроена в более широкую программу.

Из исторического опыта для России следуют десять правил.

1. Не вводить мораторий без полного реестра обязательств.
2. Не считать приостановленный платеж бюджетным доходом.
3. Разделять государственный, банковский и корпоративный долг.
4. Учитывать конечного кредитора, а не только формального посредника.
5. Защищать банки и внутреннюю платежную систему до объявления ограничений.
6. Начинать переговоры до утраты ликвидности и активов.
7. Использовать специальные счета и институт хранителя вместо аннулирования требований.
8. Не проводить валютную конвертацию без оценки балансовых последствий.
9. Устанавливать критерии выхода одновременно с введением режима.
10. Рассматривать мораторий как средство перехода к урегулированию, а не как окончательную экономическую модель.

Главный исторический урок можно сформулировать предельно ясно:

Управляемая приостановка способна защитить государство от немедленного финансового разрушения. Неуправляемый отказ от выплат способен сам стать причиной такого разрушения.

Для платежного суверенитета России это означает, что временное ограничение внешних платежей допустимо только как юридически оформленная, финансово обеспеченная и стратегически обратимая мера.

********

Часть IV. Доктрина платежного суверенитета

Предыдущие части книги показали, что современное долговое обязательство невозможно рассматривать отдельно от валюты, банковской инфраструктуры, депозитарного учета, санкционного регулирования и режима собственности.

В нормальной экономической среде эта инфраструктура обеспечивает исполнение договора. В условиях системного противостояния она способна превратиться в механизм ограничения: платеж блокируется, актив становится недоступным, посредник прекращает обслуживание, а иностранный кредитор при этом сохраняет первоначальное требование к российскому должнику.

Ответом на подобную асимметрию не может быть ни механическое продолжение всех выплат, ни произвольное аннулирование внешних долгов. В первом случае Россия сохраняет односторонний отток ликвидности и зависимость от иностранной инфраструктуры. Во втором — создает неуправляемые юридические, финансовые и репутационные последствия.

Необходима третья модель: признание обязательства при одновременном изменении порядка его исполнения.

Такой подход и составляет содержание доктрины платежного суверенитета.

Платежный суверенитет не означает экономической самоизоляции. Он не требует полного отказа от иностранных валют, внешнего кредита или международных финансовых институтов. Его задача — исключить положение, при котором иностранная сторона может единолично определять:

• состоится ли российский платеж;
• будет ли он признан;
• в какой валюте он должен быть произведен;
• какой посредник вправе его провести;
• может ли российский должник использовать принадлежащие ему активы;
• какие последствия наступят после блокировки платежной цепочки.

Доктрина должна превратить чрезвычайные решения, принимаемые в ответ на отдельные ограничения, в последовательную систему.

Эта система должна определить:

1. правовые основания государственного вмешательства;
2. перечень обязательств, к которым оно применяется;
3. статус иностранных кредиторов;
4. допустимые валюты и маршруты платежа;
5. порядок резервирования средств;
6. последствия отказа кредитора принять альтернативное исполнение;
7. условия приостановки;
8. режим специальных счетов;
9. критерии прекращения ограничений;
10. механизм окончательного урегулирования.

Глава 13. Содержание платежного суверенитета

1. Право государства определять порядок внешних расчетов

Государство обладает правом регулировать денежное обращение, банковскую систему, валютные операции и национальную платежную инфраструктуру на своей территории.

В России денежной единицей является рубль, а защита и обеспечение его устойчивости отнесены Конституцией к основной функции Банка России. Федеральное законодательство возлагает на Банк России задачи по развитию и укреплению банковской системы, а также обеспечению стабильности и развитию национальной платежной системы. Закон о национальной платежной системе устанавливает правовые и организационные основы оказания платежных услуг и функционирования соответствующей инфраструктуры.

Федеральный закон о валютном регулировании и валютном контроле определяет режим валютных операций между резидентами и нерезидентами и допускает установление требований об использовании специальных счетов при регулировании отдельных операций. Таким образом, российская правовая система уже содержит инструменты, позволяющие государству воздействовать на маршрут и форму трансграничных расчетов.

Однако право государства регулировать внешние платежи не является безграничным.

Оно ограничивается:

• Конституцией;
• защитой права собственности;
• гражданским законодательством;
• международными договорами;
• обязательствами в рамках международных финансовых институтов;
• требованиями правовой определенности;
• необходимостью учитывать права частных лиц;
• запретом произвольной дискриминации.

Следовательно, платежный суверенитет не означает, что государство может по своему усмотрению объявить любой долг прекратившимся.

Государство вправе устанавливать порядок поведения российских резидентов. Оно может определять, какие банки вправе проводить операцию, какие счета должны использоваться, какие разрешения необходимы и при каких условиях средства могут переводиться нерезиденту.

Но государство не способно одним внутренним актом гарантировать, что иностранный суд признает такой порядок надлежащим исполнением договора, регулируемого иностранным правом.

Доктрина платежного суверенитета должна исходить из двух одновременно действующих правовых реальностей.

Внутренняя правовая реальность

Российский должник обязан соблюдать российское регулирование.

Если государство запрещает использование первоначального маршрута и устанавливает специальный способ исполнения, должник должен действовать в соответствии с ним.

Внешняя правовая реальность

Иностранный кредитор может продолжать ссылаться на договор, требующий иной валюты, иного счета или иного места исполнения.

Иностранный суд может признать специальный российский платеж недостаточным.

Платежный суверенитет не устраняет этот конфликт. Он позволяет России не отдавать иностранной юрисдикции исключительное право определять поведение российского заемщика.

Государственное регулирование должно решать три задачи.

Первая — защищать национальную финансовую систему.

Вторая — создавать для должника юридически определенный способ поведения.

Третья — формировать доказательства его добросовестности для будущего спора.

Право определять порядок внешних расчетов поэтому должно реализовываться через закон и публично установленные процедуры, а не через неформальные указания отдельным компаниям.

Необходимо заранее определить:

• орган, принимающий решение;
• категории обязательств;
• критерии кредиторов;
• форму заявления заемщика;
• банк, обслуживающий специальный счет;
• валюту учета;
• порядок уведомления;
• способ начисления процентов;
• допустимые операции со средствами;
• основания разблокировки;
• порядок обжалования.

Чем точнее государство устанавливает процедуру, тем сильнее отличие платежного суверенитета от административного произвола.

2. Контроль над валютой исполнения

Валюта внешнего обязательства выполняет несколько функций.

Она является:

• единицей измерения долга;
• средством платежа;
• средством сохранения стоимости;
• основой определения процентного дохода;
• элементом распределения валютного риска;
• механизмом привязки договора к определенной финансовой инфраструктуре.

Если долг выражен в долларах США, это не обязательно означает, что кредитор или заемщик находится в США. Но проведение долларового платежа обычно требует участия банков, имеющих доступ к соответствующей расчетной инфраструктуре.

Аналогичная зависимость возникает при использовании евро и других резервных валют.

Поэтому выбор валюты не является нейтральным техническим решением. Он определяет, какое государство и какие посредники способны воздействовать на платеж.

Контроль над валютой исполнения может осуществляться на трех уровнях.

Первый уровень — валюта новых обязательств

Государство и российские заемщики могут увеличивать долю займов:

• в рублях;
• в валютах партнерских государств;
• в нескольких альтернативных валютах;
• в расчетных единицах, предусмотренных двусторонним соглашением.

Это наиболее устойчивый способ снижения зависимости, поскольку условия известны кредитору до заключения договора.

Второй уровень — резервная валюта договора

Документ может предусматривать, что при невозможности платежа в основной валюте обязательство исполняется в резервной.

Например, последовательность может быть такой:

1. основная валюта;
2. рубль;
3. валюта согласованного нейтрального государства;
4. иная валюта, определяемая расчетным агентом по установленной формуле.

Третий уровень — чрезвычайная замена валюты

Государство односторонне разрешает или требует выплату в рублях, если использование первоначальной валюты невозможно либо противоречит установленным ограничениям.

Именно третий уровень является наиболее спорным.

Кредитор предоставлял капитал, исходя из риска и стоимости первоначальной валюты. Замена ее рублем может изменить:

• курсовой риск;
• ликвидность;
• возможность вывоза средств;
• реальную стоимость платежа;
• налоговые последствия;
• доступность инвестиций.

Поэтому односторонняя валютная замена должна сопровождаться прозрачными правилами.

Необходимо определить:

• курс;
• дату определения курса;
• источник котировки;
• расходы на конвертацию;
• распределение курсовой разницы;
• порядок действий при отсутствии рынка;
• возможность последующей обратной конвертации;
• ответственность за задержку.

Наиболее защищенной является конструкция, при которой первоначальное обязательство продолжает учитываться в договорной валюте, а рубли используются как средство внесения суммы на специальный счет.

В таком случае необходимо вести двойной учет:

• обязательство в первоначальной валюте;
• сумма фактически внесенных рублей;
• текущий эквивалент;
• возникающая курсовая разница.

Это сложнее, чем объявить рублевый платеж окончательным. Но подобная система уменьшает риск необоснованного перераспределения стоимости между должником и кредитором.

Контроль над валютой не должен превращаться в обязанность кредитора принимать экономически неэквивалентный актив.

Задача платежного суверенитета состоит не в том, чтобы перенести валютный убыток на кредитора, а в том, чтобы исключить зависимость от валютного канала, контролируемого стороной, препятствующей исполнению.

3. Контроль над платежной инфраструктурой

Платеж считается состоявшимся не в момент, когда должник выразил намерение заплатить, а тогда, когда предусмотренные правилами действия привели к окончательному расчету.

Международные стандарты финансовой инфраструктуры придают особое значение:

• ясной правовой основе;
• управлению рисками;
• достаточной ликвидности;
• окончательности расчета;
• надежности денежного расчетного актива;
• процедурам на случай дефолта участника.

Принципы для инфраструктур финансового рынка, разработанные Комитетом по платежам и рыночным инфраструктурам и Международной организацией комиссий по ценным бумагам, рассматривают платежные системы, центральные депозитарии, системы расчетов по ценным бумагам и центральных контрагентов как критические элементы финансовой стабильности. Особое значение придается определенной правовой основе и ясному моменту окончательности расчета.

Контроль над инфраструктурой не обязательно означает государственную собственность на каждый банк или платежную организацию.

Он предполагает, что государство располагает резервным контуром, способным обеспечить критический платеж, если внешний канал становится недоступным.

Такой контур включает:

• национальную систему передачи финансовых сообщений;
• внутренние корреспондентские отношения;
• центральный депозитарий;
• расчетные банки;
• клиринговые организации;
• механизмы идентификации участников;
• юридическое признание окончательности платежа;
• защиту данных;
• резервные центры обработки;
• двусторонние соединения с инфраструктурой партнерских стран.

Платежное пространство считается суверенным не тогда, когда оно полностью замкнуто внутри государства, а тогда, когда прекращение доступа к одному внешнему центру не останавливает критические расчеты.

Следовательно, инфраструктурный суверенитет должен быть избыточным.

У каждого значимого внешнего обязательства желательно иметь:

• основной расчетный маршрут;
• резервный маршрут;
• альтернативного платежного агента;
• специальный счет;
• процедуру депонирования;
• механизм уведомления кредитора.

Контроль над инфраструктурой также предполагает контроль над правовым моментом исполнения.

Если деньги списаны со счета российского должника, но заблокированы иностранным посредником, возникает вопрос, кто несет риск промежуточной стадии.

Новый порядок должен устанавливать:

1. момент, когда должник выполнил российские требования;
2. момент, когда кредитор получил экономическую доступность средств;
3. момент окончательного прекращения обязательства;
4. режим денег между этими моментами.

Эти события могут не совпадать.

Российское право может признать обязательство исполненным после зачисления средств на специальный счет. Иностранный договор может связывать прекращение обязательства с поступлением денег конечному владельцу.

Доктрина должна честно фиксировать этот разрыв, а не скрывать его за одной формулировкой.

4. Защита внутренних расчетных посредников

Внешний платеж проводится не только должником. В нем участвуют российские банки, депозитарии, брокеры, платежные агенты и операторы информационных систем.

Если государство меняет порядок исполнения, каждый из этих посредников сталкивается с рисками.

Российский банк может получить противоречащие друг другу требования:

• российское предписание зачислить средства на специальный счет;
• иностранный договор провести платеж в первоначальной валюте;
• санкционный запрет иностранного корреспондента;
• требование кредитора возвратить деньги;
• судебный акт иностранной юрисдикции.

Без специальной защиты посредник будет выбирать наиболее осторожное поведение — отказываться от операции.

Поэтому платежный суверенитет требует правового иммунитета для участника, который добросовестно исполнил обязательный российский порядок.

Такой иммунитет не должен освобождать банк от ответственности за:

• ошибочный расчет;
• присвоение средств;
• нарушение режима счета;
• предоставление ложной информации;
• дискриминацию;
• содействие выводу средств в обход правил.

Но он должен защищать его от претензии, основанной исключительно на том, что банк соблюдал обязательный государственный режим.

Необходимо также обеспечить финансовую устойчивость посредников.

Специальный счет создает для банка обязательство перед владельцем. Если средства размещаются или конвертируются, возникают:

• кредитный риск;
• процентный риск;
• валютный риск;
• риск ликвидности;
• операционный риск.

Поэтому специальный счет не может быть обычным бесплатным остатком, который банк использует без ограничений.

Следует установить:

• допустимые активы для размещения;
• требования к ликвидности;
• порядок начисления дохода;
• резервирование;
• защиту при банкротстве банка;
• возможность перевода счета;
• очередность удовлетворения требования.

Защита внутренних посредников имеет и международное измерение.

Иностранные органы могут применять к ним санкции, ограничивать корреспондентские отношения или отказываться признавать проведенные операции.

Следовательно, критическая инфраструктура должна быть организована так, чтобы потеря одного иностранного партнера не приводила к прекращению всей системы.

5. Управление очередностью платежей

Во время кризиса доступной ликвидности может быть недостаточно для одновременного исполнения всех требований.

Даже платежеспособное государство или компания может столкнуться с временным разрывом между:

• доступной валютой;
• заблокированными активами;
• поступлением экспортной выручки;
• сроками погашения;
• потребностью в критическом импорте.

В такой ситуации возникает необходимость определять очередность платежей.

Очередность не должна устанавливаться произвольно. Она должна исходить из общественной и экономической значимости обязательства.

Предлагается разделить платежи на несколько уровней.

Первый уровень — критические платежи

К ним могут относиться:

• продовольствие;
• лекарства;
• безопасность транспорта;
• обслуживание критической инфраструктуры;
• обязательства, необходимые для предотвращения крупной аварии;
• расчеты, обеспечивающие жизненно важный импорт.

Второй уровень — системные финансовые платежи

Например:

• обязательства, неплатеж по которым способен вызвать банковскую панику;
• платежи расчетным организациям;
• обязательства, обеспечивающие работу национальной платежной системы;
• расчеты с международными институтами, необходимыми для базовых функций.

Третий уровень — обязательства перед нейтральными и партнерскими кредиторами

Их сохранение необходимо для предотвращения распространения санкционного риска на всю внешнюю финансовую систему России.

Четвертый уровень — коммерческие обязательства общего характера

Они могут исполняться в обычном или модифицированном порядке в зависимости от наличия ликвидности и статуса кредитора.

Пятый уровень — спорные платежи в пользу субъектов блокирующих юрисдикций

Для них возможны:

• специальный счет;
• депонирование;
• перенос срока;
• зачет;
• временная приостановка.

Очередность не должна означать окончательное лишение кредитора права.

Она регулирует время и форму исполнения.

Особенно важно не смешивать приоритет общественно значимого платежа с политической близостью получателя. Иначе система превратится в механизм привилегий.

Критерии должны быть публичными и проверяемыми:

• системная значимость;
• риск для жизни и безопасности;
• влияние на банки;
• наличие обеспечения;
• экономическая цена неплатежа;
• статус юрисдикции;
• возможность альтернативного исполнения;
• наличие встречного требования.

6. Установление условий исполнения

Основным отличием платежного суверенитета от обычного валютного контроля является переход от безусловного к условному исполнению.

Государство не просто запрещает или разрешает платеж. Оно определяет обстоятельства, при которых платеж может быть произведен.

Такими условиями могут быть:

1. отсутствие прямого запрета;
2. возможность провести операцию без риска блокировки;
3. определенность конечного кредитора;
4. подтверждение его права на требование;
5. признание предложенного маршрута;
6. отсутствие дискриминационного удержания сопоставимых российских активов;
7. выполнение кредитором необходимых действий;
8. наличие разрешений;
9. отсутствие угрозы системной устойчивости;
10. возможность окончательно прекратить обязательство.

Условия должны быть связаны с платежом и не превращаться в произвольные политические требования.

Например, допустимо потребовать от кредитора:

• раскрыть конечного владельца;
• подтвердить отсутствие блокирующего статуса;
• указать счет в доступном банке;
• согласиться на резервного агента;
• получить лицензию;
• признать зачисление на специальный счет.

Но было бы чрезмерным ставить выплату частному инвестору в зависимость от решения его государства по вопросу, на который он не может влиять, если при этом отсутствует иной механизм защиты его права.

Следовательно, условия должны различаться для:

• государства;
• государственного банка;
• частного финансового института;
• институционального инвестора;
• физического лица;
• конечного владельца из нейтральной юрисдикции.

7. Формирование независимого платежного пространства

Независимое платежное пространство не следует понимать как полностью закрытую национальную систему.

Самоизоляция уменьшает конкуренцию, повышает издержки и ограничивает инвестиции.

Более точное определение:

независимое платежное пространство — это совокупность национальных и партнерских институтов, обеспечивающих проведение критических расчетов без обязательного участия инфраструктуры государства, способного использовать ее для одностороннего блокирования операции.

Такое пространство должно обладать семью свойствами.

Правовая определенность

Каждый участник понимает, когда платеж считается окончательным.

Технологическая устойчивость

Система продолжает работать при отказе отдельных узлов.

Валютная диверсификация

Расчеты не зависят исключительно от одной иностранной валюты.

Институциональная избыточность

Существуют резервные банки, агенты и каналы.

Защищенный учет

Права на деньги и ценные бумаги не зависят от единственного иностранного депозитария.

Международная совместимость

Система способна взаимодействовать с инфраструктурой партнерских государств.

Экономическая привлекательность

Участники выбирают ее не только из-за административного принуждения, но и потому, что она надежна, доступна и эффективна.

Независимость не создается запретом использовать внешние системы. Она создается наличием реальной альтернативы.

Глава 14. Основные принципы новой доктрины

1. Сохранение признания обязательства

Первый принцип доктрины заключается в том, что введение специального платежного режима само по себе не уничтожает долг.

Заемщик продолжает признавать:

• основную сумму;
• начисленные проценты;
• право кредитора заявлять требование;
• необходимость окончательного урегулирования.

Это не означает признания всех дополнительных требований кредитора.

Могут оспариваться:

• штрафы;
• повышенные проценты;
• неустойки;
• досрочное взыскание;
• расходы;
• последствия непризнания альтернативного платежа.

Но само основное обязательство не должно исчезать только потому, что изменился маршрут исполнения.

Сохранение признания выполняет четыре функции.

Во-первых, отделяет платежный суверенитет от одностороннего списания долга.

Во-вторых, препятствует необоснованному обогащению должника.

В-третьих, сохраняет базу для переговоров.

В-четвертых, поддерживает доверие нейтральных кредиторов.

Признание должно выражаться не только в политическом заявлении, но и в бухгалтерском учете.

Обязательство отражается:

• на балансе;
• в реестре;
• на специальном счете;
• в отчетности;
• в уведомлении кредитору.

Если долг исчезает из учета, утверждение о временном характере режима теряет убедительность.

2. Временный характер ограничений

Ограничение должно вводиться на период существования конкретного основания.

Таким основанием может быть:

• блокировка актива;
• запрет платежа;
• невозможность использования агента;
• угроза финансовой стабильности;
• отсутствие признанного расчетного маршрута;
• незавершенное межгосударственное урегулирование.

Термин «временный» не требует заранее знать точную дату отмены. Внешнее ограничение может сохраняться неопределенно долго.

Но должны существовать:

• срок первоначального решения;
• дата обязательного пересмотра;
• критерии продления;
• основания частичной отмены;
• условия восстановления обычного платежа.

Например, режим может пересматриваться каждые шесть месяцев или ежегодно.

При пересмотре оцениваются:

• состояние российских активов;
• доступность платежных каналов;
• решения иностранных регуляторов;
• судебные споры;
• системные риски;
• переговорный процесс;
• положение конкретного кредитора.

Бессрочное автоматическое продление превращает временную приостановку в фактический отказ.

3. Адресность мер

Адресность означает, что ограничение применяется не ко всему иностранному сектору, а к определенным категориям субъектов и операций.

Адресность может основываться на:

• юрисдикции;
• форме собственности;
• связи с государством;
• участии в блокировке;
• статусе конечного бенефициара;
• типе обязательства;
• характере платежа;
• наличии встречного требования.

Самый грубый критерий — гражданство или место регистрации.

Он прост в применении, но может давать несправедливый результат.

Кредитор может быть зарегистрирован в недружественной юрисдикции, но принадлежать инвесторам из нейтральных государств.

И наоборот, компания в нейтральной стране может контролироваться лицом, участвующим в санкционном давлении.

Поэтому по мере развития системы необходимо переходить от формального к бенефициарному подходу.

Он требует:

• раскрытия владельцев;
• проверки номинальных держателей;
• идентификации фондов;
• установления контроля;
• анализа передачи требования после введения режима.

Адресность повышает сложность, но существенно уменьшает репутационные и правовые риски.

4. Взаимность

Взаимность означает, что Россия не обязана предоставлять иностранным субъектам безусловные финансовые преимущества, которые государство их юрисдикции системно отказывает российской стороне.

Но взаимность не равнозначна зеркальности.

Если российские резервы заблокированы в иностранном депозитарии, Россия не обязательно располагает идентичным активом этого государства.

Ответ может быть функциональным:

• ограничение вывода средств;
• специальный счет;
• приостановка выплат;
• зачет;
• удержание дохода;
• изменение порядка распоряжения имуществом.

Взаимность должна учитывать различие между государством и частным лицом.

Если иностранное государство блокирует российский актив, это не означает автоматического прекращения частного долга перед каждым его гражданином.

Более сбалансированная модель:

• требование частного кредитора сохраняется;
• выплата помещается в специальный режим;
• окончательный доступ связывается с урегулированием;
• добросовестный кредитор получает возможность доказать нейтральный статус или отсутствие связи с ограничением.

5. Соразмерность

Соразмерность требует сопоставлять:

• характер внешнего воздействия;
• размер ущерба;
• объем блокируемых платежей;
• продолжительность;
• права затронутых лиц;
• вероятность достижения цели.

Нельзя считать соразмерным любой платежный мораторий только потому, что российские активы были заблокированы.

Необходимо определить:

• сумму соответствующих активов;
• юрисдикцию;
• собственника;
• доход;
• дату блокировки;
• доступность правовой защиты;
• размер встречных требований;
• последствия для третьих лиц.

Соразмерность имеет количественный и качественный аспекты.

Количественный аспект

Объем удерживаемых выплат не должен явно превышать разумно оцениваемый объем встречного ущерба без дополнительного основания.

Качественный аспект

Нельзя отвечать на временное административное ограничение безусловной конфискацией имущества добросовестного частного лица.

Соразмерность предполагает последовательность:

1. изменение маршрута;
2. специальный счет;
3. депонирование;
4. временная блокировка;
5. зачет;
6. окончательное урегулирование.

Чем жестче мера, тем сильнее должно быть основание.

6. Обособленный учет средств

Обособленный учет является центральным финансовым принципом доктрины.

Если должник временно не передает платеж кредитору, соответствующая сумма не должна растворяться в его обороте.

Иначе он получает выгоду от государственного ограничения и может утратить способность заплатить в будущем.

Обособление может осуществляться через:

• специальный банковский счет;
• депозит нотариуса или иного уполномоченного института;
• отдельный казначейский счет;
• резервный фонд;
• заблокированный депозит;
• специальный долговой инструмент.

Средства должны учитываться отдельно от:

• выручки;
• бюджетных доходов;
• собственных резервов банка;
• инвестиционного капитала компании.

Необходимо установить режим дохода.

Возможны четыре модели.

Беспроцентный счет

Прост в администрировании, но создает потери от инфляции и возможность дохода банка за счет чужих средств.

Процентный счет в рублях

Сохраняет часть стоимости, но не устраняет валютный риск.

Валютно-индексируемый счет

Сумма пересчитывается относительно первоначальной валюты.

Инвестиционный резерв

Средства размещаются в установленном наборе надежных активов, а доход следует судьбе основного требования.

Наиболее справедливой представляется последняя или валютно-индексируемая модель, но они требуют более сложного регулирования.

Российская практика специальных счетов типа «С» уже показывает, что специальный счет может использоваться не только как блокировка, но и как развивающийся расчетный механизм. Указ № 95 установил соответствующий временный порядок, а Банк России в последующие годы неоднократно изменял режим счетов типа «С». Изменения продолжались в 2026 году, что подтверждает адаптивный характер этого инструмента.

Однако доктрина платежного суверенитета должна пойти дальше разрозненных разрешений и сформировать единые правила учета.

7. Возможность окончательного урегулирования

Любая временная система должна содержать механизм завершения.

Варианты окончательного урегулирования:

• выплата в первоначальной валюте;
• выплата в альтернативной валюте;
• передача средств со специального счета;
• реструктуризация;
• зачет;
• обмен долговых инструментов;
• частичное списание по соглашению;
• разблокировка российских активов одновременно с выплатой;
• межгосударственное соглашение.

Урегулирование должно отвечать на следующие вопросы:

1. прекращается ли начисление процентов на дату внесения средств;
2. кому принадлежит доход по специальному счету;
3. как учитывается изменение курса;
4. что происходит при уступке требования;
5. как подтверждается конечный кредитор;
6. может ли должник зачесть встречное требование;
7. кто разрешает спор;
8. какой документ подтверждает окончательное прекращение долга.

Отсутствие этих правил превращает специальный счет в хранилище неразрешенного конфликта.

8. Защита добросовестных кредиторов

Добросовестный кредитор — не обязательно кредитор из дружественного государства.

Он может находиться в западной юрисдикции, но:

• не участвовать в блокировке;
• не контролироваться государством;
• быть готовым принять альтернативный платеж;
• раскрыть конечного владельца;
• не применять агрессивное взыскание;
• содействовать получению разрешений.

Защита такого кредитора необходима по четырем причинам.

Во-первых, индивидуальная справедливость.

Во-вторых, сохранение доверия к российским заемщикам.

В-третьих, предотвращение объединения всех кредиторов против России.

В-четвертых, стимулирование сотрудничества с теми иностранными субъектами, которые заинтересованы в нормализации расчетов.

Возможные меры защиты:

• упрощенное исключение из ограничительного режима;
• ускоренное разрешение платежа;
• отсутствие штрафных ограничений;
• возможность конвертации;
• доступ к специальному счету;
• участие в реструктуризации;
• судебное обжалование классификации.

При этом добросовестность должна оцениваться по действиям, а не только по заявлениям кредитора.

9. Минимизация ущерба для нейтральных юрисдикций

Платежный суверенитет не должен разрушать отношения России с государствами, не участвующими в финансовом давлении.

Если нейтральные банки и инвесторы решат, что российские ограничения могут в любой момент распространиться на них, они потребуют:

• более высокую ставку;
• предоплату;
• обеспечение за рубежом;
• короткие сроки;
• дополнительные гарантии;
• право досрочного выхода.

Поэтому нейтральность должна давать экономически ощутимое преимущество.

Платежи в нейтральные юрисдикции должны:

• сохраняться в обычном режиме;
• иметь приоритет при нехватке инфраструктуры;
• получать доступ к резервным маршрутам;
• исключаться из зачетов, не связанных с ними;
• сопровождаться гарантиями неизменности условий.

Но нейтральная юрисдикция не должна использоваться как формальный канал для кредитора из ограничивающего государства.

Необходимы правила против искусственной смены номинального владельца после введения режима.

Глава 15. Условное исполнение внешних обязательств

1. Понятие условного исполнения

Условное исполнение — это порядок, при котором обязанность должника признается, но передача платежа кредитору зависит от наступления установленных правовых, инфраструктурных и экономических условий.

Обычное договорное исполнение также может зависеть от условий. Например, кредитор должен предоставить реквизиты, агент — подтвердить сумму, а должник — соблюдать срок.

Новизна предлагаемой модели состоит в том, что государство вводит дополнительные условия, связанные с внешним финансовым воздействием.

Условное исполнение следует отличать от условного обязательства в классическом гражданско-правовом смысле.

Сам долг уже существует.

Условием становится не возникновение долга, а доступ кредитора к платежу и форма окончательного расчета.

Система включает четыре стадии.

Стадия 1. Признание

Заемщик подтверждает обязательство и рассчитывает сумму.

Стадия 2. Резервирование

Средства выделяются и помещаются под специальный режим.

Стадия 3. Проверка условий

Определяется, может ли платеж быть произведен.

Стадия 4. Выплата или приостановка

Средства либо передаются кредитору, либо сохраняются до урегулирования.

Условное исполнение позволяет разделить платежеспособность и платеж.

Должник демонстрирует способность исполнить обязательство, но не допускает безусловного вывода ликвидности через небезопасную инфраструктуру.

2. Условия, при которых платеж может быть произведен

Платеж должен разрешаться, если одновременно или в достаточной совокупности выполнены следующие условия.

Законность операции

Платеж не нарушает российское регулирование и не ставит банк в положение, при котором он обязан совершить запрещенное действие.

Определенность кредитора

Установлен конечный владелец требования.

Доступность маршрута

Банк, агент и депозитарий подтверждают возможность провести операцию.

Окончательность расчета

Существует разумная уверенность, что деньги будут зачислены кредитору и обязательство не будет заявлено повторно.

Отсутствие блокирующего риска

Средства не будут заморожены на промежуточном счете без ясного правового режима.

Экономическая целесообразность

Платеж предотвращает больший ущерб:

• потерю обеспечения;
• прекращение критического контракта;
• банкротство системного субъекта;
• разрушение отношений с нейтральным партнером.

Добросовестность кредитора

Он содействует расчету, раскрывает информацию и не требует двойного исполнения.

Отсутствие сопоставимого неурегулированного встречного требования

Либо стороны договорились, что соответствующее требование рассматривается отдельно.

Решение не обязательно должно приниматься вручную по каждому платежу.

Можно установить категории:

• автоматически разрешенные;
• разрешаемые после уведомления;
• требующие индивидуального согласования;
• подлежащие специальному счету;
• временно запрещенные.

3. Условия, при которых платеж подлежит приостановке

Приостановка может быть оправданна, если присутствует одно существенное либо несколько взаимосвязанных обстоятельств.

Прямой запрет

Операция не может быть законно завершена.

Высокая вероятность блокировки

Предыдущие платежи по тому же маршруту были заблокированы либо посредник не подтверждает возможность окончательного расчета.

Неопределенность кредитора

Невозможно установить конечного владельца или существует риск обхода режима.

Отказ признать альтернативное исполнение при отсутствии первоначального маршрута

Кредитор требует способ, который объективно недоступен.

Участие кредитора в блокировке российских активов

Кредитор сам инициировал, исполнял или извлекал прямую выгоду из соответствующего ограничения.

Наличие встречного требования

Российский актив сопоставимого характера удерживается в той же юрисдикции.

Угроза системной стабильности

Совокупный платеж создает риск для валютного рынка, банков или критического импорта.

Отсутствие окончательности

Списание средств не гарантирует прекращения обязательства.

Приостановка не должна применяться автоматически только потому, что кредитор зарегистрирован в определенной стране.

Необходимо учитывать:

• размер;
• характер обязательства;
• влияние на третьих лиц;
• зарубежное обеспечение;
• риск кросс-дефолта;
• возможность безопасного платежа.

4. Альтернативный маршрут расчетов

Альтернативный маршрут должен быть не символическим, а операционно пригодным.

Возможные варианты:

• российский уполномоченный банк;
• банк партнерского государства;
• прямой двусторонний корреспондентский канал;
• резервный платежный агент;
• национальная система финансовых сообщений;
• клиринговый механизм;
• специальная расчетная организация.

Маршрут должен отвечать пяти требованиям.

Правовая допустимость

Все участники вправе провести операцию.

Технологическая доступность

Инфраструктура реально функционирует.

Идентификация платежа

Кредитор может доказать, к какому обязательству относится сумма.

Окончательность

Платеж не может быть произвольно отозван после завершения.

Защита от двойного требования

Получение средств фиксируется и прекращает обязательство в соответствующем объеме.

Альтернативный маршрут следует по возможности предусматривать еще при заключении договора.

Если он вводится после возникновения кризиса, необходимо направить кредитору формальное предложение и предоставить разумный срок ответа.

5. Альтернативная валюта

Выбор альтернативной валюты должен учитывать:

• конвертируемость;
• ликвидность;
• устойчивость;
• доступность счетов;
• возможность использования кредитором;
• стоимость конвертации;
• риск блокировки;
• правовой режим.

Рубль обладает преимуществом внутренней доступности и независимости от иностранного эмитента.

Но для иностранного кредитора он может создавать:

• валютный риск;
• ограничение вывода;
• необходимость поиска российского банка;
• недостаток доступных инвестиционных инструментов.

Валюта партнерского государства может быть более приемлемой, но создает новую зависимость.

Поэтому оптимальной может быть многовалютная модель, при которой кредитор выбирает одну из заранее определенных альтернатив.

Если альтернативная валюта вводится чрезвычайным решением, первоначальный долг целесообразно продолжать учитывать в договорной валюте, пока стороны не достигли окончательного соглашения.

6. Депонирование

Депонирование означает передачу суммы независимому или специально уполномоченному институту с фиксацией того, что должник выделил средства для кредитора.

Экономические цели депонирования:

• отделить сумму от имущества должника;
• подтвердить платежеспособность;
• предотвратить использование денег должником;
• сохранить возможность будущей выплаты;
• уменьшить спор о добросовестности;
• обеспечить основу для зачета.

Депонирование отличается от обычного банковского остатка.

Средства не должны свободно использоваться должником.

При этом необходимо определить, является ли депозит:

• отзывным;
• безотзывным;
• условным;
• принадлежащим кредитору;
• принадлежащим должнику до выполнения условий;
• защищенным от взыскания других кредиторов.

Каждая модель имеет последствия.

Если средства принадлежат кредитору

Они могут быть защищены от банкротства должника, но возникает вопрос, допустимо ли ограничивать распоряжение кредитора его собственной собственностью.

Если средства принадлежат должнику

Кредитор несет риск его банкротства.

Если создается самостоятельный имущественный режим

Потребуется специальное законодательство, определяющее бенефициара и очередность.

Для системной модели целесообразно сформировать обособленную имущественную массу, не принадлежащую свободно ни должнику, ни государству и используемую только для урегулирования соответствующего требования.

7. Специальный счет

Специальный счет — наиболее практический инструмент условного исполнения.

Он позволяет:

• учитывать сумму;
• идентифицировать кредитора;
• ограничивать операции;
• начислять доход;
• проводить разрешенные переводы;
• обеспечивать контроль регулятора.

Указ Президента № 95 уже предусмотрел возможность исполнения определенных обязательств через специальные рублевые счета, а Банк России установил и впоследствии изменял их режим. Этот опыт подтверждает, что специальный счет может служить правовой точкой соединения между признанием обязательства и ограничением трансграничного распоряжения.

Для более широкой доктрины необходимы разные типы счетов.

Счет исполнения

Используется, когда кредитор может получить средства в установленном порядке.

Счет депонирования

Средства остаются заблокированными до наступления условия.

Счет встречного урегулирования

Используется для зачета с российскими активами или требованиями.

Счет нейтрального кредитора

Предусматривает более свободный режим после подтверждения статуса.

Счет спорного владельца

Средства сохраняются до установления конечного кредитора.

Режим должен устанавливать:

• кто открывает счет;
• в какой валюте;
• за чей счет оплачивается обслуживание;
• кто получает проценты;
• какие операции разрешены;
• может ли кредитор уступить требование;
• что происходит при банкротстве банка;
• как исполняется судебное решение;
• кто принимает решение о разблокировке.

8. Признание исполнения внутри российской юрисдикции

Российское право может установить, что должник считается выполнившим обязательство внутри России, если он:

1. правильно рассчитал сумму;
2. своевременно внес ее;
3. использовал предусмотренный счет;
4. уведомил кредитора;
5. предоставил документы;
6. не распоряжался средствами;
7. соблюдал режим.

Такое признание необходимо, чтобы защитить:

• должника;
• его руководство;
• российский банк;
• аудитора;
• поручителя;
• иных участников.

Без него компания будет одновременно обязана соблюдать государственный запрет и отвечать за неплатеж по российскому праву.

Однако внутреннее признание должно иметь точно определенные последствия.

Оно может означать:

• отсутствие просрочки внутри России;
• прекращение начисления российской неустойки;
• защиту руководителей;
• невозможность взыскания с российского имущества;
• признание надлежащего поведения.

Но оно не обязательно означает:

• прекращение обязательства по иностранному праву;
• невозможность иностранного иска;
• освобождение зарубежного поручителя;
• снятие залога за пределами России;
• отсутствие рейтингового события.

Доктрина должна избегать ложного обещания полной юридической защиты.

Внутренний режим уменьшает российские риски, но не отменяет внешние.

Глава 16. Чем платежный мораторий отличается от дефолта

1. Неплатежеспособность

Неплатежеспособность означает отсутствие у должника способности исполнить денежное обязательство.

Причинами могут быть:

• недостаток активов;
• отсутствие ликвидности;
• падение доходов;
• чрезмерная долговая нагрузка;
• банковский кризис;
• девальвация;
• утрата рынка;
• ошибочная финансовая политика.

Неплатежеспособность может быть временной или структурной.

Временная неликвидность

Активов достаточно, но деньги недоступны в нужный момент.

Решение:

• отсрочка;
• рефинансирование;
• временная поддержка;
• продажа актива.

Структурная несостоятельность

Совокупный долг превышает реалистичную способность платить.

Решение:

• реструктуризация;
• уменьшение долга;
• банкротство;
• списание;
• конвертация.

Платежный мораторий не должен использоваться для сокрытия структурной несостоятельности.

Если заемщик объективно не имеет средств, внесение символической суммы на специальный счет не превращает дефолт в суверенную защитную меру.

Поэтому доступ к режиму должен сопровождаться финансовой проверкой.

2. Нежелание платить

Нежелание платить существует, когда должник имеет средства и возможность исполнения, но сознательно отказывается выполнить обязательство без признанного правового основания или предложения урегулирования.

Признаки:

• отсутствие резервирования;
• отрицание долга;
• вывод активов;
• прекращение связи с кредитором;
• использование средств для иных целей;
• отсутствие срока;
• отказ от переговоров.

Такое поведение является наиболее близким к классическому политическому дефолту.

Оно наносит максимальный репутационный ущерб, поскольку показывает, что договор зависит исключительно от текущего решения должника.

Платежный суверенитет должен исключать использование государственного режима как прикрытия нежелания платить.

3. Невозможность провести платеж

Невозможность платежа означает, что должник имеет средства и намерение, но не способен завершить операцию.

Она может быть:

• технической;
• юридической;
• инфраструктурной.

Пример технической невозможности — сбой системы.

Юридической — прямой запрет.

Инфраструктурной — отказ всех доступных посредников из-за санкционного риска.

Для денежного обязательства необходимо доказать, что невозможность не ограничивается одним удобным маршрутом.

Должник должен предпринять разумные усилия:

• обратиться к агенту;
• предложить другой банк;
• получить разрешение;
• уведомить кредитора;
• депонировать сумму.

Но разумность имеет предел.

Нельзя требовать маршрута, при котором деньги с высокой вероятностью будут заблокированы без прекращения долга.

4. Временная приостановка

Временная приостановка является государственно установленной паузой в передаче платежа.

Ее признаки:

• долг признается;
• основание публично определено;
• срок пересматривается;
• средства резервируются;
• кредитор идентифицируется;
• существует условие выхода;
• приостановка применяется адресно.

С договорной точки зрения кредитор все равно может считать такую паузу дефолтом.

Поэтому важно различать:

Дефолт как договорное событие

Неполучение платежа в установленный срок.

Дефолт как экономическая несостоятельность

Неспособность платить.

Дефолт как политический отказ

Нежелание признавать долг.

Управляемый мораторий может быть договорным дефолтом, не являясь экономической неплатежеспособностью или окончательным политическим отказом.

Это различие не устраняет юридические последствия, но имеет значение для:

• оценки риска;
• переговоров;
• рейтинга;
• репутации;
• будущего урегулирования.

5. Депонирование средств

Депонирование подтверждает, что сумма существует и отделена от свободного имущества должника.

Оно усиливает позицию должника, но не всегда прекращает обязательство.

Значение зависит от:

• договора;
• применимого права;
• статуса депозитария;
• доступности средств кредитору;
• условий внесения.

Депонирование следует рассматривать как доказательство добросовестности и платежеспособности, а не как универсальный способ односторонне прекратить любой внешний долг.

6. Предложение альтернативного исполнения

Альтернативное предложение должно быть реальным и экономически разумным.

Фиктивная альтернатива обладает следующими признаками:

• валюта не может быть использована кредитором;
• счет полностью недоступен без перспективы разблокировки;
• курс существенно занижен;
• отсутствуют документы;
• средства могут быть изъяты должником;
• кредитор несет несоразмерные расходы.

Реальная альтернатива:

• обеспечивает полную стоимость;
• сохраняет средства;
• подтверждает право кредитора;
• содержит понятный маршрут;
• допускает окончательный расчет;
• не создает двойного платежа.

Чем качественнее альтернатива, тем сильнее аргумент, что проблема вызвана не недобросовестностью должника, а внешним препятствием.

7. Отказ кредитора принять платеж

Отказ кредитора может иметь разные причины.

Экономически обоснованный отказ

Предложенная валюта, курс или счет существенно ухудшают его положение.

Юридически вынужденный отказ

Государство запрещает принять платеж.

Стратегический отказ

Кредитор рассчитывает сохранить право на повышенные проценты, взыскание или обеспечение.

Технический отказ

Он не располагает необходимой инфраструктурой.

Государственная стратегия должна различать эти ситуации.

Если кредитор объективно не может принять платеж, средства следует депонировать до устранения запрета.

Если он отказывается от разумной альтернативы в целях получения дополнительного преимущества, возможно ограничение начисления штрафных последствий внутри российской юрисдикции.

Если предложение действительно ухудшает его положение, необходимо продолжить переговоры или компенсировать разницу.

8. Правовые и экономические различия между режимами

Режим	Деньги у должника	Долг признается	Средства обособлены	Возможность выхода	Основная причина
Неплатежеспособность	Нет или недостаточно	Обычно да	Нет	Через реструктуризацию	Недостаток ресурсов
Нежелание платить	Есть	Часто отрицается	Нет	Политическое решение	Отказ должника
Техническая невозможность	Есть	Да	Возможна	После восстановления системы	Сбой
Юридическая невозможность	Есть	Да	Желательна	После отмены запрета	Правовое ограничение
Депонирование	Есть и выделены	Да	Да	После выполнения условия	Защищенное предложение
Условное исполнение	Есть	Да	Да	Предусмотрено правилами	Смена порядка
Платежный мораторий	Есть полностью или частично	Да	Обязательно	После пересмотра или урегулирования	Государственная защита
Окончательный дефолт	Нет либо отсутствует намерение	Может отрицаться	Нет	Не определена	Несостоятельность или отказ

Главное отличие управляемого моратория состоит не в слове, которым государство называет неплатеж.

Оно состоит в институциональном поведении.

Управляемый мораторий требует:

• признать долг;
• выделить деньги;
• сохранить их;
• уведомить кредитора;
• установить срок;
• предложить альтернативу;
• подготовить урегулирование.

Если этих элементов нет, объявленный «мораторий» фактически становится обычным дефолтом.

Сенсограмма доктрины платежного суверенитета

Уровень	Основной вопрос	Инструмент	Результат
Правовой	Кто определяет допустимый порядок платежа	Закон, указ, нормативный акт	Определенность поведения должника
Валютный	В чем выражается и исполняется долг	Основная и резервная валюты	Снижение валютной зависимости
Инфраструктурный	Через кого проходит платеж	Основной и резервный маршруты	Устойчивость расчетов
Финансовый	Где находятся деньги до выплаты	Специальный счет, депонирование	Сохранение ликвидности
Кредиторский	Кто получает платеж	Проверка конечного владельца	Адресность
Системный	Не угрожает ли платеж экономике	Очередность и стресс-тест	Защита финансовой системы
Международный	Будет ли исполнение признано за рубежом	Договорная реформа, переговоры, судебная защита	Снижение внешнего риска
Переговорный	Как завершить конфликт требований	Зачет, реструктуризация, разблокировка	Окончательное урегулирование

Риски доктрины

1. Превращение суверенитета в произвольное вмешательство

Если государство получает неограниченное право менять частные договоры, стоимость любого российского займа возрастет.

Усиление:

• закрытый перечень оснований;
• судебное обжалование;
• срок;
• парламентский и финансовый контроль;
• защита добросовестных кредиторов.

2. Смешение специального исполнения с окончательным прекращением долга

Внутреннее признание платежа может создать ложное ощущение, что внешние риски исчезли.

Усиление:

В отчетности следует отдельно отражать:

• внутренний статус;
• статус по договору;
• иностранный судебный риск;
• наличие обеспечения;
• вероятность повторного требования.

3. Валютное обесценение зарезервированных средств

Рублевая сумма может перестать соответствовать первоначальному обязательству.

Усиление:

• валютная индексация;
• двойной учет;
• разрешенные защитные инструменты;
• регулярная переоценка.

4. Использование специальных счетов как скрытого бюджетного ресурса

Это разрушит обратимость режима.

Усиление:

• запрет расходования основной суммы;
• независимый аудит;
• прозрачная отчетность;
• отдельный правовой режим доходов.

5. Злоупотребление со стороны российских должников

Компания может попытаться скрыть реальную неплатежеспособность.

Усиление:

• подтверждение наличия средств;
• финансовая проверка;
• персональная ответственность за ложные сведения;
• отказ в режиме недобросовестному заемщику.

6. Ущемление нейтральных кредиторов

Формальный учет юрисдикции может затронуть невовлеченных лиц.

Усиление:

• раскрытие конечного владельца;
• процедура исключения;
• приоритетный платеж;
• защита требований небольших инвесторов.

7. Каскадный договорный дефолт

Специальный счет не отменит кросс-дефолт по иностранному договору.

Усиление:

• анализ связанных договоров;
• предварительные переговоры;
• внутреннее рефинансирование;
• защита обеспечения;
• ограниченное пилотное применение.

8. Бессрочность

Режим может сохраниться даже после исчезновения первоначального основания.

Усиление:

• автоматическая дата пересмотра;
• отчет об эффективности;
• критерии отмены;
• право кредитора требовать пересмотра статуса.

Выводы Части IV

Доктрина платежного суверенитета основывается на признании двух фундаментальных обстоятельств.

Первое: государство должно сохранять способность контролировать критические расчеты и защищать национальную финансовую систему.

Второе: эта способность не дает права произвольно уничтожать частные обязательства и присваивать средства кредиторов.

Платежный суверенитет представляет собой систему, в которой:

1. долг признается;
2. форма исполнения может изменяться;
3. средства резервируются;
4. кредиторы классифицируются;
5. нейтральные лица получают защиту;
6. приостановка имеет срок и основание;
7. платежная инфраструктура имеет резервный контур;
8. окончательное урегулирование остается обязательной целью.

Главное понятие этой системы — условное исполнение.

Россия не отказывается платить. Она устанавливает условия, при которых платеж:

• законен;
• безопасен;
• окончателен;
• не будет повторно взыскан;
• не финансирует систему, блокирующую российские активы без встречного урегулирования;
• не создает угрозу национальной финансовой устойчивости.

Платежный мораторий отличается от дефолта не политическим названием, а экономической организацией.

Если средства отсутствуют, это неплатежеспособность.

Если средства есть, но должник не намерен платить, это отказ.

Если средства есть и выделены, но платеж невозможен, речь идет о препятствии исполнения.

Если сумма зарезервирована, кредитор уведомлен, условия выхода определены, а государство сохраняет механизм урегулирования, возникает управляемый режим защищенного исполнения.

Именно такой режим может стать практическим содержанием платежного суверенитета Российской Федерации.

*******

Часть V. Классификация внешних обязательств

Платежный суверенитет невозможен без точной классификации долга.

Формула «приостановить внешние выплаты» выглядит простой только до тех пор, пока внешний долг рассматривается как единая сумма. В действительности за этим показателем находятся принципиально разные обязательства:

• суверенные облигации;
• межгосударственные кредиты;
• займы международных организаций;
• долги государственных компаний;
• корпоративные облигации;
• банковские кредиты;
• торговое финансирование;
• лизинг;
• гарантии;
• аккредитивы;
• производные финансовые инструменты;
• внутригрупповые займы.

Каждая категория отличается по субъекту, назначению, валюте, применимому праву, обеспечению и экономическим последствиям неплатежа.

Необходимо также различать статистическое и бюджетно-правовое понимание внешнего долга. В международной статистике главным критерием обычно является резидентство: внешнее долговое обязательство возникает, когда резидент должен нерезиденту. Оно может быть выражено как в иностранной, так и в национальной валюте. Российская бюджетная классификация государственного внешнего долга строится по собственным правовым критериям и отражается Министерством финансов отдельно от более широкого показателя внешнего долга всей экономики, который публикует Банк России. Международное руководство по статистике внешнего долга рекомендует классифицировать обязательства по секторам должников, инструментам, срокам, валютам и наличию публичных гарантий.

Поэтому решение о специальном платежном режиме не может приниматься на основании одной агрегированной цифры. Государству необходимо знать:

1. кто является должником;
2. кто является конечным кредитором;
3. каким инструментом оформлен долг;
4. для какой экономической цели привлечены средства;
5. какая валюта предусмотрена договором;
6. каким правом регулируется обязательство;
7. где находится обеспечение;
8. существуют ли гарантии;
9. какие договоры связаны условиями кросс-дефолта;
10. какой ущерб возникнет при приостановке платежа.

Главный принцип Части V состоит в следующем:

Чем сильнее обязательство связано с суверенной политикой и блокирующей юрисдикцией, тем больше оснований для специального режима. Чем теснее оно связано с критическим импортом, нейтральным партнером и устойчивостью внутренней экономики, тем сильнее презумпция непрерывного исполнения.

Глава 17. Государственный внешний долг

Государственный внешний долг занимает особое место в системе платежного суверенитета.

В отличие от частной компании, государство одновременно является:

• должником;
• регулятором;
• создателем национальной валюты;
• собственником резервов;
• участником международных отношений;
• носителем суверенитета.

Поэтому решение о приостановке государственного платежа не воспринимается как обычный коммерческий спор. Оно получает политическое значение и влияет на оценку всей страны.

Министерство финансов России публикует объем, структуру и графики погашения государственного внешнего долга, а также сведения о выпусках государственных ценных бумаг в иностранной валюте и замещающих облигациях. Эти данные необходимо отличать от статистики Банка России, охватывающей внешний долг государства, центрального банка, банков и прочих секторов экономики.

1. Суверенные облигации

Суверенная облигация представляет собой ценную бумагу, по которой государство обязуется выплатить владельцу основную сумму и предусмотренный доход.

Облигация может быть:

• размещена на внутреннем или международном рынке;
• номинирована в рублях или иностранной валюте;
• подчинена российскому или иностранному праву;
• допущена к учету через международные депозитарии;
• приобретена частными, институциональными или государственными инвесторами.

Для платежного суверенитета существенны не только валюта и место размещения, но и вся инфраструктура выпуска.

Необходимо установить:

• кто является эмитентом;
• кто выполняет функции платежного агента;
• через какие депозитарии учитываются права;
• какое право регулирует выпуск;
• какой суд рассматривает спор;
• предусмотрены ли коллективные действия кредиторов;
• допускается ли замена валюты или платежного агента;
• какие события образуют дефолт;
• как сформулированы положения о равном отношении к кредиторам;
• существует ли отказ от иммунитета.

Суверенные облигации особенно чувствительны к репутационному эффекту. Неплатеж по одному выпуску может повлиять на восприятие всех государственных инструментов, даже если приостановка вызвана блокировкой платежного канала, а не отсутствием средств.

Но договорный и экономический дефолт нельзя полностью отождествлять.

Государство может обладать средствами и внести их по специальному российскому порядку, но кредитор не получит платеж через предусмотренную документацией инфраструктуру. С точки зрения иностранного договора это может стать событием дефолта. С точки зрения платежеспособности государство остается способным платить.

Для защиты позиции необходимо документировать:

1. наличие суммы;
2. своевременное распоряжение на платеж;
3. действия платежного агента;
4. решения банков и депозитариев;
5. уведомление держателей;
6. предложенный альтернативный порядок;
7. судьбу зарезервированных средств.

Россия уже использовала механизм замещающих государственных облигаций, позволявший отдельным держателям внешних облигаций передавать права по исходным бумагам в обмен на инструменты с иной расчетной инфраструктурой. Минфин продолжает публиковать параметры соответствующих выпусков и нормативные документы по их обращению. Это показывает, что изменение инфраструктуры обязательства может быть альтернативой простому прекращению платежей.

Классификация суверенных облигаций для специального режима

Категория А — обычное исполнение.

Кредитор идентифицирован, маршрут доступен, платеж окончательно прекращает обязательство, а юрисдикция не препятствует российским операциям.

Категория Б — альтернативное исполнение.

Первоначальная инфраструктура недоступна, но возможны замещающая облигация, рублевый платеж, иной агент или счет в партнерской юрисдикции.

Категория В — депонирование.

Платеж не может быть окончательно передан, но сумма резервируется и учитывается в пользу кредитора.

Категория Г — переговорная приостановка.

Кредиторы или инфраструктура связаны с удержанием российских активов, а выплата включается в механизм взаимного урегулирования.

2. Двусторонние займы

Двусторонний государственный заем возникает непосредственно между двумя государствами либо между государством и иностранным государственным финансовым институтом.

В отличие от облигационного выпуска, такой долг обычно не распределен между тысячами инвесторов. Кредитор известен, а отношения имеют выраженный межгосударственный характер.

Двусторонний заем может быть связан с:

• финансированием инфраструктуры;
• экспортным кредитом;
• поставками оборудования;
• военным или технологическим сотрудничеством;
• поддержкой платежного баланса;
• межправительственным соглашением;
• урегулированием ранее возникших требований.

Его условия часто выходят за пределы обычного кредита. Они могут включать:

• политические обязательства;
• закупку товаров определенного происхождения;
• использование конкретных подрядчиков;
• государственные гарантии;
• льготную ставку;
• длительный льготный период;
• межправительственный механизм разрешения споров.

Приостановка двустороннего займа является не только финансовым, но и дипломатическим решением.

Если кредитор относится к государству, блокирующему российские активы, двусторонний характер обязательства усиливает основание для прямого сопоставления требований. Государство-кредитор труднее отделить от санкционной политики, чем частного держателя облигации.

Возможны следующие механизмы:

• временная отсрочка;
• взаимный зачет;
• изменение валюты;
• продление срока;
• приостановка процентов;
• обмен требований;
• увязка платежа с разблокировкой активов;
• новое межправительственное соглашение.

Однако двусторонний долг перед стратегическим партнером должен иметь усиленную защиту. Его нарушение способно повлиять не только на кредитование, но и на торговлю, инвестиции, транспортные коридоры и политические отношения.

Следовательно, для двусторонних займов главный критерий — не валюта, а характер межгосударственных отношений.

3. Обязательства перед международными организациями

Обязательства перед международными финансовыми организациями отличаются от обычного коммерческого долга.

Международная организация:

• создана многосторонним договором;
• обладает собственными органами управления;
• действует по учредительным документам;
• не тождественна одному государству-члену;
• может пользоваться специальными иммунитетами и привилегиями;
• обеспечивает доступ к финансированию, консультациям, статистике и международным механизмам.

Учредительные документы МВФ и Международного банка реконструкции и развития устанавливают права и обязанности государств-членов, правила использования ресурсов, капитала и управления организациями. Поэтому обязательства перед такими институтами нельзя автоматически приравнивать к требованиям государства, на территории которого находится их штаб-квартира.

Приостановка выплат международной организации способна вызвать:

• нарушение учредительного соглашения;
• ограничение прав государства-члена;
• прекращение доступа к услугам и ресурсам;
• осложнение отношений с широким кругом государств;
• репутационные последствия за пределами санкционной коалиции.

Поэтому для обязательств перед международными организациями должна действовать презумпция продолжения исполнения.

Исключение возможно лишь при чрезвычайных обстоятельствах, когда:

• сама организация вводит дискриминационный режим;
• платеж объективно заблокирован;
• средства не могут быть приняты;
• исполнение прямо угрожает критическим функциям государства;
• существует специальное многостороннее решение.

Даже в таком случае предпочтительны переговоры, отсрочка и согласованная реструктуризация, а не односторонний мораторий.

4. Государственные гарантии

Государственная гарантия не всегда является текущим долгом государства.

До наступления предусмотренного события она представляет собой условное обязательство: государство принимает на себя риск исполнения за другого должника.

Гарантированным заемщиком может быть:

• государственная корпорация;
• банк;
• регион;
• экспортная компания;
• инфраструктурный проект;
• частный инвестор, реализующий государственно значимую программу.

Международное руководство по статистике внешнего долга отдельно учитывает публично гарантированный частный долг и рекомендует раскрывать как непосредственные долговые обязательства, так и гарантии государства.

Гарантия создает несколько рисков.

Риск одновременного предъявления

Если специальный режим затрагивает многих заемщиков, кредиторы могут массово обратиться к государству.

Риск скрытого долга

Формально долговая нагрузка бюджета невелика, но объем условных обязательств значителен.

Риск валютного разрыва

Гарантия выражена в иностранной валюте, тогда как доходы бюджета формируются преимущественно в рублях.

Риск неправильного стимулирования

Заемщик может рассчитывать, что государство в любом случае покроет его убытки.

Риск международного взыскания

Условия гарантии могут предусматривать иностранное право и отказ от отдельных иммунитетов.

Перед введением моратория необходимо составить отдельный реестр гарантий:

• действующих;
• потенциально предъявляемых;
• обеспеченных;
• необеспеченных;
• связанных с кросс-дефолтом;
• выданных по обязательствам стратегических субъектов.

Нельзя приостановить платеж компании и лишь после предъявления требования обнаружить, что бюджет обязан выплатить ту же сумму по гарантии.

5. Валюта и юрисдикция выпуска

Валюта и юрисдикция — два самостоятельных параметра.

Облигация может:

• быть выражена в долларах, но регулироваться российским правом;
• быть выражена в рублях, но подчиняться иностранной юрисдикции;
• обращаться за рубежом, но обслуживаться через российскую инфраструктуру;
• размещаться внутри России и принадлежать нерезидентам.

Каждая комбинация создает свой риск.

Иностранная валюта и иностранное право

Максимальная зависимость от внешней инфраструктуры и иностранного суда.

Иностранная валюта и российское право

Валютный и платежный риск сохраняется, но внутреннее регулирование сильнее.

Рубль и иностранное право

Валютная зависимость ниже, однако спор может рассматриваться иностранным судом.

Рубль и российское право

Наибольшая степень национального контроля, но иностранный инвестор может требовать премию за соответствующий юридический риск.

Для классификации необходимо учитывать также:

• место нахождения платежного агента;
• депозитарную цепочку;
• юрисдикцию залога;
• место нахождения активов;
• наличие оговорки о санкциях;
• выбор арбитража;
• отказ от иммунитета.

Само по себе обозначение инструмента как «внешнего» недостаточно для определения риска.

6. Суверенный иммунитет

Суверенный иммунитет ограничивает возможность подчинить государство юрисдикции иностранного суда и обратить взыскание на его имущество.

Современная практика многих государств строится на ограничительной доктрине иммунитета. Она различает суверенные действия государства и деятельность коммерческого характера. По коммерческим операциям государство может не пользоваться такой же защитой, как при осуществлении публичной власти. Конвенция ООН о юрисдикционных иммунитетах государств и их собственности кодифицирует общее правило иммунитета и ряд исключений, включая коммерческие сделки и отказ от иммунитета.

Необходимо различать:

Иммунитет от юрисдикции

Может ли иностранный суд рассматривать иск против государства?

Иммунитет от обеспечительных мер

Может ли имущество быть временно арестовано до решения?

Иммунитет от исполнения

Может ли кредитор обратить взыскание на государственный актив после получения решения?

Эти иммунитеты не совпадают.

Государство может согласиться на рассмотрение спора, но не дать общего согласия на взыскание любого имущества.

Особое значение имеет назначение актива.

Имущество, используемое для публичных и суверенных функций, обычно защищено сильнее, чем активы, используемые в коммерческой деятельности. Но конкретный объем защиты определяется правом государства, где находится имущество, и условиями отказа от иммунитета.

Поэтому перед приостановкой суверенного платежа необходимо инвентаризировать зарубежные активы:

• дипломатическое имущество;
• счета государственных органов;
• резервы центрального банка;
• коммерческие доходы;
• доли в компаниях;
• имущество государственных предприятий;
• экспортную выручку;
• транспортные средства.

Суверенный иммунитет не должен восприниматься как абсолютная защита.

Особенно уязвимы активы, которые:

• используются в коммерческой деятельности;
• находятся на счетах обычных компаний;
• принадлежат отдельному юридическому лицу;
• прямо указаны в качестве обеспечения;
• подпадают под договорный отказ от иммунитета.

7. Политические последствия приостановки выплат

Приостановка суверенного платежа влияет на более широкий круг отношений, чем корпоративный неплатеж.

Она может быть воспринята как:

• изменение внешнеэкономической стратегии;
• ответная мера;
• признак неплатежеспособности;
• отказ признавать иностранную юрисдикцию;
• начало долговой конфронтации;
• сигнал другим кредиторам.

Последствия зависят от объяснения и институционального оформления.

Негативный сценарий

Государство неожиданно прекращает выплаты, не резервирует средства и не устанавливает условий возобновления.

Результат:

• потеря доверия;
• судебные иски;
• арест активов;
• рост стоимости капитала;
• ухудшение отношений с нейтральными государствами.

Управляемый сценарий

Государство:

• признает долг;
• выделяет средства;
• публикует причины;
• предлагает альтернативное исполнение;
• ограничивает перечень кредиторов;
• связывает режим с конкретными заблокированными активами;
• устанавливает условия выхода.

Такой подход не устраняет негативные последствия, но позволяет отделить защитную приостановку от несостоятельности.

Глава 18. Долг государственных корпораций

Государственные корпорации и компании с государственным участием находятся между суверенным и частным сектором.

С одной стороны, они являются самостоятельными юридическими лицами, обладают собственным имуществом и отвечают по своим обязательствам.

С другой стороны, они могут:

• выполнять государственные функции;
• контролировать стратегические отрасли;
• рассчитывать на поддержку бюджета;
• иметь государственные гарантии;
• восприниматься иностранными кредиторами как продолжение государства.

Именно эта двойственность делает их долг особенно сложным для специального режима.

1. Формальная самостоятельность и фактическая связь с государством

Само государственное участие не превращает обязательство компании в государственный долг.

С точки зрения статистики и права необходимо различать:

• прямое обязательство государства;
• долг отдельной публичной корпорации;
• гарантированный государством долг;
• негарантированный долг компании с государственным участием.

Международная статистическая методология отдельно учитывает публичный сектор, публично гарантированный частный долг и частный долг без публичной гарантии. Это позволяет не смешивать юридическую ответственность бюджета и экономический риск государственной поддержки.

Однако кредиторы оценивают не только формальные документы.

Если компания:

• контролирует критическую инфраструктуру;
• выполняет государственный заказ;
• не может быть допущена к банкротству;
• получает бюджетное финансирование;
• занимает монопольное положение,

рынок может предполагать неявную государственную поддержку.

Возникает риск морального обязательства государства.

Юридически гарантия отсутствует.

Политически государство не может допустить краха заемщика.

Поэтому классификация должна учитывать четыре степени связи.

Первая степень — обычное государственное участие

Компания действует на конкурентном рынке и не имеет системного значения.

Вторая степень — стратегический контроль

Компания важна для отрасли, но ее отдельный долг не гарантирован.

Третья степень — неявная системная поддержка

Ее неплатеж способен вызвать крупные общеэкономические последствия.

Четвертая степень — формальная гарантия или прямое обязательство государства

Чем выше степень, тем сильнее необходимость координации корпоративного решения с государственной долговой политикой.

2. Государственные гарантии

Наличие государственной гарантии резко меняет последствия приостановки.

Если компания перестает платить, кредитор получает возможность предъявить требование государству в порядке, предусмотренном гарантией.

Следовательно, мораторий на корпоративный долг без одновременного регулирования гарантии может лишь перенести платеж с компании на бюджет.

Перед введением специального режима необходимо определить:

• является ли гарантия условной или безусловной;
• требуется ли предварительно взыскать долг с заемщика;
• какой срок установлен для предъявления;
• в какой валюте платит гарант;
• распространяется ли гарантия на проценты и расходы;
• каким правом она регулируется;
• отказалось ли государство от иммунитета;
• существует ли обеспечение в пользу государства после выплаты.

Если государство исполняет гарантию, оно должно получать регрессное требование к компании.

Иначе потери полностью переносятся на бюджет, а собственники и менеджмент заемщика освобождаются от ответственности.

3. Стратегическое значение заемщика

Стратегическое значение компании может определяться ее ролью в:

• энергетике;
• транспорте;
• оборонной промышленности;
• связи;
• атомной отрасли;
• финансовой инфраструктуре;
• производстве критических материалов;
• обеспечении продовольственной безопасности;
• крупных экспортных потоках.

Приостановка долга стратегической компании может иметь противоречивые последствия.

С одной стороны, она сохраняет ликвидность внутри страны.

С другой — способна вызвать:

• арест зарубежного оборудования;
• прекращение поставок;
• взыскание заложенных акций;
• потерю лицензий;
• блокировку экспортной выручки;
• банкротство иностранной дочерней структуры;
• остановку международного проекта.

Поэтому к таким заемщикам нельзя автоматически применять более жесткий режим только из-за их государственной связи.

Иногда стратегическая компания должна, напротив, иметь приоритет в обслуживании долга, поскольку ее зарубежные активы и контрактные отношения критически важны для государства.

Решение должно основываться не на политическом символизме, а на сравнении ущерба.

4. Зарубежные активы

Государственные компании часто обладают значительными зарубежными активами:

• долями в совместных предприятиях;
• дочерними компаниями;
• банковскими счетами;
• терминалами;
• судами;
• недвижимостью;
• оборудованием;
• запасами товаров;
• дебиторской задолженностью.

Приостановка внешнего долга способна сделать эти активы объектом:

• обеспечительных мер;
• взыскания;
• блокировки;
• корпоративных споров;
• давления со стороны партнеров.

Особое значение имеет разграничение собственности государства и имущества юридического лица.

Иностранный кредитор не всегда может взыскать долг государственной компании с суверенных активов России. Но он может пытаться доказать отсутствие реальной самостоятельности компании или использовать договорные механизмы против ее собственного имущества.

Поэтому необходимо установить:

1. юридического собственника актива;
2. характер использования;
3. наличие залога;
4. юрисдикцию;
5. вероятность признания корпоративной самостоятельности;
6. стоимость актива;
7. возможность оперативного перемещения;
8. влияние потери актива на стратегические проекты.

Режим, сохраняющий внутри России платеж в 10 млрд рублей, но создающий риск потери зарубежного объекта стоимостью 100 млрд рублей, экономически нерационален.

5. Возможность внутреннего рефинансирования

Государственная компания может заменить внешний долг:

• рублевым банковским кредитом;
• облигациями на внутреннем рынке;
• бюджетным кредитом;
• займом государственного фонда;
• капитализацией;
• кредитом партнерской страны;
• внутригрупповым финансированием.

Внутреннее рефинансирование снижает зависимость от иностранной инфраструктуры, но не является бесплатным.

Оно:

• увеличивает нагрузку на российские банки;
• вытесняет частных заемщиков;
• повышает концентрацию риска;
• может потребовать государственных гарантий;
• создает валютный разрыв, если первоначальный долг остается выраженным в иностранной валюте.

Поэтому рефинансирование должно быть частью общего лимита государственной поддержки.

Нельзя оценивать каждый стратегический заемщик отдельно. Если десятки компаний одновременно заменяют внешний долг кредитами государственных банков, системный риск переносится с внешнего сектора на внутреннюю банковскую систему.

6. Отраслевые риски

Разные отрасли требуют различных моделей.

Энергетика

Высокая доля экспортной выручки и зарубежных активов. Риск ареста платежей и инфраструктуры.

Транспорт

Суда, самолеты, терминалы и лизинговые активы физически находятся в разных юрисдикциях.

Промышленность

Критична непрерывность поставок оборудования и обслуживания.

Связь и технологии

Зависимость от программного обеспечения, лицензий и интеллектуальной собственности.

Оборонная промышленность

Высокая санкционная нагрузка и ограниченный доступ к обычной инфраструктуре.

Сырьевой сектор

Значительная валютная выручка, но риск ограничений перевозок, страхования и ценовых механизмов.

Отраслевой анализ должен определять:

• допустимую продолжительность моратория;
• перечень защищенных платежей;
• необходимость специального рефинансирования;
• уязвимые зарубежные активы;
• приоритет поставщиков;
• резервные расчетные маршруты.

7. Требования к специальному режиму

Для долга государственных корпораций предлагаются следующие обязательные условия.

Индивидуальное решение

Автоматический отраслевой запрет слишком опасен.

Консолидированный анализ группы

Необходимо учитывать материнскую компанию, дочерние общества, гарантии и деривативы.

Согласование с государством

Если компания стратегическая или имеет гарантию, решение не может приниматься только ее советом директоров.

Финансовая проверка

Компания должна доказать наличие средств или возможность резервирования.

План зарубежных активов

Необходимо оценить риск ареста и подготовить защиту.

Внутреннее рефинансирование

До моратория должен существовать источник ликвидности для критической деятельности.

Ограничение дивидендов и вывода средств

Компания, получившая защиту, не должна одновременно распределять сохраненную ликвидность собственникам.

Условия выхода

Возобновление выплат, зачет, обмен или реструктуризация должны быть предусмотрены заранее.

Глава 19. Внешние обязательства частных компаний

Частный корпоративный долг требует наибольшей осторожности.

Государство может регулировать движение капитала и устанавливать обязательный порядок расчетов. Но оно не должно превращать частного заемщика в бесплатный инструмент внешней политики, возлагая на него все последствия государственного решения.

Если компания по закону обязана не платить иностранному кредитору, государство должно определить:

• внутренний статус долга;
• защиту руководителей;
• порядок учета;
• режим резервирования;
• последствия для банкротства;
• доступ к рефинансированию;
• судебную поддержку.

Частный долг отличается от государственного тем, что он возникает по инициативе собственников и органов управления компании. Наличие внешнего давления не освобождает их от ответственности за чрезмерный долг, валютный риск или неудачную структуру обеспечения.

1. Корпоративные облигации

Корпоративная облигация позволяет компании привлекать средства у большого круга инвесторов.

Выпуск может включать:

• платежного агента;
• доверительного управляющего;
• международный депозитарий;
• рейтинговое агентство;
• коллективные процедуры держателей;
• сложную систему ковенантов.

Эмитент часто не знает конечных владельцев.

Поэтому применение специального режима только на основании местонахождения агента или депозитария может затронуть:

• инвесторов из нейтральных государств;
• российских держателей;
• международные фонды с широким кругом участников;
• лиц, не связанных с санкционными решениями.

Для корпоративных облигаций необходимо создавать механизм раскрытия конечного владельца и отдельные каналы для добросовестных держателей.

Возможные решения:

• замещающие облигации;
• прямые выплаты раскрытым владельцам;
• специальный счет;
• новый российский платежный агент;
• обмен выпуска;
• согласованное изменение условий большинством кредиторов.

Главный риск — фрагментация. Часть инвесторов принимает новый порядок, часть сохраняет исходные требования и начинает судебные действия.

2. Синдицированные кредиты

Синдицированный кредит предоставляется группой банков на основании единого соглашения.

В структуре обычно участвуют:

• организаторы;
• кредитный агент;
• банки-кредиторы;
• агент по обеспечению;
• хеджирующие банки;
• иногда экспортно-кредитные организации.

Преимущество синдиката состоит в распределении риска.

Для заемщика недостаток заключается в сложной системе принятия решений.

Изменение валюты, отсрочка или отказ от дефолта могут требовать согласия:

• простого большинства;
• квалифицированного большинства;
• всех кредиторов по отдельным фундаментальным условиям.

Приостановка платежа одному банку может технически затронуть весь синдикат, поскольку платеж распределяет единый агент.

Необходимо анализировать:

• долю кредиторов из разных юрисдикций;
• правила голосования;
• возможность заменить агента;
• санкционные оговорки;
• порядок распределения платежа;
• кросс-дефолт;
• права на обеспечение;
• обязательства хеджирующих банков.

Синдицированный кредит часто удобнее реструктурировать, чем облигацию, поскольку круг кредиторов ограничен и профессионален. Но позиция агента и крупных банков может определять поведение всего синдиката.

3. Банковские займы

Двусторонний банковский заем проще по структуре, но может быть жестче по обеспечению.

Банк обычно располагает:

• подробной информацией о компании;
• ковенантами;
• залогом;
• правом контроля денежных потоков;
• возможностью потребовать досрочное погашение;
• доступом к счетам или экспортной выручке.

Приостановка банковского займа допустима только после оценки:

• обеспечения;
• расположения активов;
• значения банка для текущей торговли;
• связанных аккредитивов;
• расчетных счетов;
• отношений с другими кредиторами.

Банк может одновременно быть кредитором и расчетным посредником. Конфликт по займу способен привести к прекращению обычных платежей компании.

Поэтому иногда продолжение банковского обслуживания имеет большую экономическую ценность, чем сумма удерживаемого платежа.

4. Торговое финансирование

Торговое финансирование обеспечивает движение товара между продавцом и покупателем.

К нему относятся:

• документарные аккредитивы;
• банковские гарантии;
• документарное инкассо;
• отсрочка платежа поставщиком;
• финансирование дебиторской задолженности;
• предэкспортное финансирование;
• кредиты под товар.

Международные правила документарных аккредитивов UCP 600 широко используются банками, экспортерами и импортерами. Аккредитив создает самостоятельное банковское обязательство, связанное с представлением документов, а не с общей платежеспособностью покупателя.

Торговое финансирование не должно автоматически включаться в мораторий на обычный финансовый долг.

Неплатеж способен привести к:

• прекращению поставок;
• отказу подтверждающего банка;
• потере доступа к аккредитивам;
• переходу партнеров на полную предоплату;
• увеличению стоимости импорта;
• задержке критического оборудования.

Особенно опасно блокировать обязательство после того, как товар уже поставлен и использован в России.

В таком случае экономическая аргументация кредитора особенно сильна: российская сторона получила встречное предоставление, а затем ограничила оплату.

Поэтому торговые обязательства должны иметь презумпцию исполнения, если они связаны с законно полученным товаром или услугой и не являются способом скрытого вывода капитала.

5. Лизинговые обязательства

Лизинг сочетает финансирование и право собственности.

Лизингодатель приобретает имущество и предоставляет его пользователю за периодические платежи.

До выкупа собственником актива часто остается иностранная лизинговая компания.

Это создает особый риск.

Приостановка лизинговых платежей может дать собственнику право:

• расторгнуть договор;
• потребовать возврата имущества;
• арестовать объект за рубежом;
• прекратить техническую поддержку;
• взыскать страховую выплату;
• обратиться к гаранту.

Лизинг используется в:

• авиации;
• морском транспорте;
• энергетике;
• промышленном оборудовании;
• железнодорожной отрасли;
• телекоммуникациях.

Для стратегического оборудования обычный мораторий может оказаться разрушительным.

Возможные альтернативы:

• выкуп;
• замена договора;
• национализация с компенсацией в чрезвычайном случае;
• депозит платежей;
• соглашение о рублевой оплате;
• перевод прав новому лизингодателю;
• реструктуризация остаточной стоимости.

Решение должно учитывать не только сумму платежей, но и право собственности на актив.

6. Акционерные займы

Акционерный заем предоставляется компании ее участником или связанным лицом.

Он находится между обычным кредитом и инвестиционным капиталом.

Особенности:

• кредитор способен влиять на заемщика;
• ставка может отличаться от рыночной;
• срок может быть гибким;
• долг может быть субординирован;
• заем может заменять вклад в капитал;
• погашение связано с распределением денежных средств внутри группы.

В статистике внешнего сектора долговые инструменты между прямым инвестором и компанией могут отражаться в составе прямых инвестиций, но сохраняют долговую природу в зависимости от конкретного инструмента. Банк России отдельно публикует данные по инструментам прямых инвестиций, а международная методология разграничивает долевые и долговые отношения.

Акционерные займы не должны иметь такой же приоритет, как независимое торговое финансирование.

Контролирующий собственник осознанно принял риск деятельности компании и способен воздействовать на ее решения.

При недостатке ликвидности выплаты связанному иностранному акционеру могут быть:

• субординированы;
• временно ограничены;
• конвертированы в капитал;
• включены в общую реструктуризацию группы.

Однако государство не должно автоматически считать всякий акционерный заем фиктивным. Он может быть реальным источником долгосрочного финансирования.

7. Обеспечение и поручительства

Обеспечение определяет реальную цену неплатежа.

Долг может быть обеспечен:

• акциями;
• недвижимостью;
• оборудованием;
• экспортной выручкой;
• банковскими счетами;
• товарными запасами;
• интеллектуальной собственностью;
• правами по контрактам;
• поручительством материнской компании;
• государственной гарантией.

Перед приостановкой необходимо установить:

1. стоимость обеспечения;
2. место его нахождения;
3. право, регулирующее залог;
4. порядок обращения взыскания;
5. наличие других залогодержателей;
6. возможность замены;
7. стратегическую важность;
8. связанность с другими обязательствами.

Особенно опасен залог акций.

Взыскание может привести не просто к имущественной потере, а к изменению контроля над компанией.

Поручительство также расширяет круг риска. Неплатеж одного заемщика способен создать требование к устойчивой компании группы.

Поэтому специальный режим должен применяться к корпоративной группе консолидированно.

8. Конфликт частных и государственных интересов

Государство может быть заинтересовано в сохранении валюты внутри страны.

Частная компания может быть заинтересована в продолжении платежа, чтобы:

• сохранить оборудование;
• защитить зарубежный актив;
• избежать банкротства;
• поддержать отношения с банком;
• не потерять рынок.

Обязательный запрет способен причинить компании больший ущерб, чем сам платеж.

Возникает вопрос: кто должен нести потери от государственной политики?

Возможны четыре модели.

Полное возложение на компанию

Просто, но несправедливо, если компания была платежеспособной и действовала по обязательному запрету.

Бюджетная компенсация

Защищает компанию, но переносит весь риск на налогоплательщика.

Разделение риска

Государство предоставляет рефинансирование, гарантии или судебную поддержку, а собственники сохраняют часть убытка.

Индивидуальное разрешение

Компания получает право продолжить платеж, если докажет несоразмерность запрета.

Наиболее рационально сочетание третьей и четвертой моделей.

Платежный суверенитет не должен превращаться в безусловное страхование частного бизнеса от всех внешних рисков. Но государство обязано учитывать ущерб, который возникает исключительно из-за обязательного государственного решения.

Глава 20. Внешний долг банковского сектора

Банковский внешний долг отличается системным характером.

Неплатеж обычной компании затрагивает ее кредиторов, поставщиков и работников.

Неплатеж банка способен одновременно повлиять на:

• вкладчиков;
• платежи клиентов;
• межбанковский рынок;
• кредитование;
• валютный рынок;
• доверие к другим банкам.

Поэтому мораторий на банковские обязательства должен рассматриваться как мера исключительного характера.

Банк России публикует внешний долг по секторам, включая банки, и данные о сроках, инструментах и иных характеристиках внешних обязательств. Международное руководство также требует отдельного учета центрального банка и депозитных организаций, поскольку их обязательства имеют особое значение для финансовой устойчивости.

1. Межбанковские кредиты

Межбанковский кредит обеспечивает:

• краткосрочную ликвидность;
• проведение международных платежей;
• финансирование торговли;
• управление валютной позицией;
• работу корреспондентских счетов.

Неплатеж по межбанковскому кредиту может привести к немедленному сокращению лимитов другими финансовыми организациями.

Последствия:

• закрытие корреспондентских счетов;
• остановка платежей клиентов;
• рост потребности в ликвидности Банка России;
• досрочное прекращение других сделок;
• увеличение стоимости фондирования.

Особенно опасны краткосрочные кредиты и депозиты до востребования.

Они могут быть отозваны быстрее, чем банк успеет заменить финансирование.

Поэтому приоритетом должно быть не простое сохранение выплаты, а сохранение работоспособности расчетной сети.

Если банк-кредитор одновременно обеспечивает критический корреспондентский канал, приостановка его требования требует особого обоснования.

2. Еврооблигации

Банковские еврооблигации имеют сходство с корпоративными, но их держатели оценивают не только кредитоспособность эмитента, но и вероятность государственной поддержки.

Неплатеж может вызвать:

• снижение доверия к банковской системе;
• переоценку обязательств других банков;
• рост стоимости внутреннего фондирования;
• давление на капитал;
• требования по связанным инструментам.

Необходимо определить, являются ли облигации:

• старшими необеспеченными;
• обеспеченными;
• субординированными;
• включенными в регулятивный капитал;
• гарантированными материнской структурой.

Для каждого типа последствия различаются.

3. Субординированные займы

Субординированный долг погашается после требований старших кредиторов и способен выполнять функцию поглощения убытков.

Некоторые субординированные инструменты при соблюдении установленных критериев могут учитываться в банковском капитале. Базельский стандарт определяет требования к инструментам капитала, субординации, способности поглощать убытки и регуляторным корректировкам. Действующая консолидированная версия Базельской рамки включает требования к капиталу, ликвидности, кредитному и рыночному риску.

Приостановка платежей по субординированному инструменту может быть предусмотрена его экономической функцией, особенно если банк находится в режиме восстановления или санации.

Но чрезвычайное государственное ограничение и договорное поглощение убытков — разные явления.

Необходимо различать:

• разрешенную отсрочку купона;
• конвертацию в капитал;
• списание;
• мораторий;
• дефолт эмитента;
• регуляторное решение о нежизнеспособности.

Неправильная квалификация способна вызвать споры не только с инвесторами, но и с надзорными органами других стран.

4. Производные финансовые инструменты

Деривативы не всегда включаются в валовой внешний долг в том же порядке, что кредиты и долговые бумаги. Международная статистика внешнего долга рассматривает позиции по финансовым производным отдельно, однако их расчетные и залоговые обязательства могут иметь огромное значение при кризисе.

К производным инструментам относятся:

• валютные форварды;
• свопы;
• опционы;
• процентные свопы;
• кредитные деривативы;
• товарные производные.

Они создают:

• периодические платежи;
• обязательства предоставить обеспечение;
• требования по вариационной марже;
• расчет при досрочном прекращении;
• взаимный зачет позиций.

Простая приостановка одного платежа может привести к закрытию всей системы сделок по генеральному соглашению.

В результате возникает единое требование, размер которого зависит от рыночной стоимости в момент прекращения.

Для банков это особенно опасно в период резких колебаний курса и процентных ставок.

Поэтому деривативы должны иметь отдельную классификацию:

1. сделки хеджирования реального риска;
2. рыночные операции;
3. внутригрупповые сделки;
4. сделки с центральным контрагентом;
5. двусторонние сделки с обеспечением;
6. сделки, критические для валютной ликвидности.

Механический мораторий на все платежи по деривативам способен увеличить, а не уменьшить потребность банка в валюте.

5. Гарантии и аккредитивы

Банк может не быть основным заемщиком, но иметь условное обязательство по:

• гарантии;
• резервному аккредитиву;
• документарному аккредитиву;
• подтверждению платежа;
• возмещению другому банку.

Такие обязательства обеспечивают международную торговлю.

Если банк отказывается платить по аккредитиву после надлежащего представления документов, доверие к нему как к независимому платежному посреднику резко снижается. Международные правила UCP 600 подчеркивают самостоятельность документарного кредита и его документарную природу.

Поэтому гарантии и аккредитивы, связанные с фактически поставленным критическим товаром, должны иметь высокую степень защиты.

Их приостановка допустима, если:

• получатель находится под прямым запретом;
• документы поддельны;
• операция скрывает запрещенный вывод капитала;
• исполнение объективно невозможно;
• существует специальное разрешение на депонирование.

Но обычный финансовый мораторий не должен автоматически распространяться на все инструменты торгового финансирования.

6. Валютные позиции

Банк имеет активы и обязательства в разных валютах.

Если его валютные требования и обязательства не совпадают, возникает открытая валютная позиция.

Приостановка внешнего платежа может временно сохранить валюту, но одновременно изменить:

• сроки;
• стоимость обязательства;
• расчет процентов;
• размер залога;
• рыночную стоимость деривативов;
• структуру ликвидности.

Необходимо различать:

• платежеспособность в целом;
• наличие валюты;
• наличие валюты в доступной юрисдикции;
• возможность использовать ее для конкретного платежа.

Банк может иметь долларовый актив, заблокированный за рубежом, и долларовое обязательство, подлежащее выплате через другой маршрут. На балансе позиция выглядит закрытой. Фактически доступной ликвидности нет.

Поэтому в реестре необходимо отражать не только валюту, но и:

• страну хранения;
• банк;
• правовой статус;
• блокировку;
• срок;
• возможность перевода.

7. Достаточность капитала

Капитал банка должен покрывать неожиданные потери и поддерживать доверие кредиторов и вкладчиков.

Приостановка внешних обязательств влияет на капитал несколькими путями:

• переоценка собственных долговых инструментов;
• ухудшение качества активов;
• потери по деривативам;
• рост резервов;
• снижение стоимости обеспечения;
• операционные и судебные расходы.

Базельская рамка связывает устойчивость банка не только с капиталом, но и с ликвидностью, крупными рисками и качеством управления. Поэтому сохранение одного валютного платежа не оправдывает решение, которое разрушит капитал или создаст массовый отток клиентов.

До введения режима необходимо провести стресс-тест:

• курс валюты;
• изменение ставок;
• отток вкладов;
• закрытие корреспондентских счетов;
• взыскание залога;
• дефолт связанных заемщиков;
• требования по марже;
• судебные расходы.

Если банк после моратория нарушает обязательные нормативы, одновременно должен быть утвержден план его капитализации или урегулирования.

8. Системные последствия приостановки платежей

Банковский мораторий способен породить самореализующийся кризис.

Даже устойчивый банк может потерять доверие, если вкладчики и контрагенты решат, что его иностранные платежи остановлены из-за отсутствия денег.

Возникает цепочка:

1. кредиторы требуют досрочного возврата;
2. клиенты выводят средства;
3. банки сокращают взаимные лимиты;
4. иностранные корреспонденты закрывают счета;
5. банк продает активы;
6. стоимость активов падает;
7. капитал уменьшается;
8. опасения подтверждаются.

Поэтому коммуникация является частью финансовой стабильности.

При введении специального режима необходимо публично разделить:

• неплатежеспособность банка;
• государственный запрет;
• техническую блокировку;
• депонирование средств;
• санацию;
• договорное поглощение убытков.

Режим банковских выплат должен устанавливаться Банком России совместно с Правительством, а не только внешнеполитическим органом.

Глава 21. Обязательства, не подлежащие блокировке

Доктрина платежного суверенитета должна содержать не только перечень ограничений, но и отрицательный список — категории обязательств, которые по общему правилу продолжают исполняться.

Такой список выполняет четыре функции.

Во-первых, защищает критические потребности экономики.

Во-вторых, сохраняет доверие нейтральных партнеров.

В-третьих, ограничивает административный произвол.

В-четвертых, показывает, что целью режима является защита, а не всеобщая конфискация.

Исключение не обязательно означает, что платеж всегда производится по первоначальному маршруту. Он может быть переведен на альтернативную инфраструктуру, но не должен умышленно блокироваться как инструмент давления.

1. Платежи нейтральным кредиторам

Нейтральным следует считать не просто кредитора, зарегистрированного в государстве, которое формально не ввело ограничения.

Необходимо оценивать:

• конечного владельца;
• государственный контроль;
• участие в блокировке;
• использование санкционной инфраструктуры;
• передачу требования после введения режима;
• возможность свободно принять платеж.

Кредитор из нейтральной юрисдикции должен пользоваться презумпцией обычного исполнения.

Это необходимо для того, чтобы:

• сохранить альтернативные рынки капитала;
• не распространять западный санкционный риск на весь мир;
• поддержать расчеты в партнерских валютах;
• показать экономическую ценность нейтрального статуса.

Но нейтральный кредитор обязан раскрыть достаточную информацию.

Если через компанию из третьей страны скрывается субъект, подпадающий под специальный режим, презумпция может быть отменена.

2. Обязательства перед стратегическими партнерами

Стратегический партнер отличается от нейтрального кредитора устойчивой системой экономических отношений.

Это может быть государство или финансовый институт, обеспечивающий:

• крупные торговые потоки;
• транспортный коридор;
• энергетический проект;
• критические технологии;
• расчеты в альтернативной валюте;
• доступ к финансовой инфраструктуре;
• совместные инвестиции.

Нарушение обязательства перед таким партнером способно причинить долгосрочный ущерб, превышающий сумму платежа.

Поэтому для него должны действовать:

• приоритетный расчетный маршрут;
• резервный банк;
• защита от общих запретов;
• межправительственный механизм разрешения проблем;
• возможность оперативно изменить валюту или агента.

Статус стратегического партнера не должен предоставляться по политической декларации без экономических критериев.

Необходимы измеримые показатели:

• объем торговли;
• критичность поставок;
• инвестиции;
• устойчивость финансовых каналов;
• отсутствие блокирующих действий;
• готовность признавать российское исполнение.

3. Платежи, связанные с критическим импортом

Критический импорт включает товары и услуги, отсутствие которых создает угрозу:

• жизни и здоровью;
• обороне;
• энергетике;
• транспорту;
• продовольственной безопасности;
• работе связи;
• промышленным процессам;
• информационной инфраструктуре.

Платежи могут включать:

• цену товара;
• торговый кредит;
• лизинг;
• страхование;
• перевозку;
• техническое обслуживание;
• лицензию;
• запасные части;
• банковскую гарантию;
• аккредитив.

Нельзя защищать только основной контракт и блокировать связанную услугу, без которой поставка невозможна.

Например, оборудование может быть оплачено, но не работать без лицензии на программное обеспечение или технической поддержки.

Поэтому критический платежный контур должен охватывать всю цепочку исполнения.

Критичность необходимо периодически пересматривать.

Товар, не имеющий замены сегодня, после развития отечественного производства может потерять специальный статус.

4. Расчеты по гуманитарным поставкам

Гуманитарные платежи должны иметь максимальную защиту.

К ним относятся расчеты, связанные с:

• лекарствами;
• медицинским оборудованием;
• продовольствием;
• помощью при чрезвычайных ситуациях;
• базовыми потребностями населения;
• деятельностью признанных гуманитарных организаций.

Однако гуманитарное исключение может использоваться для обхода ограничений.

Поэтому необходимо проверять:

• реального поставщика;
• конечного получателя;
• цену;
• объем;
• соответствие товара заявленной цели;
• финансовых посредников;
• отсутствие скрытого кредитования несвязанных операций.

Проверка не должна быть настолько длительной, чтобы гуманитарное исключение потеряло смысл.

Для таких операций нужны:

• ускоренные разрешения;
• заранее одобренные банки;
• стандартный пакет документов;
• фиксированные сроки ответа;
• возможность экстренного платежа.

5. Обязательства, нарушение которых создаст несоразмерный ущерб

Некоторые платежи не относятся к гуманитарным или критическому импорту, но их приостановка экономически нецелесообразна.

Примеры:

• долг, обеспеченный значительно более ценным активом;
• обязательство, неплатеж по которому остановит крупный проект;
• кредит, связанный с доступом к важной инфраструктуре;
• платеж, необходимый для сохранения иностранной дочерней компании;
• небольшая сумма, запускающая крупный кросс-дефолт;
• обязательство перед кредитором, готовым предоставить новое финансирование.

Критерий несоразмерного ущерба требует количественного анализа.

Необходимо сопоставить:

Выгоду от приостановки

• сохраненную ликвидность;
• переговорный эффект;
• уменьшение оттока;
• объем встречного требования.

Потери

• взысканное обеспечение;
• судебные расходы;
• остановку поставок;
• потерю актива;
• кросс-дефолт;
• рост стоимости капитала;
• ущерб партнерам;
• бюджетные обязательства.

Если ожидаемые потери явно превышают выгоду, платеж должен быть разрешен.

6. Критерии исключения из режима

Обязательство может быть исключено из специального режима при наличии одного сильного или нескольких совокупных оснований.

Критерий нейтральности кредитора

Кредитор не участвует в финансовом давлении и способен свободно принять платеж.

Критерий критичности встречного предоставления

Обязательство связано с незаменимым товаром, услугой или инфраструктурой.

Критерий гуманитарного значения

Неплатеж угрожает базовым потребностям населения.

Критерий системной устойчивости

Приостановка создает банковский, валютный или платежный кризис.

Критерий несоразмерного имущественного ущерба

Под угрозой находится актив существенно большей стоимости.

Критерий стратегического партнерства

Неплатеж разрушает значимые долгосрочные отношения.

Критерий добросовестности

Кредитор содействовал альтернативному исполнению и не извлекал преимущества из блокировки.

Критерий окончательности платежа

Существует безопасный маршрут, гарантирующий прекращение обязательства.

Критерий отсутствия встречных претензий

Нет связанного российского актива или требования, удерживаемого соответствующей юрисдикцией.

Процедура предоставления исключения

1. Заемщик подает заявление.
2. Раскрывает договор, кредитора, бенефициара, обеспечение и последствия неплатежа.
3. Уполномоченный орган получает заключения Банка России, финансового и отраслевого регулятора.
4. Оцениваются прямые и системные последствия.
5. Решение принимается на определенный срок.
6. Устанавливаются условия платежа.
7. Информация включается в единый реестр.
8. Статус периодически пересматривается.

Экстренные обязательства должны разрешаться по ускоренной процедуре.

Матрица классификации внешних обязательств

Категория	Базовый режим	Основной риск при приостановке	Предпочтительный инструмент
Суверенные облигации в блокирующей инфраструктуре	Условное исполнение	Судебные иски, репутация, арест активов	Замещение, специальный счет, депонирование
Двусторонний заем недружественного государства	Переговорный режим	Дипломатическая эскалация	Отсрочка, зачет, соглашение
Обязательство перед международной организацией	Продолжение исполнения	Ограничение членских и финансовых прав	Переговоры, согласованная отсрочка
Государственная гарантия	Индивидуальный анализ	Перенос долга на бюджет	Реструктуризация заемщика и гаранта
Долг стратегической государственной компании	Индивидуальный режим	Потеря зарубежных активов и проектов	Рефинансирование, обмен, частичное исполнение
Обычная частная облигация	Условное исполнение	Фрагментация держателей и кросс-дефолт	Раскрытие владельцев, замещающие бумаги
Синдицированный кредит	Переговоры	Досрочное взыскание всего синдиката	Изменение условий большинством
Торговое финансирование	Презумпция исполнения	Прекращение поставок	Альтернативный маршрут
Лизинг критического оборудования	Презумпция исполнения	Изъятие имущества	Выкуп, реструктуризация, депозит
Акционерный заем	Пониженный приоритет	Вывод средств связанному лицу	Субординация, конвертация в капитал
Межбанковское финансирование	Усиленная защита	Системный кризис	Поддержка ликвидности, адресные ограничения
Субординированный банковский долг	По условиям инструмента и надзора	Потеря капитала и доверия	Регуляторное решение, реструктуризация
Производные инструменты	Отдельный анализ	Массовое закрытие и маржинальные требования	Неттинг, управляемое прекращение
Аккредитив по критическому импорту	Исполнение	Утрата торгового финансирования	Защищенный платежный канал
Гуманитарный платеж	Обязательное исключение	Ущерб населению	Ускоренная процедура
Платеж нейтральному кредитору	Обычное исполнение	Потеря альтернативного капитала	Приоритетный маршрут

Предлагаемые классы обязательств

Для практического регулирования внешние обязательства целесообразно разделить на пять классов.

Класс I. Защищенные обязательства

Не подлежат блокировке, кроме прямой юридической невозможности:

• гуманитарные платежи;
• критический импорт;
• системные банковские расчеты;
• обязательства перед нейтральными стратегическими партнерами;
• платежи международным организациям.

Класс II. Приоритетные обязательства

Исполняются при наличии безопасного маршрута:

• торговое финансирование;
• лизинг критических активов;
• обязательства, обеспечивающие инфраструктуру;
• платежи, предотвращающие несоразмерный ущерб.

Класс III. Обязательства условного исполнения

Платеж возможен после проверки:

• обычные корпоративные кредиты;
• облигации;
• часть банковских займов;
• государственные обязательства перед частными инвесторами.

Класс IV. Обязательства специального режима

Средства направляются на специальный счет или депонируются:

• платежи через блокирующую инфраструктуру;
• требования нераскрытых владельцев;
• обязательства перед кредиторами, не способными принять платеж;
• выплаты субъектам юрисдикций, удерживающих российские активы.

Класс V. Обязательства переговорной приостановки

Передача средств временно не производится:

• прямые требования иностранных государств, применяющих конфискационные меры;
• обязательства перед институтами, непосредственно участвующими в блокировке;
• платежи, включенные в согласованный механизм встречного зачета;
• суммы, передача которых создает угрозу национальной финансовой стабильности.

Риски классификации

Ошибка в определении конечного кредитора

Формальный владелец может быть номинальным посредником.

Необходимы раскрытие, проверка контроля и учет даты приобретения требования.

Избыточная защита государственных компаний

Связь с государством не должна автоматически освобождать компанию от коммерческого риска.

Поддержка предоставляется только при стратегическом или системном значении.

Скрытый перенос корпоративных убытков на бюджет

Гарантии и рефинансирование могут превратить частный долг в государственный.

Все формы поддержки должны отражаться в едином реестре фискальных рисков.

Блокировка торгового финансирования

Мораторий на аккредитивы и гарантии способен остановить импорт быстрее, чем обычные долговые выплаты.

Торговые инструменты требуют отдельного режима.

Каскадный банковский кризис

Неплатеж банка по внешнему обязательству способен вызвать потерю доверия внутри страны.

Банковский режим должен вводиться только после стресс-теста и подготовки ликвидности.

Формальное использование нейтральной юрисдикции

Кредитор из ограничивающего государства может передать требование подконтрольной компании в третьей стране.

Необходимо учитывать конечного бенефициара и дату уступки.

Чрезмерная сложность

Слишком детальная классификация может замедлить платежи и создать административную ренту.

Нужны автоматические категории, цифровой реестр и установленные сроки принятия решения.

Выводы Части V

Внешние обязательства России и российских субъектов нельзя регулировать единым мораторием.

Государственный долг отличается от корпоративного.

Долг государственной компании не всегда является долгом государства.

Банковский заем создает иные системные последствия, чем облигация промышленной компании.

Торговое финансирование нельзя оценивать так же, как акционерный заем.

Лизинговый платеж связан с правом собственности на актив.

Гарантия способна перенести корпоративное обязательство на бюджет.

Производный инструмент может не входить в обычный показатель внешнего долга, но создать крупное требование при досрочном прекращении.

Поэтому платежный суверенитет должен основываться на трехступенчатой оценке.

Первая ступень — правовая

Кто должник, кто кредитор, какое право применяется, что является обеспечением и кто несет гарантию?

Вторая ступень — экономическая

Какова цель обязательства, что произойдет при неплатеже и можно ли заменить внешнее финансирование?

Третья ступень — стратегическая

Связан ли кредитор с блокирующей политикой, существует ли встречное российское требование и соответствует ли ограничение национальным интересам?

Обязательства перед нейтральными кредиторами, стратегическими партнерами, поставщиками критического импорта и гуманитарными организациями должны иметь презумпцию непрерывного исполнения.

Обязательства перед субъектами, непосредственно связанными с блокировкой российских активов, могут переводиться в специальный режим.

Между этими полюсами находится основная масса долга, для которой необходим индивидуальный или категориальный анализ.

Главное правило классификации можно сформулировать так:

Специальный режим должен применяться не к «иностранному долгу вообще», а только к тем обязательствам, по которым экономический эффект приостановки превышает ее прямые и системные издержки.

Только такая классификация превращает платежный суверенитет из политического лозунга в управляемый инструмент государственной финансовой политики.

******

Часть VI. Классификация кредиторов и юрисдикций

Платежный мораторий не может основываться только на факте иностранного происхождения кредитора. Такой подход был бы одновременно экономически неэффективным, юридически уязвимым и стратегически опасным.

Внешний кредитор может быть государством, государственным банком, частной корпорацией, пенсионным фондом, международной организацией, инвестиционным фондом либо физическим лицом. Он может непосредственно участвовать в блокировке российских активов, выполнять обязательное предписание своего государства, содействовать альтернативному исполнению или, напротив, использовать санкционные ограничения как средство получения дополнительного преимущества.

Поэтому классификация должна строиться не по одному признаку, а по совокупности критериев:

• государственной принадлежности;
• юрисдикции регистрации;
• конечного бенефициара;
• степени связи с государством;
• участия в ограничительных мерах;
• фактического поведения после возникновения платежных препятствий;
• наличия встречных российских требований;
• готовности к переговорам;
• системного значения обязательства.

В российском законодательстве уже существует формальный перечень иностранных государств и территорий, совершающих недружественные действия. Он был утвержден распоряжением Правительства РФ от 5 марта 2022 года № 430-р и впоследствии дополнялся. Кроме того, Федеральный закон № 127-ФЗ, Указ Президента № 243 и последующие акты создали правовую основу для применения ответных мер к иностранным государствам, организациям и лицам. Однако формальное включение страны в перечень должно быть лишь исходной точкой, а не единственным основанием для платежного ограничения.

Санкционные режимы постоянно меняются. По состоянию на июль 2026 года Европейский союз принял уже 21 пакет ограничительных мер против России, а основные экономические санкции были продлены до 31 июля 2027 года. Это подтверждает, что классификация юрисдикций и кредиторов не может быть разовой: она должна обновляться вслед за изменением нормативных режимов и фактического поведения участников.

Глава 22. Почему мораторий должен быть селективным

1. Недопустимость тотального подхода

Тотальный мораторий означает прекращение или ограничение всех внешних выплат независимо от вида долга, статуса кредитора, юрисдикции, поведения сторон и экономических последствий.

Его привлекательность основана на простоте. Не требуется устанавливать конечного владельца, анализировать договор или оценивать связь кредитора с санкциями. Достаточно определить, что требование принадлежит нерезиденту, и остановить платеж.

Однако административная простота достигается ценой стратегической грубости.

Тотальный подход смешивает:

• государства, блокирующие российские резервы;
• государственные финансовые институты;
• частные банки;
• пенсионные фонды;
• кредиторов из нейтральных государств;
• международные организации;
• инвесторов, готовых принять рублевое исполнение;
• российских граждан, владеющих внешними инструментами через иностранную инфраструктуру.

В результате государство не наказывает конкретного участника ограничительной политики, а создает общий риск для всех кредиторов российского сектора.

Тотальный мораторий способен вызвать:

1. распространение кросс-дефолтов;
2. объединение разнородных кредиторов против России;
3. арест зарубежных активов;
4. прекращение торгового финансирования;
5. повышение стоимости заимствований в нейтральных государствах;
6. переход поставщиков на полную предоплату;
7. сокращение доступных расчетных маршрутов;
8. ухудшение положения российских компаний, не имеющих отношения к государственному долгу.

Кроме того, всеобщий запрет разрушает переговорную логику моратория.

Если одинаковое ограничение применяется и к участнику блокировки, и к добросовестному инвестору, исчезает стимул кредитора изменить собственное поведение. Он понимает, что доступ к платежу не зависит от содействия урегулированию.

Селективная система, напротив, позволяет создать понятную зависимость:

чем выше участие кредитора или государства его юрисдикции в ограничении российских прав, тем жестче специальный платежный режим; чем добросовестнее его поведение, тем больше возможностей для обычного или облегченного исполнения.

Почему тотальный подход невыгоден даже как временная мера

Иногда всеобщая приостановка может рассматриваться как короткая техническая пауза, необходимая для инвентаризации обязательств. Такой режим допустим лишь при одновременном выполнении нескольких условий:

• чрезвычайная угроза финансовой стабильности;
• строго ограниченный срок;
• сохранение гуманитарных и критических платежей;
• немедленное начало классификации;
• обособление средств;
• отсутствие автоматического списания долгов.

Техническая пауза не должна превращаться в долгосрочную модель.

2. Различия между государствами и частными кредиторами

Государство и частный кредитор являются самостоятельными субъектами.

Иностранное государство принимает:

• нормативные акты;
• решения о блокировке активов;
• запреты на операции;
• меры против российских банков;
• ограничения для финансовых посредников.

Частный инвестор может не обладать никакой возможностью влиять на эти решения.

Более того, он может сам пострадать от запрета:

• не получить российский платеж;
• лишиться возможности продать требование;
• столкнуться с блокировкой ценных бумаг;
• понести расходы на юридическую защиту;
• быть вынужденным списать часть актива.

Следовательно, действия государства нельзя автоматически приписывать каждому его гражданину или юридическому лицу.

Но разделение также не должно быть абсолютным.

Частный кредитор может быть:

• государственно контролируемым банком;
• подрядчиком санкционного органа;
• депозитарием, непосредственно блокирующим актив;
• институтом, получающим доход от удержания российских средств;
• организацией, инициировавшей арест имущества;
• участником согласованных действий по ограничению российских расчетов.

Поэтому кредиторов следует классифицировать не только по форме собственности, но и по фактической связи с государством.

Предлагаемые степени государственной связи

Первая степень — прямой государственный кредитор.

Иностранное государство, его министерство, центральный банк или государственное агентство.

Вторая степень — контролируемый финансовый институт.

Банк или фонд, в котором государство определяет стратегические решения.

Третья степень — институт, выполняющий публичную функцию.

Депозитарий, расчетная организация или агент, действующий на основании обязательного государственного режима.

Четвертая степень — независимый частный кредитор.

Не контролируется государством и не участвует в ограничительных мерах.

Пятая степень — конечный инвестор, скрытый за посреднической цепочкой.

Его юрисдикция и поведение могут отличаться от юрисдикции платежного агента или депозитария.

Чем сильнее государственная связь, тем убедительнее применение межгосударственной взаимности. Чем слабее связь, тем большее значение должны иметь индивидуальное поведение и защита частного права.

3. Фактическое поведение кредитора

Статус кредитора важен, но недостаточен.

Два одинаковых по форме частных банка могут вести себя принципиально по-разному.

Первый банк:

• уведомляет заемщика о возникших ограничениях;
• помогает получить лицензию;
• соглашается на резервный маршрут;
• подтверждает зачисление средств;
• не требует двойного платежа;
• участвует в переговорах.

Второй банк:

• отказывается предоставить реквизиты;
• блокирует перечисленные средства;
• сохраняет их на собственном счете;
• продолжает начислять повышенные проценты;
• инициирует взыскание;
• требует платежа только через заведомо недоступный канал.

Формальная юрисдикция одинакова, но экономическая и правовая оценка должна различаться.

Положительное поведение кредитора

К признакам конструктивного поведения относятся:

• раскрытие конечного владельца;
• признание существования внешнего препятствия;
• содействие альтернативному исполнению;
• обращение за регуляторным разрешением;
• согласие на замену агента;
• готовность принять платеж в иной валюте;
• отказ от несоразмерных штрафных требований;
• участие в реструктуризации;
• согласие на временное депонирование.

Негативное поведение кредитора

К признакам, усиливающим основание для специального режима, относятся:

• непосредственное участие в блокировке;
• отказ признать фактически полученный платеж;
• требование повторной выплаты;
• использование санкционного режима для досрочного взыскания;
• инициирование ареста активов, значительно превышающих сумму требования;
• сокрытие конечного владельца;
• передача требования связанному лицу для обхода классификации;
• отказ рассматривать экономически эквивалентную альтернативу.

Фактическое поведение должно влиять на статус кредитора динамически.

Добросовестный кредитор может быть переведен в облегченный режим.

Кредитор, первоначально считавшийся нейтральным, может быть переведен в специальную категорию после участия в блокирующих действиях.

4. Связь кредитора с санкционной политикой

Связь кредитора с санкционной политикой может быть прямой или косвенной.

Прямая связь

Кредитор:

• включен в государственный механизм блокировки;
• является санкционным или исполнительным органом;
• ведет учет заблокированных активов;
• получает обязательные перечисления от доходов по российским активам;
• инициирует ограничительные решения;
• финансирует или страхует операции по принудительному использованию российского имущества.

Функциональная связь

Кредитор формально независим, но его деятельность является необходимым элементом применения ограничений.

Примеры:

• депозитарий;
• банк-корреспондент;
• платежный агент;
• доверительный управляющий;
• страховая организация;
• клиринговый центр.

Экономическая связь

Кредитор получает непосредственную выгоду:

• процентный доход от удерживаемых средств;
• комиссии;
• налоговые преимущества;
• право использовать актив как обеспечение;
• преимущество при взыскании.

Косвенная связь

Кредитор не участвует в принятии или применении санкций, но находится в юрисдикции, где его права к российскому должнику защищены, а российские встречные права ограничены.

Последняя категория требует наиболее осторожного подхода. Одной юрисдикционной связи недостаточно для признания кредитора участником санкционной политики.

Необходимость доказательственной базы

Связь должна подтверждаться:

• нормативным актом;
• корпоративной структурой;
• официальным решением;
• судебными документами;
• перепиской;
• движением средств;
• условиями хранения активов;
• фактом получения дохода;
• участием в исполнительной процедуре.

Политическое предположение не должно заменять доказательство.

5. Защита добросовестных участников

Защита добросовестных кредиторов является не уступкой внешней стороне, а необходимым условием устойчивости российской доктрины.

Если специальный режим не различает поведение участников, он воспринимается как произвольное лишение собственности.

Добросовестный кредитор должен иметь право:

1. узнать основания классификации;
2. представить сведения о конечном владельце;
3. доказать отсутствие связи с ограничительными мерами;
4. предложить альтернативный маршрут;
5. потребовать пересмотра категории;
6. получить подтверждение депонированной суммы;
7. участвовать в переговорах;
8. оспорить ошибочное решение.

Возможные льготы добросовестному кредитору

• освобождение от общего моратория;
• ускоренное разрешение платежа;
• доступ к конвертации;
• возможность использовать средства на специальном счете для разрешенных операций;
• выплата начисленного дохода;
• приоритет при заключении соглашения;
• защита от применения дополнительных ограничений;
• сохранение договорной очередности.

Добросовестность не предполагается безусловно, но и не должна требовать невозможного доказательства.

Для небольших инвесторов и пенсионных фондов процедура должна быть проще, чем для крупных финансовых институтов.

6. Сохранение доступа к альтернативному капиталу

Россия заинтересована в диверсификации источников капитала.

Альтернативное финансирование может поступать:

• из государств Азии;
• стран Ближнего Востока;
• государств СНГ;
• международных и региональных банков развития;
• суверенных фондов;
• частных инвесторов нейтральных стран;
• через рублевые и многовалютные инструменты.

Но альтернативный кредитор будет оценивать не только доходность.

Он спросит:

• может ли Россия в одностороннем порядке изменить валюту;
• попадет ли он под ограничение из-за действий третьего государства;
• будет ли защищен его платеж;
• существует ли процедура исключения;
• признается ли его нейтральный статус;
• можно ли обратиться в суд;
• будет ли его требование смешано с чужими активами.

Следовательно, селективность имеет прямую стоимость.

Чем точнее Россия защищает нейтральных кредиторов, тем ниже премия за политический риск.

Чем шире и неопределеннее мораторий, тем дороже будет любой новый капитал независимо от страны происхождения.

Глава 23. Категории иностранных кредиторов

Классификация должна быть многоуровневой. Формальный перечень стран полезен для первичной проверки, но окончательное решение должно учитывать статус конкретного кредитора и конечного владельца требования.

1. Кредиторы из нейтральных государств

Нейтральным кредитором следует считать субъекта, который одновременно отвечает следующим условиям:

• находится в государстве, не участвующем в блокирующих мерах;
• не контролируется субъектом из ограничительной юрисдикции;
• не участвует в обходной передаче требования;
• готов принять платеж через доступный маршрут;
• раскрывает конечного владельца;
• не препятствует исполнению;
• не предъявляет дискриминационных условий.

Нейтральный статус должен создавать презумпцию обычного исполнения.

Платеж может быть изменен технически — например, проведен в иной валюте или через российский банк, — но не должен блокироваться как ответная мера.

Почему одной страны регистрации недостаточно

Компания из нейтральной юрисдикции может:

• принадлежать западному санкционному банку;
• действовать как номинальный держатель;
• приобрести требование после введения режима только для обхода ограничений;
• перечислять весь экономический результат лицу из блокирующей страны.

Поэтому необходимы правила против искусственного переноса требования.

Учитываются:

• дата уступки;
• цена;
• конечный владелец;
• источник финансирования покупки;
• соглашения о возврате дохода;
• корпоративный контроль.

2. Кредиторы из государств, не применяющих финансовые ограничения

Эта категория шире нейтральных кредиторов.

Государство может не вводить финансовые санкции против России, но:

• поддерживать отдельные политические решения;
• применять торговые ограничения;
• ограничивать определенные технологии;
• выполнять решения международных организаций;
• не препятствовать частным банкам отказываться от российских операций.

Следовательно, отсутствие формального финансового запрета еще не означает полной нейтральности.

Для таких кредиторов предлагается режим условного приоритета.

Платеж производится, если:

• маршрут доступен;
• отсутствует вторичный санкционный риск;
• установлен конечный владелец;
• кредитор не участвует в блокировке;
• исполнение не создает несоразмерного ущерба.

Эта категория особенно важна для государств, которые стремятся поддерживать отношения и с Россией, и с западными финансовыми центрами.

Их банки могут не вводить собственных санкций, но отказываться от операций из-за риска потерять доступ к долларовой или европейской инфраструктуре.

Такое поведение не следует автоматически считать враждебным. Необходимо установить, является ли отказ:

• вынужденным;
• временным;
• связанным с конкретным посредником;
• преодолимым через другой маршрут.

3. Кредиторы из недружественных юрисдикций

Российский перечень недружественных государств и территорий выполняет функцию формального правового ориентира. В действующей редакции он включает государства — члены Европейского союза, США, Великобританию и ряд других стран и территорий.

Однако нахождение кредитора в такой юрисдикции должно создавать не автоматический запрет, а презумпцию усиленной проверки.

Необходимо установить:

1. является ли он государственным или частным;
2. участвует ли в санкционных мерах;
3. кто является конечным владельцем;
4. может ли он принять альтернативный платеж;
5. находится ли российский актив в той же юрисдикции;
6. применял ли кредитор агрессивное взыскание;
7. какой ущерб вызовет приостановка.

Возможные режимы

Обычное исполнение с разрешением.

Если кредитор добросовестен и платеж имеет стратегическое значение.

Специальный счет.

Если кредитор имеет право на сумму, но свободный трансграничный перевод ограничивается.

Депонирование.

Если кредитор не может принять средства.

Переговорная приостановка.

Если требование связано с государственным институтом блокирующей юрисдикции или встречным российским активом.

Таким образом, юрисдикция определяет уровень проверки, но не заменяет индивидуальный анализ.

4. Финансовые институты, участвующие в блокировке активов

Наиболее строгий режим может применяться к институтам, которые непосредственно:

• удерживают российские активы;
• блокируют платежи;
• ведут учет иммобилизованных средств;
• получают доход от их размещения;
• исполняют решения о перечислении доходов третьей стороне;
• инициируют взыскание российских активов.

Европейский союз сохраняет режим иммобилизации активов Банка России. В декабре 2025 года Совет ЕС дополнительно запретил их перевод обратно в Россию, а ранее установил механизм использования чрезвычайных чистых доходов от таких активов в интересах Украины.

Это создает особую категорию кредиторов и посредников: они могут одновременно удерживать российский актив и обладать собственным требованием к российскому субъекту.

В отношении них возможны:

• приостановка встречных платежей;
• депонирование;
• зачет;
• ограничение вывода дохода;
• включение в межгосударственное урегулирование.

Но даже в этой категории необходимо различать:

• собственника требования;
• депозитария;
• хранителя;
• государство;
• налоговый орган;
• конечного получателя дохода.

Посредник может выполнять обязательное предписание и не являться собственником заблокированного имущества. Это влияет на форму ответной меры.

5. Кредиторы, отказавшиеся принимать альтернативное исполнение

Отказ принять альтернативное исполнение сам по себе не означает недобросовестности.

Кредитор вправе возражать, если предложение:

• экономически неэквивалентно;
• использует неликвидную валюту;
• не позволяет распоряжаться средствами;
• не защищает от валютного риска;
• не прекращает обязательство;
• требует отказа от законных требований.

Однако отказ становится значимым основанием для специального режима, если кредитор:

• требует заведомо невозможный маршрут;
• не предлагает практической альтернативы;
• отказывается получить разрешение;
• не признает уже поступившую сумму;
• требует повторной выплаты;
• использует препятствие для начисления несоразмерных санкций;
• отвергает эквивалентное депонирование без экономического основания.

Процедура оценки отказа

Российский должник должен представить:

1. первоначальные условия договора;
2. доказательства невозможности обычного платежа;
3. содержание альтернативного предложения;
4. расчет экономической эквивалентности;
5. переписку;
6. ответ кредитора;
7. сведения о доступных маршрутах.

После этого уполномоченный орган определяет, был ли отказ:

• обоснованным;
• вынужденным;
• переговорным;
• уклонением от принятия исполнения.

6. Международные организации

Международную организацию нельзя классифицировать только по месту нахождения штаб-квартиры.

Она создается многосторонним договором, действует через собственные органы и представляет интересы множества государств. Учредительные документы МВФ, например, устанавливают самостоятельные цели, права и обязанности государств-членов. Международные организации также могут обладать функциональными иммунитетами и привилегиями, необходимыми для независимого выполнения их задач.

Поэтому обязательства перед международными организациями должны составлять отдельную категорию.

Для них действует презумпция исполнения, если организация:

• не стала непосредственным участником блокировки;
• предоставляет равный режим членам;
• способна принять платеж;
• действует в пределах учредительных полномочий.

Односторонняя приостановка платежей международной организации может повлечь последствия для членства, голосования, доступа к программам и многосторонних отношений.

При возникновении конфликта приоритетными должны быть:

• консультации;
• согласованная отсрочка;
• изменение маршрута;
• зачет внутри допустимых правил;
• многостороннее решение.

7. Конечный бенефициар как критерий классификации

Формальный кредитор не всегда является экономическим владельцем требования.

Облигация может учитываться через:

• номинального держателя;
• депозитарий;
• брокера;
• доверительного управляющего;
• инвестиционный фонд;
• специальную компанию;
• цепочку банков.

Поэтому классификация по названию первого получателя платежа может быть ошибочной.

Почему бенефициарный подход необходим

Без него возможны две противоположные ошибки.

Первая ошибка: платеж блокируется нейтральному инвестору, потому что его права учитываются через европейский депозитарий.

Вторая ошибка: кредитор из ограничивающей юрисдикции переносит требование в нейтральную компанию и получает обычный режим.

Бенефициарный подход давно применяется в санкционном комплаенсе. Например, правило OFAC рассматривает как заблокированную организацию, которой одно или несколько заблокированных лиц прямо или косвенно владеют в совокупности на 50% или более, даже если сама организация отдельно не включена в перечень. Европейские разъяснения также используют критерии собственности и контроля при применении ограничительных мер. Эти модели нельзя механически переносить в российскую доктрину, но они показывают практическую значимость анализа конечного владения.

Предлагаемые сведения о конечном владельце

• наименование или имя;
• страна регистрации или проживания;
• доля прямого и косвенного владения;
• наличие контроля;
• дата приобретения требования;
• цена приобретения;
• связанные лица;
• источник финансирования;
• право на конечный доход;
• наличие соглашения о передаче платежа третьему лицу.

Дата фиксации владельца

Необходимо предотвратить спекулятивное изменение статуса после объявления моратория.

Возможны две даты:

• дата введения режима;
• дата определения владельца перед конкретным платежом.

Если требование было передано после введения ограничений, орган должен проверить экономическую цель уступки.

Глава 24. Основания для введения специального режима

Специальный платежный режим не должен вводиться только на основании общего политического разногласия. Требуется конкретное внешнее действие, создающее финансовую асимметрию или угрозу российским интересам.

1. Блокировка российских резервов

Блокировка резервов центрального банка является наиболее значительным основанием, поскольку затрагивает активы, предназначенные для обеспечения финансовой устойчивости государства.

На территории Европейского союза сохраняется значительный объем иммобилизованных активов Банка России; Совет ЕС указывает сумму около 210 млрд евро. Их возврат ограничен действующим европейским режимом.

Для введения встречного режима необходимо определить:

• юрисдикцию хранения;
• конкретного держателя;
• вид актива;
• первоначальную и текущую стоимость;
• накопленный доход;
• срок блокировки;
• возможность обжалования;
• кредиторов соответствующей юрисдикции.

Блокировка резервов может обосновывать ограничения в отношении прямых государственных требований и институтов, участвующих в удержании. Но она не должна автоматически вести к конфискации всех частных требований граждан соответствующей страны.

2. Конфискация государственной собственности

Конфискация является более жестким вмешательством, чем временная блокировка.

Она означает прекращение права собственности либо необратимую передачу актива или его стоимости.

Если иностранное государство конфискует российскую государственную собственность, основания для встречного зачета или более жесткой ответной меры существенно усиливаются.

Однако необходимо точно установить, имела ли место:

• блокировка;
• временное управление;
• использование дохода;
• обращение взыскания по судебному решению;
• полная конфискация.

Ответ должен соответствовать фактическому характеру исходной меры.

На временное ограничение не следует автоматически отвечать окончательным лишением частного кредитора права.

3. Использование доходов от российских активов

Даже если основная сумма формально сохраняется за Россией, использование возникающего дохода изменяет имущественный баланс.

Европейский союз создал механизм направления чрезвычайных чистых доходов, связанных с иммобилизованными активами Банка России, на поддержку Украины и обслуживание соответствующих финансовых механизмов.

Для российского специального режима это может служить самостоятельным основанием для:

• удержания дохода по встречным обязательствам;
• отдельного учета процентов;
• зачета доходных потоков;
• включения соответствующих сумм в переговорную позицию.

При этом следует различать:

• доход собственника;
• доход посредника;
• налог;
• обязательный государственный взнос;
• инвестиционную прибыль.

Механизм ответа должен учитывать, какой субъект фактически получил экономическую выгоду.

4. Арест частных российских активов

Частные активы требуют отдельного учета.

Арест имущества компании или гражданина не всегда связан с межгосударственной санкционной политикой. Он может быть результатом:

• обычного судебного спора;
• уголовного производства;
• банкротства;
• налогового требования;
• исполнения договора.

Специальный режим оправдан только тогда, когда арест:

• основан на российской принадлежности;
• применяется без индивидуальной связи с нарушением;
• является частью ограничительной политики;
• не сопровождается эффективной судебной защитой;
• используется для давления на Россию или российский сектор.

Государство не должно погашать частный убыток одного собственника путем произвольного ограничения прав другого частного лица.

Поэтому необходимы:

• реестр частных заблокированных активов;
• подтверждение права собственности;
• оценка стоимости;
• разграничение государственного и частного ущерба;
• компенсационный механизм при межгосударственном зачете.

5. Запрет на проведение платежей

Прямой запрет может распространяться на:

• плательщика;
• получателя;
• банк;
• валюту;
• посредника;
• конкретное назначение;
• определенную отрасль.

Американский режим блокирующих санкций, например, предусматривает блокировку имущества включенных лиц и общий запрет американским лицам совершать с ними операции без разрешения.

Если кредитор или его банк не вправе принять платеж, российский должник не должен быть вынужден отправлять деньги в канал, где они будут заблокированы, но долг сохранится.

Предпочтительный ответ:

1. предложение резервного маршрута;
2. обращение за лицензией;
3. депонирование;
4. специальный счет;
5. приостановка до устранения запрета.

Сам запрет не всегда обосновывает окончательное прекращение долга. Он прежде всего обосновывает изменение порядка исполнения.

6. Непризнание произведенного платежа

Наиболее опасна ситуация, когда деньги фактически покинули распоряжение должника, но кредитор продолжает считать обязательство непогашенным.

Это возможно, если средства:

• заблокированы у посредника;
• зачислены на счет, который кредитор не признает;
• выплачены в иной валюте;
• направлены альтернативному агенту;
• перечислены на специальный счет.

Специальный режим должен предотвращать двойную потерю.

Если существует высокая вероятность непризнания, платеж не должен выпускаться из контролируемой инфраструктуры до получения подтверждения:

• кредитора;
• платежного агента;
• депозитария;
• расчетного банка.

Непризнание уже произведенного платежа может служить основанием для:

• прекращения дальнейших перечислений;
• зачета фактически заблокированной суммы;
• отказа от начисления внутренних штрафов;
• требования подтвердить окончательность расчета.

7. Отказ от возврата законно принадлежащих России средств

Отказ от возврата отличается от первоначальной блокировки тем, что собственник уже выполнил формальные требования либо основание ограничения прекратилось, но актив продолжает удерживаться.

Признаки:

• истек срок;
• сняты ограничения с владельца;
• вынесено решение о возврате;
• получена лицензия;
• отсутствует дальнейшее правовое основание;
• посредник уклоняется от исполнения.

Такое поведение усиливает основание для адресного встречного удержания платежей именно в отношении:

• собственника;
• хранителя;
• государства;
• финансового института, ответственного за отказ.

Необходимо иметь официальное требование о возврате и доказательства уклонения. Без них мера будет выглядеть как политическое предположение.

8. Создание угрозы массового взыскания

Специальный режим может вводиться превентивно, если действия кредиторов создают угрозу системного взыскания:

• массовая акселерация долга;
• одновременное предъявление гарантий;
• попытки ареста стратегических активов;
• блокировка экспортной выручки;
• координированные иски;
• обращение взыскания на банковские резервы;
• каскадный кросс-дефолт.

Превентивная мера допустима только при наличии конкретных признаков, а не абстрактного опасения.

Требуются:

• уведомления кредиторов;
• судебные документы;
• решения агентов;
• данные о требованиях;
• стресс-тест;
• оценка системного эффекта.

Целью должна быть временная стабилизация и подготовка урегулирования, а не лишение кредиторов возможности правовой защиты.

Глава 25. Индивидуализация ответных мер

Индивидуализация означает, что для каждого кредитора или однородной группы определяется собственный режим.

Она позволяет избежать двух крайностей:

• всеобщего моратория;
• хаотических индивидуальных исключений, зависящих от неформальных решений.

Индивидуализация должна быть основана на стандартной методике.

1. Страна кредитора

Страна кредитора остается первым, но не окончательным критерием.

Оцениваются:

• наличие официальных финансовых ограничений;
• блокировка российских активов;
• участие в использовании доходов;
• вторичные санкции;
• доступ российских лиц к судебной защите;
• возможность провести альтернативный платеж;
• позиция по возврату активов.

Можно выделить четыре группы юрисдикций.

Группа I. Партнерские

Не применяют ограничений, обеспечивают расчеты и признают российские платежи.

Группа II. Нейтральные или ограниченно нейтральные

Не применяют системных финансовых санкций, но их банки могут учитывать внешние риски.

Группа III. Ограничительные

Ввели финансовые, торговые или инфраструктурные ограничения.

Группа IV. Конфискационно-блокирующие

Не только ограничивают расчеты, но удерживают российские активы, используют доходы или создают механизм их необратимого отчуждения.

Юрисдикционный рейтинг должен регулярно пересматриваться.

2. Статус самого кредитора

В пределах одной страны могут находиться совершенно разные кредиторы.

Оцениваются:

• государственная или частная форма;
• государственный контроль;
• публичная функция;
• статус банка или депозитария;
• системная значимость;
• конечные владельцы;
• участие в санкционном исполнении;
• характер требования.

Предлагается следующая шкала.

Статус	Базовая оценка
Иностранное государство или его орган	Максимальная межгосударственная связь
Центральный банк или государственный фонд	Высокая связь
Государственно контролируемый банк	Усиленная проверка
Депозитарий или платежный посредник	Оценка фактической функции
Частный банк	Анализ поведения и контроля
Пенсионный или страховой фонд	Усиленная защита конечных вкладчиков
Частная компания	Индивидуальная оценка
Физическое лицо	Презумпция защиты при отсутствии связи
Международная организация	Отдельный многосторонний режим

3. Характер финансового ограничения

Ответ зависит от того, что произошло.

Техническая задержка

Требует альтернативного маршрута, а не моратория.

Запрет конкретного посредника

Требует замены банка или агента.

Блокировка платежа

Требует депонирования и прекращения повторных отправлений.

Блокировка актива

Допускает встречное удержание в сопоставимом объеме.

Использование дохода

Обосновывает отдельный учет и зачет доходных потоков.

Конфискация

Может обосновывать более жесткое окончательное урегулирование.

Массовое взыскание

Требует временной стабилизационной паузы.

Ответ должен следовать принципу нарастания: сначала используется наименее жесткий инструмент, способный защитить российский интерес.

4. Размер заблокированных российских активов

Размер встречного ограничения имеет значение для соразмерности.

Необходимо учитывать:

• номинальную стоимость;
• рыночную стоимость;
• валюту;
• накопленный доход;
• инфляцию;
• срок;
• расходы на хранение;
• вероятность возврата;
• качество актива.

Нельзя сопоставлять активы только по номиналу.

Например, бессрочно заблокированная сумма и краткосрочно задержанный платеж создают разный экономический ущерб.

Предлагается рассчитывать приведенную стоимость ущерба:

ущерб = стоимость недоступного актива + утраченный доход + расходы на защиту − фактически возвращенные суммы.

Для частных активов необходимо установить собственника. Государство не должно зачитывать чужую потерю без последующей компенсации.

5. Наличие встречных требований

Встречное требование усиливает экономическую связь между исходной и ответной мерой.

Оно может принадлежать:

• государству;
• Банку России;
• государственной компании;
• частной компании;
• гражданину.

Зачет особенно сложен, когда субъекты не совпадают.

Например:

• актив Банка России заблокирован в одной стране;
• требование к российской частной компании принадлежит пенсионному фонду той же страны.

Прямой гражданско-правовой зачет невозможен без специальной конструкции.

Потребуется межгосударственный или компенсационный механизм:

1. государство удерживает платеж;
2. учитывает требование иностранного кредитора;
3. использует сумму в межгосударственном урегулировании;
4. принимает на себя обязанность компенсировать затронутому российскому субъекту соответствующую часть.

Без такой системы зачет превращается в перераспределение ущерба между невиновными частными лицами.

6. Поведение кредитора после введения санкций

Поведение после возникновения кризиса должно существенно влиять на итоговый режим.

Основания для смягчения

Кредитор:

• поддерживал рабочую коммуникацию;
• содействовал лицензированию;
• согласился на новый маршрут;
• раскрыл владельца;
• признал платеж на специальный счет;
• воздержался от агрессивного взыскания;
• принял участие в реструктуризации.

Основания для ужесточения

Кредитор:

• инициировал блокировку;
• отказался признавать платеж;
• потребовал двойное исполнение;
• скрыл владельца;
• переуступил требование для обхода;
• инициировал арест несоразмерного имущества;
• продолжил начислять явно чрезмерные санкции;
• отказался от любых переговоров.

Поведение должно оцениваться документально.

Нельзя снижать статус кредитора только за обращение в суд: судебная защита является его законным правом.

Значение имеет не сам иск, а его характер, объем и связь с попытками урегулирования.

7. Возможность переговорного урегулирования

Мораторий должен стимулировать соглашение.

Если урегулирование реально, предпочтительны:

• временная отсрочка;
• частичная выплата;
• замена валюты;
• выпуск нового инструмента;
• обмен на замещающую облигацию;
• освобождение части активов;
• взаимный зачет;
• отказ от штрафных процентов;
• поэтапная разблокировка.

Кредитор, готовый к соглашению, должен получать преимущества перед кредитором, использующим только стратегию максимального взыскания.

Признаки реальной возможности урегулирования

• установлен уполномоченный представитель;
• стороны обмениваются предложениями;
• сумма не оспаривается либо может быть определена;
• существует доступный расчетный маршрут;
• кредитор имеет полномочия изменить условия;
• отсутствует непреодолимый государственный запрет;
• возможно разделить спорную и бесспорную части.

Если переговоры невозможны из-за публичного запрета, средства должны сохраняться до изменения режима, а не автоматически присваиваться.

Предлагаемая система оценки кредитора

Для унификации решений можно использовать балльную модель. Она не заменяет юридический анализ, но делает его прозрачнее.

Негативные факторы

Фактор	Баллы
Прямой государственный кредитор блокирующей юрисдикции	+5
Непосредственное участие в блокировке российского актива	+5
Получение дохода от заблокированного имущества	+4
Отказ признать фактически произведенный платеж	+4
Требование двойного исполнения	+5
Сокрытие конечного владельца	+3
Инициирование несоразмерного взыскания	+3
Отказ от экономически эквивалентной альтернативы	+2
Наличие крупного встречного российского требования	+4
Применение вторичного давления к российским партнерам	+3

Смягчающие факторы

Фактор	Баллы
Кредитор из нейтральной юрисдикции	−5
Конечные владельцы из нейтральных государств	−4
Содействие получению лицензии	−2
Согласие на альтернативную валюту	−2
Признание специального счета	−3
Отсутствие связи с ограничительными мерами	−3
Требование принадлежит пенсионному или социальному фонду	−2
Платеж связан с критическим импортом	−5
Кредитор предложил реалистичную реструктуризацию	−3
Приостановка создаст несоразмерный ущерб России	−5

Итоговые категории

До 0 баллов — обычное исполнение.

1–4 балла — усиленная проверка.

5–8 баллов — условное исполнение.

9–12 баллов — специальный счет или депонирование.

Более 12 баллов — переговорная приостановка.

Балльная модель должна дополняться обязательными стоп-факторами.

Например, гуманитарный платеж не может быть заблокирован только из-за высокого юрисдикционного балла. Аналогично прямая конфискация государственного российского актива может потребовать специального решения независимо от обычной суммы баллов.

Процедура классификации

Этап 1. Первичная идентификация

Устанавливаются:

• должник;
• формальный кредитор;
• конечный владелец;
• страна;
• инструмент;
• валюта;
• сумма;
• дата платежа.

Этап 2. Проверка юрисдикции

Анализируются:

• действующие ограничения;
• статус страны;
• блокировка российских активов;
• возможность расчетов.

Этап 3. Проверка поведения

Исследуются:

• переписка;
• попытки платежа;
• отказ посредников;
• действия кредитора;
• судебные требования.

Этап 4. Оценка последствий

Определяются:

• кросс-дефолты;
• обеспечение;
• зарубежные активы;
• критический импорт;
• банковские риски;
• репутационные последствия.

Этап 5. Выбор режима

Возможные решения:

• обычный платеж;
• альтернативный маршрут;
• альтернативная валюта;
• специальный счет;
• депонирование;
• частичная выплата;
• временная приостановка;
• переговорный зачет.

Этап 6. Уведомление

Кредитору направляется решение с указанием:

• основания;
• суммы;
• способа учета;
• порядка обжалования;
• условий изменения режима.

Этап 7. Пересмотр

Статус пересматривается при:

• изменении санкций;
• смене владельца;
• новом поведении кредитора;
• разблокировке актива;
• достижении соглашения;
• существенном изменении экономического риска.

Матрица кредиторов и платежных режимов

Категория кредитора	Базовый режим	Возможное ужесточение	Возможное смягчение
Нейтральный частный кредитор	Обычное исполнение	Сокрытие бенефициара	Приоритетный маршрут
Кредитор из государства без финансовых санкций	Условно обычное исполнение	Вторичный санкционный риск	Альтернативный банк
Частный кредитор из недружественной юрисдикции	Усиленная проверка	Агрессивное взыскание	Доказанная добросовестность
Государственный банк недружественной страны	Специальный режим	Участие в блокировке	Согласованная реструктуризация
Иностранное государство	Переговорный режим	Конфискация активов	Межгосударственное соглашение
Депозитарий, удерживающий российские активы	Депонирование или зачет	Использование доходов	Разблокировка активов
Пенсионный фонд	Усиленная защита	Связь с государственными мерами	Прямой платеж раскрытым владельцам
Международная организация	Презумпция исполнения	Прямая дискриминация	Многосторонняя отсрочка
Неустановленный конечный владелец	Специальный счет	Отказ раскрыть владельца	Раскрытие и проверка
Кредитор, принявший альтернативное исполнение	Исполнение по новому маршруту	Нарушение соглашения	Приоритетное урегулирование
Кредитор, требующий двойного платежа	Приостановка спорной части	Арест активов	Признание ранее полученной суммы

Институциональные требования

Селективный мораторий потребует создания специализированной системы управления.

Единый реестр кредиторов

Он должен содержать:

• сведения о формальном и конечном владельце;
• юрисдикцию;
• форму контроля;
• санкционный статус;
• поведение;
• встречные требования;
• примененный платежный режим;
• историю пересмотра.

Межведомственная комиссия

В ее работе должны участвовать:

• Правительство;
• Банк России;
• Министерство финансов;
• Министерство экономического развития;
• Министерство иностранных дел;
• отраслевые органы;
• представители судебно-правового блока.

Независимый пересмотр

Кредитор и российский заемщик должны иметь возможность оспорить классификацию.

Без такой процедуры система неизбежно будет восприниматься как административно произвольная.

Аудит

Необходимо регулярно проверять:

• правильность отнесения кредиторов;
• сохранность средств;
• начисление дохода;
• отсутствие коррупционных исключений;
• соблюдение сроков;
• эффективность ограничений.

Основные риски селективной модели

Риск дискриминации

Разные кредиторы могут утверждать, что сопоставимые требования получают разный режим.

Решение: публичные критерии, мотивированные решения и процедура пересмотра.

Риск сокрытия бенефициара

Сложные цепочки владения позволяют скрыть реального кредитора.

Решение: обязанность раскрытия, приостановка до идентификации и ответственность за ложные сведения.

Риск фиктивной уступки

Требование может быть передано компании из нейтрального государства.

Решение: учитывать дату, цену, контроль и конечное распределение платежа.

Риск коррупционных исключений

Индивидуальный характер решений способен создать рынок административных разрешений.

Решение: цифровая система, коллегиальность, аудит и публикация обезличенной практики.

Риск чрезмерной сложности

Медленная проверка способна сама стать препятствием платежам.

Решение: автоматические категории, стандартные документы и жесткие сроки.

Риск ответных мер против нейтральных посредников

Банк третьей страны может отказаться от России, опасаясь попасть между конфликтующими режимами.

Решение: межгосударственные соглашения и защищенные расчетные каналы.

Риск окончательного разрыва с кредиторами

Слишком жесткая классификация уменьшит вероятность будущего соглашения.

Решение: возможность смягчения режима при конструктивном поведении.

Выводы Части VI

Платежный мораторий должен быть селективным, поскольку иностранные кредиторы не образуют единой политической и экономической группы.

Среди них находятся:

• государства, блокирующие российские активы;
• государственные банки;
• инфраструктурные посредники;
• частные финансовые институты;
• пенсионные фонды;
• инвесторы из нейтральных стран;
• международные организации;
• лица, готовые принять альтернативное исполнение;
• кредиторы, использующие санкции для получения дополнительного преимущества.

Одинаковое отношение ко всем этим субъектам разрушило бы основную логику платежного суверенитета.

Специальный режим должен определяться на основе семи факторов:

1. страны кредитора;
2. его собственного правового статуса;
3. конечного бенефициара;
4. связи с ограничительными мерами;
5. наличия встречного российского требования;
6. фактического поведения;
7. возможности переговорного урегулирования.

Формальный перечень недружественных государств необходим как первичный правовой ориентир, но не должен автоматически определять судьбу каждого частного требования.

Юрисдикция устанавливает уровень риска.

Статус показывает степень связи с государством.

Фактическое поведение позволяет оценить добросовестность.

Конечный бенефициар определяет, кто в действительности получает экономическую выгоду.

Встречные требования обеспечивают связь между исходным ограничением и ответной мерой.

Переговорная готовность определяет возможность смягчения режима.

Главное правило классификации можно сформулировать следующим образом:

Платеж должен ограничиваться не потому, что кредитор является иностранным, а потому, что его требование, поведение или юрисдикция создают конкретную финансовую асимметрию, которую невозможно устранить менее жестким способом.

Селективность позволяет одновременно решать три задачи:

• защищать российские активы и ликвидность;
• сохранять права добросовестных кредиторов;
• поддерживать доступ России к альтернативному международному капиталу.

Именно такая система превращает платежный мораторий из общего запрета в адресный инструмент экономической политики.

********

Часть VII. Механизм временной приостановки выплат

Платежный суверенитет приобретает практическое значение только тогда, когда он превращается из совокупности принципов в действующий финансово-правовой механизм.

Недостаточно объявить, что отдельные внешние платежи могут быть временно приостановлены. Необходимо определить, какие обязательства подпадают под специальный режим, как устанавливается конечный кредитор, где должны находиться причитающиеся ему средства, кто отвечает за их сохранность, как рассчитываются проценты и валютная разница и при каких условиях исполнение завершается.

Без такой системы временная приостановка создает неопределенность.

Заемщик не понимает, должен ли он продолжать начислять проценты и может ли использовать удержанные средства. Банк опасается проводить операцию, поскольку российское предписание может противоречить иностранному договору или санкционному режиму. Кредитор не знает, выделена ли причитающаяся ему сумма. Государство не располагает полной картиной обязательств, гарантий, обеспечений и кросс-дефолтов.

В результате управляемая мера способна превратиться в неуправляемый дефолт.

Поэтому механизм защищенного исполнения должен включать последовательную цепочку действий:

1. обязательство выявляется и вносится в единый реестр;
2. устанавливается конечный владелец требования;
3. определяется статус кредитора и его юрисдикции;
4. анализируются платежный маршрут, валюта, обеспечение и судебные риски;
5. рассчитывается сумма платежа;
6. средства резервируются;
7. кредитору предлагается альтернативный способ исполнения;
8. при невозможности завершить платеж сумма депонируется;
9. все действия документируются;
10. обязательство включается в механизм окончательного урегулирования.

Действующее российское регулирование уже содержит отдельные элементы такой модели. Указ Президента РФ от 5 марта 2022 года № 95 предусмотрел специальный порядок исполнения ряда обязательств перед иностранными кредиторами через счета типа «С». Банк России продолжал уточнять режим таких счетов, в том числе решениями от 20 марта и 19 июня 2026 года. Однако существующие инструменты требуют объединения в единую доктрину, охватывающую учет обязательств, депонирование, альтернативные валюты, расчетную инфраструктуру и защиту заемщика.

---

Глава 26. Единый реестр внешних обязательств

1. Цели создания реестра

Единый реестр внешних обязательств должен стать информационной основой платежного суверенитета.

Статистические данные позволяют оценить совокупный объем внешнего долга государства, банков и компаний. Но для принятия решений о специальном режиме агрегированных показателей недостаточно.

Государству необходимо знать не только общую сумму задолженности, но и параметры каждого существенного обязательства:

• кто является должником;
• кто является формальным и конечным кредитором;
• каким инструментом оформлен долг;
• в какой валюте он выражен;
• каким правом регулируется;
• через какую инфраструктуру должен пройти платеж;
• каким имуществом обеспечен;
• какие договоры связаны с ним условиями кросс-дефолта;
• какой ущерб возникнет при приостановке;
• имеются ли встречные российские требования.

Банк России уже публикует статистику внешнего долга по секторам и инструментам. Однако статистический учет не заменяет операционного реестра, позволяющего отслеживать конкретный платеж, его маршрут и правовой статус.

Реестр должен выполнять восемь функций.

Информационная функция

Государство получает актуальную картину внешних обязательств и предстоящих платежей.

Превентивная функция

Заранее выявляются обязательства, нарушение которых способно вызвать массовую акселерацию, предъявление гарантий или обращение взыскания на стратегические активы.

Классификационная функция

Определяется категория кредитора, юрисдикции и самого обязательства.

Платежная функция

На основании данных реестра выбирается режим:

• обычное исполнение;
• альтернативный маршрут;
• специальный счет;
• депонирование;
• временная приостановка;
• переговорный зачет.

Ликвидностная функция

Прогнозируется потребность в рублях, иностранной валюте и средствах для специальных счетов.

Защитная функция

Учитываются зарубежные активы, обеспечение и возможные объекты взыскания.

Переговорная функция

Формируется карта встречных требований, необходимая для реструктуризации и зачета.

Контрольная функция

Предотвращаются двойное списание, необоснованные исключения и использование зарезервированных денег на посторонние цели.

Реестр не должен становиться общедоступным перечнем коммерческих обязательств. Значительная часть сведений будет составлять банковскую, коммерческую и иную охраняемую законом тайну.

Публичной может быть только агрегированная информация:

• общая сумма обязательств по категориям;
• объем зарезервированных средств;
• распределение по валютам;
• количество обязательств в специальном режиме;
• доля урегулированных требований.

2. Состав учитываемых данных

Для каждого обязательства должна формироваться электронная карточка.

Сведения о должнике

В карточку включаются:

• полное наименование;
• регистрационные данные;
• отрасль;
• форма собственности;
• государственное участие;
• принадлежность к корпоративной группе;
• системная или стратегическая значимость;
• финансовое состояние;
• наличие государственной поддержки;
• уполномоченный представитель.

Сведения об обязательстве

Необходимо учитывать:

• вид долгового инструмента;
• дату возникновения;
• первоначальную сумму;
• непогашенную основную сумму;
• начисленные проценты;
• штрафные начисления;
• валюту номинала;
• валюту платежа;
• график погашения;
• применимое право;
• суд или арбитраж;
• платежного агента;
• расчетный маршрут;
• возможность досрочного погашения;
• условия уступки требования.

Сведения о кредиторе

Включаются:

• формальный кредитор;
• номинальный держатель;
• конечный экономический владелец;
• страна регистрации;
• налоговое резидентство;
• форма собственности;
• степень государственного контроля;
• санкционный статус;
• дата приобретения требования;
• связанные лица;
• готовность принять альтернативное исполнение.

Сведения об обеспечении

Фиксируются:

• вид обеспечения;
• собственник актива;
• место нахождения;
• применимое к залогу право;
• оценочная стоимость;
• очередность залогодержателей;
• порядок обращения взыскания;
• наличие поручителей;
• государственные и банковские гарантии;
• связь с другими обязательствами.

Сведения о платежной инфраструктуре

Необходимо учитывать:

• банк должника;
• корреспондентские банки;
• платежного агента;
• клиринговую организацию;
• депозитарную цепочку;
• систему финансовых сообщений;
• возможный альтернативный маршрут;
• необходимость иностранной лицензии;
• известные случаи блокировки аналогичных операций.

Сведения о спорах

Включаются:

• направленные претензии;
• уведомления о дефолте;
• требования о досрочном погашении;
• судебные и арбитражные дела;
• обеспечительные меры;
• исполнительные производства;
• аресты;
• мировые соглашения;
• переговоры о реструктуризации.

Сведения об исполнении

Отражаются:

• дата наступления платежа;
• рассчитанная сумма;
• платежные поручения;
• причины отказа посредников;
• предложенные альтернативы;
• дата уведомления кредитора;
• сумма на специальном счете;
• доход по счету;
• валютная переоценка;
• текущее решение уполномоченного органа.

Реестр должен раздельно показывать как минимум пять величин:

1. первоначальную сумму долга;
2. непогашенную основную сумму;
3. платеж, наступивший на конкретную дату;
4. фактически переданную кредитору сумму;
5. зарезервированную или депонированную сумму.

Такое разделение позволяет установить, какая часть обязательства действительно не обеспечена деньгами, а какая временно не передана из-за специального режима.

3. Идентификация конечного кредитора

Формальный получатель платежа часто не является конечным экономическим владельцем требования.

Между заемщиком и инвестором могут находиться:

• международный депозитарий;
• национальный депозитарий;
• номинальный держатель;
• брокер;
• доверительный управляющий;
• инвестиционный фонд;
• специальная финансовая компания;
• несколько банков.

Следовательно, место нахождения платежного агента или депозитария не всегда определяет юрисдикцию реального кредитора.

Идентификация конечного владельца необходима для решения трех задач.

Защита нейтральных инвесторов

Инвестор из нейтрального государства не должен попадать под ограничение только потому, что его право учитывается через западную инфраструктуру.

Предотвращение обхода

Кредитор из ограничивающей юрисдикции не должен получать льготный режим путем формальной уступки требования подконтрольной компании в третьем государстве.

Правильный учет встречных требований

Зачет и переговорное урегулирование возможны только после установления лиц, которым принадлежат соответствующие активы и обязательства.

Кредитору может быть предложено представить:

• выписку из системы учета;
• документы о приобретении требования;
• структуру прямого и косвенного владения;
• сведения о контролирующих лицах;
• дату и цену приобретения;
• данные номинальных держателей;
• сведения о получателе конечного дохода;
• подтверждение отсутствия соглашения о передаче платежа третьему лицу.

Нераскрытие конечного владельца не должно автоматически прекращать требование. Однако до завершения идентификации платеж может переводиться в режим депонирования.

Особое внимание требуется к требованиям, уступленным после введения специального режима.

Такая уступка может быть обычной рыночной сделкой, но может служить способом изменить юрисдикционный статус кредитора. Поэтому оцениваются:

• дата уступки;
• цена;
• источник финансирования;
• связь первоначального и нового кредиторов;
• соглашения об обратной передаче средств;
• сохранение первоначальным кредитором экономического риска.

4. Учет валюты и юрисдикции

Для каждого обязательства необходимо раздельно учитывать:

• валюту номинала;
• валюту фактического платежа;
• валюту резервирования;
• валюту обеспечения;
• государство — эмитент валюты;
• право договора;
• место рассмотрения спора;
• юрисдикцию платежного агента;
• юрисдикции корреспондентских банков;
• место депозитарного учета;
• место нахождения залога;
• место возможного взыскания.

Одна запись «долг в долларах» не раскрывает реальной структуры зависимости.

Долларовое обязательство может регулироваться российским правом, но требовать участия иностранного корреспондентского банка. Рублевое обязательство может регулироваться иностранным правом и быть обеспечено активом за рубежом.

Поэтому обязательству целесообразно присваивать несколько независимых оценок:

• валютный риск;
• санкционный риск;
• юрисдикционный риск;
• инфраструктурный риск;
• риск взыскания;
• системный риск.

Валютный риск

Показывает чувствительность суммы к изменению курса и доступность соответствующей валюты.

Юрисдикционный риск

Отражает вероятность непризнания российского специального порядка иностранным судом.

Инфраструктурный риск

Показывает вероятность остановки платежа банком, агентом, клиринговой организацией или депозитарием.

Риск взыскания

Отражает наличие доступного зарубежного имущества и эффективность иммунитетов или корпоративной защиты.

Системный риск

Показывает возможное влияние неплатежа на банки, валютный рынок, критический импорт и связанные договоры.

5. Информация об обеспечении

Обеспечение нередко определяет реальную цену приостановки.

В реестр должны включаться:

• вид залога;
• его рыночная и балансовая стоимость;
• валюта оценки;
• собственник;
• место нахождения;
• применимое право;
• порядок обращения взыскания;
• очередность кредиторов;
• наличие повторного залога;
• возможность замены обеспечения;
• стратегическая значимость актива.

Отдельно отражаются:

• государственные гарантии;
• банковские гарантии;
• корпоративные поручительства;
• залог акций;
• залог экспортной выручки;
• контроль над банковскими счетами;
• страховое покрытие;
• обязательства материнской компании.

Перед приостановкой необходимо сопоставить сумму сохраняемой ликвидности и стоимость имущества под угрозой.

Если удержание 100 млн рублей создает высокую вероятность потери актива стоимостью 1 млрд рублей, такая приостановка требует особого решения. В ряде случаев более рациональны частичная выплата, замена обеспечения или переговорная отсрочка.

Особенно опасен залог акций.

Обращение взыскания может привести не только к имущественному убытку, но и к изменению корпоративного контроля над стратегическим предприятием.

6. Санкционный статус

Санкционный статус должен определяться шире, чем простое нахождение кредитора в перечне.

Необходимо учитывать:

• прямые блокирующие меры;
• секторальные ограничения;
• запрет на финансирование;
• ограничения по валюте;
• статус банка-посредника;
• статус платежного агента;
• статус конечного владельца;
• наличие общих и индивидуальных лицензий;
• риск вторичных ограничений;
• ограничения на получение или перевод средств.

Статус фиксируется на дату каждого платежа.

Это важно, поскольку кредитор мог не находиться под ограничениями в момент заключения договора, но приобрести иной статус к моменту выплаты. Возможна и обратная ситуация: мера отменена, но посредник продолжает блокировать операцию.

Реестр должен сохранять историю изменений:

• когда возникло ограничение;
• кем оно введено;
• какие операции оно охватывало;
• какие разрешения существовали;
• когда статус был изменен;
• как это повлияло на поведение сторон.

Без такой истории трудно доказать, почему заемщик действовал определенным образом в конкретную дату.

7. Состояние судебных споров

Для каждого обязательства необходимо учитывать текущую стадию правового конфликта.

Реестр должен отражать:

• претензию кредитора;
• уведомление о событии дефолта;
• акселерацию;
• иск;
• арбитражное разбирательство;
• обеспечительную меру;
• решение;
• исполнительное производство;
• арест актива;
• переговоры о мировом соглашении;
• заявление о признании или исполнении иностранного решения.

Особенно важно разделять суммы, которые требует кредитор:

• основной долг;
• договорные проценты;
• повышенные проценты;
• неустойку;
• судебные расходы;
• расходы на агентов;
• валютную разницу.

Если спор касается только штрафных начислений, бесспорная основная сумма может быть депонирована отдельно.

Если кредитор уже получил часть удовлетворения через взыскание обеспечения, эта сумма должна быть немедленно отражена в реестре. Иначе возникает риск двойного исполнения.

Судебный статус должен влиять на режим платежа.

Например, при наложении ареста на зарубежный актив дальнейшая выплата может быть приостановлена до определения того, будет ли стоимость арестованного имущества зачтена в погашение долга.

8. Взаимодействие государства, банков и заемщиков

Информация для реестра распределена между несколькими участниками.

Заемщик предоставляет

• договор;
• график платежей;
• информацию о кредиторе;
• сведения об обеспечении;
• платежную историю;
• переписку;
• оценку последствий неплатежа;
• данные о связанных обязательствах.

Банк предоставляет

• платежные поручения;
• статус перевода;
• данные о корреспондентах;
• причины возврата или блокировки;
• сведения о специальных счетах;
• валютную переоценку;
• информацию о разрешениях.

Депозитарий предоставляет

• цепочку учета;
• сведения о номинальных держателях;
• данные о распределении выплат;
• информацию о блокировках;
• сведения о переходе прав.

Государственные органы предоставляют

• классификацию юрисдикции;
• санкционный статус;
• сведения о заблокированных российских активах;
• решения о разрешении или приостановке;
• данные о международных и судебных спорах;
• правила зачета и разблокировки.

Реестр должен работать по принципу единого ввода данных. Заемщик не должен многократно представлять один и тот же документ различным органам.

При этом необходимы:

• разграничение доступа;
• шифрование;
• журналирование операций;
• персональная ответственность за изменение записи;
• автоматическая сверка;
• резервное хранение;
• защита от удаления документов.

---

Глава 27. Специальные долговые счета

1. Назначение специального счета

Специальный долговой счет предназначен для отделения признания обязательства от немедленной передачи денег кредитору.

Он должен подтверждать, что:

• заемщик признает долг;
• располагает необходимой суммой;
• своевременно выделил ее;
• не использует средства для собственных нужд;
• готов завершить исполнение после выполнения установленных условий.

Счет выполняет пять функций.

Учетная функция

На нем фиксируется конкретная сумма в пользу конкретного кредитора или определенного выпуска.

Защитная функция

Средства не направляются в маршрут, где могут быть заблокированы без прекращения долга.

Доказательственная функция

Заемщик подтверждает наличие денег и своевременность своих действий.

Переговорная функция

Сумма сохраняется для последующей выплаты, реструктуризации или зачета.

Дисциплинирующая функция

Заемщик не получает бесплатный оборотный капитал за счет кредитора.

Существующий режим счетов типа «С» уже показывает практическую возможность специального учета средств иностранных кредиторов и ограничения операций с ними. В 2025–2026 годах Банк России продолжал изменять перечень разрешенных операций, что подтверждает способность режима адаптироваться к новым видам урегулирования.

Однако для целей доктрины платежного суверенитета необходим более специализированный долговой счет, прямо связанный с определенным обязательством и механизмом его окончательного исполнения.

2. Порядок зачисления средств

Зачисление должно происходить не позднее договорной даты платежа, если специальное решение не устанавливает иной срок.

Последовательность действий может быть следующей:

1. заемщик рассчитывает сумму;
2. уведомляет уполномоченный орган;
3. получает или подтверждает классификацию обязательства;
4. открывает специальный счет;
5. перечисляет средства;
6. банк присваивает операции уникальный идентификатор;
7. информация автоматически поступает в реестр;
8. кредитор получает уведомление.

В платежном документе указываются:

• договор или выпуск;
• дата платежа;
• сумма основного долга;
• сумма процентов;
• первоначальная валюта;
• валюта счета;
• примененный курс;
• основание специального режима;
• данные кредитора;
• статус платежа.

Необходимо исключить обезличенное перечисление общей суммы для неопределенного круга кредиторов.

Для облигационного выпуска допустим агрегированный счет агента или депозитария, но внутри системы должна сохраняться разбивка по владельцам либо по представленным требованиям.

Если конечный владелец неизвестен, соответствующая доля учитывается как сумма неидентифицированного кредитора и не передается до раскрытия прав.

3. Правовой режим денежных средств

Главный вопрос заключается в том, кому принадлежат средства после их зачисления.

Возможны три модели.

Средства остаются в собственности должника

Преимущество состоит в том, что кредитор не приобретает право распоряжения до выполнения условий.

Недостаток — деньги остаются частью имущества должника и могут попасть под риск его банкротства или взыскания других кредиторов.

Средства переходят кредитору

Преимущество — сильнее отделение от имущества должника.

Недостаток — государство фактически ограничивает распоряжение уже принадлежащей кредитору собственностью, что требует ясного правового основания.

Средства образуют обособленную имущественную массу

Деньги не могут свободно использоваться ни должником, ни кредитором, ни банком, ни государством. Они предназначены исключительно для исполнения, зачета, реструктуризации или возврата в предусмотренных законом случаях.

Для доктрины платежного суверенитета предпочтительна третья модель.

Закон должен установить:

• обособление от имущества должника;
• защиту при банкротстве банка;
• невозможность взыскания по посторонним долгам;
• допустимые способы размещения;
• права кредитора на информацию;
• порядок уступки требования;
• судьбу средств при ликвидации должника или кредитора;
• основания окончательного списания;
• налоговый режим.

Специальный счет не должен быть обычным банковским счетом с ограничением расходных операций. Его правовой режим должен быть тесно связан с обязательством, для которого он открыт.

4. Начисление процентов

Следует различать четыре вида начислений:

1. договорные проценты по долгу;
2. штрафные проценты за просрочку;
3. банковские проценты на остаток;
4. доход от размещения зарезервированных средств.

Возможны несколько моделей.

Продолжение договорных процентов

Кредитор сохраняет весь первоначальный доход до момента фактического получения денег.

Недостаток модели состоит в том, что должник продолжает нести полную стоимость долга даже после безотзывного выделения средств.

Прекращение договорных процентов при зачислении

С момента депонирования обязательство считается экономически исполненным внутри российской системы.

Такая модель защищает должника, но может не быть признана иностранным судом.

Замена договорного процента доходом по счету

После депонирования кредитор получает не первоначальный купон, а фактическую доходность безопасного размещения.

Двойной учет

В российском контуре договорные штрафные последствия прекращаются, но отдельно рассчитывается максимальная сумма потенциального внешнего требования.

Последняя модель наиболее реалистична.

Она позволяет одновременно:

• защищать должника внутри страны;
• не скрывать риск иностранного решения;
• резервировать разумную сумму;
• отделять бесспорный долг от спорных санкций.

Необходимо установить, прекращается ли начисление процентов:

• в дату платежного поручения;
• в дату зачисления на специальный счет;
• в дату уведомления кредитора;
• в дату, когда кредитор получил возможность распоряжаться деньгами.

Для внутреннего режима наиболее логична дата безотзывного зачисления полной суммы на специальный счет при условии своевременного уведомления кредитора.

5. Валютная переоценка

Если обязательство выражено в иностранной валюте, а специальный счет открыт в рублях, возникает курсовой риск.

Простая фиксация рублевой суммы на дату платежа может стать несправедливой при длительном ограничении.

Возможны четыре подхода.

Фиксированный курс

Сумма определяется один раз на дату депонирования.

Преимущество — определенность.

Недостаток — дальнейший валютный риск полностью переносится на одну из сторон.

Регулярная индексация

Рублевый остаток пересчитывается по установленному курсу.

Преимущество — сохранение валютной стоимости.

Недостаток — должник может быть обязан постоянно доначислять средства.

Счет в первоначальной валюте

Предпочтителен с точки зрения экономической эквивалентности, но может быть технически или санкционно недоступен.

Многовалютный резерв

Средства распределяются между несколькими валютами либо их стоимость привязывается к валютной корзине.

Наиболее прозрачной представляется модель двойного учета:

• номинал обязательства продолжает отражаться в первоначальной валюте;
• фактический остаток отражается в валюте счета;
• курсовая разница рассчитывается отдельно;
• порядок ее распределения определяется при окончательном урегулировании.

Необходимо также выбрать источник курса:

• официальный курс Банка России;
• биржевой курс;
• средний курс за определенный период;
• курс согласованного расчетного агента;
• курс фактической доступной конвертации.

Официальный курс удобен для учета, но может не отражать реальные расходы на крупную трансграничную конвертацию.

6. Ограничения на использование

Основная сумма не должна использоваться:

• для текущих бюджетных расходов;
• выплаты дивидендов;
• финансирования собственников;
• погашения иных долгов;
• покрытия убытков банка;
• покупки высокорисковых активов;
• кредитования связанных лиц.

Допустимое размещение должно отвечать трем требованиям:

1. высокая ликвидность;
2. минимальный кредитный риск;
3. возможность быстрого возврата.

Возможные инструменты:

• средства на защищенном счете в Банке России;
• краткосрочные государственные ценные бумаги;
• обеспеченные депозиты;
• иные инструменты, прямо разрешенные регулятором.

Доход от размещения должен учитываться отдельно от основной суммы.

Должно быть заранее определено, кому он принадлежит:

• кредитору;
• должнику;
• специальному компенсационному фонду;
• сторонам в согласованной пропорции.

Наиболее последовательна модель, при которой чистый доход следует судьбе основного требования, поскольку он возникает благодаря временно удерживаемой сумме.

Из дохода могут вычитаться только заранее установленные расходы:

• комиссия банка;
• аудит;
• обязательные налоги;
• расходы на сохранение и администрирование.

7. Раскрытие информации кредитору

Кредитор должен получить официальный документ, содержащий:

• сумму;
• дату внесения;
• первоначальную валюту;
• валюту счета;
• примененный курс;
• банк;
• идентификатор счета или требования;
• начисленный доход;
• правовое основание ограничения;
• разрешенные способы использования;
• условия получения;
• порядок обжалования;
• контакт уполномоченного органа.

Он также должен иметь возможность регулярно получать подтверждение:

• сохранности средств;
• текущего остатка;
• начисленного дохода;
• валютной переоценки;
• изменения правового статуса.

Для облигаций информация может передаваться через:

• платежного агента;
• депозитарий;
• официальную систему раскрытия;
• сайт эмитента;
• защищенный электронный кабинет.

Кредитор не обязательно должен получить номер банковского счета в обычном смысле, если это нарушает режим конфиденциальности. Но он должен иметь проверяемое подтверждение, что сумма действительно выделена.

Отсутствие такой информации превращает специальный счет в одностороннее заявление заемщика и ослабляет доказательство добросовестности.

8. Разблокировка средств

Основанием для разблокировки может стать:

• отмена иностранного запрета;
• выдача лицензии;
• появление безопасного платежного маршрута;
• согласие кредитора на альтернативную валюту;
• смена платежного агента;
• подтверждение конечного владельца;
• соглашение о реструктуризации;
• межгосударственный зачет;
• возврат российского актива;
• судебное или арбитражное урегулирование.

Перед передачей денег необходимо определить:

• остаток основного долга;
• договорные проценты;
• спорные штрафные начисления;
• доход по счету;
• валютную разницу;
• налоги;
• расходы банка;
• стоимость ранее взысканного имущества.

Разблокировка должна сопровождаться документом, исключающим повторное предъявление того же требования.

Для облигационного выпуска таким документом может быть:

• погашение бумаги;
• списание прав;
• обмен на новый инструмент;
• подтверждение платежного агента;
• решение большинства держателей в предусмотренном договором порядке.

---

Глава 28. Депонирование как форма защищенного исполнения

1. Экономический смысл депонирования

Депонирование означает обособление суммы, предназначенной кредитору, без ее немедленной передачи через первоначальную платежную инфраструктуру.

Экономический смысл депонирования состоит в разделении двух вопросов:

1. способен ли и готов ли должник исполнить обязательство;
2. может ли кредитор безопасно и окончательно получить платеж.

В обычной ситуации эти события совпадают. Должник перечисляет деньги, кредитор получает их, а обязательство прекращается.

В санкционной или конфликтной среде они могут расходиться.

Должник имеет деньги и направляет их, но банк блокирует перевод. Кредитор готов принять платеж, но не вправе распоряжаться им. Средства списываются, но депозитарий не распределяет их владельцам. Кредитор получает сумму на ограниченный счет, но продолжает считать долг непогашенным.

Депонирование позволяет зафиксировать, что экономический ресурс выделен из имущества должника и не используется им для собственного обогащения.

Оно выполняет четыре функции:

• подтверждает платежеспособность;
• сохраняет средства;
• уменьшает риск двойной потери;
• создает основу для будущего урегулирования.

2. Отличие от обычного платежа

Обычный платеж предполагает передачу кредитору полного экономического и юридического контроля над средствами.

После завершения расчета кредитор может:

• снять деньги;
• перевести их;
• конвертировать;
• инвестировать;
• использовать для погашения своих обязательств.

При депонировании деньги выделены, но доступ к ним зависит от выполнения условий.

Поэтому депонирование не всегда равнозначно окончательному исполнению по первоначальному договору.

Необходимо различать:

Внутренний эффект

Российское право может признавать должника исполнившим обязательную процедуру и освобождать его от внутренней ответственности.

Внешний договорный эффект

Кредитор или иностранный суд может считать долг неисполненным до фактического получения денег.

Экономический эффект

Должник утрачивает возможность свободно пользоваться суммой, даже если обязательство формально продолжает существовать.

Эти три последствия должны отражаться раздельно.

Нельзя утверждать, что депонирование автоматически прекращает любой иностранный долг. Но нельзя и приравнивать заемщика, полностью выделившего сумму, к должнику, не имеющему средств.

3. Отличие от отказа от обязательства

При отказе должник:

• отрицает долг;
• не выделяет средства;
• прекращает учет;
• использует деньги на другие цели;
• не предлагает механизм урегулирования;
• не устанавливает условий будущей выплаты.

При депонировании:

• долг признается;
• сумма рассчитывается;
• деньги обособляются;
• кредитор уведомляется;
• начисления учитываются;
• предусматриваются условия передачи;
• сохраняется возможность зачета или реструктуризации.

Поэтому депонирование является не освобождением от платежной дисциплины, а ее иной формой.

Внутренняя дисциплина при таком режиме должна быть строже, чем при обычной выплате. Обычный платеж совершается один раз. Депонированная сумма требует длительного учета, переоценки, аудита и защиты от нецелевого использования.

4. Фиксация готовности заемщика платить

Готовность платить должна подтверждаться не заявлением, а совокупностью действий.

Заемщик должен:

1. признать обязательство;
2. рассчитать сумму;
3. выделить средства;
4. передать их уполномоченному институту;
5. отказаться от права свободного распоряжения;
6. уведомить кредитора;
7. предложить законный способ получения;
8. продолжать участвовать в урегулировании.

Необходимо фиксировать дату готовности к исполнению.

Ею может считаться дата, когда одновременно выполнены условия:

• полная сумма зачислена;
• счет имеет требуемый правовой режим;
• кредитор уведомлен;
• представлены необходимые документы;
• должник не может отозвать деньги в одностороннем порядке.

Если заемщик может в любой момент вернуть сумму в свой оборот, депонирование остается условным и слабее подтверждает добросовестность.

В то же время безотзывность должна иметь предел. Если требование впоследствии признано недействительным или кредитор уже получил удовлетворение из другого источника, деньги должны быть возвращены должнику.

5. Подтверждение наличия средств

Наличие средств подтверждается:

• банковской выпиской;
• свидетельством уполномоченного банка;
• записью в едином реестре;
• отчетом аудитора;
• цифровым подтверждением операции;
• уведомлением депозитария;
• справкой уполномоченного органа.

Для крупного государственного или корпоративного долга целесообразен независимый аудит.

Аудитор должен подтвердить:

• сумму;
• валюту;
• дату;
• юридическую обособленность;
• отсутствие залога в пользу других лиц;
• допустимость размещения;
• фактическую доступность при наступлении условий.

Кредитору может предоставляться не полный банковский документ, а стандартизированное подтверждение, достаточное для проверки факта депонирования.

Подтверждение не должно содержать сведения о других клиентах, счетах или обязательствах заемщика.

6. Учет начисленных процентов

После депонирования возникает вопрос, какие проценты продолжать начислять.

Необходимо различать:

• вознаграждение за первоначально предоставленный капитал;
• компенсацию за просрочку;
• доход от фактического размещения денег;
• валютную переоценку.

Если должник полностью утратил доступ к сумме, продолжение повышенных штрафных процентов выглядит менее обоснованным, особенно когда кредитор сам не может или отказывается принять разумное исполнение.

Возможна следующая модель:

До даты депонирования

Начисляются договорные проценты и последствия просрочки, если она возникла по вине должника.

После даты депонирования

• обычные договорные проценты прекращаются либо уменьшаются;
• штрафные проценты внутри российской юрисдикции не начисляются;
• кредитору относится доход по специальному счету;
• отдельно учитывается потенциальное иностранное требование.

Если депонирована только часть суммы, начисления прекращаются пропорционально внесенной части.

Если кредитор без достаточного основания препятствует завершению платежа, российское право может ограничивать его право на штрафные начисления.

Однако окончательное освобождение от процентов по иностранному договору требует либо соглашения, либо признания соответствующей позиции компетентным судом.

7. Условия передачи средств кредитору

Средства могут быть переданы кредитору, если:

• установлен конечный владелец;
• подтверждено его право на требование;
• имеется законный платежный маршрут;
• кредитор может распоряжаться деньгами;
• получение суммы окончательно уменьшает долг;
• исключено двойное взыскание;
• соблюдены российские разрешительные требования;
• урегулированы вопросы валюты и курса;
• снята или учтена соответствующая встречная блокировка.

Передача может быть полной или частичной.

Полная передача

Используется, если препятствие устранено и обязательство может быть окончательно погашено.

Частичная передача

Возможна, если:

• часть требования бесспорна;
• часть владельцев раскрыта;
• достигнуто промежуточное соглашение;
• разрешен ограниченный платеж;
• часть суммы засчитывается против встречного требования.

Кредитор должен подтвердить, в какой очередности засчитывается платеж:

1. расходы;
2. проценты;
3. основной долг;
4. штрафы.

Иначе стороны могут по-разному оценить остаток задолженности.

8. Возможность взаимного зачета

Депонированная сумма может стать основой для зачета, но зачет нельзя проводить автоматически.

Классический зачет требует встречных однородных требований между теми же сторонами.

В санкционном конфликте субъекты часто не совпадают.

Например:

• актив Банка России заблокирован иностранным депозитарием;
• платеж должен произвести российская частная компания;
• кредитором является пенсионный фонд соответствующего государства.

Прямой частноправовой зачет между ними невозможен без специального механизма.

Возможны три модели.

Договорный зачет

Одинаковые стороны добровольно соглашаются уменьшить встречные требования.

Межгосударственный клиринг

Государства агрегируют взаимные требования, определяют чистую позицию и создают внутренние компенсационные механизмы для своих резидентов.

Законодательная компенсационная модель

Россия удерживает определенные платежи для формирования фонда компенсации владельцам заблокированных российских активов, одновременно сохраняя учет требований иностранных кредиторов.

Последняя модель наиболее спорна, поскольку затрагивает частных лиц, не являющихся сторонами исходного конфликта.

Поэтому необходимы:

• точная оценка;
• независимый учет;
• право на обжалование;
• компенсация затронутому должнику;
• исключение добросовестных кредиторов;
• международное или судебное урегулирование.

---

Глава 29. Альтернативные валюты исполнения

1. Платеж в рублях

Рубль обладает очевидным преимуществом: его выпуск и основная расчетная инфраструктура находятся под российским контролем.

Платеж в рублях позволяет:

• снизить зависимость от иностранного корреспондентского банка;
• избежать прямого валютного запрета;
• сохранить расчет внутри российской системы;
• точно определить момент зачисления;
• уменьшить потребность в иностранной валютной ликвидности.

Но рублевый платеж создает для иностранного кредитора дополнительные риски:

• изменение курса;
• невозможность свободной конвертации;
• ограничения на вывод;
• недостаток доступных инструментов размещения;
• необходимость использовать российский банк;
• непризнание платежа иностранным правом.

Поэтому рубль не должен рассматриваться как универсальная замена любой договорной валюты без учета экономической эквивалентности.

Возможны три модели рублевого исполнения.

Договорная модель

Рубль заранее предусмотрен как основная или резервная валюта.

Это наиболее устойчивый вариант.

Согласованная модель

После возникновения препятствий кредитор и заемщик договариваются о рублевом платеже, курсе и порядке распоряжения.

Обязательная специальная модель

Российское государство устанавливает рублевый порядок независимо от первоначального договора.

Последняя модель обеспечивает внутреннюю правовую защиту, но сохраняет риск непризнания за рубежом.

Чтобы усилить ее обоснованность, необходимо:

• применять прозрачный курс;
• сохранять учет в первоначальной валюте;
• начислять разумный доход;
• обеспечить кредитору допустимые способы использования рублей;
• предоставить возможность последующей конвертации;
• документировать невозможность первоначального платежа.

2. Платеж в валюте нейтрального государства

Валюта нейтрального государства может стать компромиссом между рублем и первоначальной западной валютой.

Преимущества:

• меньшая зависимость от блокирующей инфраструктуры;
• более высокая приемлемость для иностранного кредитора;
• возможность использования международного банка;
• сохранение трансграничной природы платежа.

Но нейтральность валюты не абсолютна.

Банк соответствующего государства может:

• иметь корреспондентские отношения с западными институтами;
• опасаться вторичных ограничений;
• проводить расчеты через доллар или евро;
• отказаться от операции по внутренней политике риска.

Поэтому необходимо анализировать не только валюту, но и фактический маршрут.

Условия использования валюты нейтрального государства должны включать:

• доступный рынок конвертации;
• достаточную ликвидность;
• понятный курс;
• готовность кредитора принять валюту;
• наличие резервного банка;
• признание платежа окончательным.

3. Платеж в юанях

Юань занимает особое место в российских внешних расчетах благодаря масштабу китайской экономики и развитию прямых торговых связей.

Его использование способно уменьшить зависимость от доллара и евро, особенно в торговле с Китаем и контрагентами, принимающими китайскую валюту.

Однако юань не является универсальной нейтральной валютой.

Необходимо учитывать:

• различие внутренних и внешних рынков;
• валютное регулирование Китая;
• доступность ликвидности;
• позицию китайских банков;
• концентрацию зависимости от одной страны;
• готовность кредитора использовать юани;
• стоимость двойной конвертации.

Платеж в юанях наиболее обоснован, когда:

• кредитор ведет операции в Китае;
• обязательство связано с китайской торговлей;
• сумма может быть использована без немедленной обратной конвертации;
• договор допускает замену валюты;
• существует прямой банковский маршрут.

Использование юаня не должно означать замену одной моновалютной зависимости другой. Доктрина платежного суверенитета должна строиться на диверсификации.

4. Многовалютные расчеты

Многовалютная модель предусматривает использование нескольких допустимых валют.

В договоре или специальном порядке могут быть установлены:

• основная валюта;
• первая резервная валюта;
• вторая резервная валюта;
• валюта счета кредитора;
• право выбора одной из сторон;
• расчетная формула.

Преимущества:

• устойчивость к блокировке одного канала;
• распределение валютного риска;
• возможность выбора наиболее ликвидного маршрута;
• повышение приемлемости для кредитора.

Недостатки:

• сложность учета;
• риск спора о курсе;
• возможность выбора валюты в наиболее выгодный момент;
• повышенные расходы на конвертацию;
• необходимость синхронизировать несколько банков.

Чтобы избежать одностороннего преимущества, право выбора может быть ограничено.

Например:

1. должник предлагает две доступные валюты;
2. кредитор выбирает в установленный срок;
3. при отсутствии выбора используется заранее установленная резервная валюта;
4. курс фиксируется по прозрачной формуле.

5. Клиринговые единицы

Клиринговая единица используется для учета взаимных требований без обязательного движения свободно конвертируемой валюты по каждой операции.

Государства или уполномоченные банки ведут счета:

• экспорт одной стороны увеличивает ее требование;
• импорт уменьшает его;
• в конце периода рассчитывается чистая позиция;
• погашается только сальдо.

Преимущества клиринга:

• снижение потребности в резервной валюте;
• уменьшение числа трансграничных переводов;
• возможность зачета встречных потоков;
• меньшая зависимость от иностранных корреспондентов.

Недостатки:

• накопление дисбаланса;
• спор о стоимости товаров;
• ограниченная конвертируемость единицы;
• риск политического управления;
• необходимость доверия к расчетному центру.

Клиринговая единица не обязательно является новой валютой. Она может быть расчетной записью, привязанной:

• к валютной корзине;
• золоту;
• товарному индексу;
• согласованной единице стоимости.

Для долгового исполнения клиринг пригоден, если кредитор одновременно участвует в устойчивом потоке встречной торговли. Для разового финансового инвестора он менее удобен.

6. Цифровые финансовые активы

Цифровые финансовые активы могут представлять денежные требования, права по ценным бумагам и иные предусмотренные законом цифровые права, выпуск и учет которых осуществляются в специализированной информационной системе. Операторы таких систем и операторы обмена включаются в реестры Банка России.

В контексте защищенного исполнения ЦФА могут использоваться как:

• цифровое долговое требование;
• инструмент фиксации депонированной суммы;
• средство обмена старого долга на новый цифровой инструмент;
• автоматизированный механизм начисления дохода;
• элемент закрытого расчетного контура.

Преимущества:

• прозрачная история операций;
• программируемые условия;
• автоматическое исполнение после наступления события;
• быстрый учет перехода прав;
• снижение зависимости от традиционного депозитария.

Но ЦФА не следует смешивать с обычными деньгами.

Цифровой долговой актив может подтверждать право кредитора, но его погашение все равно требует денежного или иного встречного исполнения. Российское регулирование рынка ЦФА продолжает развиваться; их выпуск и обращение осуществляются через допущенных операторов, а правовой режим отдельных долговых ЦФА уточнялся и в 2025 году.

Основные риски:

• непризнание иностранной юрисдикцией;
• ограниченная ликвидность;
• несовместимость платформ;
• технологическая зависимость;
• киберриск;
• неопределенность налогового режима;
• недостаточная защита кредитора при банкротстве оператора.

Поэтому ЦФА следует рассматривать прежде всего как инструмент учета и реструктуризации, а не как универсальную валюту платежа.

7. Товарное исполнение

Товарное исполнение означает замену денежного платежа поставкой товара, передачей сырья, услуги или иного экономического актива.

Оно возможно, если:

• кредитор заинтересован в товаре;
• стороны согласовали количество и качество;
• существует законный маршрут поставки;
• определена стоимость;
• решены вопросы страхования и логистики;
• исполнение не нарушает экспортные ограничения.

Примеры:

• поставка энергетического ресурса;
• передача металла;
• предоставление транспортной услуги;
• передача доли в проекте;
• поставка продукции заемщика.

Товарное исполнение обладает преимуществом, если денежный канал заблокирован, а торговый канал продолжает работать.

Но оно создает новые споры:

• о качестве;
• о цене;
• о сроке;
• о месте поставки;
• о налогах;
• о риске случайной гибели;
• о соответствии первоначальному долгу.

Следовательно, товарное исполнение должно быть согласованным, а не односторонним.

Передача кредитору товара, который он не может или не желает использовать, не является экономически эквивалентной заменой денежного платежа.

8. Риски валютной конвертации

Замена валюты не уничтожает стоимость обязательства, а перераспределяет валютный риск.

Основные риски:

Курсовой риск

Стоимость валюты изменяется между датой расчета и датой получения.

Риск ликвидности

Кредитор не может обменять полученную валюту без значительного дисконта.

Риск двойной конвертации

Средства сначала переводятся из рублей в альтернативную валюту, затем в валюту кредитора.

Риск административного курса

Установленный курс отличается от реальной стоимости операции.

Риск блокировки после конвертации

Деньги приобретают первоначальную валюту, но снова попадают в ограниченную инфраструктуру.

Риск спора о моменте фиксации

Стороны выбирают разные даты курса.

Риск валютной асимметрии

Доходы должника и обязательство остаются выраженными в разных валютах.

Для управления рисками необходимы:

• прозрачная формула;
• ограниченный период между расчетом и платежом;
• подтверждение рыночной конвертируемости;
• распределение комиссий;
• возможность корректировки при задержке;
• независимый расчетный агент.

---

Глава 30. Альтернативная платежная инфраструктура

1. Российские банки как расчетные агенты

Российский банк может выполнять функции основного или резервного агента по внешнему обязательству.

Он способен:

• принимать средства должника;
• вести специальный счет;
• рассчитывать сумму;
• уведомлять кредитора;
• проводить конвертацию;
• взаимодействовать с иностранным банком;
• выдавать подтверждение исполнения.

Преимущества:

• подчинение российскому регулированию;
• доступ государства к контролю;
• возможность интеграции с единым реестром;
• защита должника от произвольного отказа иностранного агента.

Но российский агент должен обладать:

• достаточным капиталом;
• валютной ликвидностью;
• технологическими ресурсами;
• международными корреспондентами;
• опытом документарных операций;
• системой санкционного и комплаенс-контроля.

Назначение российского банка не устраняет внешнюю зависимость, если окончательный платеж все равно проходит через недоступного иностранного корреспондента.

Поэтому агент должен иметь несколько резервных маршрутов и право менять их без повторного согласования всей документации выпуска, если это возможно по договору.

2. Национальные клиринговые механизмы

Национальный клиринг позволяет определять чистые обязательства участников и уменьшать число платежей.

Вместо множества отдельных переводов система рассчитывает, сколько каждый участник должен получить или передать по итогам периода.

Преимущества:

• экономия ликвидности;
• снижение количества трансграничных операций;
• централизованный контроль риска;
• возможность зачета;
• упрощение учета.

Но концентрация операций в одном расчетном центре создает системную уязвимость.

Необходимы:

• ясная правовая основа;
• правила допуска;
• обеспечение;
• лимиты;
• управление дефолтом;
• резервная инфраструктура;
• определенный момент окончательности расчета.

Международные принципы финансовой рыночной инфраструктуры требуют, чтобы платежная и клиринговая система имела ясную правовую основу и обеспечивала определенный окончательный расчет не позднее установленной даты валютирования. Эти требования полезны и для национального суверенного контура: политическая независимость не должна достигаться ценой юридической неопределенности.

3. Двусторонние расчетные контуры

Двусторонний контур создается между Россией и конкретным партнерским государством.

Он может включать:

• уполномоченные банки;
• прямые корреспондентские счета;
• согласованные валюты;
• лимиты;
• клиринговый центр;
• валютные свопы;
• механизм разрешения споров;
• гарантии центральных банков или правительств.

Преимущества:

• меньше посредников;
• предсказуемый правовой режим;
• связь с реальными торговыми потоками;
• возможность расчета в национальных валютах.

Недостатки:

• зависимость от одного партнера;
• накопление торгового дисбаланса;
• ограниченная применимость для третьих стран;
• риск политического изменения позиции партнера.

Двусторонний контур наиболее устойчив, если потоки сбалансированы.

Если Россия постоянно получает положительное сальдо в валюте, которую трудно использовать за пределами государства-партнера, возникает накопление неликвидных активов.

Поэтому необходимо заранее определить:

• способы использования остатка;
• возможность инвестирования;
• конвертацию;
• оплату импорта;
• погашение долгов;
• передачу третьим лицам.

4. Использование банков нейтральных государств

Банк нейтрального государства способен выполнять функцию независимого посредника между российским должником и иностранным кредитором.

Это может быть полезно, если:

• банк не участвует в блокирующем режиме;
• имеет доступ к нужной валюте;
• готов принять российский риск;
• располагает соответствующей лицензией;
• кредитор признает его платеж.

Однако нейтральный банк действует не в вакууме.

Он может зависеть от:

• американских и европейских корреспондентов;
• западного программного обеспечения;
• рейтингов;
• страхования;
• доступа к международным рынкам капитала.

Поэтому его готовность проводить платеж может быстро измениться под влиянием вторичного риска.

Для повышения устойчивости необходимы:

• межправительственные гарантии;
• договорные обязательства;
• несколько банков;
• резервная валюта;
• защита от внезапного закрытия счета;
• переходный период;
• право оперативной замены агента.

5. Прямые расчеты без западных посредников

Прямой расчет означает, что российский и иностранный банк взаимодействуют без обязательного участия западного корреспондента, депозитария или платежного агента.

Возможны:

• прямые корреспондентские счета;
• расчеты в национальных валютах;
• двусторонний обмен сообщениями;
• клиринг;
• взаимный зачет;
• расчеты через центральные банки;
• специализированный расчетный банк.

Система передачи финансовых сообщений Банка России обеспечивает передачу финансовых сообщений внутри страны и за ее пределами, хотя сами расчеты осуществляются через корреспондентские отношения между кредитными организациями. Следовательно, наличие канала сообщений необходимо, но само по себе не заменяет счета, валютную ликвидность и юридическую окончательность расчета.

Прямой расчет уменьшает число точек блокировки, но не устраняет:

• санкционный риск банка-партнера;
• валютный риск;
• контроль конечного получателя;
• ограничения внешней торговли;
• необходимость признания платежа кредитором.

Его преимущества максимальны, когда договор изначально построен под соответствующий контур.

6. Защищенный депозитарный учет

Платеж по облигации тесно связан с учетом прав на ценную бумагу.

Даже если эмитент выделил деньги, они не будут распределены правильно без надежной информации о владельцах.

Защищенный депозитарный контур должен обеспечивать:

• подтверждение прав;
• идентификацию владельца;
• учет уступок;
• блокировку двойного получения;
• распределение платежей;
• погашение бумаги;
• сохранение истории операций.

Необходимо избегать ситуации, когда:

1. российский депозитарий признает бумагу погашенной;
2. иностранный депозитарий продолжает учитывать ее как действующую;
3. инвестор предъявляет требование повторно.

Для снижения риска возможны:

• замещающие бумаги;
• добровольный перевод учета;
• прямое раскрытие владельцев;
• обмен старого инструмента;
• цифровая фиксация прав;
• согласование с иностранным депозитарием.

Банк России продолжает принимать решения по операциям и прекращению отдельных депозитарных отношений, связанных со счетами типа «С», что показывает практическую сложность разрыва международных цепочек учета.

7. Технологическая и правовая независимость

Технологическая независимость означает, что критический платеж может быть проведен без программного, коммуникационного или удостоверяющего компонента, который иностранная сторона способна односторонне отключить.

Она включает:

• отечественное программное обеспечение;
• национальные криптографические средства;
• собственные центры обработки данных;
• резервные каналы связи;
• совместимые форматы сообщений;
• независимую идентификацию;
• защиту от кибератак;
• аварийное восстановление.

Но технологии недостаточно.

Правовая независимость требует:

• ясного статуса участников;
• признания электронной записи;
• определенного момента окончательного расчета;
• правил банкротства;
• защиты специального счета;
• ответственности оператора;
• процедуры исправления ошибки;
• признания иностранного участника;
• порядка разрешения спора.

Система может быть технически совершенной, но бесполезной, если кредитор не признает полученную запись исполнением долга.

И наоборот, договор может предусматривать альтернативный маршрут, но он не будет работать без совместимой инфраструктуры.

Следовательно, платежная независимость возникает только при соединении:

1. технологии;
2. права;
3. валютной ликвидности;
4. доверия участников;
5. международной совместимости.

---

Глава 31. Порядок действий российского заемщика

1. Идентификация обязательства

Первое действие заемщика — точно установить, какое обязательство наступает.

Необходимо проверить:

• договор;
• дополнительные соглашения;
• выпускную документацию;
• график;
• валюту;
• ставку;
• платежного агента;
• льготный период;
• события дефолта;
• обеспечение;
• гарантии;
• условия кросс-дефолта.

Особое внимание требуется к автоматическим последствиям.

Пропуск платежа может:

• увеличить ставку;
• дать право на акселерацию;
• активировать поручительство;
• вызвать прекращение производного договора;
• привести к обращению взыскания;
• стать дефолтом по другому займу.

Заемщик не должен ограничиваться информацией бухгалтерии. Необходим совместный анализ финансовой, юридической, казначейской и санкционной функций.

По итогам формируется паспорт обязательства.

2. Определение статуса кредитора

Заемщик устанавливает:

• формального кредитора;
• платежного агента;
• номинального держателя;
• конечного владельца;
• юрисдикцию;
• форму собственности;
• санкционный статус;
• связь с блокирующими действиями;
• готовность к альтернативному исполнению.

Если конечный владелец неизвестен, заемщик запрашивает раскрытие через доступную депозитарную или агентскую цепочку.

Необходимо документировать:

• дату запроса;
• содержание;
• полученный ответ;
• отказ;
• объективную невозможность раскрытия.

До завершения идентификации платеж не должен автоматически отменяться. Он может быть переведен в специальный режим для неустановленного владельца.

3. Уведомление государственных органов

Заемщик должен уведомить уполномоченный орган заблаговременно, а не в день платежа.

В уведомлении указываются:

• сумма;
• дата;
• кредитор;
• юрисдикция;
• валюта;
• маршрут;
• санкционные препятствия;
• обеспечение;
• кросс-дефолты;
• зарубежные активы под угрозой;
• предлагаемое решение.

Срок уведомления должен зависеть от размера и системной значимости.

Например:

• стандартное обязательство — не менее чем за 30 дней;
• крупное или системное — за 60–90 дней;
• непредвиденное санкционное событие — немедленно после его возникновения.

Орган должен принять одно из решений:

• обычное исполнение;
• исполнение по резервному маршруту;
• альтернативная валюта;
• специальный счет;
• депонирование;
• временная приостановка;
• индивидуальное согласование.

Отсутствие ответа государства не должно автоматически освобождать заемщика от действий. Закон должен устанавливать, какой режим применяется по умолчанию.

4. Расчет суммы платежа

Сумма должна рассчитываться с разбивкой на:

• основной долг;
• обычные проценты;
• комиссии;
• штрафные начисления;
• расходы;
• налоги;
• валютную разницу;
• ранее произведенные выплаты.

Расчет должен учитывать:

• договорную формулу;
• дату валютирования;
• рабочие дни;
• льготный период;
• изменение ставки;
• частичные погашения;
• взысканное обеспечение;
• зачет.

Для спорной суммы создаются две части:

Бесспорная

Признается заемщиком и подлежит резервированию.

Спорная

Учитывается отдельно до соглашения или судебного решения.

Нельзя использовать спор о небольшой неустойке как основание не резервировать весь основной долг.

Для сложных инструментов расчет подтверждается:

• банком;
• платежным агентом;
• независимым консультантом;
• аудитором.

5. Резервирование средств

Резервирование означает выделение суммы до окончательного выбора способа исполнения.

Средства должны быть:

• доступны;
• ликвидны;
• свободны от залога;
• отделены от текущего оборота;
• достаточны для бесспорной части платежа.

Резервирование отличается от депонирования.

При резервировании деньги еще могут оставаться на балансе и под контролем заемщика, но предназначены для конкретного обязательства.

При депонировании они переходят в более жесткий обособленный режим.

Резервирование должно происходить заранее. Если заемщик начинает искать деньги только после решения о специальном счете, это может свидетельствовать о фактической неплатежеспособности.

Компания, получающая защиту государства, не должна одновременно:

• выплачивать повышенные дивиденды;
• выкупать собственные акции;
• кредитовать собственников;
• выводить активы;
• выплачивать бонусы, несоразмерные положению.

Иначе режим превращается в субсидию акционерам.

6. Предложение альтернативного исполнения

До депонирования заемщик должен, если это возможно, предложить кредитору разумную альтернативу.

Предложение включает:

• доступную валюту;
• курс;
• банк;
• платежного агента;
• дату;
• порядок подтверждения;
• распределение комиссий;
• последствия принятия;
• срок ответа.

Альтернатива должна быть реальной.

Она не должна:

• использовать заведомо недоступный счет;
• предлагать неконвертируемый актив без согласия;
• существенно занижать сумму;
• требовать отказа от всех прав;
• позволять заемщику отозвать платеж;
• создавать риск двойного налогообложения без компенсации.

Кредитору предоставляется разумный срок для ответа.

Если срок платежа приближается, заемщик может одновременно:

• направить предложение;
• зарезервировать сумму;
• подготовить специальный счет.

Отказ кредитора документируется.

Необходимо зафиксировать, был ли отказ:

• экономически обоснованным;
• вызванным государственным запретом;
• техническим;
• переговорным;
• недобросовестным.

7. Депонирование

Если платеж не может быть безопасно завершен, заемщик депонирует сумму.

Последовательность:

1. получает решение о применимом режиме;
2. открывает специальный счет;
3. перечисляет бесспорную сумму;
4. фиксирует курс и дату;
5. передает документы в реестр;
6. уведомляет кредитора;
7. получает подтверждение банка;
8. отражает операцию в учете.

Депонирование не должно откладываться из-за спора о небольшой части требования.

Можно депонировать:

• основную сумму;
• признанные проценты;
• отдельно — условный резерв по спорным начислениям.

Если заемщик не может внести полную сумму, он должен прямо сообщить об этом. Частичное депонирование не должно представляться как полное защищенное исполнение.

8. Документирование всех действий

Документирование является основой последующей правовой защиты.

Заемщик сохраняет:

• договоры;
• платежные поручения;
• банковские ответы;
• санкционные заключения;
• запросы лицензий;
• переписку с кредитором;
• предложения альтернативы;
• подтверждение резервирования;
• выписки специального счета;
• уведомления государственным органам;
• решения регулятора;
• аудиторские отчеты;
• протоколы органов управления;
• расчеты суммы;
• доказательства доставки сообщений.

Особое значение имеет хронология.

Необходимо показать:

1. когда заемщик узнал о препятствии;
2. какие действия предпринял;
3. когда предложил альтернативу;
4. когда выделил средства;
5. когда уведомил кредитора;
6. когда получил отказ;
7. как поддерживал сумму после депонирования.

Документы должны храниться в форме, пригодной для представления:

• российскому суду;
• иностранному суду;
• арбитражу;
• аудитору;
• кредитору;
• рейтинговому агентству;
• государственному органу.

Следует предусмотреть нотариальное или иное надежное подтверждение электронной переписки, если существует риск утраты доступа к иностранной системе.

9. Подготовка к возможному судебному спору

Подготовка к спору должна начинаться до приостановки, а не после получения иска.

Заемщик оценивает:

• применимое право;
• компетентный суд;
• арбитражную оговорку;
• иммунитеты;
• зарубежные активы;
• обеспечение;
• сроки исковой давности;
• возможность обеспечительных мер;
• признание российского специального порядка;
• доступность юридических представителей;
• санкционные ограничения на оплату услуг.

Необходимо разработать правовую позицию по следующим вопросам:

Наличие платежеспособности

Доказать, что средства существовали и были выделены.

Невозможность первоначального маршрута

Представить отказы банков, агентов и регуляторов.

Добросовестность

Показать попытки исполнения и переговоров.

Экономическая эквивалентность альтернативы

Обосновать валюту, курс и доступность средств.

Роль кредитора

Установить, содействовал ли он исполнению или препятствовал ему.

Размер требования

Оспорить двойное взыскание, необоснованные штрафы и суммы, уже покрытые обеспечением.

Соразмерность мер

Показать временный, адресный и обратимый характер режима.

При этом нельзя строить защиту только на российском нормативном акте.

Иностранный суд может рассматривать его как внутреннее решение, не изменяющее договор. Поэтому требуются дополнительные аргументы:

• договорные положения;
• невозможность;
• действия кредитора;
• предотвращение двойного исполнения;
• фактическое депонирование;
• соблюдение добросовестности;
• применимые нормы выбранного права.

Заемщик должен одновременно готовиться к трем сценариям:

1. переговорное соглашение;
2. судебное разбирательство;
3. реструктуризация или обмен инструмента.

---

Операционная схема механизма

Этап	Действие	Ответственный	Результат
1	Внесение обязательства в реестр	Заемщик и уполномоченный орган	Полная карточка долга
2	Установление конечного кредитора	Заемщик, банк, депозитарий	Классификация получателя
3	Анализ валюты и маршрута	Банк и заемщик	Оценка возможности платежа
4	Анализ обеспечения и кросс-дефолта	Заемщик и юридические консультанты	Оценка ущерба
5	Государственное решение	Уполномоченный орган	Выбор режима
6	Расчет суммы	Заемщик, банк, агент	Бесспорная и спорная части
7	Резервирование	Заемщик	Подтверждение платежеспособности
8	Альтернативное предложение	Заемщик	Возможность обычного урегулирования
9	Депонирование	Заемщик и уполномоченный банк	Обособление средств
10	Уведомление кредитора	Заемщик или агент	Фиксация добросовестности
11	Учет и переоценка	Банк и оператор реестра	Сохранение стоимости
12	Переговоры или спор	Стороны и государство	Урегулирование
13	Разблокировка или зачет	Уполномоченный орган и банк	Окончательное прекращение требования

Основные риски механизма

Риск превращения реестра в формальную отчетность

Если данные обновляются только периодически и не связаны с платежными решениями, реестр не выполняет операционной функции.

Необходима автоматическая связь с банками, депозитариями и специальными счетами.

Риск утечки информации

Реестр будет содержать чувствительные сведения об активах, обеспечении и судебной стратегии.

Необходимы разграничение доступа, шифрование и ответственность за разглашение.

Риск фиктивного депонирования

Заемщик может заявить о выделении денег, сохраняя возможность их свободного использования.

Средства должны быть юридически и фактически обособлены.

Риск валютного обесценения

Рублевый счет способен утратить эквивалентность иностранному долгу.

Нужны двойной учет, индексация или согласованная модель распределения курсового риска.

Риск использования средств государством

Приостановленная сумма может восприниматься как ресурс бюджета или банковской системы.

Основная сумма должна быть защищена от несвязанного расходования.

Риск двойного требования

Кредитор может получить часть суммы через взыскание за рубежом и одновременно требовать деньги со специального счета.

Реестр должен немедленно учитывать любое удовлетворение.

Риск зависимости от нового посредника

Замена западной инфраструктуры одним банком нейтральной страны создает новую точку зависимости.

Необходимы несколько маршрутов и возможность оперативной замены.

Риск технологического оптимизма

ЦФА, распределенный реестр или новая система сообщений сами по себе не решают вопрос признания платежа.

Технология должна сопровождаться договорной и правовой определенностью.

Риск злоупотребления заемщика

Компания может использовать специальный режим для сокрытия финансовой несостоятельности.

Требуются проверка наличия средств, аудит и ответственность за ложные сведения.

Риск чрезмерной централизации

Если каждое небольшое обязательство требует индивидуального решения высшего органа, система остановит нормальные расчеты.

Нужны автоматические категории, финансовые пороги и стандартные процедуры.

Выводы Части VII

Механизм временной приостановки выплат должен строиться не как запрет, а как альтернативная система исполнения.

Его основными институтами являются:

1. единый реестр обязательств;
2. классификация кредиторов и юрисдикций;
3. специальные долговые счета;
4. депонирование;
5. альтернативные валюты;
6. резервная платежная инфраструктура;
7. обязательный порядок действий заемщика;
8. механизм окончательного урегулирования.

Единый реестр дает государству полную картину долга, обеспечения, платежных маршрутов и судебных рисков.

Специальный счет отделяет деньги от имущества заемщика и предотвращает их нецелевое использование.

Депонирование подтверждает готовность платить, не подвергая средства риску блокировки без прекращения обязательства.

Альтернативные валюты уменьшают зависимость от одного эмиссионного и финансового центра, но требуют сохранения экономической эквивалентности.

Альтернативная инфраструктура должна включать не только российские технологии, но и ясные правила окончательности расчета, депозитарного учета и защиты участников.

Заемщик обязан действовать последовательно:

• идентифицировать долг;
• установить кредитора;
• уведомить государство;
• рассчитать сумму;
• зарезервировать средства;
• предложить альтернативу;
• депонировать деньги;
• сохранить доказательства;
• подготовиться к переговорам и судебному спору.

Главный принцип механизма можно сформулировать следующим образом:

Временная приостановка является защищенным исполнением только тогда, когда долг продолжает учитываться, средства реально выделены, кредитор информирован, а условия окончательного урегулирования определены заранее.

Без реестра мораторий становится непрозрачным.

Без специального счета — финансово недостоверным.

Без депонирования — неотличимым от отказа платить.

Без резервной инфраструктуры — технически бесполезным.

Без процедуры выхода — бессрочным дефолтом.

Именно поэтому платежный суверенитет требует не ослабления, а усложнения и усиления внутренней платежной дисциплины.

*********

Часть VIII. Экономический эффект платежного моратория

Платежный мораторий способен сохранить часть валютной ликвидности внутри российской финансовой системы. Однако экономический эффект такой меры значительно сложнее простой формулы: «не произведенный внешний платеж равен дополнительным ресурсам экономики».

Приостановленная сумма продолжает быть обремененной долговым требованием. Она может подлежать выплате после отмены ограничений, использоваться при реструктуризации или быть зачтена в рамках окончательного урегулирования. Поэтому ее нельзя автоматически считать прибылью заемщика, доходом бюджета или свободным источником инвестиций.

Необходимо различать по меньшей мере пять видов эффекта:

1. сохранение иностранной валюты у заемщика или банка;
2. уменьшение текущего спроса на валютном рынке;
3. изменение движения капитала и финансового счета;
4. увеличение рублевой ликвидности банков;
5. возможность использовать зарезервированные средства или доход от них внутри экономики.

Эти эффекты не всегда возникают одновременно.

Если компания заранее держала валюту на российском счете, приостановка сохраняет ее валютный остаток. Если для платежа предполагалась покупка иностранной валюты, снижается спрос на нее. Если средства уже были переведены иностранному посреднику и заблокированы, внутренней ликвидности не возникает. Если рублевый эквивалент помещается на специальный счет и полностью блокируется, банковская система получает пассив, но заемщик не приобретает свободный инвестиционный ресурс.

Поэтому результат платежного моратория должен оцениваться как баланс сохраненных ресурсов, новых рисков и будущих обязательств.

---

Глава 32. Сохранение валютной ликвидности

1. Объем внешних выплат

Первым условием оценки эффекта является правильное определение объема платежей, который действительно может быть приостановлен.

Нельзя отождествлять:

• общий внешний долг;
• платежи, наступающие в течение года;
• договорный график погашения;
• фактические выплаты;
• чистый валютный отток.

Общий внешний долг представляет собой остаток обязательств на определенную дату. Он не подлежит немедленному погашению целиком. Часть долга имеет длительные сроки. Часть требований принадлежит связанным компаниям. Некоторые обязательства регулярно пролонгируются, рефинансируются или погашаются встречными требованиями.

Банк России публикует данные о внешнем долге по секторам, инструментам и срокам, а также отдельные оценки фактических платежей. При анализе исторических графиков Банк России неоднократно отмечал, что часть формально наступающих платежей приходится на внутригрупповые обязательства либо впоследствии пролонгируется. Следовательно, договорный график обычно превышает чистую потребность экономики в переводе средств независимым иностранным кредиторам.

Для расчета потенциального эффекта необходимо последовательно исключить:

1. обязательства перед российскими конечными владельцами;
2. внутригрупповые займы;
3. автоматически пролонгируемые обязательства;
4. платежи нейтральным и стратегическим кредиторам;
5. расчеты по критическому импорту;
6. обязательства, приостановка которых приведет к несоразмерной потере обеспечения;
7. выплаты, уже произведенные или заблокированные за пределами России.

После этого остается объем платежей, реально способных перейти в режим резервирования или депонирования.

Его можно представить формулой:

Потенциально сохраняемая ликвидность = наступающие внешние выплаты − защищенные платежи − внутригрупповые операции − рефинансируемые суммы − платежи, уже выведенные из российской системы.

Даже полученный результат не равен чистой экономической выгоде. Из него необходимо вычесть:

• затраты на поддержание резерва;
• расходы на судебную защиту;
• дополнительные проценты;
• потери от взыскания обеспечения;
• увеличение стоимости импорта;
• потребность в докапитализации банков;
• расходы на альтернативную платежную инфраструктуру.

2. Процентные и основные платежи

Основной долг и проценты оказывают различное влияние на экономику.

Погашение основной суммы

Возвращает кредитору ранее предоставленный капитал.

Для заемщика это сокращение обязательства и одновременное уменьшение денег или иных активов.

Приостановка основной суммы сохраняет ликвидность, но не создает доход. На балансе продолжает существовать обязательство перед кредитором.

Выплата процентов

Представляет собой стоимость использования капитала.

Процентный платеж является расходом заемщика и инвестиционным доходом кредитора. В платежном балансе проценты относятся к первичным доходам текущего счета, причем международная статистика в основном использует принцип начисления, а не только фактического движения денег. Поэтому сам факт неперечисления процентов не обязательно означает улучшение счета текущих операций: начисленное, но не выплаченное обязательство может продолжать отражаться как расход и одновременно превращаться в задолженность.

Следовательно, необходимо раздельно рассчитывать:

• сохраненный денежный поток;
• бухгалтерский расход;
• начисленную задолженность;
• штрафные проценты;
• доход по специальному счету.

Приостановка процентов дает более непосредственный эффект для текущей ликвидности заемщика. Но чем дольше сохраняется режим и чем выше ставка, тем быстрее растет сумма будущего урегулирования.

Если основная сумма составляет 100 млрд рублей, а годовая стоимость долга — 8%, приостановка основной суммы сохраняет 100 млрд рублей на дату погашения, но обязательство продолжает существовать. Дополнительно за год может возникнуть 8 млрд рублей обычных процентов, не считая возможной повышенной ставки.

Поэтому валовой объем приостановленных платежей и чистый экономический эффект необходимо учитывать отдельно.

3. Влияние на валютный спрос

Внешний платеж влияет на валютный рынок только в том случае, если заемщику необходимо купить соответствующую валюту или вывести уже имеющийся валютный актив из российской финансовой системы.

Возможны четыре ситуации.

Заемщик покупает валюту на внутреннем рынке

Приостановка уменьшает текущий спрос на валюту.

При прочих равных это снижает давление на рубль.

Заемщик уже располагает валютой в российском банке

Мораторий сохраняет валютный остаток внутри российской банковской системы, но не обязательно изменяет текущий биржевой спрос.

Заемщик располагает валютой за рубежом

Если актив доступен и платеж производится непосредственно с иностранного счета, влияние на внутренний валютный рынок может быть минимальным.

Платеж должен быть произведен в рублях

Непосредственного спроса на иностранную валюту не возникает, хотя кредитор впоследствии может попытаться конвертировать полученные рубли.

Таким образом, уменьшение валютного спроса следует оценивать по фактическому источнику платежа, а не по валюте договора.

В краткосрочном периоде эффект может быть заметным, если крупные погашения сосредоточены в одной дате. Однако рынок учитывает не только текущий спрос, но и ожидания.

Если участники воспринимают мораторий как контролируемую и обеспеченную меру, давление на валюту может уменьшиться. Если же решение воспринимается как признак финансового кризиса, компании и население могут увеличить собственный спрос на валюту, многократно перекрыв первоначальную экономию.

Следовательно, информационная политика, наличие резервов и обособление средств являются частью валютного эффекта.

4. Сокращение чистого оттока капитала

Погашение внешнего долга отражается в финансовом счете как сокращение внешних обязательств резидентов. С экономической точки зрения это отток ликвидности, но в статистике платежного баланса его не следует автоматически называть бегством капитала.

Платежный баланс разграничивает текущие операции, капитальный счет и финансовый счет. Погашение основного долга относится к финансовому счету, тогда как проценты учитываются в составе первичных доходов текущего счета.

Приостановка погашения означает, что:

• российский актив не уменьшается на сумму платежа;
• иностранное обязательство также не уменьшается;
• может возникнуть просроченная задолженность;
• чистая международная инвестиционная позиция не улучшается только из-за сохранения денег.

Экономический результат зависит от того, что происходит с сохраненной суммой.

Если она остается на специальном счете, Россия сохраняет ликвидный актив и одновременно долговое обязательство.

Если деньги используются на потребление или бюджетные расходы, ликвидный актив исчезает, а долг остается.

Если сумма инвестируется в производительный проект, возникает новый внутренний актив, но сохраняются риск проекта и обязанность будущего платежа.

Поэтому сокращение текущего оттока не следует смешивать с улучшением чистого имущественного положения страны.

5. Поддержка международных резервов

Мораторий способен поддерживать международные резервы, если без него государство, центральный банк или банковская система должны были бы использовать резервные валютные активы для обеспечения платежа.

Влияние может быть:

Прямым

Государственный долг обслуживается из средств, которые иначе могли бы пополнять или сохранять резервы.

Косвенным

Снижение валютного спроса уменьшает потребность в валютных интервенциях или иной поддержке рынка.

Банковским

Коммерческие банки сохраняют иностранную валюту, уменьшая вероятность обращения за валютной ликвидностью к центральному банку.

По данным Банка России, международные резервы на 17 июля 2026 года составляли 722,9 млрд долларов США. На 1 июля 2026 года показатель составлял около 720,4 млрд долларов, включая валютную составляющую и монетарное золото. Эти данные характеризуют валовой официальный показатель, но сами по себе не отвечают на вопрос о немедленной доступности каждого отдельного зарубежного актива в условиях блокировки. Последний вывод является экономической оценкой, основанной на различии между формальным учетом и операционной доступностью резерва.

Поэтому платежный суверенитет должен ориентироваться не только на валовой размер резервов, но и на:

• доступную валюту;
• место хранения;
• юридический режим;
• ликвидность;
• возможность использования без иностранного разрешения.

Сохранение 1 млрд долларов на заблокированном или ограниченном счете не дает того же результата, что сохранение 1 млрд долларов в полностью доступном расчетном активе.

6. Роль банковской ликвидности

Валютная ликвидность и рублевая банковская ликвидность — разные показатели.

Банк может иметь избыток рублей и одновременно испытывать недостаток долларов или юаней. Возможна и обратная ситуация: на его балансе присутствуют валютные активы, но они заблокированы за рубежом и не могут быть использованы для конкретного платежа.

Приостановка внешней выплаты банка или его клиента способна:

• сохранить валюту на корреспондентском счете;
• увеличить рублевый остаток на специальном счете;
• снизить краткосрочную потребность в фондировании;
• уменьшить отток с банковского баланса.

Но специальный счет одновременно является обязательством банка перед кредитором или обособленной имущественной массой. Поэтому соответствующий остаток нельзя приравнивать к собственному капиталу банка.

Если банк использует такие деньги для долгосрочного кредитования, возникает трансформация сроков: обязательство может быть разблокировано быстро, тогда как кредит будет возвращаться несколько лет.

Банк России управляет рублевой ликвидностью через депозитные и кредитные операции, операции репо, обязательные резервы и другие инструменты. Официальный показатель дефицита или профицита ликвидности отражает отношения банковского сектора с Банком России и не совпадает с объемом средств, которые конкретный банк может свободно направить на кредитование.

Следовательно, приостановленные средства должны учитываться как отдельная категория ликвидности:

• операционно доступная;
• юридически ограниченная;
• подлежащая потенциальной быстрой выплате;
• не являющаяся капиталом.

7. Ограничения положительного эффекта

Положительный эффект платежного моратория ограничивается несколькими обстоятельствами.

Не все платежи могут быть приостановлены

Критический импорт, стратегические партнеры и системные банковские обязательства требуют продолжения исполнения.

Долг сохраняется

Сумма может быть востребована позднее вместе с процентами.

Возможны встречные взыскания

Кредитор способен обратить взыскание на обеспечение или зарубежные активы.

Возрастает стоимость финансирования

Новые кредиторы потребуют премию за риск изменения платежного режима.

Сохраненная ликвидность может быть полностью заблокирована

Если деньги находятся на специальном счете, они не обязательно доступны для инвестиций.

Может возникнуть дополнительный валютный спрос

Рост неопределенности способен вызвать защитные покупки валюты частным сектором.

Ухудшаются торговые условия

Поставщики могут перейти на предоплату, банковские гарантии или более высокие цены.

Возникает фискальный риск

Государство может быть вынуждено поддерживать компании и банки, пострадавшие от кросс-дефолтов и взысканий.

Поэтому чистый эффект целесообразно рассчитывать по формуле:

Чистый эффект = сохраненные внешние платежи + сохраненный доход от ликвидности − дополнительные проценты − потери обеспечения − судебные расходы − стоимость рефинансирования − компенсации банкам и компаниям − увеличение стоимости торговли.

---

Глава 33. Влияние на платежный баланс

1. Текущий счет

Счет текущих операций включает:

• торговлю товарами;
• торговлю услугами;
• первичные доходы;
• вторичные доходы.

В I квартале 2026 года профицит счета текущих операций России снизился по сравнению с предыдущим годом. По данным Банка России, он составил около 7,1 млрд долларов США. Снижение было связано прежде всего с сокращением торгового профицита при более быстром росте импорта, а также с увеличением дефицита услуг.

Приостановка основной суммы долга напрямую не улучшает текущий счет, поскольку погашение капитала относится к финансовому счету.

Процентные платежи относятся к первичным доходам, однако их учет обычно ведется по принципу начисления. Поэтому даже если проценты не переведены кредитору, расход может продолжать отражаться в текущем счете, а невыплаченная сумма — превращаться в дополнительное обязательство.

Следовательно, необходимо различать:

• движение денег;
• статистическое начисление;
• изменение задолженности.

Платежный мораторий может улучшить текущую кассовую позицию, но не обязательно улучшает статистическое сальдо текущего счета в том же объеме.

Долгосрочное влияние возникает через другие каналы:

• изменение импорта;
• изменение стоимости страхования и перевозок;
• рост процентов по новым обязательствам;
• изменение доходов от иностранных активов;
• сокращение доступности услуг иностранных компаний.

2. Финансовый счет

Финансовый счет отражает операции с внешними активами и обязательствами.

Погашение иностранного долга означает сокращение внешнего обязательства и передачу иностранному кредитору соответствующего финансового ресурса.

При моратории обязательство не уменьшается. Если платеж становится просроченным, может измениться его классификация, но экономически Россия продолжает быть должником.

Поэтому приостановка:

• уменьшает текущий денежный отток;
• сохраняет внешний долг;
• может увеличить просроченные обязательства;
• не создает автоматического улучшения чистой международной инвестиционной позиции.

Если удержанная сумма остается в иностранной валюте на российском банковском счете, увеличивается или сохраняется внутренний финансовый актив.

Если она инвестируется в российскую облигацию, меняется структура внутреннего актива, но внешнее обязательство остается.

Если средства израсходованы бюджетом, финансовый актив уменьшается, а внешний долг сохраняется.

Поэтому наиболее устойчивой является модель, при которой актив, соответствующий удержанному обязательству, остается обособленным.

3. Движение капитала

Платежный мораторий воздействует на движение капитала через три канала.

Механический канал

Снижается объем текущих выплат нерезидентам.

Ожидательный канал

Резиденты и нерезиденты меняют решения о сбережениях, инвестициях и выводе средств.

Регуляторный канал

Государство может дополнительно вводить ограничения на движение капитала, репатриацию доходов и валютные операции.

Механический эффект обычно положителен для краткосрочной ликвидности. Ожидательный эффект может быть противоположным.

Российские компании могут ускорить вывод разрешенных средств, опасаясь дальнейшего ужесточения.

Иностранные инвесторы могут отказаться от новых вложений.

Экспортеры могут задерживать продажу валютной выручки.

Импортеры могут увеличивать авансовые платежи.

Поэтому итоговый поток капитала зависит от доверия к правилам, сроку и селективности режима.

Международный опыт показывает, что государства с формирующимися рынками используют сочетание процентной политики, валютных интервенций, макропруденциальных мер и инструментов управления потоками капитала. Но такие инструменты создают компромиссы между курсовой стабильностью, инфляцией, кредитной активностью и эффективностью финансового рынка.

4. Валютные резервы

Воздействие на резервы зависит от того, кто должен был совершить платеж.

Суверенный платеж

Может непосредственно затрагивать государственную валютную позицию.

Платеж государственной компании

Может косвенно влиять на резервы, если компания приобретает валюту на рынке или получает поддержку государства.

Частный корпоративный платеж

Обычно не расходует международные резервы напрямую, но способен увеличивать валютный спрос.

Банковский платеж

Может создать потребность в валютной ликвидности центрального банка при системном дефиците.

Следовательно, нельзя утверждать, что каждый непроизведенный корпоративный платеж автоматически увеличивает международные резервы на ту же сумму.

Эффект проявляется через снижение давления на валютный рынок и уменьшение вероятности использования государственных активов для поддержки заемщика.

Резервы также зависят от:

• курсовой переоценки;
• цены золота;
• операций государства;
• дохода по активам;
• валютных интервенций;
• внешних поступлений.

Именно поэтому их изменение не должно интерпретироваться как чистый результат платежного моратория.

5. Курс рубля

Влияние моратория на рубль неоднозначно.

Факторы укрепления

• сокращение спроса на иностранную валюту;
• сохранение валютной выручки;
• уменьшение текущего оттока;
• снижение потребности в срочном рефинансировании.

Факторы ослабления

• рост политической и кредитной премии;
• ожидание расширения ограничений;
• сокращение иностранных инвестиций;
• переход импортеров на предоплату;
• защитный спрос населения и бизнеса на валюту;
• ухудшение экспортных условий.

В краткосрочном периоде механическое сокращение выплат может поддержать рубль.

В долгосрочном периоде решающими становятся:

• доверие к денежно-кредитной политике;
• состояние бюджета;
• торговый баланс;
• инфляция;
• производительность экономики;
• возможность привлекать капитал;
• характер окончательного урегулирования долгов.

Поэтому курс не должен становиться единственным критерием успеха моратория.

Временное укрепление рубля, достигнутое ценой потери торгового финансирования и будущего доступа к капиталу, может оказаться экономически невыгодным.

6. Импорт и экспорт

Приостановка выплат может поддержать импорт, если сохраненная валюта используется для приобретения критических товаров и услуг.

Но она может одновременно ухудшить импортные условия, если иностранные поставщики:

• требуют предоплату;
• отказываются от торгового кредита;
• увеличивают цену;
• требуют гарантию банка третьей страны;
• сокращают сроки договора;
• отказываются от российских контрагентов.

Экспорт также испытывает двойственный эффект.

С одной стороны, сохранение ликвидности поддерживает производство и логистику.

С другой — кредиторы могут пытаться обращать взыскание на:

• экспортную выручку;
• суда;
• товар в пути;
• счета торговых посредников;
• иностранные дочерние компании.

Кроме того, усиление платежных ограничений увеличивает стоимость:

• страхования;
• перевозок;
• банковского обслуживания;
• конвертации;
• посреднических услуг.

Поэтому положительный валютный эффект необходимо сопоставлять с ухудшением условий внешней торговли.

7. Краткосрочные и долгосрочные последствия

Краткосрочные последствия

При правильно подготовленном режиме возможны:

• снижение текущего валютного спроса;
• сохранение банковской ликвидности;
• уменьшение чистого денежного оттока;
• увеличение пространства для финансирования критического импорта;
• усиление переговорной позиции.

Одновременно возникают:

• договорные события дефолта;
• судебные претензии;
• рейтинговые последствия;
• потребность в резервировании;
• давление на зарубежные активы.

Долгосрочные последствия

Они зависят от того, как использован период приостановки.

Положительный сценарий:

• реструктуризация;
• развитие альтернативной инфраструктуры;
• снижение валютного несоответствия;
• рост внутреннего рынка капитала;
• возврат к предсказуемым правилам;
• достижение взаимного урегулирования.

Негативный сценарий:

• бессрочное накопление задолженности;
• расходование резервированных средств;
• изоляция от нейтрального капитала;
• рост инфляции;
• подавление частных инвестиций;
• сохранение неэффективных компаний;
• постоянная потребность в административных ограничениях.

Таким образом, краткосрочное улучшение ликвидности не гарантирует долгосрочной устойчивости.

---

Глава 34. Возможность внутреннего использования средств

1. Почему заблокированные суммы не являются свободным доходом

Приостановленный платеж не становится доходом заемщика или государства по одной причине: обязательство не прекращено.

Деньги сохраняют связь с требованием кредитора.

Они могут потребоваться для:

• последующей выплаты;
• реструктуризации;
• взаимного зачета;
• исполнения судебного решения;
• освобождения обеспечения;
• урегулирования процентов и валютной разницы.

Если компания должна кредитору 10 млрд рублей и помещает эту сумму на специальный счет, ее чистое имущественное положение не улучшается на 10 млрд рублей.

На активной стороне появляется или сохраняется денежный резерв.

На пассивной стороне остается внешний долг.

Чистый эффект возникает только от:

• временного дохода на сумму;
• предотвращенного валютного убытка;
• более эффективного использования ликвидности;
• согласованного уменьшения долга;
• зачета встречного требования.

Поэтому в отчетности необходимо отдельно показывать:

• сумму обязательства;
• сумму зарезервированных активов;
• чистый доход от размещения;
• потенциальный дефицит покрытия.

Если стоимость резерва падает ниже суммы обязательства, государство или заемщик должны доформировать покрытие либо официально признать возникший риск.

2. Обособленный режим учета

Средства должны быть отделены от:

• бюджета;
• обычной выручки компании;
• капитала банка;
• доступных денежных остатков;
• резервов под другие обязательства.

Обособленный учет необходим, чтобы предотвратить:

• повторное использование;
• сокрытие дефицита;
• включение суммы в дивидендную базу;
• финансирование связанных лиц;
• завышение ликвидности заемщика.

Возможны три уровня учета.

Юридическое обособление

Средства защищены от взыскания по иным обязательствам.

Бухгалтерское обособление

Сумма отражается на отдельном счете или аналитическом регистре.

Экономическое обособление

Активы обладают достаточной ликвидностью и не вложены в рискованный долгосрочный проект.

Все три уровня необходимы.

Формальная запись на отдельном счете не имеет значения, если банк использовал деньги для финансирования проекта, который невозможно быстро продать или погасить.

3. Использование в качестве обеспечения

Зарезервированные средства могут использоваться как обеспечение для привлечения внутреннего финансирования.

Например, специальный фонд имеет 100 млрд рублей ликвидных активов. Он может не расходовать основную сумму, но предоставить ее в залог для выпуска облигаций или получения кредита.

Преимущество модели состоит в том, что экономика получает дополнительный финансовый ресурс, а первоначальная сумма формально сохраняется.

Но возникает эффект рычага.

Если под залог 100 млрд рублей привлекается еще 80 млрд рублей и проект терпит убыток, залогодержатель может обратить взыскание на резерв. Тогда будущая выплата кредитору окажется необеспеченной.

Поэтому допустимы только ограниченные модели:

• залог с существенным дисконтом;
• краткосрочное финансирование;
• высоконадежный заемщик;
• государственная гарантия;
• ограничение отношения кредита к стоимости обеспечения;
• запрет повторного залога;
• стресс-тест.

Необходимо также определить приоритет.

Если кредитор по внешнему долгу и внутренний залогодержатель претендуют на одну сумму, правовая конструкция становится противоречивой.

Следовательно, использование в качестве обеспечения возможно только при сохранении первоочередной защиты первоначального обязательства.

4. Направление в инвестиционные инструменты

Полностью бездоходное хранение денег приводит к потере стоимости из-за инфляции и альтернативных издержек.

Поэтому зарезервированные средства могут размещаться в инвестиционные инструменты.

Но допустимый набор должен быть ограничен.

Основные требования:

• высокая ликвидность;
• минимальный кредитный риск;
• короткий срок;
• прозрачная оценка;
• отсутствие зависимости от блокирующей юрисдикции;
• возможность немедленного обращения в деньги.

Подходящие инструменты могут включать:

• краткосрочные государственные ценные бумаги;
• депозиты в Банке России или устойчивых уполномоченных банках;
• обеспеченные операции;
• иные инструменты, утвержденные регулятором.

Неподходящие:

• венчурные проекты;
• акции с высокой волатильностью;
• долгосрочные инфраструктурные концессии;
• необеспеченные кредиты;
• вложения в связанные компании;
• активы без ликвидного рынка.

Следует разделять основную сумму и инвестиционный доход.

Основная сумма должна сохранять высокую ликвидность.

Доход может использоваться шире, если закон заранее определяет его назначение.

5. Финансирование инфраструктуры

Использование основной суммы непосредственно для финансирования инфраструктуры создает серьезное несоответствие сроков.

Внешний кредитор может получить право на разблокировку через год, тогда как железная дорога, порт или электростанция окупается десятилетиями.

Поэтому прямое направление депонированной основной суммы в инфраструктуру опасно.

Более приемлемы три модели.

Использование инвестиционного дохода

Основная сумма остается ликвидной, а заработанный доход направляется на проекты.

Выпуск облигаций под частичное обеспечение

Резерв поддерживает кредитное качество выпуска, но не расходуется полностью.

Специализированное рефинансирование

Государственный банк предоставляет проекту кредит, учитывая наличие фонда, но не передает ему право на основную сумму.

Даже в этих моделях необходимо учитывать условное обязательство государства. Если внешний платеж будет разблокирован, бюджет или банк должны быть способны заменить высвобождающееся обеспечение.

6. Поддержка критического импорта

Сохраненная валютная ликвидность может использоваться для финансирования критического импорта, если это не нарушает режим обособления.

Наиболее безопасны следующие варианты:

• валютный своп;
• краткосрочная кредитная линия;
• гарантия под импортный контракт;
• временное предоставление ликвидности банку;
• финансирование с возвратом до возможной даты разблокировки.

Необходимо установить перечень приоритетов:

1. лекарства и медицинское оборудование;
2. безопасность транспорта;
3. критические комплектующие;
4. энергетическое оборудование;
5. продовольственная безопасность;
6. инфраструктура связи;
7. иные незаменимые товары.

Использование денег на обычный потребительский импорт уменьшит потенциальный стратегический эффект и создаст риск проедания резерва.

Поддержка должна предоставляться на возвратной основе, кроме прямо установленных бюджетных программ.

7. Ограничения на бюджетное использование

Наибольшую опасность представляет превращение депонированных платежей в источник покрытия дефицита бюджета.

Такое использование создает несколько проблем.

Утрата обратимости

После расходования денег государство не сможет быстро возобновить платежи.

Денежное давление

Бюджет направляет средства на заработную плату, закупки и трансферты, увеличивая совокупный спрос.

Скрытый государственный долг

Формально бюджет получает ресурс, но одновременно принимает условное обязательство вернуть его фонду или кредитору.

Ослабление дисциплины

Появляется политическая заинтересованность в продлении моратория.

Поэтому основная сумма не должна включаться в обычные доходы бюджета.

Допустимы только:

• временное размещение в государственных инструментах;
• использование инвестиционного дохода;
• строго ограниченное возвратное финансирование;
• операции, прямо предусмотренные специальным законом.

Любая бюджетная операция должна отражаться как обязательство государства перед специальным фондом, а не как безвозвратный доход.

8. Риск проедания сохраненной ликвидности

Проедание возникает, когда сохраненные средства используются на текущие расходы, не создавая актива или будущего денежного потока.

Примеры:

• покрытие операционных убытков неэффективной компании;
• постоянные субсидии;
• повышенные дивиденды;
• необеспеченные социальные обязательства;
• поддержание искусственно низких цен;
• финансирование импорта некритических потребительских товаров.

В первый период такое использование может поддержать спрос и занятость.

Позднее возникает двойная проблема:

1. деньги израсходованы;
2. внешний долг сохраняется.

Чтобы предотвратить проедание, необходимы:

• запрет расходования основной суммы;
• инвестиционная декларация;
• аудит;
• норматив ликвидности;
• стресс-тест разблокировки;
• персональная ответственность;
• раскрытие агрегированной отчетности.

---

Глава 35. Влияние на кредитование и инвестиции

1. Рост внутренней ресурсной базы

Платежный мораторий может увеличить ресурсную базу банков и компаний, если соответствующие средства остаются внутри российской финансовой системы.

Однако рост остатков не равен росту свободного кредитного ресурса.

Если деньги находятся на специальном счете, банк одновременно имеет:

• актив в виде размещенных средств;
• обязательство перед специальным счетом или его бенефициаром;
• обязанность обеспечить потенциальную быструю выплату.

Следовательно, он может использовать лишь ту часть ресурса, которая совместима с требованиями ликвидности.

Рост кредитной базы возникает при сочетании условий:

• длительный прогнозируемый срок ограничения;
• стабильность остатка;
• допустимость размещения;
• достаточный капитал банка;
• отсутствие высокой валютной открытой позиции;
• готовность Банка России поддержать расчетную ликвидность.

Без этих условий дополнительные остатки могут оставаться пассивными и не приводить к росту кредитования.

2. Снижение зависимости от внешнего капитала

Сохранение внутренней ликвидности способно уменьшить потребность в новых внешних заимствованиях.

Компании могут:

• рефинансировать долг внутри России;
• выпускать рублевые облигации;
• использовать кредиты российских банков;
• привлекать капитал партнерских государств;
• финансировать проекты за счет внутреннего денежного потока.

Это уменьшает инфраструктурный и санкционный риск.

Но внутренний капитал не становится дешевым автоматически.

Если экономика сталкивается с:

• высокой инфляцией;
• высокой ключевой ставкой;
• дефицитом долгосрочных сбережений;
• бюджетным заимствованием;
• ограниченным капиталом банков,

стоимость рублевого кредита может оставаться значительной.

Банк России указывает, что ключевая ставка и коммуникация являются основными инструментами денежно-кредитной политики, влияющими на процентные ставки, кредитование, курс и внутренний спрос. Следовательно, платежный мораторий не отменяет фундаментальную связь между инфляционными условиями и стоимостью внутреннего капитала.

Снижение внешней зависимости должно достигаться не административным замещением любого иностранного кредита государственным, а развитием:

• рынка облигаций;
• пенсионных и страховых накоплений;
• проектного финансирования;
• секьюритизации;
• синдицированного внутреннего кредитования;
• гарантийных механизмов.

3. Удлинение сроков внутреннего кредита

Одной из слабостей банковского финансирования является несоответствие сроков.

Вкладчики и компании могут держать деньги на коротких счетах, тогда как промышленный проект требует кредита на семь–десять лет.

Приостановленные внешние платежи сами по себе не решают эту проблему.

Если специальный счет может быть разблокирован в течение короткого срока, банк не вправе превращать его в десятилетний кредит без резервного источника ликвидности.

Для удлинения сроков необходимы:

• долгосрочная нормативная стабильность;
• государственные гарантии;
• институты развития;
• выпуск обеспеченных облигаций;
• участие пенсионных и страховых фондов;
• проектное финансирование;
• распределение рисков между банками и рынком капитала.

Специальные средства могут поддерживать такие механизмы как обеспечение или источник краткосрочного рефинансирования, но не должны становиться единственным ресурсом.

4. Финансирование промышленности

При правильной организации сохраненная ликвидность может поддержать:

• модернизацию;
• импортозамещение;
• производство оборудования;
• логистическую инфраструктуру;
• технологические проекты;
• расширение экспортных мощностей;
• создание запасов критических компонентов.

Но государство должно различать:

Стратегический проект

Создает производственную мощность, снижает зависимость или формирует экспортный доход.

Коммерчески слабый проект

Получает финансирование только благодаря административному решению.

Поддержку текущей деятельности

Сохраняет производство во время временного шока, но не обязательно создает новый актив.

Каждая категория требует собственного инструмента.

Для долгосрочной промышленной инвестиции подходят проектные кредиты и облигации.

Для временного недостатка оборотного капитала — краткосрочная кредитная линия.

Для стратегической технологии с высокой неопределенностью — совместное участие государства и частного инвестора.

Использование одного льготного кредита для всех целей приводит к неправильной оценке риска.

5. Государственно-частные механизмы

Сохраненные средства могут участвовать в государственно-частных механизмах через:

• гарантии;
• субсидирование части ставки;
• проектные облигации;
• фондирование банков;
• разделение первого убытка;
• участие институтов развития;
• концессионные соглашения;
• синдицированное кредитование.

Наиболее эффективна модель, при которой государство не финансирует проект полностью, а берет на себя только специфический риск, который частный рынок не способен принять.

Например:

• политический риск;
• риск инфраструктурного подключения;
• минимальный гарантированный спрос;
• долгосрочный валютный риск;
• риск критического импорта оборудования.

Частный инвестор должен сохранять собственный капитал в проекте. Иначе возникает моральный риск: прибыль остается частной, а убытки переносятся на государство.

Доля государственной поддержки должна быть ограничена и раскрыта в составе условных бюджетных обязательств.

6. Риск неэффективного распределения ресурсов

Административно сохраненная ликвидность особенно подвержена неэффективному распределению.

Причины:

• отсутствие рыночной цены ресурса;
• политическое давление;
• поддержка крупных заемщиков независимо от эффективности;
• конфликт интересов;
• стремление сохранить занятость любой ценой;
• слабый контроль результатов;
• ожидание повторной помощи.

Возникает риск финансирования компаний, которые без государственной защиты должны были бы пройти реструктуризацию.

Такие компании поглощают:

• кредитный ресурс;
• труд;
• оборудование;
• бюджетные гарантии;
• управленческое внимание.

Это снижает производительность всей экономики.

Поэтому платежный мораторий не должен становиться механизмом сохранения любой существующей корпоративной структуры.

Заемщик, претендующий на использование соответствующего финансирования, должен представить:

• бизнес-план;
• прогноз денежного потока;
• собственный вклад;
• план реструктуризации;
• оценку технологического эффекта;
• показатели эффективности;
• условия прекращения поддержки.

7. Требования к инвестиционной дисциплине

Инвестиционная дисциплина должна строиться на семи принципах.

Возвратность

Проект должен генерировать денежный поток либо создавать иной измеримый экономический эффект.

Срочность

Срок инвестиции должен соответствовать ожидаемому сроку разблокировки средств.

Диверсификация

Нельзя концентрировать значительную часть резерва в одном заемщике, отрасли или регионе.

Рыночная проверка

Частный инвестор или банк должен принимать часть риска собственным капиталом.

Прозрачность

Раскрываются критерии отбора, объем поддержки и фактические результаты.

Независимый аудит

Проверяются использование денег и достижение целей.

Механизм выхода

Государство должно заранее понимать, как вернуть средства:

• погашением кредита;
• продажей облигации;
• реализацией доли;
• рефинансированием;
• передачей проекта частному инвестору.

---

Глава 36. Инфляционные и денежно-кредитные последствия

1. Ликвидность и денежная масса

Приостановка внешнего платежа не всегда увеличивает денежную массу.

Необходимо рассмотреть источник денег.

Средства уже находятся на рублевом счете

Если заемщик просто не переводит их кредитору, количество рублей в банковской системе может не измениться. Меняется владелец или режим использования существующей ликвидности.

Заемщик должен был купить иностранную валюту

Отказ от покупки снижает спрос на валюту, но сам по себе не создает новые рубли.

Государство расходует зарезервированную сумму

Рублевые деньги начинают активнее обращаться и увеличивают совокупный спрос, хотя формальный объем денежной массы может зависеть от конкретной операции.

Банк выдает кредит под специальный остаток

Создаются новые депозитные деньги, что способно расширить денежную массу.

Центральный банк предоставляет фондирование

Воздействие зависит от инструмента и последующей стерилизации.

Поэтому главный инфляционный вопрос состоит не в том, удержан ли внешний платеж, а в том, что происходит с сохраненной ликвидностью после этого.

Если она остается полностью заблокированной, прямой эффект на спрос минимален.

Если она многократно используется через кредитный механизм, денежный эффект возрастает.

2. Возможность стерилизации

Стерилизация означает изъятие избыточной ликвидности или нейтрализацию ее воздействия на денежные условия.

Банк России может использовать:

• депозитные операции;
• обязательные резервы;
• операции с облигациями Банка России;
• изменение параметров рефинансирования;
• иные инструменты управления ликвидностью.

Официальная система Банка России включает депозитные аукционы, операции постоянного действия, обеспеченные кредиты, репо, валютные свопы, обязательные резервы и операции с собственными облигациями.

Однако стерилизация не является бесплатной.

Если Банк России принимает избыточные средства на процентный депозит, он несет процентные расходы.

Если государство выпускает облигации для изъятия ликвидности, растет государственный долг и расходы бюджета.

Если повышаются резервные требования, уменьшается способность банков кредитовать экономику.

Кроме того, полная стерилизация может противоречить цели увеличить инвестиции за счет сохраненных средств.

Таким образом, государство сталкивается с выбором:

• использовать ликвидность для роста;
• изъять ее ради ограничения инфляции;
• найти промежуточную пропорцию.

Исследования Банка международных расчетов показывают, что валютные интервенции, управление потоками капитала, процентная политика и макропруденциальные инструменты взаимодействуют между собой и способны создавать побочные эффекты через банковские портфели и финансовую стабильность.

3. Процентные ставки

Дополнительная банковская ликвидность способна снижать краткосрочные ставки денежного рынка, если Банк России не изымает ее полностью.

Однако стоимость кредита определяется не только объемом денег.

На нее влияют:

• ключевая ставка;
• инфляционные ожидания;
• кредитный риск;
• срок;
• капитал банка;
• стоимость обеспечения;
• бюджетное заимствование;
• санкционный риск;
• качество проекта.

Поэтому наличие специальных остатков не гарантирует дешевого долгосрочного кредита.

Если платежный мораторий увеличивает инфляционные ожидания, центральный банк может сохранять более жесткие денежно-кредитные условия. В результате выгода от дополнительной ликвидности будет компенсирована высокой ставкой.

Банк России ориентирует денежно-кредитную политику на ценовую стабильность и использует ключевую ставку как основной инструмент воздействия на кредитные условия, спрос и инфляцию. В официальных Основных направлениях денежно-кредитной политики также подчеркивается, что ограничения на движение капитала относятся прежде всего к инструментам финансовой стабильности и не заменяют процентную политику.

4. Кредитная активность

Рост ликвидности способен стимулировать кредитование через несколько каналов.

Балансовый канал

У банков увеличиваются доступные остатки.

Канал стоимости фондирования

Снижается потребность привлекать дорогие ресурсы.

Канал обеспечения

Специальные активы могут использоваться для получения фондирования.

Канал ожиданий

Снижение валютного риска улучшает прогноз денежных потоков заемщиков.

Но кредитование может не вырасти, если:

• банки опасаются будущей разблокировки счетов;
• недостаточно капитала;
• высок кредитный риск;
• компании не хотят инвестировать;
• ставка остается высокой;
• спрос ограничен;
• регулятор усиливает требования.

Следовательно, платежный мораторий способен создать предложение денег, но не создает автоматически качественный инвестиционный спрос.

Особенно опасно административно заставлять банки выдавать кредиты только потому, что у них выросли специальные остатки. Это переносит валютный и долговой риск в кредитный портфель.

5. Инфляционные риски

Инфляция может усилиться через несколько каналов.

Канал внутреннего спроса

Сохраненные деньги используются для потребления, бюджетных расходов или быстрого кредитования.

Валютный канал

Если мораторий подрывает доверие и ослабляет рубль, дорожает импорт.

Канал издержек

Поставщики требуют предоплату, новые маршруты и повышенные комиссии.

Канал дефицита

Ограничение внешнего финансирования или торговли уменьшает предложение товаров.

Канал ожиданий

Граждане и бизнес предполагают будущую эмиссию, девальвацию или расширение контроля.

Фискальный канал

Бюджет использует специальные средства для увеличения расходов без соответствующего роста производства.

При этом мораторий способен оказывать и сдерживающее влияние:

• уменьшать валютный спрос;
• предотвращать резкую девальвацию;
• поддерживать банки;
• обеспечивать критический импорт;
• предотвращать вынужденное сокращение производства.

Следовательно, знак инфляционного эффекта зависит от организации режима.

Наименее инфляционна модель, при которой:

• основная сумма обособлена;
• использование ограничено;
• кредитование связано с ростом предложения;
• бюджет не получает свободного доступа;
• Банк России сохраняет контроль над денежными условиями.

6. Связь с бюджетной политикой

Денежно-кредитная и бюджетная политика не могут рассматриваться отдельно.

Если государство приостанавливает внешние платежи и одновременно резко увеличивает расходы, инфляционный эффект усиливается.

Если бюджет использует сохраненную ликвидность для покрытия постоянных обязательств, возникает структурная зависимость от продолжения моратория.

Особенно опасно финансировать за счет временного ресурса:

• постоянные социальные выплаты;
• длительные субсидии;
• регулярные расходы ведомств;
• хронически убыточные предприятия.

После разблокировки средств расходы останутся, а источник исчезнет.

Более допустимо финансирование:

• разовых антикризисных мероприятий;
• проектов с возвратным денежным потоком;
• критического импорта;
• инфраструктуры с отдельной моделью погашения;
• временной поддержки системного банка.

Все такие операции должны отражаться как:

• бюджетный заем;
• гарантия;
• условное обязательство;
• инвестиция;
• возвратное финансирование,

но не как обычный доход бюджета.

Банк России подчеркивает значение взаимодействия бюджетной и денежно-кредитной политики: масштабный бюджетный импульс способен усиливать внутренний спрос и инфляционное давление, требуя более жестких денежно-кредитных условий.

7. Роль Центрального банка

Центральный банк должен выполнять в механизме платежного моратория несколько функций.

Макроэкономическая оценка

Банк России определяет влияние режима на:

• инфляцию;
• курс;
• ликвидность;
• кредитование;
• платежный баланс;
• банковскую устойчивость.

Регулирование специальных счетов

Устанавливает:

• требования к банкам;
• режим активов;
• ликвидность;
• валютную переоценку;
• отчетность;
• правила разблокировки.

Управление банковской ликвидностью

Предоставляет или изымает ликвидность в зависимости от состояния системы.

Надзор

Проверяет:

• достаточность капитала;
• концентрацию рисков;
• использование средств;
• соответствие сроков активов и обязательств;
• устойчивость банков при разблокировке.

Валютное регулирование

Определяет допустимые валютные операции, резервные маршруты и требования к конвертации.

Статистическая функция

Публикует агрегированные данные о:

• внешнем долге;
• платежном балансе;
• резервах;
• банковской ликвидности;
• объеме специальных обязательств.

Коммуникация

Разъясняет рынку различие между:

• неплатежеспособностью;
• государственным ограничением;
• депонированием;
• временной приостановкой;
• окончательным дефолтом.

Центральный банк не должен подчинять денежно-кредитную политику задаче финансирования сохраненных платежей.

Его основная функция — поддержание ценовой и финансовой стабильности. Если использование специальных средств создает избыточный спрос, Банк России должен иметь возможность стерилизовать ликвидность или ужесточить требования независимо от инвестиционных планов правительства.

---

Макроэкономическая матрица платежного моратория

Канал	Возможный положительный эффект	Основной риск
Валютный спрос	Сокращение покупки иностранной валюты	Рост защитного спроса и недоверия
Внешняя ликвидность	Сохранение валюты внутри страны	Накопление будущего долга
Финансовый счет	Снижение текущего оттока	Рост просроченных обязательств
Международные резервы	Снижение давления на резервные активы	Формальный резерв может оставаться недоступным
Банковская система	Рост остатков и снижение потребности в фондировании	Несоответствие сроков и валют
Кредитование	Расширение внутренней ресурсной базы	Некачественные кредиты и моральный риск
Инвестиции	Финансирование промышленности и инфраструктуры	Неликвидность и потеря основной суммы
Бюджет	Возможность временного возвратного финансирования	Проедание средств и скрытый долг
Курс рубля	Снижение текущего валютного спроса	Рост политической премии
Инфляция	Поддержка предложения через инвестиции	Рост спроса и денежной массы
Переговоры	Увеличение ресурса для урегулирования	Эскалация взысканий и контрмер

Условия положительного экономического эффекта

Платежный мораторий способен дать устойчивый положительный результат только при одновременном выполнении следующих условий.

Первое условие — селективность

Не блокируются критический импорт, нейтральные кредиторы и системные банковские расчеты.

Второе условие — резервирование

Сохраненные суммы не исчезают из учета.

Третье условие — ограничение бюджетного использования

Основная сумма не превращается в обычный доход.

Четвертое условие — управление валютным риском

Обязательства и соответствующие активы регулярно переоцениваются.

Пятое условие — банковская устойчивость

Банки сохраняют капитал и достаточный запас ликвидности.

Шестое условие — инвестиционная дисциплина

Средства направляются только в ликвидные или производительные активы с понятным механизмом возврата.

Седьмое условие — координация с Банком России

Кредитный эффект не должен разрушать инфляционную цель.

Восьмое условие — переговорный выход

Мораторий используется для урегулирования, а не для бессрочного накопления требований.

Выводы Части VIII

Платежный мораторий способен сократить текущий отток валюты, уменьшить спрос на иностранные платежные средства и сохранить часть банковской ликвидности.

Однако положительный эффект не равен номинальной сумме приостановленных платежей.

Из нее необходимо вычесть:

• будущие обязательства;
• проценты;
• судебные расходы;
• потери обеспечения;
• рост стоимости финансирования;
• увеличение торговых издержек;
• поддержку пострадавших банков и компаний;
• необходимость сохранять ликвидный резерв.

Приостановленная основная сумма не является доходом. Это актив, обремененный сохраняющимся долговым требованием.

В платежном балансе погашение основной суммы относится к финансовому счету, а процентные начисления — к текущему счету. Поэтому кассовое сокращение выплат не означает автоматического улучшения всех показателей внешнего сектора.

Сохраненная ликвидность может поддержать внутреннее кредитование и инвестиции, но только в той части, которая не требуется для немедленного будущего расчета. Использование всей суммы для долгосрочных проектов создает риск невозможности разблокировки.

Наиболее опасно превращение платежного моратория в способ финансирования постоянных бюджетных расходов. В этом случае временный внешний ресурс расходуется, а долг продолжает существовать.

Денежно-кредитный эффект зависит не столько от самого неплатежа, сколько от дальнейшего использования средств.

Если деньги обособлены, прямое инфляционное воздействие ограничено.

Если они используются для быстрого расширения кредита и бюджета, возрастают денежная масса, спрос и инфляционные риски.

Если средства финансируют рост производственного предложения, инфляционный эффект может быть частично компенсирован увеличением выпуска.

Поэтому экономическая эффективность моратория определяется четырьмя показателями:

1. сколько валютной ликвидности фактически сохранено;
2. какая часть суммы остается полностью обеспеченной;
3. какой доход или производственный эффект получен;
4. какие дополнительные издержки и обязательства возникли.

Главный вывод можно сформулировать так:

Платежный мораторий не создает богатство. Он перераспределяет ликвидность во времени и предоставляет государству возможность использовать период приостановки для защиты финансовой системы, перестройки расчетной инфраструктуры и достижения окончательного урегулирования.

Если это время используется для развития внутреннего рынка капитала, критического импорта и производственных инвестиций, мораторий может повысить устойчивость экономики.

Если сохраненная ликвидность расходуется без возврата, скрывает убытки и поддерживает неэффективные структуры, временная выгода превращается в будущий долговой, инфляционный и бюджетный кризис.

*********

Часть IX. Риски для финансовой системы

Платежный мораторий способен сохранить валютную ликвидность и усилить переговорную позицию государства. Однако одновременно он переносит конфликт в другие элементы финансовой системы.

Непроизведенный платеж может вызвать снижение рейтинга, досрочное предъявление требований, кросс-дефолты, переоценку обеспечения, судебные иски, арест зарубежных активов и сокращение доступа к финансированию. Возникают риски не только для непосредственного должника, но и для его банков, поручителей, акционеров, поставщиков и связанных компаний.

Поэтому экономическая эффективность моратория не может оцениваться только объемом удержанной валюты.

Необходимо сопоставлять:

• сохраненную ликвидность;
• стоимость требований, которые могут быть ускорены;
• величину активов под угрозой взыскания;
• влияние на капитал банков;
• рост стоимости будущего кредита;
• последствия для нейтральных инвесторов;
• риск технологической и финансовой самоизоляции.

Доктрина платежного суверенитета должна исходить из того, что внешнее давление невозможно нейтрализовать без издержек. Задача государства состоит не в полном устранении риска, а в его осознанном перераспределении.

При этом необходимо избегать ситуации, в которой защита от внешней финансовой зависимости приводит к внутреннему банковскому кризису, потере инвестиционного капитала и закрытию экономики от всех иностранных партнеров.

---

Глава 37. Риски банков и корпораций

1. Ухудшение кредитных рейтингов

Кредитный рейтинг представляет собой оценку относительной способности заемщика или конкретного долгового инструмента выполнять финансовые обязательства. Он не является гарантией платежа, судебным заключением или инвестиционной рекомендацией. Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам отдельно подчеркивает, что рейтинг следует рассматривать только как один из источников информации о кредитном риске.

Необходимо различать:

• рейтинг государства;
• рейтинг компании;
• рейтинг банка;
• рейтинг конкретного выпуска;
• внутреннюю оценку кредитора;
• рыночную оценку риска.

Один заемщик может иметь несколько рейтингов, поскольку различные обязательства обладают разной очередностью, обеспечением и правовым режимом.

Введение платежного моратория может привести к:

• снижению рейтинга эмитента;
• снижению рейтинга конкретного выпуска;
• постановке рейтинга на пересмотр;
• признанию ограниченного или выборочного дефолта;
• отзыву рейтинга;
• прекращению публичной оценки.

Рейтинговое событие зависит не от того, как государство политически называет меру, а от условий долгового инструмента и методики агентства.

Если кредитор не получил платеж в установленный срок, наличие денег на специальном счете может не предотвратить признание договорного дефолта. Однако оно имеет значение для оценки вероятности последующего урегулирования и размера потерь кредитора.

Экономические последствия снижения рейтинга

Снижение рейтинга может:

• увеличить стоимость нового кредита;
• сократить круг допустимых инвесторов;
• вызвать требования дополнительного обеспечения;
• привести к пересмотру банковских лимитов;
• ограничить использование ценной бумаги в качестве залога;
• увеличить дисконт при операциях финансирования;
• изменить требования к капиталу кредитора;
• повлиять на стоимость производных инструментов.

Некоторые фонды и финансовые организации вправе владеть только инструментами определенного рейтингового уровня. После снижения рейтинга они могут быть обязаны продать бумагу независимо от собственного мнения о кредитоспособности заемщика.

Возникает эффект принудительного предложения: цена инструмента снижается не только из-за роста ожидаемых потерь, но и из-за технической продажи инвесторами.

Рейтинг и реальная платежеспособность

Снижение рейтинга не обязательно означает, что у заемщика отсутствуют деньги.

Можно выделить три ситуации.

Первая — финансовая несостоятельность.

Заемщик объективно не способен платить.

Вторая — юридическая или инфраструктурная невозможность.

Средства имеются, но платеж не может быть проведен.

Третья — государственно установленная приостановка.

Заемщик располагает средствами, однако обязан направить их на специальный счет.

Для договора эти ситуации могут иметь одинаковый результат — неполучение денег в срок. Для долгосрочной оценки заемщика они принципиально различаются.

Поэтому государство и заемщик должны раскрывать:

• наличие средств;
• сумму депонирования;
• причины неплатежа;
• предложенные альтернативы;
• условия разблокировки;
• отношение режима к другим обязательствам.

Чем меньше информации, тем выше вероятность, что рынок будет трактовать ограничение как скрытую неплатежеспособность.

2. Досрочное предъявление требований

Большинство крупных кредитных договоров и облигационных выпусков предусматривают события дефолта.

К ним могут относиться:

• неплатеж;
• нарушение ковенанта;
• недостоверность заверения;
• банкротство;
• недействительность обеспечения;
• прекращение лицензии;
• санкционное событие;
• нарушение другого существенного обязательства.

Наступление события дефолта не всегда означает автоматическое немедленное погашение всей суммы.

Обычно необходимо установить:

1. предусмотрен ли льготный период;
2. требуется ли уведомление;
3. кто вправе объявить акселерацию;
4. какое большинство кредиторов необходимо;
5. может ли нарушение быть устранено;
6. допускается ли отмена решения кредиторов.

Автоматическая акселерация

В некоторых случаях, особенно при банкротстве или ликвидации, долг может стать подлежащим немедленному погашению автоматически.

Акселерация по заявлению

Кредитор, агент или установленное большинство держателей должны направить специальное уведомление.

Потенциальные последствия

Если платеж в размере 1 млрд рублей приостановлен, это не означает, что риск ограничивается 1 млрд рублей.

Акселерация может сделать немедленно подлежащими выплате:

• всю основную сумму займа;
• накопленные проценты;
• премию за досрочное погашение;
• расходы агента;
• затраты на юридическую защиту;
• суммы по связанным хеджирующим сделкам.

Таким образом, сохранение одного платежа способно создать требование, многократно превышающее размер текущего купона или взноса.

Управление риском акселерации

До введения специального режима необходимо:

• определить все события дефолта;
• проверить льготные периоды;
• установить кредиторов, способных предотвратить акселерацию;
• начать переговоры;
• предложить временное соглашение о неприменении прав;
• депонировать бесспорную сумму;
• подготовить внутреннее рефинансирование;
• оценить возможный объем досрочных требований.

Соглашение о временном неприменении прав кредитора часто экономически ценнее простой отсрочки платежа. Оно позволяет сторонам вести переговоры без немедленного запуска взыскания.

3. Кросс-дефолты

Кросс-дефолт связывает разные обязательства одного заемщика или корпоративной группы.

Если нарушение одного договора становится событием дефолта по другому договору, локальный неплатеж превращается в системную проблему.

Необходимо различать две конструкции.

Кросс-дефолт

Достаточно факта нарушения другого обязательства.

Кросс-акселерация

Событие возникает только после того, как другой кредитор фактически потребовал досрочного погашения.

Вторая конструкция обычно дает заемщику больше времени для урегулирования.

Кросс-дефолт может распространяться на:

• самого заемщика;
• материнскую компанию;
• дочерние общества;
• гарантов;
• существенные компании группы;
• государственные предприятия;
• отдельных участников совместного проекта.

Договоры часто предусматривают минимальный порог существенности. Например, нарушение небольшого обязательства не запускает кросс-дефолт, пока совокупная сумма не превышает установленный предел.

Каскадный эффект

Последовательность может выглядеть следующим образом:

1. заемщик не производит один платеж;
2. кредитор объявляет дефолт;
3. другой договор фиксирует кросс-дефолт;
4. банки закрывают кредитные линии;
5. хеджирующие контрагенты прекращают сделки;
6. требуется дополнительное обеспечение;
7. рейтинги снижаются;
8. возникает недостаток ликвидности;
9. платежеспособная компания становится фактически неплатежеспособной.

Кросс-дефолт особенно опасен для холдингов, в которых одни компании предоставили гарантии по долгам других.

Поэтому специальный режим должен строиться по консолидированному принципу. Недостаточно проанализировать договор непосредственного заемщика. Необходимо составить карту всей группы.

Меры снижения риска

• исключение санкционной невозможности из кросс-дефолта;
• переход от кросс-дефолта к кросс-акселерации в новых договорах;
• повышение порога существенности;
• исключение обязательств, исполненных через специальный счет;
• получение согласия большинства кредиторов;
• разделение стратегических и обычных компаний группы;
• ограничение взаимных гарантий.

4. Рост резервов

Платежный мораторий влияет на резервы сразу на нескольких уровнях.

Резервы иностранного кредитора

Кредитор может признать рост ожидаемых потерь и увеличить резерв по российскому требованию.

Это уменьшает его прибыль и капитал и повышает заинтересованность в урегулировании.

Резервы российского банка

Российский банк может быть вынужден увеличить резервы по:

• кредитам компаниям, испытывающим кросс-дефолт;
• заблокированным зарубежным активам;
• требованиям к иностранным посредникам;
• гарантиям;
• аккредитивам;
• судебным требованиям;
• производным инструментам.

Резервы корпорации

Компания может создавать оценочные обязательства в связи с:

• судебными исками;
• штрафными процентами;
• гарантиями;
• возможной потерей обеспечения;
• обязательствами перед дочерними обществами.

Резервирование и денежное покрытие

Бухгалтерский резерв нельзя смешивать с денежным резервированием.

Бухгалтерский резерв отражает ожидаемый убыток или обязательство в отчетности. Он не означает, что соответствующая сумма денег находится на отдельном счете.

Денежное резервирование, напротив, предполагает наличие ликвидного актива.

Компания может создать большой бухгалтерский резерв и при этом не иметь денег. Или иметь полностью депонированную сумму, но сохранять спор о бухгалтерской классификации обязательства.

Влияние на финансовый результат

Рост резервов:

• уменьшает прибыль;
• может привести к убытку;
• сокращает возможность выплаты дивидендов;
• ухудшает показатели рентабельности;
• влияет на капитал банка;
• способен нарушить договорные ковенанты.

Для банков особенно важна концентрация риска. Базельские принципы требуют выявлять, измерять и контролировать кредитные концентрации и учитывать их при оценке достаточности капитала.

5. Ухудшение достаточности капитала

Капитал банка предназначен для поглощения неожиданных потерь.

Платежный мораторий способен ухудшить достаточность капитала через несколько каналов.

Прямые убытки

Банк признает обесценение зарубежных активов или требований.

Рост резервов

Уменьшается текущая прибыль и часть капитала.

Увеличение взвешенных по риску активов

Кредитный риск заемщиков повышается, их требования получают более высокий риск-вес либо требуют большего внутреннего капитала.

Падение стоимости обеспечения

Залог становится менее ликвидным или юридически недоступным.

Валютная переоценка

При ослаблении рубля растет рублевая стоимость валютных обязательств.

Операционные и судебные потери

Возрастает объем расходов и возможных требований.

Закрытие производных инструментов

Банк может получить крупную отрицательную переоценку и обязанность предоставить обеспечение.

Действующая Базельская рамка объединяет требования к риск-ориентированному капиталу, левереджу, ликвидности, крупным рискам и макропруденциальным инструментам. Это означает, что устойчивость банка нельзя оценивать только по номинальному наличию денег: необходимо одновременно учитывать качество активов, сроки, концентрацию и доступность ликвидности.

Особый риск специальных счетов

Деньги на специальных долговых счетах могут временно увеличить баланс банка.

Но они не становятся его капиталом.

Если банк инвестирует такие средства в долгосрочные или рискованные активы, он принимает на себя:

• риск внезапной разблокировки;
• процентный риск;
• кредитный риск;
• валютный риск;
• риск ликвидности.

Поэтому к банкам, ведущим крупные специальные счета, должны применяться:

• повышенные требования к ликвидности;
• ограничения на размещение;
• стресс-тесты;
• лимиты концентрации;
• отдельная отчетность;
• планы восстановления.

6. Ограничение доступа к новому финансированию

После приостановки внешних платежей заемщик может не потерять доступ к капиталу полностью, но условия финансирования изменятся.

Возможны:

• повышение ставки;
• сокращение срока;
• требование залога;
• переход к предоплате;
• ограничение валют;
• требование государственной гарантии;
• запрет использования средств на отдельные цели;
• усиление контроля за денежными потоками;
• расширение ковенантов.

Кредитор будет учитывать два риска.

Риск платежеспособности

Способен ли заемщик генерировать достаточный денежный поток?

Риск государственного вмешательства

Может ли государство в будущем изменить валюту, маршрут или срок платежа?

Даже устойчивый заемщик будет платить повышенную премию, если инвестор считает, что договор может быть изменен административным решением.

Различие между рынками

Последствия могут различаться для:

• западных рынков;
• нейтральных юрисдикций;
• партнерских государств;
• российского внутреннего рынка;
• банковского кредитования;
• торгового финансирования.

Заемщик может потерять доступ к одному рынку и сохранить его на другом. Но это не означает отсутствия ущерба.

Сужение круга кредиторов:

• уменьшает конкуренцию;
• усиливает зависимость от нескольких банков;
• повышает цену;
• сокращает разнообразие инструментов;
• концентрирует валютный риск.

Исследования и аналитические материалы МВФ рассматривают дефолтный риск как источник отрицательного воздействия на экономику страны-заемщика и ее возможности привлекать капитал. При этом долговая прозрачность, осторожная структура долга и развитие внутреннего рынка в национальной валюте повышают устойчивость к шокам.

7. Давление на акционеров и руководство компаний

Платежная приостановка создает конфликт обязанностей руководства.

Совет директоров и исполнительные органы одновременно должны:

• соблюдать российское законодательство;
• выполнять договоры;
• защищать компанию;
• учитывать интересы кредиторов;
• предотвращать банкротство;
• не допускать незаконного вывода активов;
• исполнять санкционные ограничения применимых юрисдикций.

Руководитель может столкнуться с ситуацией, в которой одно действие обязательно по российскому праву и одновременно нарушает иностранный договор или режим зарубежной дочерней компании.

Формы давления

• персональные санкции;
• ограничения на поездки;
• блокировка личных активов;
• иски о нарушении обязанностей;
• требования кредиторов;
• уголовно-правовые риски в отдельных юрисдикциях;
• прекращение страхования ответственности руководителей;
• давление миноритарных акционеров;
• смена совета директоров.

Давление на акционеров

Акционеры могут столкнуться с:

• прекращением дивидендов;
• размыванием доли при докапитализации;
• падением стоимости компании;
• взысканием заложенных акций;
• необходимостью предоставить новое финансирование;
• ограничением корпоративных прав.

Особенно сложна ситуация, когда государство обязывает частную компанию приостановить платеж, а последствия полностью ложатся на ее акционеров.

Для сохранения баланса возможны:

• государственное рефинансирование;
• гарантии;
• компенсация части документированных потерь;
• защита добросовестного руководства;
• право на индивидуальное исключение;
• запрет дивидендов на период поддержки;
• участие акционеров в покрытии риска.

Государственная поддержка не должна освобождать собственников от обычного коммерческого риска. Она оправданна только в той части, в которой ущерб непосредственно вызван обязательным публичным решением.

---

Глава 38. Риски ареста зарубежных активов

Арест зарубежных активов является одним из главных встречных рисков платежного моратория.

Кредитор, не получивший деньги, может попытаться компенсировать их стоимость за счет имущества должника или гаранта, находящегося в доступной юрисдикции.

При этом необходимо различать:

• блокировку;
• обеспечительный арест;
• запрет распоряжения;
• обращение взыскания;
• конфискацию;
• передачу имущества кредитору.

Арест не всегда означает окончательную утрату актива. Однако он лишает собственника возможности использовать имущество и может остановить коммерческую деятельность задолго до вынесения окончательного решения.

1. Государственная собственность

Государственная собственность включает различные категории имущества:

• дипломатические объекты;
• имущество органов власти;
• счета;
• государственные ценные бумаги;
• доли в компаниях;
• коммерческую недвижимость;
• транспорт;
• товарные запасы;
• права требования.

Не вся государственная собственность имеет одинаковый иммунитет.

Современная ограничительная доктрина государственного иммунитета различает действия, осуществляемые в рамках суверенной власти, и коммерческие действия государства. Общим правилом выступает иммунитет государства и его имущества, но предусматриваются исключения, включая согласие государства и споры, связанные с отдельными коммерческими операциями.

Необходимо различать три вида защиты.

Иммунитет от юрисдикции

Может ли иностранный суд рассматривать иск против государства?

Иммунитет от обеспечительных мер

Может ли суд временно арестовать имущество до вынесения решения?

Иммунитет от исполнения

Может ли кредитор обратить взыскание на имущество после получения решения?

Согласие на иностранный суд не всегда означает согласие на обращение взыскания на любое государственное имущество.

Однако договор может содержать отдельный отказ от определенных иммунитетов. Поэтому каждый выпуск и кредит требуют самостоятельного анализа.

Функциональное назначение имущества

Наиболее сильной защитой обычно пользуется имущество, предназначенное для публичных и суверенных функций.

Коммерчески используемые активы могут быть более уязвимыми.

Риск возрастает, если:

• актив приносит коммерческий доход;
• используется в торговой операции;
• прямо предоставлен в обеспечение;
• находится на обычном расчетном счете;
• договор содержит отказ от иммунитета;
• собственник не может доказать публичное назначение имущества.

2. Активы Центрального банка

Активы центрального банка имеют особое значение, поскольку предназначены для проведения денежно-кредитной политики, управления резервами и обеспечения финансовой стабильности.

Необходимо различать два правовых механизма.

Иммунитет от судебного взыскания

Защищает имущество от обращения взыскания частным кредитором в рамках судебного процесса.

Административная блокировка

Ограничивает операции с активом на основании санкционного или иного публичного регулирования.

Наличие иммунитета от исполнения не обязательно предотвращает административную иммобилизацию. И наоборот, блокировка сама по себе не всегда означает, что актив может быть передан частному кредитору.

Следовательно, нельзя рассматривать активы центрального банка как абсолютно неуязвимые либо как обычное коммерческое имущество.

Для каждого актива необходимо установить:

• юридического владельца;
• место хранения;
• посредника;
• назначение;
• договорный режим;
• возможность зачета;
• действующие ограничения;
• права на возникающий доход;
• вероятность использования в исполнительном производстве.

Риск смешения активов

Если средства центрального банка размещены через сложную цепочку счетов и операций, может возникнуть спор о том, сохранили ли они специальное публичное назначение.

Поэтому необходимы:

• отдельный учет;
• ясная принадлежность;
• исключение использования в коммерческих операциях;
• документирование резервной функции;
• минимизация посреднических цепочек.

3. Активы государственных компаний

Имущество государственной компании формально принадлежит отдельному юридическому лицу, а не государству.

Это имеет два последствия.

Во-первых, кредитор государства обычно не должен автоматически получать доступ к имуществу самостоятельной компании.

Во-вторых, кредитор самой компании может взыскивать ее коммерческие активы, даже если она выполняет стратегические функции.

Риск возрастает, если иностранный суд или кредитор утверждает, что компания:

• не обладает реальной самостоятельностью;
• полностью контролируется государством;
• выполняет его публичные решения;
• смешивает имущество с государством;
• используется как инструмент обхода обязательств.

Такие аргументы не гарантируют успеха, но создают длительный и дорогостоящий спор.

Уязвимые активы

• зарубежные дочерние компании;
• доли в совместных предприятиях;
• терминалы;
• недвижимость;
• суда;
• счета;
• экспортная выручка;
• товарные запасы;
• права по договорам.

Стратегический парадокс

Чем крупнее и международнее государственная компания, тем больше у нее зарубежных активов и тем выше цена неплатежа.

Поэтому государственная связь не должна автоматически означать применение наиболее жесткого моратория. В отдельных случаях продолжение выплаты защищает активы, имеющие большую стратегическую стоимость.

4. Частные корпоративные активы

Частные российские компании могут иметь за рубежом:

• дочерние общества;
• торговые компании;
• банковские счета;
• недвижимость;
• оборудование;
• акции;
• товарные запасы;
• дебиторскую задолженность;
• интеллектуальные права.

Частное имущество обычно не пользуется суверенным иммунитетом.

Если кредитор получает судебное решение и выполняет требования местного права, он может пытаться обратить взыскание на коммерческие активы должника.

Уязвимость зависит от:

• принадлежности имущества;
• юрисдикции;
• обеспечительного статуса;
• связи с конкретным должником;
• наличия иных кредиторов;
• банкротства;
• возможности признания иностранного решения.

Корпоративная группа

Актив дочерней компании не всегда доступен кредитору материнской компании.

Но риск возрастает при наличии:

• гарантии;
• залога;
• совместного счета;
• смешения денежных потоков;
• фиктивной самостоятельности;
• передачи активов после возникновения спора.

Попытка срочно вывести имущество после наступления дефолта может быть оспорена как причиняющая ущерб кредиторам.

Поэтому стратегия защиты не должна строиться на сокрытии или фиктивной передаче собственности.

5. Торговая выручка

Торговая выручка является одним из наиболее уязвимых активов.

Она регулярно возникает за пределами России и проходит через банки, покупателей и торговых посредников.

Кредитор может попытаться:

• арестовать банковский счет;
• направить требование иностранному покупателю;
• запретить перечисление выручки должнику;
• обратить взыскание на дебиторскую задолженность;
• наложить арест на товар до передачи;
• получить контроль над страховой выплатой.

Особенно опасно, когда долг и экспортный контракт регулируются правом одной юрисдикции либо обслуживаются одним банком.

Меры защиты

• диверсификация банков;
• сокращение срока нахождения денег за рубежом;
• использование разрешенного неттинга;
• прямые расчеты;
• распределение покупателей;
• защита торгового финансирования;
• отказ от залога всей экспортной выручки;
• разделение операционных и долговых счетов.

Эти меры должны приниматься заранее и законно. Попытка перенаправить уже арестованную выручку способна ухудшить положение заемщика.

6. Морские и авиационные активы

Суда и воздушные суда обладают повышенной уязвимостью по трем причинам:

1. имеют высокую стоимость;
2. физически перемещаются между юрисдикциями;
3. зависят от регистрации, портов, аэропортов, страхования и технического обслуживания.

Морские активы

Судно может подвергаться:

• аресту в порту;
• требованиям залогодержателя;
• морским привилегиям;
• задержанию по регуляторным основаниям;
• взысканию по судебному решению.

Дополнительный риск связан с грузом, фрахтом и страховой выплатой.

Авиационные активы

Необходимо различать:

• собственное воздушное судно;
• лизинговый объект;
• двигатель;
• запасные части;
• права по страхованию;
• регистрационные документы.

Кейптаунская конвенция и Авиационный протокол создали международную систему защиты зарегистрированных интересов кредиторов в воздушных судах, двигателях и вертолетах, включая международный реестр соответствующих прав. Это усиливает значение договорной структуры собственности, лизинга и обеспечения при неплатеже.

Приостановка лизинговых или обеспеченных платежей может привести к:

• требованию возврата объекта;
• снятию с регистрации;
• прекращению страхования;
• отказу в техническом обслуживании;
• взысканию страхового возмещения;
• аресту при прибытии в доступную юрисдикцию.

Поэтому мобильные активы требуют отдельной карты маршрутов и юрисдикционного риска.

7. Интеллектуальная собственность

Интеллектуальная собственность отличается от физического имущества территориальным характером.

Патент, товарный знак или промышленный образец обычно охраняется в определенной стране или группе стран. Поэтому не существует единого глобального актива, который одинаково контролируется во всех юрисдикциях.

Уязвимыми могут быть:

• патенты;
• товарные знаки;
• авторские права;
• программное обеспечение;
• доменные имена;
• лицензионные платежи;
• права на технологии;
• базы данных;
• права по франчайзинговым договорам.

Воздействие может принимать форму:

• запрета на выплату роялти;
• ограничения лицензии;
• обращения взыскания на право;
• блокировки дохода;
• отказа в регистрации или поддержании права;
• принудительного управления в рамках местного права;
• прекращения доступа к программному сервису.

ВОИС рассматривает интеллектуальные права как экономические активы, а их регистрация, передача, обеспечение и принудительное осуществление регулируются национальными и международными механизмами. Поэтому стратегия защиты должна учитывать право каждой конкретной территории.

Особенно опасна зависимость не от формального патента, а от текущего доступа к:

• обновлениям;
• облачной инфраструктуре;
• технической документации;
• ключам активации;
• иностранным специалистам;
• исходному коду.

Юридическое владение правом не гарантирует технологической работоспособности.

8. Стратегия сокращения уязвимого имущества

Стратегия должна строиться на законной перестройке структуры активов, а не на их сокрытии от уже существующих кредиторов.

Первый элемент — полная инвентаризация

Для каждого зарубежного актива определяются:

• владелец;
• стоимость;
• назначение;
• юрисдикция;
• залог;
• возможные кредиторы;
• доход;
• мобильность;
• значение для бизнеса.

Второй элемент — разделение функций

Не следует без необходимости концентрировать на одном юридическом лице:

• стратегические активы;
• торговую выручку;
• внешний долг;
• интеллектуальные права;
• гарантии группы.

Разделение должно иметь реальную хозяйственную основу и проводиться до возникновения спора.

Третий элемент — диверсификация юрисдикций

Активы и платежные маршруты не должны зависеть от одной страны, одного банка или одного депозитария.

Четвертый элемент — сокращение транзитного времени

Торговая выручка не должна без необходимости длительно находиться на зарубежных счетах.

Пятый элемент — ограничение обеспечения

Не следует предоставлять кредитору залог, стоимость которого существенно превышает размер обязательства, если доступна иная структура.

Шестой элемент — договорная защита

Новые договоры должны предусматривать:

• замену агента;
• резервную валюту;
• альтернативную юрисдикцию;
• ограничение кросс-дефолта;
• порядок санкционной невозможности;
• зачет;
• защиту от двойного взыскания.

Седьмой элемент — операционная автономность

Критические технологии, данные, программное обеспечение и документация должны иметь резервный контур.

Восьмой элемент — страхование и резервы

Необходимо оценивать доступность страхования политических, транспортных и коммерческих рисков.

Девятый элемент — сценарное планирование

Для каждого крупного актива должен существовать план действий при:

• блокировке;
• аресте;
• потере управления;
• прекращении лицензии;
• запрете перевода дохода;
• взыскании.

Десятый элемент — запрет фиктивного вывода

Передача имущества связанному лицу после возникновения требований может быть оспорена и ухудшить судебную позицию России или компании.

Защита активов должна быть предварительной, прозрачной и экономически обоснованной.

---

Глава 39. Репутационные последствия

1. Понятие финансовой репутации

Финансовая репутация — это ожидание участников рынка относительно будущего поведения заемщика.

Она отвечает на вопросы:

• признает ли заемщик обязательства;
• способен ли он платить;
• готов ли он вести переговоры;
• соблюдает ли собственные правила;
• защищена ли собственность кредитора;
• можно ли предсказать действия государства;
• существует ли механизм разрешения спора?

Репутация не является единой абстрактной характеристикой.

Можно различать репутацию:

• государства;
• центрального банка;
• конкретной компании;
• банковского сектора;
• правовой системы;
• платежной инфраструктуры;
• отдельного долгового инструмента.

Государство может иметь ограниченный доступ к западному рынку, но сохранять доверие партнеров в других регионах. Компания может столкнуться с государственным запретом на платеж, но продолжать восприниматься как надежный коммерческий контрагент.

Поэтому задачей коммуникационной политики является предотвращение автоматического переноса риска одного обязательства на всю российскую экономику.

2. Репутация неплатежеспособного заемщика

Неплатежеспособный заемщик не располагает достаточными ресурсами для выполнения обязательств.

Рынок ожидает:

• списания части долга;
• реструктуризации;
• банкротства;
• продажи активов;
• поддержки собственника или государства;
• длительной задержки платежей.

Главный вопрос в этом случае — размер потерь.

Репутация зависит от поведения заемщика после признания проблемы.

Наиболее разрушительно:

• скрывать отсутствие денег;
• предоставлять недостоверную отчетность;
• выводить активы;
• дискриминировать кредиторов без основания;
• затягивать переговоры;
• обещать выплаты без источника.

Менее негативно воспринимается заемщик, который:

• своевременно раскрывает проблему;
• предлагает реалистичный план;
• одинаково относится к сопоставимым кредиторам;
• сохраняет активы;
• привлекает независимого консультанта;
• выполняет новую договоренность.

Неплатежеспособность является тяжелым репутационным событием, но прозрачная реструктуризация способна восстановить доверие быстрее, чем длительное отрицание очевидного кризиса.

3. Репутация заемщика, лишенного платежной инфраструктуры

Заемщик, лишенный платежного канала, находится в иной ситуации.

Он может обладать:

• полной суммой;
• устойчивым денежным потоком;
• достаточным капиталом;
• готовностью платить.

Но кредитор не получает деньги из-за:

• запрета;
• блокировки банка;
• отказа депозитария;
• недоступности валюты;
• обязательного государственного режима.

Для сохранения репутации заемщик должен доказать четыре обстоятельства.

Наличие денег

Сумма зарезервирована или депонирована.

Своевременность

Действия предприняты до или в дату платежа.

Реальность альтернативы

Предложен экономически приемлемый маршрут.

Отсутствие злоупотребления

Заемщик не использует препятствие как повод сохранить деньги для акционеров.

Если эти элементы подтверждены, нейтральный кредитор может рассматривать событие как инфраструктурное или политическое, а не как доказательство несостоятельности бизнеса.

Но такое различие не возникает автоматически. Его необходимо документировать и объяснять.

4. Репутация государства, применившего ответные меры

Государство оценивается не только по тому, платит ли оно всегда. Оно оценивается по предсказуемости правил.

Ответная мера наносит наименьший репутационный ущерб, если она:

• основана на законе;
• связана с конкретным внешним воздействием;
• адресна;
• соразмерна;
• временна;
• сопровождается резервированием;
• предусматривает исключения;
• допускает обжалование;
• имеет условия отмены.

Наибольший ущерб возникает, если:

• правила изменяются задним числом без переходного режима;
• деньги присваиваются;
• кредиторы не могут узнать основания решения;
• исключения предоставляются непрозрачно;
• ограничение применяется ко всем иностранцам;
• временная мера становится бессрочной;
• государство не публикует критерии выхода.

Репутация сильного и репутация произвольного государства

Защита национальных интересов сама по себе не обязательно разрушает доверие.

Инвестор способен принять жесткое правило, если оно понятно и одинаково применяется.

Гораздо опаснее непредсказуемость.

Государство, которое устанавливает строгий, но ясный режим, может восприниматься как сложная, но управляемая юрисдикция.

Государство, которое принимает индивидуальные решения без понятных критериев, воспринимается как произвольная юрисдикция, даже если в отдельный момент продолжает платить.

5. Влияние на нейтральных инвесторов

Нейтральный инвестор оценивает не политическую правоту сторон, а собственный риск.

Он задает практические вопросы:

• будет ли мой платеж приостановлен из-за действий другого государства;
• смогу ли я доказать конечное владение;
• существует ли исключение;
• в какой валюте мне заплатят;
• можно ли вывести деньги;
• кто рассматривает спор;
• что произойдет при изменении санкций?

Если ответа нет, нейтральный инвестор будет требовать:

• повышенную ставку;
• короткий срок;
• залог;
• государственную гарантию;
• счет за рубежом;
• предоплату;
• право немедленного выхода.

Это уменьшает экономический эффект привлечения альтернативного капитала.

Поэтому нейтральность должна иметь реальное правовое содержание.

Кредитору необходимо предоставить:

• презумпцию обычного исполнения;
• ускоренную идентификацию;
• защищенный расчетный маршрут;
• право на пересмотр классификации;
• отсутствие ретроактивного ухудшения;
• ясные договорные гарантии.

6. Коммуникационная стратегия

Коммуникация не может устранить реальный дефолт или арест имущества. Но она способна предотвратить распространение неправильной интерпретации на всю систему.

Стратегия должна отвечать на семь вопросов.

Что произошло?

Необходимо точно указать:

• какой платеж;
• какой заемщик;
• какая сумма;
• какая инфраструктура;
• какое внешнее препятствие.

Почему применен специальный режим?

Объясняется связь с:

• блокировкой;
• запретом;
• риском двойной потери;
• встречным требованием;
• финансовой устойчивостью.

Признается ли долг?

Ответ должен быть однозначным.

Где находятся деньги?

Необходимо сообщить, зарезервированы ли они и как защищены.

Кто не подпадает под режим?

Особенно важно назвать категории нейтральных и критических платежей.

Как кредитор может получить средства?

Должна существовать процедура.

Когда режим будет пересмотрен?

Необходимо назвать дату или измеримые условия.

Принципы коммуникации

• единый официальный центр;
• отсутствие противоречивых заявлений;
• отделение юридической информации от политической риторики;
• публикация документов;
• регулярная агрегированная отчетность;
• своевременное исправление ошибок;
• общение с банками, инвесторами и рейтинговыми организациями.

Заявление «мы не объявляли дефолт» недостаточно, если кредитор не получил деньги.

Нужно показывать фактические различия:

• сумма существует;
• она депонирована;
• платеж предложен;
• препятствие документировано;
• условия выхода установлены.

7. Восстановление кредитной истории после урегулирования

Репутация восстанавливается действиями, а не только заявлениями.

Необходима последовательность.

Первый этап — окончательное урегулирование старых требований

• выплата;
• зачет;
• обмен;
• реструктуризация;
• списание по соглашению;
• мировое соглашение.

Второй этап — прозрачное подтверждение результатов

Публикуются:

• объем урегулированного долга;
• условия;
• статус специальных счетов;
• остаточные споры;
• независимое аудиторское подтверждение.

Третий этап — реформа новых договоров

Новые инструменты должны предусматривать:

• резервные валюты;
• альтернативных агентов;
• санкционные оговорки;
• депонирование;
• ограниченный кросс-дефолт;
• коллективное изменение условий.

Четвертый этап — возвращение малыми объемами

Первые выпуски после урегулирования могут быть:

• небольшими;
• короткими;
• обеспеченными;
• номинированными в национальной валюте;
• ориентированными на партнерские рынки.

Пятый этап — последовательная история исполнения

Доверие формируется несколькими годами соблюдения новых правил.

МВФ связывает устойчивость долговой системы с ранним выявлением рисков, прозрачностью долга, продуманной стратегией управления и развитием рынка инструментов в национальной валюте.

---

Глава 40. Риск финансовой самоизоляции

1. Потеря доступа к международным рынкам капитала

Платежная защита может перерасти в самоизоляцию, если государство начинает рассматривать любой внешний капитал как угрозу.

Потеря доступа к международным рынкам означает не только отсутствие еврооблигаций.

Она может затронуть:

• банковские кредиты;
• торговое финансирование;
• проектное финансирование;
• страхование;
• лизинг;
• гарантии;
• прямые инвестиции;
• производные инструменты;
• участие в международных финансовых проектах.

Внешний капитал выполняет несколько функций:

• дополняет внутренние сбережения;
• распределяет риск;
• приносит экспертизу;
• финансирует импорт оборудования;
• создает рыночную оценку;
• повышает конкуренцию банков;
• удлиняет сроки финансирования.

Полный отказ от него увеличивает нагрузку на:

• бюджет;
• государственные банки;
• внутренний облигационный рынок;
• пенсионные и страховые накопления;
• собственный капитал компаний.

Если внутреннего ресурса недостаточно, сокращаются инвестиции либо увеличивается денежное финансирование.

2. Рост стоимости будущих заимствований

Будущая процентная ставка будет включать не только кредитный, но и регуляторный риск.

Условно стоимость нового займа можно представить как сумму:

• базовой безрисковой ставки;
• кредитной премии;
• валютной премии;
• премии ликвидности;
• юрисдикционной премии;
• санкционной премии;
• премии за возможность государственного изменения платежного порядка.

Даже нейтральный инвестор будет учитывать вероятность того, что его требование в будущем попадет под расширенное толкование специального режима.

Поэтому важны закрытый перечень оснований и защита уже заключенных договоров.

Как снизить премию

• заранее включать правила в документацию;
• не изменять условия без необходимости;
• сохранять средства;
• защищать нейтральных кредиторов;
• публиковать практику;
• обеспечить независимый пересмотр;
• ограничивать срок мер;
• не использовать мораторий для скрытия несостоятельности.

Чем яснее инвестор понимает риск, тем точнее он может его оценить. Неопределенный риск почти всегда оценивается дороже.

3. Ограничение иностранных инвестиций

Прямой иностранный инвестор отличается от кредитора.

Он принимает риск бизнеса и рассчитывает на:

• долю в прибыли;
• рост стоимости компании;
• участие в управлении;
• возможность продать актив;
• выплату дивидендов;
• защиту собственности.

Платежные ограничения могут затронуть:

• дивиденды;
• продажу доли;
• внутригрупповые займы;
• роялти;
• оплату услуг;
• возврат капитала.

Если любой вывод дохода становится непредсказуемым, иностранный инвестор:

• отказывается от проекта;
• требует контрольный пакет;
• переносит ключевые активы за рубеж;
• увеличивает минимальную доходность;
• сокращает срок вложения;
• требует государственную гарантию.

Особенно важно различать:

• долговые платежи;
• дивиденды;
• возврат инвестиции;
• оплату реальной поставки;
• внутригрупповые услуги.

Тотальное ограничение всех трансграничных потоков разрушает стимул для прямых инвестиций.

Альтернативный капитал

Инвесторы из партнерских государств не заменят автоматически ушедший капитал в полном объеме.

Они также оценивают:

• защиту прав;
• возможность репатриации;
• валютный риск;
• качество суда;
• конкуренцию;
• доступность технологий;
• предсказуемость налогов.

Поэтому географическая переориентация не заменяет институциональную надежность.

4. Снижение конкуренции на внутреннем рынке

Ограничение иностранных банков, инвесторов и поставщиков капитала может усилить позиции нескольких крупных российских институтов.

Это создает:

• повышение банковской маржи;
• снижение качества обслуживания;
• ограничение выбора инструментов;
• концентрацию кредитного риска;
• зависимость компаний от государственных банков;
• ослабление рыночной дисциплины.

Если государственный банк становится единственным источником долгосрочного кредита, он получает возможность определять:

• цену;
• обеспечение;
• отраслевые приоритеты;
• структуру корпоративного управления.

Такой контроль может быть полезен для отдельных стратегических задач, но снижает конкуренцию и увеличивает риск административного распределения капитала.

Конкуренция внутри защищенного пространства

Платежный суверенитет должен сохранять конкуренцию между:

• государственными и частными банками;
• облигационным и банковским финансированием;
• российскими и партнерскими инвесторами;
• различными платежными операторами;
• национальными и двусторонними расчетными контурами.

Защищенная система не должна становиться монопольной.

Избыточность означает наличие нескольких альтернатив, а не замену одного иностранного посредника одним государственным российским институтом.

5. Технологическая изоляция

Финансовая самоизоляция способна привести к технологической изоляции, поскольку современные инвестиции часто включают не только деньги.

Иностранный проект может приносить:

• оборудование;
• программное обеспечение;
• патенты;
• управленческие практики;
• производственные стандарты;
• доступ к рынкам;
• обучение персонала;
• сервисное обслуживание.

Если трансграничные платежи, лицензии и возврат прибыли становятся невозможными, технологический партнер теряет экономический стимул.

В результате страна может получить формальную финансовую автономию, но столкнуться с:

• замедлением модернизации;
• ограничением доступа к компонентам;
• удорожанием исследований;
• дублированием уже существующих технологий;
• снижением производительности;
• уменьшением экспортной конкурентоспособности.

Импортозамещение и технологический суверенитет

Импортозамещение оправданно в критических областях, где внешняя зависимость создает угрозу безопасности.

Но попытка заменить внутри страны каждый товар и каждую технологию ведет к распылению ресурсов.

Рациональная модель включает:

• собственное производство критического ядра;
• несколько иностранных поставщиков;
• совместные разработки;
• лицензирование;
• локализацию;
• открытые стандарты;
• технологическую совместимость;
• резервные запасы.

Технологический суверенитет означает способность продолжать критические функции, а не полный отказ от международного разделения труда.

6. Как избежать превращения защиты в автаркию

Автаркия означает стремление к максимально замкнутой экономике, которая пытается самостоятельно производить почти все необходимые товары, услуги и финансовые ресурсы.

Платежный суверенитет преследует другую цель.

Он должен обеспечить свободу выбора:

• валюты;
• платежного маршрута;
• банка;
• депозитария;
• источника капитала;
• партнера;
• правовой конструкции.

Не зависеть от одного центра — не значит отказаться от всех внешних связей.

Первый принцип — селективность

Ограничиваются только платежи, связанные с конкретной финансовой асимметрией.

Второй принцип — открытый нейтральный контур

Для добросовестных инвесторов должны существовать понятные условия обычного исполнения.

Третий принцип — временность

Чрезвычайные ограничения регулярно пересматриваются и отменяются после устранения оснований.

Четвертый принцип — конкуренция инфраструктур

Должны развиваться:

• российские системы;
• двусторонние контуры;
• банки партнерских стран;
• рыночные альтернативы.

Пятый принцип — договорная предсказуемость

Новые правила включаются в договор заранее.

Шестой принцип — защита собственности

Депонированные средства не присваиваются государством.

Седьмой принцип — международная совместимость

Российская инфраструктура должна взаимодействовать с системами партнеров и использовать сопоставимые стандарты данных, контроля и окончательности расчета.

Восьмой принцип — сохранение рыночных стимулов

Государственная поддержка не должна устранять ответственность заемщика, банка или инвестора за принятый риск.

Девятый принцип — технологическая открытость

Критические технологии защищаются, но международное сотрудничество сохраняется там, где оно безопасно и экономически выгодно.

Десятый принцип — механизм возвращения к нормальному режиму

Должны быть заранее определены:

• условия разблокировки;
• порядок урегулирования;
• отмена ограничений;
• восстановление конвертации;
• возвращение иностранных инвесторов;
• прекращение специальных полномочий.

---

Матрица рисков финансовой системы

Риск	Первичный объект	Возможный системный эффект	Основная мера снижения
Снижение рейтинга	Заемщик и выпуск	Рост стоимости капитала	Раскрытие депонирования и причин
Акселерация	Заемщик и гарант	Резкий дефицит ликвидности	Переговоры и соглашение о неприменении прав
Кросс-дефолт	Корпоративная группа	Каскад требований	Карта договоров и ограничение перекрестных условий
Рост резервов	Банки и компании	Снижение прибыли и капитала	Предварительный стресс-тест
Потеря капитала банка	Банковский сектор	Сокращение кредитования	Докапитализация и ограничение рисков
Арест активов	Государство и компании	Потеря имущества и операций	Инвентаризация и законная диверсификация
Арест выручки	Экспортер	Валютный и операционный кризис	Распределение счетов и покупателей
Потеря транспорта	Перевозчики и лизингополучатели	Нарушение логистики	Отдельный режим платежей и маршрутов
Репутационный ущерб	Государство и заемщики	Рост премии за риск	Публичные критерии и аудит
Отток нейтрального капитала	Инвестиционный рынок	Сужение финансирования	Защита добросовестных кредиторов
Финансовая самоизоляция	Вся экономика	Дефицит капитала и конкуренции	Открытый партнерский контур
Технологическая изоляция	Промышленность	Снижение производительности	Диверсификация и совместные разработки

Система раннего предупреждения

До введения или продления специального режима необходимо отслеживать индикаторы.

Банковские индикаторы

• достаточность капитала;
• валютная ликвидность;
• отток депозитов;
• концентрация специальных счетов;
• объем требований по гарантиям;
• потребность в рефинансировании;
• закрытие корреспондентских отношений.

Корпоративные индикаторы

• число событий дефолта;
• объем акселерированных требований;
• стоимость активов под угрозой;
• задержки поставок;
• переход контрагентов на предоплату;
• объем государственного рефинансирования.

Рыночные индикаторы

• стоимость заимствований;
• дисконты долговых инструментов;
• валютный курс;
• спрос на внутренние облигации;
• объем нового иностранного капитала;
• срок доступного кредита.

Правовые индикаторы

• количество исков;
• сумма арестованного имущества;
• решения об исполнении;
• объем предъявленных гарантий;
• случаи двойного взыскания;
• изменение практики иностранных судов.

Репутационные индикаторы

• участие нейтральных инвесторов;
• условия новых займов;
• отказ банков от обслуживания;
• требования дополнительного обеспечения;
• способность проводить новые выпуски.

---

Принципы управления рисками

Принцип полного покрытия

Каждое приостановленное обязательство должно иметь финансовое покрытие либо официально признанный дефицит.

Принцип консолидированного анализа

Оценивается вся группа, включая гарантии, поручительства и деривативы.

Принцип сохранения капитала

Специальный режим не должен разрушать нормативный капитал системных банков.

Принцип имущественной осторожности

До приостановки сопоставляются удерживаемый платеж и стоимость активов под угрозой.

Принцип правовой чистоты

Защита активов не должна строиться на фиктивном выводе или сокрытии имущества.

Принцип репутационного разграничения

Финансовая несостоятельность отделяется от инфраструктурной невозможности и государственной контрмеры.

Принцип внешней открытости

Нейтральные инвесторы и партнеры получают предсказуемый режим.

Принцип обратимости

Ограничение содержит процедуру выхода и восстановления обычного исполнения.

Выводы Части IX

Платежный мораторий способен сохранить валютную ликвидность, но одновременно создает риски для банков, корпораций, активов и инвестиционной репутации государства.

Основные финансовые угрозы включают:

1. снижение рейтингов;
2. акселерацию долга;
3. кросс-дефолты;
4. рост резервов;
5. ухудшение банковского капитала;
6. ограничение нового финансирования;
7. давление на руководство и собственников;
8. арест зарубежного имущества;
9. потерю нейтральных инвесторов;
10. финансовую и технологическую самоизоляцию.

Особенно опасен каскадный эффект.

Отдельный неплатеж способен вызвать акселерацию, закрытие кредитных линий, требования дополнительного обеспечения, рост резервов и падение капитала банка. В результате мера, предназначенная для сохранения ликвидности, может сама создать системный дефицит ликвидности.

Арест зарубежных активов также требует дифференцированного анализа.

Государственная собственность, активы центрального банка, имущество государственных компаний и частные корпоративные активы имеют разный правовой режим. Суверенный иммунитет не является абсолютным, особенно в отношении коммерчески используемого имущества и активов, по которым государство или компания предоставили обеспечение.

Финансовая репутация зависит не только от факта неплатежа, но и от причин и поведения заемщика.

Заемщик, скрывающий отсутствие средств, отличается от заемщика, который полностью депонировал сумму, предложил альтернативный маршрут и столкнулся с внешним запретом.

Однако это различие должно быть доказано документами, прозрачным учетом и последовательной коммуникацией.

Главная долгосрочная угроза состоит в превращении защитной меры в автаркию.

Платежный суверенитет не должен означать отказ от:

• международного капитала;
• иностранных инвестиций;
• технологического обмена;
• конкуренции;
• международной торговли;
• совместимых финансовых стандартов.

Его задача — обеспечить наличие альтернатив и исключить зависимость от единственного центра, способного остановить критические расчеты.

Главный вывод Части IX можно сформулировать следующим образом:

Эффективный платежный мораторий должен сохранять больше активов и возможностей, чем он ставит под угрозу.

Если приостановка одного платежа приводит к потере более ценного обеспечения, банковскому кризису, уходу нейтральных инвесторов и технологической изоляции, мера не выполняет защитной функции.

Поэтому до каждого решения необходимо оценивать не только сумму сохраняемой валюты, но и полный системный баланс:

• капитал;
• ликвидность;
• обеспечение;
• зарубежное имущество;
• стоимость нового кредита;
• доступ к торговле;
• репутацию;
• технологические последствия.

Платежный суверенитет является устойчивым только тогда, когда он одновременно защищает национальные интересы и сохраняет экономику открытой для добросовестных партнеров.

*****

Часть X. Правовая конструкция платежного суверенитета

Доктрина платежного суверенитета не может существовать только в форме экономической концепции или совокупности временных указов.

Если государство изменяет порядок исполнения частных и публичных долговых обязательств, оно вмешивается одновременно в несколько правовых сфер:

• гражданское право;
• валютное регулирование;
• банковское право;
• корпоративное управление;
• бюджетное право;
• арбитражный процесс;
• международный коммерческий арбитраж;
• регулирование государственной собственности;
• защиту права собственности;
• исполнение иностранных судебных решений.

Такое вмешательство должно иметь ясное законодательное основание.

Конституционная защита собственности, право на судебную защиту и требование ограничивать права только федеральным законом в необходимой мере означают, что долгосрочный режим приостановки нельзя строить исключительно на закрытых административных решениях. Кредитор, заемщик, банк и собственник имущества должны понимать содержание ограничения, условия его применения и процедуру обжалования.

Российское право уже содержит отдельные основы для специальных экономических мер. Федеральный закон № 281-ФЗ связывает их применение с необходимостью реагирования на международно-противоправные либо недружественные действия, создающие угрозу интересам и безопасности России, и закрепляет принципы законности, гласности, обоснованности и объективности. Федеральный закон № 127-ФЗ предусматривает меры воздействия на недружественные действия иностранных государств. Однако эти акты не образуют полного режима селективного исполнения внешних долгов, депонирования, классификации кредиторов и окончательного урегулирования требований.

Поэтому предлагается принять специальный федеральный закон, который не отменяет действующие нормы, а объединяет их в единую конструкцию.

Его основная идея должна быть сформулирована предельно точно:

Российское обязательство не прекращается вследствие введения специального режима, но порядок, валюта, место, последовательность и условия его исполнения могут временно изменяться для защиты финансовой системы и восстановления нарушенного баланса прав.

---

Глава 41. Необходимость специального законодательства

1. Цели закона

Специальный закон должен решать не одну, а несколько взаимосвязанных задач.

Первая цель — правовая определенность

Заемщик должен понимать, какой способ поведения является законным.

Без специального закона он может оказаться между противоречивыми требованиями:

• иностранный договор требует перечислить деньги через определенный банк;
• иностранный посредник отказывается проводить операцию;
• российский акт запрещает первоначальный платеж;
• кредитор продолжает начислять штрафные проценты;
• руководство компании несет риск ответственности за любое принятое решение.

Закон должен устранить неопределенность внутри российской юрисдикции.

Вторая цель — защита национальной финансовой системы

Закон должен позволять временно ограничивать операции, которые:

• создают критический отток валюты;
• ведут к двойной потере средств;
• финансируют институт, удерживающий российские активы;
• угрожают банковской ликвидности;
• запускают массовое взыскание;
• препятствуют критическому импорту.

Третья цель — сохранение признания обязательств

Закон не должен становиться актом общего списания иностранного долга.

Он должен закрепить:

• сохранение основной суммы;
• обязательность учета;
• резервирование;
• права кредитора заявить требование;
• возможность окончательного урегулирования.

Четвертая цель — разграничение добросовестных и недобросовестных участников

Нельзя одинаково регулировать:

• иностранное государство, конфискующее российские активы;
• депозитарий, выполняющий блокировку;
• частный пенсионный фонд;
• инвестора из нейтральной страны;
• кредитора, готового принять альтернативный платеж.

Пятая цель — защита заемщиков и банков

Если компания добросовестно исполнила обязательный государственный порядок, она должна получить защиту от внутренних санкций, исков акционеров и требований российских поручителей, основанных исключительно на соблюдении этого порядка.

Шестая цель — подготовка международной правовой позиции

Специальный закон должен создавать доказательственную основу для иностранных процессов:

• подтверждать наличие средств;
• фиксировать причины ограничения;
• устанавливать процедуру уведомления;
• обеспечивать независимый учет;
• подтверждать временность меры.

Седьмая цель — ограничение самой государственной власти

Закон необходим не только для предоставления полномочий, но и для установления их пределов.

Он должен предотвращать:

• бессрочную блокировку;
• произвольное расширение круга кредиторов;
• расходование чужих средств;
• коррупционные исключения;
• отсутствие обжалования;
• фактическую конфискацию без отдельного решения.

2. Сфера действия

Закон должен четко определять круг отношений, к которым он применяется.

В него могут входить:

• государственный внешний долг;
• обязательства субъектов с государственными гарантиями;
• внешний долг государственных компаний;
• внешние обязательства банков;
• корпоративные облигации;
• банковские и синдицированные кредиты;
• лизинг;
• торговое финансирование;
• производные финансовые инструменты;
• поручительства;
• внутригрупповые займы.

Но режим не должен автоматически охватывать все перечисленные категории.

Для каждого инструмента устанавливаются:

• базовый режим;
• специальные исключения;
• орган принятия решения;
• финансовый порог;
• порядок резервирования.

Территориальная сфера

Закон регулирует прежде всего:

• действия российских резидентов;
• операции российских банков;
• имущество в российской юрисдикции;
• признание исполнения российскими судами;
• решения российских государственных органов.

Он не может непосредственно изменить право иностранного государства или обязать иностранный суд признать российский платеж.

Субъектная сфера

Закон может применяться к:

• Российской Федерации;
• публичным образованиям;
• Банку России в пределах специально установленных правил;
• российским юридическим лицам;
• российским банкам;
• иностранным кредиторам в части их прав на имущество и специальные счета в России.

Исключения

Из специального режима по общему правилу должны исключаться:

• гуманитарные платежи;
• расчеты за критический импорт;
• обязательства перед нейтральными кредиторами;
• платежи международным организациям, если отсутствует прямое основание ограничения;
• требования, неплатеж по которым причинит России несоразмерный ущерб;
• небольшие выплаты физическим лицам;
• обязательства, защищенные отдельным международным соглашением.

Временная и постоянная части

Закон целесообразно разделить на два уровня.

Постоянная часть устанавливает:

• понятия;
• органы;
• реестр;
• специальные счета;
• права участников;
• порядок обжалования;
• общие принципы.

Чрезвычайная часть вводится отдельным решением в отношении конкретной страны, кредитора, класса обязательств или внешнего события.

Такой подход позволяет сохранить институт, не поддерживая постоянный мораторий.

3. Критерии применения

Специальный режим должен вводиться только при наличии установленных законом условий.

Наличие внешнего ограничительного действия

К таким действиям могут относиться:

• блокировка российских активов;
• использование дохода от них;
• конфискация;
• запрет на прием платежей;
• блокировка расчетной инфраструктуры;
• отказ признать произведенный платеж;
• угроза массового взыскания;
• отказ вернуть актив после прекращения основания ограничения.

Связь с конкретным кредитором или юрисдикцией

Недостаточно установить общий политический конфликт.

Необходимо определить:

• кто ввел ограничение;
• кто его исполняет;
• кто получает выгоду;
• какое требование связано с соответствующей юрисдикцией;
• существует ли добросовестный конечный владелец.

Невозможность менее жесткого решения

До приостановки должны быть проверены:

• другой банк;
• другая валюта;
• лицензия;
• смена агента;
• частичная выплата;
• замещающий инструмент;
• договорная отсрочка.

Соразмерность

Объем ограничения должен сопоставляться с:

• размером внешнего ущерба;
• характером заблокированного актива;
• сроком;
• положением кредитора;
• последствиями для третьих лиц.

Платежеспособность заемщика

Специальный режим не должен скрывать отсутствие денег.

Заемщик обязан подтвердить:

• наличие полной или установленной части суммы;
• способность ее зарезервировать;
• отсутствие недобросовестного вывода активов;
• финансовую устойчивость либо отдельно раскрыть неплатежеспособность.

Системная необходимость

В отдельных случаях режим может вводиться для предотвращения:

• банковской паники;
• критического валютного оттока;
• каскадного кросс-дефолта;
• остановки критической инфраструктуры;
• массового ареста активов.

Возможность обратимости

Если средства невозможно сохранить, учесть и впоследствии распределить, мера ближе к окончательной экспроприации, а не к временному ограничению.

4. Полномочия государственных органов

Система не должна концентрироваться в одном органе.

Президент Российской Федерации

Может принимать решение о введении режима в отношении определенных государств, категорий лиц или чрезвычайных обстоятельств в пределах полномочий, установленных федеральным законом.

Правительство Российской Федерации

Должно определять:

• перечни обязательств;
• критерии юрисдикций;
• уполномоченные органы;
• общие исключения;
• порядок межведомственного взаимодействия;
• правила окончательного урегулирования.

Банк России

Должен регулировать:

• специальные банковские счета;
• требования к банкам;
• резервирование;
• валютную переоценку;
• отчетность;
• ликвидность;
• расчетную инфраструктуру;
• платежных агентов;
• порядок разблокировки.

Министерство финансов

Отвечает за:

• государственный долг;
• государственные гарантии;
• учет фискальных рисков;
• соглашения с государственными кредиторами;
• управление государственными специальными счетами.

Министерство экономического развития

Оценивает:

• влияние на инвестиции;
• стратегические отрасли;
• внешнюю торговлю;
• критический импорт;
• экономическую соразмерность.

Министерство иностранных дел

Обеспечивает:

• дипломатическую коммуникацию;
• международно-правовую оценку;
• переговоры;
• уведомление иностранных государств;
• подготовку межгосударственных соглашений.

Министерство юстиции и иные органы правового блока

Координируют:

• судебную защиту;
• признание решений;
• международный арбитраж;
• единые правовые позиции;
• взаимодействие с иностранными консультантами.

Межведомственная комиссия

Она должна принимать решения по крупным или спорным обязательствам.

Комиссия не должна заменять суд. Ее задачи:

• классификация;
• разрешение платежа;
• выбор режима;
• пересмотр статуса;
• координация урегулирования.

Решения комиссии должны быть мотивированными и обжалуемыми.

5. Права и обязанности заемщиков

Права заемщика

Заемщик должен иметь право:

• получить официальную классификацию обязательства;
• запросить индивидуальное исключение;
• использовать разрешенный альтернативный маршрут;
• открыть специальный счет;
• получить защиту от внутренней ответственности;
• оспорить решение органа;
• получить государственную правовую помощь;
• требовать пересмотра режима при изменении обстоятельств.

Обязанности заемщика

Он обязан:

• своевременно внести обязательство в реестр;
• раскрыть договор и обеспечение;
• идентифицировать кредитора;
• уведомить органы до даты платежа;
• рассчитать сумму;
• зарезервировать средства;
• предложить альтернативное исполнение;
• уведомить кредитора;
• сохранять документы;
• не использовать зарезервированную сумму;
• сообщать о судебных исках и взысканиях.

Обязанность добросовестного поведения

Заемщик, использующий государственную защиту, не должен:

• выводить активы;
• выплачивать повышенные дивиденды;
• предоставлять преимущества связанным лицам;
• скрывать неплатежеспособность;
• дискриминировать сопоставимых кредиторов;
• намеренно создавать невозможность платежа.

Ответственность заемщика

За ложные сведения могут применяться:

• отказ в специальном режиме;
• административная ответственность;
• гражданская ответственность;
• персональная ответственность руководителей;
• исключение из государственной поддержки.

6. Статус кредиторов

Закон должен прямо признавать, что иностранный кредитор сохраняет имущественное требование, если оно не прекращено соглашением, зачетом, решением суда или иным законным основанием.

Кредитор должен иметь право:

• получить уведомление;
• знать сумму депонирования;
• раскрыть конечного владельца;
• представить альтернативные реквизиты;
• потребовать исключения;
• участвовать в переговорах;
• оспорить классификацию;
• получать информацию о доходе по счету;
• передать требование с соблюдением правил;
• получить окончательное удовлетворение.

Кредитор не должен автоматически считаться ответственным за политику своего государства

Степень ограничения зависит от:

• его статуса;
• связи с государством;
• участия в блокировке;
• поведения;
• готовности к исполнению.

Кредитор должен нести обязанности

В частности:

• раскрыть конечного бенефициара;
• подтвердить права;
• предоставить доступные реквизиты;
• сообщить о полученных суммах;
• не требовать двойного исполнения;
• раскрыть взыскание обеспечения;
• уведомить об уступке.

Право на доход

Закон должен определить, имеет ли кредитор право на:

• договорные проценты;
• проценты по специальному счету;
• валютную индексацию;
• инвестиционный доход.

Это не должно оставляться на усмотрение банка или заемщика.

7. Порядок обжалования

Решения о специальном режиме затрагивают имущественные права, поэтому должны подлежать судебному контролю. Конституция гарантирует судебную защиту и возможность обжаловать решения и действия органов власти.

Обжаловать решение должны иметь право:

• заемщик;
• кредитор;
• конечный владелец;
• гарант;
• поручитель;
• залогодатель;
• банк, на который возложена операция;
• иное лицо, чьи права непосредственно затронуты.

Предмет обжалования

Можно оспаривать:

• включение кредитора в категорию;
• отказ в исключении;
• размер депонированной суммы;
• курс;
• начисление дохода;
• отказ разблокировать средства;
• неправомерный зачет;
• отсутствие доступа к информации;
• продление режима.

Стандарт судебной проверки

Суд должен проверять:

1. компетенцию органа;
2. наличие законного основания;
3. доказанность фактов;
4. связь меры с внешним воздействием;
5. соразмерность;
6. возможность менее жесткого решения;
7. соблюдение процедуры;
8. защиту добросовестных лиц.

Срочная защита

Необходимы обеспечительные меры:

• запрет расходования средств;
• временное разрешение критического платежа;
• приостановка решения о зачете;
• сохранение обеспечения;
• запрет изменения записи в реестре.

Срок рассмотрения

Долговые платежи чувствительны ко времени, поэтому обычный многомесячный процесс может сделать защиту бессмысленной.

Следует установить сокращенные процессуальные сроки при сохранении права сторон представить доказательства.

8. Срок действия режима

Временность должна иметь юридическое, а не только политическое значение.

Каждое решение должно содержать:

• дату начала;
• первоначальный срок;
• дату обязательного пересмотра;
• основания продления;
• основания досрочной отмены;
• порядок переходного исполнения.

Возможная модель

Режим вводится на шесть месяцев.

До окончания срока орган обязан оценить:

• сохранилось ли внешнее ограничение;
• доступен ли платежный маршрут;
• изменился ли кредитор;
• возникло ли соглашение;
• сохранилась ли системная необходимость;
• соответствует ли объем меры ущербу.

Если решение о продлении не принято, режим автоматически прекращается.

Продление не должно быть формальным

Каждое продление требует нового мотивированного акта.

Бессрочное автоматическое продление превращает чрезвычайное регулирование в постоянное ограничение собственности.

Прекращение режима

После отмены необходимо установить переходный период для:

• проверки кредиторов;
• конвертации;
• расчета процентов;
• подготовки ликвидности;
• предотвращения одномоментного валютного оттока.

Отмена не обязательно должна означать немедленную выплату всей накопленной суммы в один день. Возможен согласованный график, но он не должен навязываться без правового основания.

---

Глава 42. Правовая защита российских заемщиков

1. Признание внутреннего исполнения надлежащим

Российское гражданское право исходит из принципа надлежащего исполнения обязательств в соответствии с договором и требованиями закона. Оно также предусматривает внесение денег или ценных бумаг в депозит нотариуса либо суда в установленных случаях; такое внесение может считаться исполнением обязательства.

Специальный закон может развить эту конструкцию и установить особый способ защищенного исполнения.

Обязательство может признаваться надлежащим внутри российской юрисдикции при одновременном выполнении условий:

1. сумма рассчитана полностью;
2. деньги внесены в установленный срок;
3. использован уполномоченный счет;
4. средства юридически обособлены;
5. кредитор уведомлен;
6. заемщик предложил доступный способ получения;
7. заемщик не может свободно отозвать сумму;
8. сведения внесены в реестр.

Возможные внутренние последствия

С даты специального исполнения:

• заемщик не считается просрочившим по российскому праву;
• российская неустойка не начисляется;
• кредитор не может повторно взыскать ту же сумму в России;
• гарант или поручитель внутри России не отвечает только на основании неполучения платежа;
• руководство не несет ответственности за отказ от запрещенного маршрута;
• российский залог не может быть взыскан по уже депонированной части.

Предел внутреннего признания

Российский закон не способен гарантировать, что:

• иностранный суд прекратит обязательство;
• иностранный арбитраж признает специальный счет;
• зарубежный залог не будет взыскан;
• иностранный рейтинг не будет снижен;
• кросс-дефолт не наступит.

Поэтому терминология должна быть точной.

Следует различать:

• исполнение специального российского порядка;
• прекращение обязательства по российскому праву;
• прекращение обязательства по выбранному иностранному праву;
• фактическое получение кредитором средств.

Нельзя обещать заемщику более широкую защиту, чем государство реально способно обеспечить.

2. Защита руководителей и органов управления

Руководители компаний и банков находятся в особенно сложном положении.

Они могут отвечать перед:

• компанией;
• акционерами;
• кредиторами;
• российским регулятором;
• иностранной дочерней структурой;
• зарубежным судом.

Специальный закон должен закрепить защиту добросовестного решения, если руководитель:

• действовал в пределах обязательного режима;
• получил необходимые заключения;
• уведомил органы;
• зарезервировал средства;
• оценил ущерб;
• не извлекал личной выгоды;
• не скрывал информацию;
• действовал разумно и осмотрительно.

Защита не должна быть абсолютной

Руководитель не освобождается от ответственности за:

• вывод активов;
• фиктивное депонирование;
• необоснованный отказ от разрешенного платежа;
• сокрытие обеспечения;
• предоставление преимуществ связанным лицам;
• заведомо ложные данные;
• использование средств на дивиденды;
• нарушение интересов компании без необходимости.

Коллегиальное решение

Для крупных обязательств решение целесообразно принимать:

• советом директоров;
• кредитным комитетом;
• комитетом по рискам;
• уполномоченным государственным органом.

Это уменьшает риск персонализации сложного государственного выбора.

Защита иностранных директоров

В международных группах часть директоров может находиться за рубежом и опасаться ответственности по иностранному праву.

Возможны:

• изменение состава органов;
• распределение полномочий;
• создание специального комитета;
• получение независимого иностранного заключения;
• страхование ответственности, если оно доступно;
• документирование конфликта законов.

3. Освобождение от ответственности за соблюдение специального режима

Заемщик, банк и платежный агент должны освобождаться от ответственности внутри России, если ущерб возник исключительно вследствие выполнения обязательного государственного предписания.

Это может включать защиту от:

• договорной неустойки по российскому праву;
• убытков;
• корпоративных исков;
• требований российского поручителя;
• санкций регулятора за непроведение запрещенной операции.

Однако освобождение должно зависеть от добросовестности.

Общая логика гражданского права связывает ответственность с виной, если закон или договор не устанавливают иной режим, и учитывает, приняло ли лицо все разумные меры для исполнения. Обстоятельства непреодолимой силы могут освобождать от ответственности, но сами по себе обычно не прекращают денежное обязательство.

Поэтому специальный закон должен прямо устанавливать:

• какие последствия прекращаются;
• с какой даты;
• по какой части суммы;
• какие доказательства требуются;
• что происходит при частичном резервировании.

Нельзя освобождать от основной обязанности без учета суммы

Если заемщик не зарезервировал деньги, он не должен получать полную защиту только потому, что на соответствующую страну распространяется специальный режим.

Возможны уровни защиты:

Поведение заемщика	Внутренний статус
Полная сумма депонирована	Максимальная защита
Средства зарезервированы, счет оформляется	Временная защита
Предложена альтернатива, но сумма неполна	Частичная защита
Денег нет	Режим неплатежеспособности
Средства выведены или скрыты	Защита не предоставляется

4. Ограничение исполнения иностранных судебных актов

Иностранное решение не должно автоматически исполняться в России только потому, что оно вынесено за рубежом.

Арбитражный процессуальный кодекс предусматривает специальную процедуру признания и приведения в исполнение решений иностранных судов и иностранных арбитражных решений. Среди оснований отказа в признании иностранного судебного решения названы, в частности, отсутствие надлежащего уведомления, исключительная компетенция российского суда, наличие российского решения по тому же спору, истечение срока и противоречие публичному порядку России.

Специальный закон может уточнить, как российский суд учитывает:

• депонирование;
• запрет первоначального маршрута;
• двойное взыскание;
• уже арестованное имущество;
• нарушение права на защиту из-за санкций;
• исключительную компетенцию российского суда;
• публичный порядок.

Ограничение не должно быть автоматическим

Общее правило «никакие иностранные решения по специальным обязательствам не признаются» создало бы серьезный конфликт с международными обязательствами России и подорвало бы взаимность.

Каждое решение должно проверяться индивидуально.

Различие между иностранным судом и арбитражем

Международное арбитражное решение регулируется также Нью-Йоркской конвенцией 1958 года, цель которой — обеспечить признание и исполнение иностранных арбитражных решений с учетом ограниченного перечня оснований отказа. Российский специальный закон не должен создавать неограниченное дополнительное основание для отказа, противоречащее применимому международному режиму.

Публичный порядок

Публичный порядок должен применяться осторожно.

Он защищает фундаментальные основы правовой системы, но не должен превращаться в пересмотр иностранного решения по существу только потому, что российский суд не согласен с выводом.

5. Государственная правовая помощь

Крупные международные споры требуют значительных ресурсов.

Затраты включают:

• иностранные юридические фирмы;
• экспертов;
• перевод;
• аудит;
• сбор доказательств;
• обеспечение расходов;
• поиск активов;
• параллельные процессы.

Частная компания, выполняющая обязательное государственное решение, не всегда способна самостоятельно финансировать такую защиту.

Возможные формы помощи:

• централизованный пул консультантов;
• компенсация части расходов;
• государственные гарантии оплаты;
• доступ к экспертной базе;
• дипломатическое содействие;
• помощь в получении лицензий на юридические услуги;
• представление государством правовой позиции как заинтересованного лица.

Условия помощи

Государство не должно оплачивать любой коммерческий спор.

Поддержка предоставляется, если:

• спор непосредственно вызван специальным режимом;
• заемщик действовал добросовестно;
• дело имеет системное значение;
• позиция не является явно необоснованной;
• заемщик участвует в расходах;
• соблюдается единая стратегия.

6. Координация судебной стратегии

Несогласованные позиции российских должников могут причинить больше вреда, чем отсутствие централизованной защиты.

Одна компания может утверждать, что долг полностью прекращен.

Другая — что он сохраняется.

Третья — что рублевый платеж окончателен.

Четвертая — что средства только временно депонированы.

Иностранные суды будут использовать такие противоречия против российской позиции.

Поэтому необходим единый центр координации.

Он должен готовить:

• общие правовые аргументы;
• стандарт доказательств;
• классификацию дел;
• заключения экспертов;
• подход к процентам;
• позицию по иммунитетам;
• подход к признанию иностранных решений;
• модель мирового соглашения.

Единая позиция не означает одинаковый ответ во всех делах

Договоры, право и факты различаются.

Едиными должны быть базовые принципы:

• долг признается;
• деньги сохраняются;
• мера временна;
• первоначальный маршрут был недоступен;
• заемщик действовал добросовестно;
• двойное взыскание недопустимо;
• добросовестный кредитор должен иметь путь к урегулированию.

7. Защита имущества внутри России

Российское имущество заемщика должно быть защищено от взыскания, если соответствующая сумма полностью депонирована по специальному режиму.

Возможные ограничения:

• запрет двойного взыскания;
• приостановление исполнительного производства по депонированной части;
• запрет обращения взыскания на критические активы;
• сохранение имущества, необходимого для банковской и платежной устойчивости;
• учет сумм, уже взысканных за рубежом.

Защита не должна превращаться в общий иммунитет должника

Кредитор должен сохранять возможность взыскать:

• незарезервированную часть;
• признанный судом дефицит;
• убытки, не покрытые специальным исполнением;
• требования, не подпадающие под режим;
• имущество при доказанной недобросовестности.

Положение обеспеченного кредитора

Если кредитор имеет российский залог, закон должен определить:

• сохраняется ли залог;
• приостанавливается ли обращение взыскания;
• может ли он быть заменен;
• прекращается ли залог после окончательного зачисления;
• как учитывается валютная разница.

Полное уничтожение обеспечения без компенсации может быть признано чрезмерным вмешательством в имущественное право.

---

Глава 43. Договорные последствия приостановки

1. Событие дефолта

Событие дефолта — договорно определенное обстоятельство, предоставляющее кредитору дополнительные права.

Оно может возникнуть не только при неплатеже.

Распространенные основания:

• пропуск платежа;
• нарушение заверения;
• нарушение ковенанта;
• банкротство;
• незаконность обязательства;
• недействительность обеспечения;
• судебное решение;
• прекращение деятельности;
• кросс-дефолт;
• государственное вмешательство.

Российское признание специального исполнения не означает автоматического устранения события дефолта по иностранному договору.

Если документ требует поступления долларов на определенный счет, рублевое депонирование в России может не соответствовать буквальному условию.

Поэтому в каждом случае необходимо определить:

1. что именно считается платежом;
2. где он должен быть совершен;
3. имеется ли льготный период;
4. предусмотрены ли санкционные оговорки;
5. допускается ли другой агент;
6. может ли кредитор отказаться от события дефолта;
7. требуется ли уведомление.

Внутреннее и внешнее событие

Специальный закон может установить, что событие дефолта не создает определенных последствий в России.

Но за рубежом кредитор может:

• объявить дефолт;
• снизить стоимость требования;
• предъявить иск;
• обратить взыскание на обеспечение;
• активировать кросс-дефолт.

2. Технический дефолт

Термин «технический дефолт» не всегда имеет единое юридическое значение.

Обычно он используется, когда нарушение:

• носит временный характер;
• не связано с общей неплатежеспособностью;
• может быть устранено в льготный период;
• вызвано технической, документарной или инфраструктурной причиной.

Примеры:

• задержка агента;
• ошибочные реквизиты;
• нарушение отчетного ковенанта;
• временная блокировка платежа;
• отсутствие разрешения.

Однако для кредитора технический дефолт остается нарушением договора.

Если он не устранен, он способен перерасти в полноценную акселерацию.

Специальное законодательство не должно чрезмерно полагаться на этот термин

Лучше использовать точные категории:

• инфраструктурная невозможность;
• юридический запрет;
• защищенное депонирование;
• временная задержка;
• неполное исполнение.

Это уменьшает спор о политическом названии события.

3. Кросс-дефолт

Кросс-дефолт связывает нарушение одного обязательства с правами кредиторов по другим договорам.

Специальный закон не может переписать иностранные договоры, но способен регулировать внутренние последствия.

Возможные меры:

• непризнание специального депонирования событием дефолта по российским договорам;
• запрет российским банкам ускорять кредит только на этом основании;
• установление минимального порога;
• временное приостановление внутренних взысканий;
• координация корпоративной группы;
• государственное рефинансирование системных обязательств.

Опасность чрезмерной защиты

Если российский банк полностью лишается возможности реагировать на ухудшение состояния заемщика, он несет дополнительный кредитный риск.

Поэтому необходимо различать:

• формальный внешний дефолт при наличии денег;
• реальную неплатежеспособность;
• ухудшение финансовых показателей;
• недобросовестное поведение.

Только первый случай оправдывает специальное исключение из кросс-дефолта.

4. Досрочное взыскание

Акселерация делает весь долг подлежащим немедленному погашению.

Она может быть:

• автоматической;
• объявляемой агентом;
• зависящей от большинства кредиторов;
• связанной с судебным решением.

Специальный режим должен заранее учитывать возможный объем акселерированного долга.

Если приостановлен купон в 100 млн рублей, но кредиторы вправе потребовать 20 млрд рублей основной суммы, финансовый риск определяется не купоном, а полной акселерацией.

Внутренние ограничения

Российский закон может:

• запретить принудительное исполнение акселерированного требования из российского имущества на период режима;
• разрешить депонировать только наступившие платежи;
• предложить специальную реструктуризацию;
• установить очередность требований.

Но полное игнорирование основной суммы может привести к накоплению гораздо большей проблемы.

Предпочтительный механизм

До моратория заемщик должен стремиться получить:

• соглашение о неприменении прав;
• отказ от акселерации;
• временную отсрочку;
• согласие большинства кредиторов;
• замену платежного агента.

5. Обращение взыскания на обеспечение

Залог и иное обеспечение существуют именно для защиты кредитора от неплатежа.

Поэтому приостановка основного обязательства без регулирования обеспечения является неполной конструкцией.

Возможны четыре модели.

Сохранение обеспечения без возможности взыскания

Подходит для краткого моратория.

Кредитор сохраняет приоритет, но временно не реализует актив.

Замена обеспечения

Заемщик предоставляет другой актив, гарантию или денежный депозит.

Частичное освобождение

Если значительная часть долга депонирована, объем залога уменьшается пропорционально.

Обращение взыскания с зачетом

Кредитор получает актив, а его стоимость уменьшает долг.

Последняя модель требует точной оценки.

Нельзя допускать, чтобы кредитор:

1. получил заложенный актив;
2. продолжил требовать полную сумму;
3. получил специальный депозит.

Иностранное обеспечение

Российский закон не способен запретить иностранному суду обратить взыскание на актив в его юрисдикции.

Поэтому стоимость и место обеспечения должны учитываться до выбора режима.

6. Изменение процентной ставки

Договор может предусматривать:

• повышенную ставку после дефолта;
• дополнительную маржу;
• капитализацию процентов;
• плату за отказ от прав;
• премию за реструктуризацию.

Специальный закон должен определить внутренний режим таких начислений.

Возможная конструкция:

• обычные проценты начисляются до даты полного депонирования;
• после депонирования кредитору относится доход по специальному счету;
• повышенные дефолтные проценты внутри России не начисляются, если неплатеж вызван обязательным режимом;
• потенциальные внешние начисления учитываются условно;
• окончательная сумма определяется соглашением или судом.

Принцип недопущения обогащения сторон

Кредитор не должен получать одновременно:

• полный договорный процент;
• дефолтную надбавку;
• доход по счету;
• стоимость взысканного обеспечения.

Заемщик, в свою очередь, не должен бесплатно пользоваться деньгами после наступления срока.

7. Расторжение договоров

Неплатеж может дать контрагенту право расторгнуть:

• кредитное соглашение;
• лизинг;
• поставку;
• страхование;
• лицензию;
• договор обслуживания;
• совместный проект.

Расторжение особенно опасно, если финансовый договор связан с реальным активом или критической услугой.

Специальный закон может ограничивать внутренние расторжения

Например, российский поставщик или банк не должен прекращать договор только из-за внешнего специального исполнения.

Но ограничение иностранных контрагентов невозможно без их согласия или применимого международного механизма.

Необходимо различать

• финансовое обязательство;
• основную хозяйственную сделку;
• право собственности;
• лицензионный доступ;
• сервисное обслуживание.

Приостановка лизингового платежа способна привести к возврату оборудования.

Приостановка лицензионного платежа — к прекращению использования технологии.

Поэтому такие договоры должны иметь отдельные исключения или специальные планы замены.

8. Положение поручителей и гарантов

Приостановка основного долга способна активировать ответственность:

• поручителя;
• гаранта;
• материнской компании;
• государства;
• банка по независимой гарантии.

Необходимо определить:

• является ли их обязательство акцессорным или независимым;
• требуется ли предварительное обращение к должнику;
• распространяется ли специальный режим;
• в какой валюте платит гарант;
• сохраняется ли регресс;
• где находится имущество гаранта.

Акцессорное поручительство

Его объем зависит от основного обязательства.

Если основное обязательство признается исполненным внутри России, поручитель должен получить соответствующую защиту внутри той же юрисдикции.

Независимая гарантия

Может подлежать исполнению независимо от спора по основному договору.

Это особенно важно для банковских гарантий и аккредитивов.

Специальный закон не должен механически блокировать независимые торговые гарантии, иначе будет разрушено доверие к российским банкам.

Государственная гарантия

Если компания не платит из-за государственного режима, предъявление гарантии способно перенести обязательство на бюджет.

Поэтому решение о моратории по гарантированному долгу должно приниматься одновременно с решением о судьбе гарантии.

---

Глава 44. Иностранные суды и международный арбитраж

1. Выбор юрисдикции

Во внешнем договоре стороны обычно заранее выбирают:

• государственный суд;
• международный коммерческий арбитраж;
• место арбитража;
• институт;
• язык;
• порядок назначения арбитров.

Выбор юрисдикции определяет:

• процессуальное право;
• обеспечительные меры;
• возможность обжалования;
• стоимость разбирательства;
• исполнимость решения;
• доступность представителей.

Судебная оговорка не должна анализироваться отдельно от имущества

Самое благоприятное решение бесполезно, если у кредитора нет активов для взыскания.

И наоборот, неудобная юрисдикция становится опасной, если в ней находится значительное обеспечение.

Новые договоры

Для снижения риска целесообразно предусматривать:

• нейтральный форум;
• резервный форум;
• возможность дистанционного участия;
• доступность юристов обеим сторонам;
• место, не препятствующее санкционированному лицу представить защиту;
• правила замены института при невозможности администрирования.

2. Применимое право

Выбор суда и выбор права — разные вопросы.

Договор может регулироваться английским правом, а спор рассматриваться в арбитраже другой страны.

Применимое право определяет:

• что является надлежащим исполнением;
• последствия незаконности;
• форс-мажор;
• изменение обстоятельств;
• проценты;
• зачет;
• прекращение обязательства;
• действие санкционной оговорки.

Российский специальный закон является императивным для поведения российского заемщика внутри России, но иностранный суд может не считать его частью выбранного договорного права.

Возможны три подхода иностранного суда

1. российский акт признается фактическим препятствием;
2. он признается обязательным законом места исполнения;
3. он рассматривается как внутреннее решение должника, не освобождающее от договора.

Результат зависит от:

• выбранного права;
• места исполнения;
• формулировок договора;
• публичного порядка суда;
• связи сделки с Россией.

Поэтому единая правовая позиция должна учитывать конкретный правопорядок, а не ограничиваться общим утверждением о суверенитете.

3. Защита в иностранных судах

Защита должна строиться на фактах и документах.

Необходимо доказать:

• наличие денег;
• своевременность действий;
• невозможность первоначального маршрута;
• попытки получить разрешение;
• предложение альтернативы;
• депонирование;
• уведомление;
• сохранение средств;
• отсутствие двойного взыскания.

Основная ошибка

Недостаточно ссылаться только на российский закон.

Для иностранного суда это может выглядеть как одностороннее изменение договора должником через собственное государство.

Поэтому российский закон должен дополняться аргументами из применимого права:

• кредитор препятствовал исполнению;
• первоначальный платеж стал незаконным;
• исполнение стало объективно невозможным;
• предложенная альтернатива была разумной;
• кредитор не минимизировал убыток;
• требование включает уже полученную стоимость;
• взыскание ведет к необоснованному обогащению.

Процессуальная доступность

Санкции могут затруднить:

• оплату иностранного юриста;
• перевод средств арбитражному институту;
• участие свидетелей;
• получение документов;
• поездки;
• доступ к банковским данным.

Все такие препятствия необходимо фиксировать.

Они могут иметь значение для оценки справедливости разбирательства и последующего признания решения.

4. Признание чрезвычайных обстоятельств

Чрезвычайные обстоятельства могут рассматриваться через разные правовые институты:

• форс-мажор;
• невозможность;
• незаконность;
• frustration;
• hardship;
• изменение обстоятельств;
• предотвращение исполнения кредитором;
• государственное вмешательство.

Ни один из этих институтов не действует автоматически.

Форс-мажор

Обычно требует чрезвычайности, непредотвратимости и причинной связи.

При этом денежное обязательство традиционно оценивается строже, поскольку отсутствие денег или удорожание платежа часто не признаются абсолютной невозможностью.

Незаконность

Если применимое право прямо запрещает платеж, позиция должника сильнее.

Но необходимо показать, что запрет распространяется именно на данную операцию.

Невозможность маршрута

Блокировка одного банка недостаточна, если существовала разумная альтернатива.

Действия кредитора

Если кредитор отказался предоставить реквизиты, получить лицензию или признать безопасную альтернативу, это может усиливать позицию должника.

Временный характер

Даже признание обстоятельства чрезвычайным чаще влияет на ответственность и срок, чем автоматически уничтожает долг.

Поэтому защищенная приостановка должна сохранять обязательство.

5. Возражения против взыскания

В иностранном процессе могут использоваться следующие категории возражений.

Фактическое исполнение

Кредитор получил деньги либо экономический эквивалент.

Предложение надлежащего исполнения

Должник своевременно предложил способ, который кредитор необоснованно отверг.

Невозможность или незаконность

Первоначальный маршрут был объективно недоступен или запрещен.

Предотвращение исполнения кредитором

Кредитор или связанный с ним институт создал препятствие.

Отсутствие вины

Должник предпринял все разумные меры.

Недопустимость двойного взыскания

Часть суммы уже заблокирована, взыскана или покрыта обеспечением.

Зачет

Существует встречное требование между теми же сторонами, если применимое право допускает зачет.

Необоснованность штрафных процентов

Кредитор не понес соответствующего убытка либо сам препятствовал платежу.

Нарушение обязанности минимизировать ущерб

Кредитор отказался от разумной альтернативы.

Процессуальное нарушение

Заемщик не мог эффективно представить защиту.

Эффективность каждого возражения зависит от применимого права и фактов. Нельзя заранее считать, что иностранный суд обязан принять российскую квалификацию.

6. Суверенные иммунитеты

Суверенный иммунитет особенно важен для государственного долга и имущества публичных субъектов.

Российский Федеральный закон № 297-ФЗ регулирует иммунитет иностранных государств и их имущества в России. Международные подходы в значительной степени строятся на ограничительной доктрине: суверенные действия защищаются сильнее, чем коммерческая деятельность. Конвенция ООН 2004 года отражает общее правило иммунитета и исключения, связанные, в частности, с коммерческими операциями, хотя применимость конкретных норм зависит от статуса конвенции и права соответствующего государства.

Необходимо различать:

• иммунитет от рассмотрения иска;
• иммунитет от предварительного ареста;
• иммунитет от исполнения решения.

Отказ от иммунитета

Суверенные облигации нередко содержат согласие на суд и ограниченный отказ от иммунитета.

Следует внимательно анализировать:

• к каким судам относится согласие;
• какое имущество охвачено;
• исключены ли резервы, дипломатические активы и военное имущество;
• распространяется ли отказ на обеспечительные меры;
• требуется ли отдельное согласие на исполнение.

Государственные компании

Их имущество не обязательно является государственным имуществом.

Но иностранный взыскатель может пытаться доказать:

• отсутствие самостоятельности;
• смешение функций;
• контроль государства;
• использование компании как инструмента публичной политики.

Для защиты требуется реальная корпоративная самостоятельность, отдельный учет и отсутствие смешения активов.

7. Признание и исполнение решений

Решение иностранного суда или арбитража имеет практическую ценность только там, где может быть исполнено.

Кредитор будет искать имущество:

• в России;
• в стране вынесения решения;
• в третьих юрисдикциях;
• у гарантов;
• у дочерних компаний;
• в расчетной цепочке.

Исполнение в России

Применяется процедура АПК РФ, международные договоры и основания отказа. Российский суд проверяет не только формальные документы, но и установленные законом препятствия, включая публичный порядок и исключительную компетенцию.

Арбитражные решения

Нью-Йоркская конвенция создает международный режим признания и исполнения, но допускает ограниченные основания отказа, включая нарушения арбитражного соглашения, процессуальные нарушения, выход за пределы полномочий и противоречие публичному порядку государства исполнения.

Санкционные споры в российских судах

Статьи 248.1 и 248.2 АПК РФ предусматривают специальную компетенцию российских арбитражных судов по отдельным спорам с участием лиц, затронутых иностранными ограничительными мерами, и возможность требовать запрета инициировать или продолжать зарубежное разбирательство.

Эти механизмы могут защищать доступ российского лица к правосудию, но имеют пределы.

Иностранный суд или арбитраж может:

• не признать российский запрет;
• продолжить процесс;
• применить санкции за неучастие;
• вынести решение в отсутствие стороны;
• разрешить взыскание в другой стране.

Поэтому антиисковая защита должна применяться стратегически, а не автоматически.

8. Формирование единой правовой позиции России

Единая позиция должна включать несколько уровней.

Нормативный уровень

Принимается закон, ясно определяющий:

• цель;
• временность;
• соразмерность;
• права кредиторов;
• обособление средств;
• процедуру выхода.

Доказательственный уровень

Для каждого платежа создается стандартный пакет:

• расчет;
• выписка;
• уведомление;
• отказ банка;
• предложение альтернативы;
• подтверждение депозита;
• санкционное заключение.

Международно-правовой уровень

Россия объясняет меру как:

• защитную;
• адресную;
• временную;
• обратимую;
• направленную на урегулирование.

Договорный уровень

Новые контракты получают:

• резервную валюту;
• альтернативного агента;
• специальное депонирование;
• санкционную оговорку;
• ограниченный кросс-дефолт;
• нейтральный форум.

Процессуальный уровень

Формируются:

• пул экспертов;
• база решений;
• стандартные заключения;
• единая позиция по процентам;
• координация мировых соглашений;
• реестр взысканного имущества.

Коммуникационный уровень

Необходимо избегать противоречия между заявлениями:

• «долга нет»;
• «долг есть, но платить не будем»;
• «долг полностью исполнен»;
• «средства только временно удерживаются».

Основной тезис должен оставаться единым:

Обязательство признается; сумма сохранена; первоначальный способ исполнения нарушен внешним ограничением; Россия предлагает защищенный и обратимый порядок урегулирования.

---

Глава 45. Правовой статус приостановленных средств

1. Собственность заемщика

Наиболее простая модель предполагает, что средства продолжают принадлежать заемщику до момента передачи кредитору.

Преимущества:

• кредитор не получает право собственности до выполнения условий;
• средства можно вернуть при прекращении требования;
• проще исправить ошибочную классификацию.

Недостатки:

• деньги могут попасть в конкурсную массу при банкротстве;
• другие кредиторы могут претендовать на них;
• заемщик может попытаться использовать средства;
• иностранный кредитор будет утверждать, что реального исполнения не произошло.

Возможное решение

Собственность заемщика сохраняется формально, но его правомочия резко ограничиваются.

Он не вправе:

• снимать деньги;
• закладывать их;
• переводить связанным лицам;
• включать в дивидендную базу;
• использовать для иных обязательств.

Такая модель похожа на юридически обособленный резерв, но требует специальной защиты при банкротстве.

2. Условное право кредитора

Вторая модель предполагает, что кредитор приобретает условное право на средства с момента депонирования.

Он еще не может свободно распоряжаться суммой, но получает:

• право на информацию;
• право требовать разблокировки при наступлении условий;
• право на установленный доход;
• право уступить требование;
• защиту от кредиторов заемщика.

Природа условного права

Это может быть:

• требование к оператору счета;
• бенефициарное право;
• условное право собственности;
• право на обособленную имущественную массу;
• специальное денежное требование.

Закон должен выбрать одну конструкцию. Неопределенность приведет к спорам:

• чье это имущество;
• кто платит налоги;
• входит ли оно в наследство;
• можно ли обратить взыскание;
• кто несет риск банка.

Наступление условия

Право на фактическое получение возникает при:

• снятии запрета;
• подтверждении владельца;
• предоставлении реквизитов;
• согласовании валюты;
• отсутствии двойного удовлетворения;
• принятии решения о разблокировке.

3. Обособленная денежная масса

Наиболее устойчивой представляется третья модель — специальная обособленная имущественная масса.

Она не является:

• свободным имуществом заемщика;
• обычным депозитом кредитора;
• доходом банка;
• бюджетным ресурсом государства.

Ее назначение строго ограничено:

• выплата кредитору;
• реструктуризация;
• зачет;
• возврат заемщику при прекращении требования;
• распределение по окончательному соглашению.

Основные свойства

1. отдельный учет;
2. защита от банкротства заемщика;
3. защита от банкротства банка;
4. невозможность взыскания по посторонним обязательствам;
5. ограниченный инвестиционный режим;
6. независимый аудит;
7. право кредитора на информацию;
8. судебный контроль.

Оператор

Средства может вести:

• уполномоченный банк;
• Банк России;
• государственная расчетная организация;
• специальный фонд;
• доверительный управляющий.

Предпочтительна структура, минимизирующая конфликт интересов.

Банк, заинтересованный использовать ликвидность, не должен единолично определять инвестиционный режим и доход кредитора.

4. Запрет свободного использования

Запрет должен распространяться на всех участников.

Заемщику запрещается

• отзывать сумму без основания;
• использовать ее как свободный остаток;
• платить дивиденды за ее счет;
• закладывать ее;
• направлять на связанные проекты.

Банку запрещается

• учитывать сумму как собственный капитал;
• предоставлять необеспеченные долгосрочные кредиты за ее счет;
• смешивать ее с собственными средствами;
• удерживать доход сверх установленной комиссии.

Государству запрещается

• считать сумму бюджетным доходом;
• расходовать основную сумму на текущие цели;
• конфисковывать ее без отдельного правового основания;
• использовать для компенсации несвязанных лиц.

Кредитору временно запрещается

• свободно переводить сумму при отсутствии разрешения;
• требовать повторный платеж;
• уступать требование с целью обхода режима;
• получать больше суммы обязательства.

Допустимые операции

• безопасное размещение;
• конвертация;
• выплата комиссии;
• распределение дохода;
• частичная разблокировка;
• зачет по установленной процедуре.

5. Начисление дохода

Длительное хранение денег без дохода приводит к экономической потере.

Поэтому закон должен определить:

• базу начисления;
• ставку;
• валюту;
• период;
• получателя;
• допустимые расходы.

Возможные модели

Рыночная доходность безопасного размещения.

Наиболее экономически нейтральный вариант.

Фиксированная ставка.

Проще, но может отклоняться от рынка.

Ставка, связанная с ключевой ставкой.

Подходит для рублевых средств, но может быть высокой и создавать расходы оператору.

Доход в первоначальной валюте.

Требует инструмента валютного хеджирования или соответствующего актива.

Распределение дохода

Возможны:

• весь доход кредитору;
• часть кредитору, часть на расходы;
• доход следует окончательному владельцу основной суммы;
• доход временно удерживается до урегулирования.

Наиболее последовательна последняя конструкция: доход учитывается отдельно и передается тому, кто по итогам получает основную сумму.

Отрицательная доходность и расходы

Закон должен определить, может ли стоимость уменьшаться из-за:

• банковской комиссии;
• отрицательной ставки;
• налога;
• валютной переоценки;
• расходов на хранение.

Все удержания должны быть прозрачными и проверяемыми.

6. Порядок зачета

Зачет допустим, если существуют встречные требования.

Но необходимо различать несколько ситуаций.

Частноправовой зачет

Должник и кредитор одновременно должны друг другу однородные суммы.

Такой зачет регулируется применимым гражданским правом.

Договорный многосторонний зачет

Несколько сторон соглашаются агрегировать требования.

Межгосударственный клиринг

Государства сопоставляют требования своих резидентов и создают внутренние механизмы компенсации.

Публичный компенсационный зачет

Государство использует приостановленные платежи для компенсации российских активов, заблокированных другой юрисдикцией.

Последняя модель наиболее юридически сложна, поскольку стороны требований могут не совпадать.

Например:

• российская компания должна иностранному частному фонду;
• иностранное государство удерживает актив другой российской компании.

Использование первого платежа для компенсации второго без отдельной системы означает переложение ущерба между частными лицами.

Условия публичного зачета

1. наличие специального закона;
2. доказанный внешний ущерб;
3. оценка активов;
4. связь с соответствующей юрисдикцией;
5. исключение добросовестных кредиторов;
6. компенсация российскому заемщику;
7. учет права иностранного кредитора;
8. судебное обжалование;
9. окончательный расчет.

Зачет не должен проводиться по приблизительным политическим оценкам

Требуются:

• независимая оценка;
• единая дата;
• валюта;
• расчет дохода;
• учет уже полученной компенсации;
• предотвращение двойного зачета.

7. Наследование и уступка требований

Право кредитора может переходить:

• по договору уступки;
• при реорганизации;
• наследовании;
• суброгации;
• выплате страхового возмещения;
• исполнении гарантии;
• банкротстве.

Закон должен признавать переход требования, но предотвращать обход классификации.

Уступка

Новый кредитор должен раскрыть:

• дату;
• цену;
• источник денег;
• конечного владельца;
• связи с прежним кредитором;
• право на экономический результат.

Изменение режима

Уступка добросовестному нейтральному инвестору может стать основанием для смягчения, но не автоматически.

Иначе возникнет рынок фиктивных переуступок.

Учитываются:

• реальность передачи риска;
• отсутствие обратного соглашения;
• рыночность цены;
• независимость сторон;
• дата сделки.

Наследование

Наследник должен получить право на требование и доход, но пройти идентификацию.

Небольшие наследственные требования физических лиц могут иметь упрощенный режим.

Реорганизация кредитора

Слияние или разделение не должно приводить к потере права, но требует обновления данных в реестре.

Выплата гарантом или страховщиком

Лицо, удовлетворившее кредитора, получает соответствующее требование в объеме выплаты, если это предусмотрено применимым правом.

Необходимо исключить ситуацию, когда первоначальный кредитор и суброгированное лицо одновременно претендуют на специальную сумму.

8. Окончательное распределение средств

Окончательное распределение возможно после определения прав сторон.

Возможные основания:

• снятие ограничений;
• соглашение;
• реструктуризация;
• судебное решение;
• зачет;
• обмен инструмента;
• прекращение долга;
• признание требования недействительным.

Последовательность распределения

1. устанавливается конечный кредитор;
2. определяется остаток основного долга;
3. учитываются ранее полученные суммы;
4. учитывается стоимость взысканного обеспечения;
5. рассчитываются проценты;
6. определяется доход по счету;
7. рассчитывается валютная разница;
8. удерживаются допустимые расходы;
9. оформляется прекращение требования;
10. средства передаются или возвращаются.

Выплата кредитору

Должна сопровождаться:

• распиской;
• погашением ценной бумаги;
• списанием записи;
• отказом от дальнейших требований;
• освобождением обеспечения;
• прекращением гарантий.

Возврат заемщику

Возможен, если:

• требование признано недействительным;
• кредитор уже полностью удовлетворен;
• истек срок при наличии законного основания прекращения;
• достигнуто соглашение о списании;
• остаток превышает окончательный размер долга.

Распределение при недостаточности

Если обособленной суммы недостаточно, необходимо определить очередность:

• основной долг;
• обычные проценты;
• расходы;
• штрафные проценты.

При банкротстве заемщика специальная масса не должна распределяться между всеми кредиторами, если она юридически закреплена за конкретным требованием.

Невостребованные средства

Необходимо установить режим на случай, когда кредитор:

• не раскрыт;
• ликвидирован;
• не обращается;
• не предоставляет реквизиты.

Возможны:

• длительное хранение;
• передача правопреемнику;
• перечисление в специальный фонд после значительного срока;
• возврат заемщику только по судебному решению.

Автоматическое обращение невостребованной суммы в доход государства ослабило бы принцип сохранения обязательства.

---

Предлагаемая структура специального федерального закона

Раздел I. Общие положения

• цели;
• понятия;
• принципы;
• сфера применения;
• соотношение с международными договорами.

Раздел II. Основания введения режима

• виды внешнего воздействия;
• критерии соразмерности;
• порядок установления фактов;
• финансовые пороги;
• исключения.

Раздел III. Классификация обязательств и кредиторов

• государственные обязательства;
• банковские;
• корпоративные;
• защищенные платежи;
• нейтральные кредиторы;
• участвующие в блокировке институты.

Раздел IV. Органы управления

• полномочия Президента;
• Правительства;
• Банка России;
• Минфина;
• межведомственной комиссии;
• оператора реестра.

Раздел V. Специальное исполнение

• альтернативная валюта;
• альтернативный маршрут;
• резервирование;
• специальные счета;
• депонирование;
• уведомление.

Раздел VI. Правовой статус средств

• обособление;
• собственность;
• доход;
• валютная переоценка;
• банкротство;
• уступка;
• наследование.

Раздел VII. Защита заемщиков и посредников

• внутреннее признание исполнения;
• ответственность;
• защита руководителей;
• положение банков;
• гарантии и поручительства.

Раздел VIII. Права кредиторов

• информация;
• раскрытие владельца;
• исключение;
• обжалование;
• доход;
• разблокировка.

Раздел IX. Судебное и международное урегулирование

• российская компетенция;
• иностранные решения;
• арбитраж;
• правовая помощь;
• единая позиция;
• мировые соглашения.

Раздел X. Прекращение режима

• пересмотр;
• отмена;
• переходный график;
• окончательное распределение;
• отчетность и аудит.

---

Матрица правовых последствий

Ситуация	Внутренний правовой эффект	Внешний риск
Обычный платеж завершен	Долг прекращен	Минимальный
Платеж заблокирован после списания	Требуется специальный учет	Повторное взыскание
Полная сумма депонирована	Заемщик получает внутреннюю защиту	Иностранный дефолт возможен
Депонирована часть	Защита пропорциональна сумме	Взыскание остатка
Средств нет	Неплатежеспособность	Реструктуризация или банкротство
Кредитор отказался от разумной альтернативы	Ограничение внутренних штрафов	Иностранный суд оценит отказ самостоятельно
Кредитор получил обеспечение	Долг уменьшается на стоимость удовлетворения	Спор об оценке
Иностранное решение вынесено	Требуется процедура признания	Взыскание за рубежом сохраняется
Российский суд запретил зарубежный процесс	Защита внутри России	Иностранный процесс может продолжиться
Достигнут межгосударственный зачет	Требования прекращаются по соглашению	Нужна компенсация частным лицам

Основные риски правовой конструкции

Риск конфликта с правом собственности

Ограничение доступа кредитора к средствам может быть квалифицировано как вмешательство в имущественное право.

Снижение риска:

• федеральный закон;
• ясная цель;
• временность;
• доход;
• обжалование;
• отсутствие присвоения;
• соразмерность.

Риск ложного обещания заемщику

Внутреннее признание не устраняет иностранный дефолт.

Снижение риска:

• отдельный учет российского и внешнего статуса;
• раскрытие судебных рисков;
• резерв на иностранные требования.

Риск произвольной классификации

Кредитор может быть ограничен только по стране регистрации.

Снижение риска:

• конечный бенефициар;
• фактическое поведение;
• мотивированное решение;
• судебный пересмотр.

Риск нарушения международных обязательств

Всеобщий отказ признавать иностранные арбитражные решения может противоречить действующим международным механизмам.

Снижение риска:

• индивидуальная проверка;
• использование признанных оснований отказа;
• уважение арбитражных соглашений там, где доступ к правосудию сохраняется.

Риск бессрочной приостановки

Отсутствие автоматического пересмотра превращает меру в конфискационную.

Снижение риска:

• срок;
• новая мотивировка для продления;
• право требовать пересмотра;
• автоматическое прекращение.

Риск двойного удовлетворения

Кредитор получает зарубежный актив и специальный депозит.

Снижение риска:

• единый реестр;
• обязанность раскрывать взыскания;
• автоматический зачет полученного.

Риск недобросовестного заемщика

Специальный режим используется для сохранения денег собственникам.

Снижение риска:

• аудит;
• запрет дивидендов;
• подтверждение платежеспособности;
• ответственность руководителей.

Риск превращения суда в формальный орган

Если судебный пересмотр ограничен проверкой наличия решения комиссии, право на защиту становится фиктивным.

Снижение риска:

• проверка фактов;
• соразмерности;
• альтернатив;
• прав кредитора;
• доказательств ущерба.

Выводы Части X

Платежный суверенитет требует специального федерального законодательства, потому что речь идет не только о валютном контроле, но и о перераспределении прав и рисков между государством, заемщиком, банком и кредитором.

Такой закон должен одновременно:

1. предоставлять государству полномочия;
2. ограничивать эти полномочия;
3. защищать заемщика;
4. сохранять права кредитора;
5. обеспечивать обособление средств;
6. создавать судебный контроль;
7. учитывать международные договоры;
8. сохранять возможность окончательного исполнения.

Внутри России специальное депонирование может признаваться надлежащим поведением должника и освобождать его от отдельных последствий просрочки.

Но такое признание не отменяет автоматически:

• иностранный договор;
• иностранную юрисдикцию;
• арбитражную оговорку;
• кросс-дефолт;
• взыскание зарубежного обеспечения;
• иностранное судебное решение.

Поэтому правовая защита должна строиться на двух уровнях.

Внутренний уровень

• обязательный порядок;
• специальные счета;
• защита руководителей;
• ограничение внутреннего взыскания;
• судебное обжалование;
• правовой статус средств.

Международный уровень

• доказательство наличия денег;
• разумное альтернативное предложение;
• защита в иностранном суде;
• применение иммунитетов;
• возражение против двойного взыскания;
• переговорное урегулирование.

Наиболее важным элементом является правовой статус приостановленных средств.

Они не должны быть:

• свободным имуществом заемщика;
• обычным доходом кредитора;
• ресурсом банка;
• доходом бюджета.

Наиболее последовательна конструкция обособленной денежной массы, предназначенной только для:

• окончательной выплаты;
• реструктуризации;
• зачета;
• возврата при прекращении требования.

Главный правовой принцип доктрины можно сформулировать так:

Государство вправе временно изменить порядок внешнего исполнения, но не должно уничтожать имущественное требование без отдельного законного основания, справедливой процедуры и возможности судебной защиты.

Законность платежного суверенитета определяется не жесткостью меры, а качеством ее конструкции.

Чем точнее определены основание, сумма, срок, кредитор, счет, доход, порядок обжалования и условия выхода, тем сильнее правовая позиция России.

Чем шире административное усмотрение, слабее учет и меньше возможностей защиты, тем быстрее платежный суверенитет превращается в произвольное ограничение собственности и обычный дефолт.

**********

Часть XI. Встречные требования и переговорная стратегия

Платежный мораторий не должен рассматриваться исключительно как способ удержания валютной ликвидности. Его стратегическое значение состоит также в создании пространства для урегулирования взаимных имущественных требований.

С одной стороны, иностранные государства, финансовые институты и частные кредиторы сохраняют требования к Российской Федерации, российским банкам и компаниям. С другой стороны, российскому государству, Банку России, российским организациям и гражданам принадлежат активы, распоряжение которыми ограничено за рубежом.

Эти две группы требований не совпадают автоматически.

Заблокированный резерв Банка России не является собственностью российской частной компании. Иностранный пенсионный фонд, владеющий российской облигацией, не обязательно является государственным органом страны, которая ввела ограничения. Арест имущества российского гражданина не дает другому российскому субъекту права прекратить собственный долг перед любым гражданином соответствующей страны.

Следовательно, встречные требования должны рассматриваться одновременно на трех уровнях:

1. частноправовом — между конкретным должником и кредитором;
2. публично-правовом — между государствами и государственными институтами;
3. компенсационном — когда государство агрегирует требования разных собственников и создает внутренний механизм возмещения.

Стратегия, не различающая эти уровни, создает риск произвольного перераспределения собственности. Российская компания может быть освобождена от выплаты, хотя заблокированный за рубежом актив принадлежит другому российскому лицу. Иностранный частный инвестор может лишиться своего требования, хотя он не участвовал в принятии ограничительных решений.

Поэтому переговорная доктрина должна основываться не на политической формуле «наше имущество против их долгов», а на полном реестре требований, установлении собственников, единой методике оценки и понятном механизме окончательного распределения.

В международно-правовой плоскости ответные меры также не являются безграничными. Материалы Комиссии международного права ООН рассматривают контрмеры как временный инструмент, направленный на побуждение ответственного государства прекратить нарушение и исполнить свои обязательства. Они должны быть соразмерны причиненному ущербу, а до их применения предполагаются требование об исполнении, уведомление и предложение переговоров. Эти положения не являются универсальной лицензией на погашение любых частных долгов за счет любых иностранных активов, но дают важные ориентиры: временность, адресность, соразмерность и переговорная направленность.

---

Глава 46. Российские активы как встречное требование

1. Государственные резервы

Государственные резервы выполняют не обычную инвестиционную, а макроэкономическую функцию.

Они предназначены для:

• поддержания устойчивости финансовой системы;
• обеспечения внешних платежей государства;
• управления валютными рисками;
• реагирования на кризисы;
• укрепления доверия к денежно-кредитной политике;
• обслуживания государственного долга;
• покрытия критического импорта при внешнем шоке.

Ограничение доступа к таким активам воздействует не только на имущественное положение их собственника. Оно уменьшает способность государства использовать накопленный резерв в момент системного кризиса.

На территории Европейского союза иммобилизовано около 210 млрд евро активов Банка России. В мае 2024 года ЕС создал механизм использования чрезвычайных доходов, возникающих в связи с их иммобилизацией, а действующая схема направляет 95% соответствующих доходов на погашение кредитов в рамках механизма ERA и 5% — в Европейский фонд мира. В декабре 2025 года Совет ЕС дополнительно ввел временный запрет на перевод иммобилизованных активов обратно в Россию.

Для формирования российского встречного требования необходимо раздельно учитывать:

• первоначальную сумму актива;
• его текущую стоимость;
• валюту;
• место хранения;
• финансового посредника;
• дату ограничения;
• накопленный доход;
• использованный доход;
• налоги и обязательные отчисления;
• расходы на правовую защиту;
• частично возвращенные суммы.

Нельзя объединять все государственные активы в одну нерасчлененную величину.

Например, необходимо различать:

• денежный остаток;
• государственные ценные бумаги;
• депозит;
• золото;
• актив по операции управления резервами;
• требование к иностранному центральному или коммерческому банку;
• доход, поступивший после введения ограничения.

Каждый инструмент имеет собственную стоимость, срок, доходность и правовой режим.

Основная сумма и экономическая доступность

Формальное сохранение права собственности еще не означает сохранения полной экономической ценности актива.

Если собственник не может:

• продать актив;
• получить деньги;
• использовать его как обеспечение;
• реинвестировать доход;
• направить средства на внешние платежи,

он несет ущерб от недоступности.

В то же время временная недоступность и окончательная утрата — разные виды ущерба.

До момента конфискации или окончательного отчуждения основную сумму целесообразно учитывать как сохраняющийся, но недоступный актив. Это необходимо, чтобы российское требование не было искусственно завышено путем одновременного учета полной стоимости актива как утраченной и сохранения его на балансе.

Государственный резерв и частный внешний долг

Наличие заблокированного государственного резерва не создает автоматического гражданско-правового зачета против требования иностранного частного кредитора.

Для такого сопоставления потребуются:

1. специальный закон;
2. привязка кредитора к соответствующей юрисдикции;
3. механизм внутренней компенсации;
4. сохранение учета его требования;
5. возможность исключения добросовестного инвестора;
6. окончательное межгосударственное урегулирование.

Иначе частный инвестор фактически финансирует компенсацию убытка государства, хотя сам не являлся стороной исходного ограничения.

2. Активы российских компаний

Активы российских компаний за рубежом включают:

• банковские счета;
• доли в дочерних обществах;
• акции совместных предприятий;
• недвижимость;
• оборудование;
• товарные запасы;
• дебиторскую задолженность;
• экспортную выручку;
• страховые требования;
• интеллектуальную собственность;
• права по договорам.

Не всякое ограничение такого актива является санкционным ущербом.

Необходимо различать:

• блокировку по признаку российской принадлежности;
• обычный судебный арест;
• обращение взыскания по действительному долгу;
• налоговый спор;
• банкротство;
• корпоративный конфликт;
• прекращение лицензии;
• фактическую потерю управления.

В реестр встречных требований должны включаться только подтвержденные потери, связанные с ограничительной политикой или мерами, применение которых имеет дискриминационную связь с российским статусом собственника.

Виды корпоративного ущерба

Прямая утрата актива.

Имущество конфисковано, передано третьему лицу или окончательно отчуждено.

Временная блокировка.

Собственность сохраняется, но распоряжение ограничено.

Утрата дохода.

Компания не получает дивиденды, проценты, арендную плату или торговую выручку.

Снижение стоимости.

Актив теряет цену из-за невозможности управления, обслуживания или продажи.

Дополнительные расходы.

Возникают затраты на юристов, хранение, страхование, замену маршрутов и финансирование.

Операционный ущерб.

Блокировка одного актива приводит к остановке производства или потере контракта.

Каждая категория должна учитываться отдельно.

Если компания не смогла получить дивиденды в размере 1 млрд рублей, но соответствующая сумма осталась в ее иностранной дочерней структуре, нельзя автоматически считать ее окончательно утраченной. Следует установить, продолжает ли она принадлежать группе, может ли быть использована локально и существует ли перспектива возврата.

Государственное агрегирование частных требований

Государство может включать частные корпоративные потери в межгосударственные переговоры, но должно получить на это правовое основание.

Возможны две модели.

Представительство без выкупа требования.

Компания остается собственником претензии, а государство представляет ее в переговорах.

Суброгация или уступка государству.

Государство компенсирует компании часть ущерба и приобретает соответствующее требование к иностранной стороне.

Вторая модель обеспечивает более четкую переговорную позицию, но создает бюджетные расходы. Первая дешевле, однако требует сложного согласования условий окончательного соглашения с большим числом собственников.

3. Частная собственность граждан

Частная собственность граждан требует наиболее осторожного подхода.

К ней могут относиться:

• банковские счета;
• ценные бумаги;
• доли в компаниях;
• недвижимость;
• доходы;
• страховые выплаты;
• личное имущество;
• наследственные права.

Государство не должно автоматически включать любой спор российского гражданина с иностранным банком или судом в межгосударственное встречное требование.

Необходимо установить:

• российское гражданство или резидентство собственника;
• действительное право собственности;
• дату приобретения актива;
• основание ограничения;
• связь с санкционной политикой;
• отсутствие уголовного, налогового или гражданского основания;
• размер фактической потери;
• получение компенсации из других источников.

Принцип индивидуализации

Потери граждан не должны растворяться в общем государственном требовании без сохранения индивидуального учета.

Если в результате соглашения иностранное государство передает России единую компенсационную сумму, российская система должна понимать:

• кому принадлежит право;
• каков размер подтвержденного требования;
• какие категории имеют приоритет;
• кто уже получил частичное удовлетворение;
• как обжаловать расчет.

Приоритет небольших частных требований

В возможном компенсационном механизме разумно предусмотреть ускоренную выплату небольшим собственникам.

Крупные государственные и корпоративные требования способны ждать урегулирования дольше и обладают большими возможностями финансировать судебную защиту. Для гражданина длительная блокировка личного счета или единственного инвестиционного актива может иметь несоразмерные социальные последствия.

Исторические компенсационные механизмы иногда устанавливали отдельные категории требований, приоритеты и специальные фонды. Компенсационная комиссия ООН, созданная на основании решений Совета Безопасности после вторжения Ирака в Кувейт, рассмотрела около 2,69 млн требований на общую заявленную сумму примерно 352,5 млрд долларов и присудила около 52,4 млрд долларов. Ее правовая основа принципиально отличается от современных российско-западных отношений, но организационный опыт показывает необходимость категорий, проверки, приоритетности и централизованного фонда.

4. Доходы от заблокированных активов

Доходы должны учитываться отдельно от основной суммы.

К ним относятся:

• проценты;
• купоны;
• дивиденды;
• доход от реинвестирования;
• курсовая прибыль;
• доход финансового посредника;
• налоговые поступления;
• иные экономические преимущества, возникшие благодаря удерживаемому активу.

Разделение необходимо потому, что собственником основного актива и получателем возникающего дохода могут признаваться разные лица в соответствии с применяемым режимом.

В 2025 году Euroclear сообщил о 5 млрд евро процентных доходов, связанных с российскими санкционными активами, и о резервировании 3,3 млрд евро в качестве обязательного взноса, связанного с чрезвычайными доходами. За первый квартал 2026 года соответствующий процентный доход составил 1,1 млрд евро. Эти показатели показывают, что длительное удержание активов создает самостоятельный денежный поток, который должен учитываться отдельно от номинала основной суммы.

Категории дохода

Необходимо различать:

1. доход, который возник бы при обычном управлении активом;
2. доход, полученный посредником благодаря особенностям блокировки;
3. налог, удержанный иностранным государством;
4. обязательный взнос из чистой прибыли;
5. сумму, фактически направленную третьей стороне.

Такое разделение важно для определения ответчика и характера требования.

Например, финансовый посредник может получить валовой процентный доход, но часть суммы перечислить в виде налога и обязательного взноса. Требование к самому посреднику, к государству его регистрации и к конечному получателю соответствующих средств будет иметь разную правовую основу.

Доход как отдельное встречное требование

Использование дохода усиливает аргумент в пользу симметричного учета доходов по приостановленным иностранным требованиям.

Возможная модель:

• основная сумма иностранного долга сохраняется;
• проценты и доходы по ней направляются на отдельный специальный счет;
• окончательное распределение связывается с урегулированием доходов от российских активов.

Но такая конструкция должна учитывать статус кредитора.

Нельзя автоматически лишать частного инвестора процентов только потому, что иностранный депозитарий или государственный орган использует доход от других российских активов.

5. Прямой и косвенный ущерб

Методика должна строго разделять прямой и косвенный ущерб.

Прямой ущерб

Непосредственно связан с ограничением конкретного актива.

К нему могут относиться:

• утраченная основная сумма;
• неполученный процент;
• невыплаченный дивиденд;
• обязательные расходы на хранение;
• стоимость юридической защиты;
• потеря имущества вследствие принудительной реализации.

Косвенный ущерб

Возникает через последующие экономические последствия.

Например:

• потеря контракта;
• удорожание финансирования;
• снижение капитализации;
• остановка производства;
• ухудшение курса;
• упущенная инвестиционная возможность;
• репутационный ущерб.

Косвенный ущерб сложнее доказать.

Если российская компания заявляет, что блокировка счета привела к потере крупного проекта, необходимо подтвердить:

1. существование проекта;
2. высокую вероятность его реализации;
3. причинную связь;
4. отсутствие альтернативного финансирования;
5. разумность предпринятых мер;
6. расчет чистой прибыли, а не валовой выручки.

Недопустимость многократного учета

Один экономический результат не должен включаться несколько раз.

Например, нельзя одновременно требовать:

• полную рыночную стоимость компании;
• все ее будущие доходы;
• потерю капитализации;
• стоимость каждого отдельного актива,

если эти элементы отражают одну и ту же потерю.

Уменьшение ущерба

Следует учитывать обязанность собственника принимать разумные меры по сокращению потерь.

Если компания могла законно переместить свободный актив до ограничения, использовать другой банк или продолжать деятельность через доступную структуру, но без разумной причины этого не сделала, заявленная сумма может быть уменьшена.

Это не означает возложения на собственника обязанности участвовать в незаконных обходных схемах. Оцениваются только законные и коммерчески разумные альтернативы.

6. Методика оценки требований

Оценка должна быть единой для государственных, корпоративных и частных требований, но учитывать особенности каждого актива.

Базовая формула

Общую величину требования можно выразить следующим образом:

Требование = стоимость утраченной или недоступной основной суммы + начисленный доход + подтвержденные прямые расходы + доказанный косвенный ущерб − возвращенные суммы − полученная компенсация − сохраненная остаточная стоимость.

Дата оценки

Необходимо установить одну или несколько контрольных дат:

• дата блокировки;
• дата подачи требования;
• дата переговоров;
• дата окончательного соглашения.

Для временно заблокированного актива предпочтительно вести динамическую оценку.

На дату блокировки фиксируется первоначальная стоимость. Впоследствии отдельно учитываются:

• доход;
• курсовая разница;
• изменение рыночной цены;
• частичный возврат;
• ухудшение качества актива.

Валюта оценки

Возможны:

• первоначальная валюта актива;
• рубль;
• единая переговорная валюта;
• валютная корзина;
• расчетная единица.

Для международных переговоров лучше сохранять оценку в первоначальной валюте и дополнительно указывать эквивалент в согласованной расчетной единице.

Это снижает спор о том, кто несет валютный риск после блокировки.

Ликвидные финансовые активы

Для денег, облигаций и публичных акций обычно доступна рыночная или номинальная оценка.

Но необходимо учитывать:

• кредитный риск;
• срок;
• текущую цену;
• начисленный купон;
• возможность досрочного погашения;
• налог;
• расходы.

Непубличные компании

Используются:

• дисконтированные денежные потоки;
• сравнительные коэффициенты;
• стоимость чистых активов;
• цена недавней сделки;
• независимая экспертиза.

Недвижимость и оборудование

Оцениваются:

• рыночная стоимость;
• физический износ;
• возможность альтернативного использования;
• стоимость демонтажа и перемещения;
• оставшийся срок эксплуатации.

Проценты

Следует выбрать:

• договорную ставку;
• доходность актива;
• безрисковую ставку;
• ставку рефинансирования;
• смешанную компенсационную ставку.

Для государственного межстранового урегулирования разумна унифицированная ставка, чтобы избежать тысяч споров о каждой договорной формуле. Однако такая унификация может потребовать компенсации лицам, чьи реальные договорные права существенно отличаются.

7. Документирование потерь

Без единого стандарта доказательств реестр встречных требований превратится в совокупность политических оценок.

Для каждого требования необходимо иметь:

• документ о праве собственности;
• договор;
• банковскую или депозитарную выписку;
• дату и основание блокировки;
• нормативный или судебный акт;
• переписку с посредником;
• попытки получить доступ;
• расчет стоимости;
• сведения о доходе;
• подтверждение расходов;
• сведения о компенсации;
• заключение независимого оценщика;
• информацию о текущем статусе.

Электронное досье

Каждому требованию присваивается идентификатор.

Досье должно содержать:

1. собственника;
2. вид актива;
3. юрисдикцию;
4. первоначальную сумму;
5. текущую оценку;
6. основание ограничения;
7. стадию обжалования;
8. вероятность возврата;
9. предложенный переговорный режим;
10. итоговое распределение.

Независимая проверка

Крупные требования должны подтверждаться:

• аудитором;
• оценщиком;
• юридическим консультантом;
• отраслевым экспертом.

Ответственность за завышение

Заявитель не должен быть заинтересован искусственно увеличивать сумму в надежде на государственную компенсацию.

Необходимы последствия за:

• двойное заявление;
• сокрытие частичного возврата;
• недостоверные документы;
• завышение стоимости;
• вымышленный косвенный ущерб.

---

Глава 47. Взаимный зачет обязательств

1. Экономическая логика зачета

Зачет уменьшает объем денежных переводов, необходимых для прекращения взаимных обязательств.

Если российская сторона должна иностранной стороне 100 единиц, а иностранная сторона российской — 70 единиц, экономически требуется передать только чистое сальдо в размере 30 единиц.

В условиях ограниченной платежной инфраструктуры преимущества зачета особенно значительны:

• уменьшается потребность в валюте;
• сокращается число трансграничных операций;
• снижается риск блокировки;
• упрощается окончательное урегулирование;
• уменьшается объем сохраняющихся претензий.

Но экономическая логика не заменяет юридических условий.

Для обычного гражданско-правового зачета обычно необходимы:

• встречность;
• однородность требований;
• наступление срока;
• существование требований между теми же сторонами;
• отсутствие договорного или законодательного запрета.

В санкционном конфликте эти условия часто отсутствуют.

Российский должник обязан частному иностранному фонду, тогда как российский актив удерживается государственным органом или депозитарием. Требования экономически связаны одной юрисдикцией, но не являются встречными в строгом гражданско-правовом смысле.

Поэтому необходимо различать четыре конструкции.

1. обычный частноправовой зачет;
2. договорный многосторонний неттинг;
3. межгосударственный зачет;
4. публичный компенсационный механизм.

2. Государственные и частные требования

Государственные и частные требования нельзя свободно смешивать.

Государственное требование против государственного требования

Это наиболее подходящая основа для межгосударственного зачета.

Например:

• государственный заем;
• требование по государственному активу;
• компенсационное обязательство;
• обязательство государственного финансового института.

Стороны могут договориться:

• уменьшить взаимные суммы;
• изменить валюту;
• отказаться от процентов;
• установить чистый остаток;
• погасить его по графику.

Государственное требование против частного требования

Здесь возникает необходимость внутренней компенсации.

Если государство использует платеж частному иностранному кредитору для зачета государственного российского актива, оно должно:

• сохранить учет требования кредитора;
• освободить российского заемщика;
• принять обязательство перед иностранным кредитором либо включить его в межгосударственное урегулирование;
• определить источник будущей выплаты.

Иначе государство получает имущественный эффект за счет российского должника или иностранного частного лица без ясного распределения ответственности.

Частное требование против частного требования

Зачет возможен по соглашению или в соответствии с применимым правом.

Например, российская и иностранная компании одновременно имеют друг к другу требования по поставке, займу и дивидендам.

Частное российское требование против иностранного государства

Российский собственник может передать свое требование государству в обмен на компенсацию либо уполномочить его представлять интересы.

Без такой передачи государство не должно распоряжаться частной претензией как собственной.

3. Индивидуальный и межгосударственный зачет

Индивидуальный зачет

Проводится между конкретными сторонами.

Его преимущества:

• точность;
• понятная правовая связь;
• меньший риск для третьих лиц;
• возможность договорного урегулирования.

Он применим, если:

• стороны известны;
• суммы определены;
• требования однородны;
• отсутствует запрет;
• обе стороны признают обязательства.

Межгосударственный зачет

Агрегирует многочисленные государственные и частные требования.

Последовательность может быть следующей:

1. каждое государство формирует реестр требований своих субъектов;
2. требования проверяются;
3. устанавливается контрольная дата;
4. согласовывается валюта;
5. определяется начисление процентов;
6. спорные требования выделяются отдельно;
7. рассчитываются валовые суммы;
8. определяется чистое межгосударственное сальдо;
9. государства компенсируют собственных резидентов.

Преимущество этой модели состоит в том, что частные лица не обязаны самостоятельно вести тысячи параллельных процессов.

Недостаток — значительный объем государственного усмотрения и риск несправедливого распределения.

Компенсационный фонд

Для внутреннего расчета может создаваться фонд.

Его источниками могут быть:

• разблокированные активы;
• взаимно зачтенные суммы;
• доход от специальных счетов;
• бюджетный взнос;
• платежи по согласованному графику.

Фонд должен вести отдельный учет по каждому получателю.

Исторический опыт Компенсационного фонда ООН показывает, что централизованная схема может сочетать проверку требований, распределение по категориям и выплаты на протяжении длительного периода. Но подобная модель требует четкого международного основания и не может создаваться одной стороной с ожиданием автоматического признания другой.

4. Валютная оценка

Взаимные требования могут быть выражены в:

• рублях;
• евро;
• долларах;
• фунтах;
• юанях;
• иных валютах;
• ценных бумагах;
• товарах.

Для зачета необходима единая расчетная база.

Фиксация на историческую дату

Используется курс на дату блокировки или наступления платежа.

Преимущество — стороны не несут риск последующих политических изменений курса.

Недостаток — длительный период может существенно изменить реальную стоимость требований.

Фиксация на дату зачета

Отражает текущую стоимость.

Но сторона, валюта которой обесценилась после возникновения спора, может получить неожиданное преимущество или убыток.

Средний курс

Используется средняя величина за согласованный период.

Она уменьшает влияние краткосрочной волатильности.

Валютная корзина

Требования переводятся в условную единицу, состоящую из нескольких валют.

Это уменьшает зависимость от денежной политики одного государства.

Первоначальная валюта плюс отдельная курсовая корректировка

Наиболее прозрачно сохранить каждое требование в исходной валюте и отдельно рассчитать курсовой результат по согласованной методике.

Источник курса

Необходимо заранее определить:

• центральный банк;
• биржу;
• независимого расчетного агента;
• фактический рынок конвертации;
• среднюю котировку нескольких источников.

Курс не должен устанавливаться одной стороной после того, как стало известно, какой вариант ей выгоднее.

5. Процентные начисления

Без процентов длительное урегулирование перераспределяет стоимость в пользу стороны, удерживающей деньги.

Но использование разных договорных ставок способно сделать расчет чрезмерно сложным.

Возможны три модели.

Сохранение договорных ставок

Каждое требование растет в соответствии с первоначальным договором.

Преимущество — уважение частных прав.

Недостаток — разные условия затрудняют агрегирование.

Единая компенсационная ставка

Все требования после контрольной даты индексируются по общей формуле.

Преимущество — простота и сопоставимость.

Недостаток — отклонение от первоначальных прав.

Двухпериодная модель

До даты блокировки применяется договорная ставка.

После даты блокировки — единая компенсационная ставка, отражающая стоимость времени и безопасного размещения.

Эта модель наиболее удобна для межгосударственного урегулирования.

Штрафные проценты

Повышенные проценты за дефолт не должны автоматически включаться в зачет.

Необходимо оценить:

• чья сторона препятствовала исполнению;
• была ли сумма депонирована;
• мог ли кредитор принять альтернативу;
• понес ли он дополнительный ущерб;
• не приведет ли ставка к явно несоразмерному результату.

Доход от удерживаемых активов

Он также должен учитываться.

Если актив генерировал доход, необходимо определить:

• валовую сумму;
• налог;
• расходы;
• чистый доход;
• получателя;
• использованную часть.

6. Спорные активы

Не все требования будут признаны обеими сторонами.

Спор может касаться:

• права собственности;
• связи ограничения с санкциями;
• стоимости;
• размера дохода;
• причинной связи;
• окончательной утраты;
• уже полученной компенсации;
• применимого права.

Спорные требования не должны блокировать урегулирование бесспорной части.

Разделение реестра

Требования делятся на:

1. признанные;
2. частично признанные;
3. спорные по размеру;
4. спорные по основанию;
5. требующие дополнительных доказательств;
6. отклоненные.

Эскроу спорной части

Если стороны согласны, что право существует, но не согласны с размером, спорная разница может помещаться на нейтральный счет до решения эксперта или арбитража.

Независимая комиссия

Для массовых требований возможно создание:

• двусторонней комиссии;
• смешанного арбитража;
• группы оценщиков;
• технического секретариата;
• апелляционной панели.

Стандарт доказательства

Для небольших требований может применяться упрощенный стандарт.

Для крупных государственных и корпоративных активов требуется полный документальный и экспертный анализ.

7. Механизм окончательного урегулирования

Окончательное урегулирование должно завершать, а не переносить конфликт.

Возможная последовательность:

Этап 1. Замораживание дальнейшей эскалации

Стороны обязуются:

• не конфисковывать новые активы;
• не инициировать дополнительные взыскания по охваченным требованиям;
• не использовать доходы сверх установленного режима;
• сохранить имущество.

Этап 2. Обмен реестрами

Каждая сторона передает:

• перечень активов;
• собственников;
• суммы;
• основания;
• доходы;
• судебный статус.

Этап 3. Проверка и классификация

Выделяются:

• государственные;
• корпоративные;
• частные;
• признанные;
• спорные;
• защищенные требования.

Этап 4. Расчет чистых позиций

Определяются:

• валовые требования;
• взаимно зачитываемые суммы;
• исключения;
• остаточное сальдо.

Этап 5. Частичное освобождение активов

Бесспорные активы освобождаются либо засчитываются.

Этап 6. Компенсация внутренним собственникам

Каждая сторона рассчитывается со своими резидентами по согласованным правилам.

Этап 7. Урегулирование спорной части

Используются:

• комиссия;
• арбитраж;
• эксперт;
• дополнительный переговорный процесс.

Этап 8. Взаимный отказ от охваченных претензий

После исполнения соглашения стороны прекращают:

• иски;
• взыскания;
• начисление штрафов;
• требования по соответствующим активам.

Этап 9. Снятие специальных платежных ограничений

Обычное исполнение возобновляется по согласованному графику.

---

Глава 48. Формула «разблокировка активов в обмен на возобновление выплат»

1. Синхронность действий

Основная проблема переговорного обмена состоит в недоверии.

Если Россия первой возобновляет выплаты, иностранная сторона может сохранить блокировку активов.

Если иностранная сторона первой освобождает активы, Россия может не выполнить обещание возобновить расчеты.

Поэтому действия должны быть синхронными либо технологически связанными.

Одновременное исполнение

В один расчетный день:

• иностранный актив освобождается;
• специальный российский счет разблокируется;
• платеж проходит;
• стороны получают подтверждение.

Такая модель возможна при небольшом числе активов и надежной инфраструктуре.

Эскроу-модель

Обе стороны заранее передают активы или платежи независимому посреднику.

Посредник осуществляет встречную передачу только после выполнения всех условий.

Условные платежные поручения

Банки получают безотзывные инструкции, исполнение которых зависит от подтверждения встречного события.

Расчет «поставка против платежа»

Принцип, используемый на рынках ценных бумаг, может быть адаптирован: актив передается только при одновременной передаче денег.

Правовое закрытие

Стороны заранее подписывают все документы, а их юридическая сила возникает одновременно в установленный момент.

Синхронность должна охватывать не только перевод денег, но и:

• снятие ареста;
• прекращение судебного дела;
• освобождение обеспечения;
• погашение ценной бумаги;
• отказ от повторного требования.

2. Поэтапное освобождение средств

Полное урегулирование большого массива требований в один день может быть технически и политически невозможно.

Поэтому необходим поэтапный подход.

Первая очередь

Наиболее простые и социально чувствительные требования:

• небольшие частные счета;
• гуманитарные платежи;
• нейтральные кредиторы;
• активы с бесспорным владельцем;
• средства, не являющиеся предметом суда.

Вторая очередь

Корпоративные активы и долговые выплаты с установленной стоимостью.

Третья очередь

Крупные государственные суммы.

Четвертая очередь

Спорные активы, доходы и косвенный ущерб.

Транши

Например, на каждом этапе:

1. иностранная сторона освобождает активы на определенную сумму;
2. Россия разблокирует сопоставимый объем платежей;
3. независимый орган подтверждает выполнение;
4. стороны переходят к следующему траншу.

Преимущества

• уменьшается риск невыполнения;
• создается история сотрудничества;
• технические ошибки не разрушают все соглашение;
• можно корректировать процедуру;
• политически проще согласовать частичные шаги.

Недостатки

• спор о последовательности;
• попытки сохранить наиболее выгодные активы до последнего;
• риск остановки после первого транша;
• необходимость длительного мониторинга.

Поэтому порядок очередей должен согласовываться заранее.

3. Пропорциональный подход

Пропорциональность означает, что объем возобновляемых выплат связан с объемом реально освобожденных или компенсированных активов.

Возможны разные коэффициенты.

Один к одному по номиналу

Каждый 1 евро разблокированного актива соответствует 1 евро возобновленного платежа.

Просто, но не учитывает доходы, сроки и ликвидность.

По текущей стоимости

Стороны сравнивают рыночную стоимость активов на дату обмена.

С учетом дохода

К основной сумме добавляется согласованный доход за период блокировки.

С дисконтом риска

Спорный или неликвидный актив учитывается не по полной номинальной стоимости.

По чистой экономической стоимости

Учитываются:

• ликвидность;
• налог;
• расходы;
• вероятность взыскания;
• качество актива;
• время до получения.

Пропорциональность по категориям

Необязательно агрегировать все требования.

Возможны отдельные коэффициенты для:

• государственных резервов;
• частных счетов;
• корпоративных активов;
• процентных доходов;
• судебных требований.

Защита добросовестных кредиторов

Пропорциональный обмен не должен означать, что любой частный кредитор получает только определенный процент требования из-за спора между государствами.

Если его долг используется в общем механизме, государство должно сохранить остаточное обязательство либо предоставить компенсационный инструмент.

4. Контроль исполнения

Соглашение должно содержать проверяемые показатели.

Недостаточно общей политической формулы «стороны начнут разблокировку».

Необходимо установить:

• конкретные счета;
• конкретные суммы;
• конкретных владельцев;
• даты;
• документы;
• банки;
• платежных агентов;
• условия окончательности;
• порядок исправления ошибки.

Совместный комитет

Он может:

• вести реестр;
• подтверждать выполнение;
• разрешать технические вопросы;
• готовить следующий транш;
• публиковать агрегированные отчеты.

Независимый аудитор

Проверяет:

• поступление денег;
• снятие блокировки;
• доход;
• отсутствие повторного требования;
• распределение средств собственникам.

Электронный журнал

Все действия фиксируются:

• дата;
• участник;
• сумма;
• документ;
• статус;
• подтверждение.

Механизм разногласий

Если одна сторона считает, что условие не выполнено, она должна:

1. направить уведомление;
2. предоставить доказательства;
3. дать срок на исправление;
4. передать спор эксперту;
5. приостановить только соответствующий транш, а не все соглашение.

5. Гарантии сторон

Гарантии должны уменьшать риск, но не создавать новый неограниченный долг.

Государственная гарантия

Государство подтверждает выполнение своей части соглашения.

Банковская гарантия

Уполномоченный банк обязуется произвести платеж при выполнении встречного условия.

Эскроу

Активы заранее помещаются под контроль посредника.

Залог

Сторона предоставляет имущество на случай невыполнения.

Резервный аккредитив

Банк производит платеж при представлении документов, подтверждающих выполнение.

Политическая гарантия международного института

Может усиливать доверие, но зависит от согласия самого института и его государств-участников.

Автоматический возврат

Если встречное действие не совершено, переданный актив автоматически возвращается первоначальному владельцу.

Запрет повторных требований

Каждая разблокированная или выплаченная сумма сопровождается окончательным освобождением соответствующего требования.

Предел гарантии

Гарантия должна быть:

• ограничена суммой;
• ограничена сроком;
• связана с конкретным траншем;
• прекращаться после исполнения.

Иначе гарантийный механизм создает еще один источник спора.

6. Участие нейтральных посредников

Нейтральный посредник может выполнять:

• хранение;
• расчет;
• оценку;
• подтверждение;
• техническое администрирование;
• разрешение споров.

Им может быть:

• банк нейтрального государства;
• международная финансовая организация;
• специализированная расчетная компания;
• независимый аудитор;
• международная юридическая или арбитражная структура;
• совместно созданный фонд.

Требования к посреднику

• отсутствие участия в исходном ограничении;
• финансовая устойчивость;
• технологическая надежность;
• доступ к необходимым валютам;
• признание обеими сторонами;
• защита от санкционного давления;
• прозрачное вознаграждение;
• ответственность за ошибку;
• резервный оператор.

Ограничения нейтральности

Посредник может находиться в государстве, не участвующем в конфликте, но зависеть от западной корреспондентской или технологической инфраструктуры.

Поэтому нейтральность должна оцениваться функционально:

• способен ли он провести платеж;
• не будет ли актив заблокирован;
• может ли суд его страны вмешаться;
• существуют ли резервные каналы;
• признают ли стороны окончательность операции?

Несколько посредников

Для снижения зависимости функции могут быть разделены:

• один банк хранит деньги;
• другой осуществляет конвертацию;
• аудитор подтверждает;
• комиссия принимает решение.

7. Возможность частичного соглашения

Полное политическое урегулирование не является обязательным условием для начала финансового обмена.

Частичное соглашение может охватывать:

• одну категорию активов;
• одну юрисдикцию;
• один депозитарий;
• один выпуск долга;
• счета физических лиц;
• доходы;
• спорные платежи определенного периода.

Преимущества

• быстрее достигается практический результат;
• проверяется механизм;
• снижается давление на добросовестных участников;
• создается доверие;
• уменьшается число судебных дел.

Частичное соглашение без отказа от остальных претензий

Документ должен прямо устанавливать, что урегулирование одной категории:

• не означает признания позиции другой стороны по остальным активам;
• не прекращает неохваченные требования;
• не создает прецедента оценки;
• не препятствует дальнейшим переговорам.

Принцип отделимости

Если один раздел соглашения признан недействительным или не исполнен, остальные завершенные транши не должны автоматически отменяться.

Пилотный обмен

Разумно начинать с требований:

• с ясным владельцем;
• с небольшой суммой;
• без сложных судебных споров;
• технически доступных для разблокировки.

Успешный пилот позволяет проверить:

• скорость;
• документы;
• конвертацию;
• учет;
• реакцию банков;
• отсутствие повторного требования.

---

Глава 49. Долг как переговорный ресурс

1. Почему обязательство может усиливать позицию должника

На первый взгляд долг всегда усиливает кредитора. Он имеет право требовать платеж, начислять проценты и использовать договорные способы защиты.

Однако способность кредитора реализовать требование зависит от нескольких условий:

• платежеспособности должника;
• доступности его имущества;
• работоспособности платежной инфраструктуры;
• стоимости судебного взыскания;
• времени;
• политической среды;
• наличия других кредиторов.

Если должник полностью признает обязательство, резервирует деньги и способен платить, но законно приостанавливает их передачу в ответ на конкретную финансовую асимметрию, возникает переговорный ресурс.

Кредитор заинтересован в том, чтобы:

• получить ликвидность;
• прекратить неопределенность;
• восстановить доходность актива;
• избежать судебных расходов;
• не ждать политического урегулирования;
• избежать дисконта при продаже требования.

Само существование долга создает для кредитора экономическую заинтересованность в поиске соглашения.

Долг как рычаг и долг как ответственность

Использование обязательства в переговорах не означает, что долг перестает быть обязанностью.

Рычаг существует только при сохранении доверия к тому, что после урегулирования платеж будет произведен.

Если должник расходует деньги и отрицает долг, кредитор перестает видеть ресурс для соглашения и переходит к максимальному взысканию.

Поэтому сила переговорной позиции определяется тремя элементами:

1. деньги существуют;
2. доступ к ним зависит от урегулирования;
3. условия доступа понятны и достижимы.

Правовой предел

В международно-правовой логике контрмера должна быть направлена на восстановление соблюдения, а не на наказание или необратимое присвоение. Соразмерность и готовность к переговорам укрепляют аргумент защитного характера меры; бессрочное использование денег в собственных целях его ослабляет.

2. Стоимость ожидания для кредитора

Кредитор несет несколько видов издержек.

Потеря ликвидности

Он не может использовать причитающиеся деньги.

Неопределенность стоимости

Неясны:

• валюта;
• срок;
• процент;
• итоговый способ расчета;
• вероятность взыскания.

Резервирование

Банк или фонд может быть обязан признать ожидаемые потери.

Судебные расходы

Иски, эксперты и поиск активов требуют значительных затрат.

Альтернативная стоимость

Кредитор не может инвестировать сумму в другой актив.

Репутационная и клиентская нагрузка

Фонд должен объяснять вкладчикам, почему требование не погашено.

Стоимость продажи

Проблемный долг обычно продается с дисконтом.

Чем дольше сохраняется неопределенность, тем выше стимул согласиться на:

• иной маршрут;
• другую валюту;
• частичный зачет;
• обмен инструмента;
• отсрочку;
• реструктуризацию.

Стоимость ожидания для должника

Она также существует:

• проценты;
• судебные риски;
• арест имущества;
• ограничение финансирования;
• репутационный ущерб;
• расходы на резервирование;
• невозможность использовать деньги.

Переговорное равновесие возникает, когда стоимость продолжения конфликта для обеих сторон превышает стоимость компромисса.

Ошибка чрезмерного оптимизма

Нельзя предполагать, что кредитор обязательно быстро уступит.

Некоторые кредиторы могут:

• иметь страховое покрытие;
• купить долг с большим дисконтом;
• специализироваться на судебном взыскании;
• ожидать политических изменений;
• иметь доступ к зарубежным активам должника;
• быть государственными институтами, для которых финансовый результат вторичен.

Поэтому стратегия должна учитывать тип кредитора.

3. Различия интересов государств и частных инвесторов

Интересы государства

Иностранное государство может стремиться:

• сохранить эффективность санкций;
• избежать политического отступления;
• защитить свою правовую позицию;
• использовать активы в геополитических целях;
• поддержать внутренних инвесторов;
• не создавать прецедент.

Его решение не всегда определяется максимизацией финансового дохода.

Интересы государственного банка

Он может сочетать:

• коммерческую заинтересованность;
• выполнение государственной политики;
• защиту капитала;
• политические указания;
• санкционные обязанности.

Интересы частного банка

Основные цели:

• вернуть деньги;
• снизить резерв;
• защитить обеспечение;
• сохранить отношения с регулятором;
• избежать нарушения санкций.

Интересы инвестиционного фонда

Зависят от:

• цены приобретения требования;
• ожиданий инвесторов;
• мандата;
• горизонта;
• ликвидности;
• возможности судебного взыскания.

Интересы пенсионного или страхового фонда

Он заинтересован в сохранении капитала вкладчиков и может предпочитать предсказуемую долгосрочную выплату рискованному судебному конфликту.

Интересы специализированного взыскателя

Проблемный долг может быть приобретен именно для агрессивного взыскания. Такой кредитор меньше заинтересован в политической нормализации и больше — в максимизации судебного результата.

Значение классификации

Россия не должна вести одни переговоры со всеми кредиторами.

Необходимы разные предложения:

• государству — межгосударственный зачет;
• депозитарию — инфраструктурное и имущественное урегулирование;
• пенсионному фонду — защищенная долгосрочная выплата;
• банку — реструктуризация и восстановление платежного канала;
• держателям облигаций — обмен инструмента;
• агрессивному взыскателю — судебная защита и ограниченное мировое соглашение.

4. Стимулирование давления кредиторов на собственные правительства

Частный кредитор, не получающий платеж из-за политики своего государства, может стать внутренне заинтересованным в изменении ограничительного режима.

Такой механизм возникает, если кредитор понимает:

• должник располагает деньгами;
• сумма зарезервирована;
• платеж будет произведен после устранения конкретного препятствия;
• отказ от альтернативы увеличивает его потери;
• другие категории кредиторов получают выплаты после сотрудничества.

В этом случае инвестор может:

• обращаться к регулятору за лицензией;
• оспаривать блокировку;
• участвовать в отраслевых ассоциациях;
• убеждать правительство создать исключение;
• поддерживать переговорное урегулирование;
• соглашаться на альтернативный маршрут.

Предел допустимого

Целью не должно быть наказание частного инвестора за действия его государства.

Экономический стимул возникает как побочный результат временного ограничения, а не как сознательное причинение несоразмерного ущерба невовлеченному лицу.

Чтобы сохранить эту границу, необходимо:

• защищать небольших и нейтральных инвесторов;
• предоставлять процедуру исключения;
• не конфисковывать основную сумму;
• начислять разумный доход;
• связывать разблокировку с объективным условием;
• вести переговоры.

Обратный эффект

Чрезмерно широкий мораторий может не создать давление на правительство, а объединить кредиторов против России.

Они будут:

• финансировать иски;
• требовать новых санкций;
• отказываться от российских активов;
• блокировать переговорные инициативы.

Поэтому стимул работает только при селективном режиме, в котором сотрудничество кредитора реально улучшает его положение.

5. Переговоры по отдельным категориям долгов

Суверенные обязательства

Предмет переговоров:

• государственные активы;
• проценты;
• иммунитет;
• платежная инфраструктура;
• межгосударственный график;
• взаимный отказ от части требований.

Государственные компании

Необходимо учитывать:

• стратегические проекты;
• зарубежные активы;
• государственные гарантии;
• экспортную выручку;
• риск взыскания.

Возможны:

• обмен долга;
• продление;
• частичное исполнение;
• замена валюты;
• освобождение обеспечения.

Частные корпоративные облигации

Инструменты:

• согласие большинства;
• замещающие бумаги;
• прямое раскрытие держателей;
• обмен на рублевый или многовалютный выпуск;
• сочетание денежного платежа и нового инструмента.

Синдицированные кредиты

Необходимо работать с:

• агентом;
• крупнейшими участниками;
• квалифицированным большинством;
• держателем обеспечения;
• хеджирующими банками.

Банковские обязательства

Приоритетом является предотвращение системного кризиса.

Возможны:

• продление;
• гарантированное рефинансирование;
• перевод требования в субординированный инструмент;
• обмен на участие в капитале;
• сохранение торговых линий при реструктуризации финансового долга.

Торговое финансирование

Должно по возможности исключаться из общего переговорного давления.

Продолжение расчетов по реальным поставкам поддерживает доверие и критический импорт.

Требования физических лиц

Необходим упрощенный и приоритетный порядок, поскольку их использование как масштабного переговорного рычага создает высокие репутационные издержки.

6. Условия взаимного отказа от претензий

Взаимный отказ может быть полным или частичным.

Полный отказ

Стороны прекращают все требования, возникшие из определенного комплекса событий.

Подходит только после:

• полной инвентаризации;
• оценки;
• внутренней компенсации;
• согласования собственников;
• исполнения основных передач.

Частичный отказ

Охватывает:

• определенный период;
• конкретную категорию активов;
• проценты;
• штрафы;
• судебные расходы;
• отдельную юрисдикцию.

Отказ от штрафных начислений

Часто является самым простым элементом компромисса.

Стороны сохраняют основную сумму, но:

• отказываются от дефолтных процентов;
• ограничивают обычные проценты;
• прекращают судебные расходы;
• фиксируют остаток долга.

Взаимный отказ от судебных требований

После исполнения соглашения стороны:

• отзывают иски;
• прекращают исполнительные производства;
• освобождают аресты;
• не инициируют новые процессы по охваченным требованиям.

Освобождение связанных лиц

Необходимо определить, распространяется ли отказ на:

• государственные органы;
• центральный банк;
• компании;
• директоров;
• гарантов;
• поручителей;
• посредников;
• правопреемников.

Слишком узкая формулировка позволит предъявить то же требование через другое лицо.

Слишком широкая может случайно прекратить не связанные со спором права.

Условия действительности отказа

Документ должен содержать:

• точный перечень требований;
• идентификацию сторон;
• дату;
• сумму;
• валюту;
• связанные процессы;
• условие вступления в силу;
• последствия нарушения;
• применимое право;
• форум спора;
• окончательность.

Сохранение неохваченных требований

Все требования, не включенные в соглашение, должны быть прямо сохранены.

---

Сенсограмма встречных требований и переговорной стратегии

Элемент	Основной вопрос	Рекомендуемый механизм	Главный риск
Государственные резервы	Какова доступная и утраченная стоимость	Отдельный реестр основной суммы и дохода	Двойной учет актива как утраченного и сохраняющегося
Активы компаний	Кто собственник и какова причинная связь	Индивидуальная проверка и возможная суброгация	Перенос частного убытка на других лиц
Активы граждан	Как защитить небольшие требования	Упрощенная процедура и приоритет выплат	Растворение частных прав в государственном требовании
Доход от активов	Кто получил экономическую выгоду	Раздельный учет валового и чистого дохода	Смешение дохода посредника, налога и основной суммы
Прямой ущерб	Что реально утрачено	Документированная стоимостная оценка	Завышение
Косвенный ущерб	Есть ли причинная связь	Экспертная проверка и высокий стандарт доказательства	Многократный учет
Частноправовой зачет	Совпадают ли стороны	Договорный зачет	Отсутствие встречности
Межгосударственный зачет	Как агрегировать разные требования	Реестры и компенсационные фонды	Ущемление частных собственников
Синхронный обмен	Кто должен действовать первым	Эскроу или условные поручения	Одностороннее исполнение
Поэтапная разблокировка	Как снизить риск невыполнения	Транши	Остановка после первой стадии
Нейтральный посредник	Кто подтвердит исполнение	Банк, аудитор, совместная комиссия	Зависимость посредника от третьих юрисдикций
Долг как ресурс	Почему кредитор согласится	Реальное резервирование и ясные условия доступа	Превращение рычага в обычный дефолт
Взаимный отказ	Какие требования прекращаются	Подробное окончательное соглашение	Повторные иски через связанных лиц

Основные риски переговорной стратегии

Риск смешения собственников

Государственный российский актив сопоставляется с частным иностранным требованием без внутреннего компенсационного механизма.

Снижение риска: раздельный реестр, суброгация, сохранение требования кредитора и принятие государством соответствующего обязательства.

Риск завышения российских требований

В одну сумму включаются номинал, капитализация, упущенная прибыль и стоимость будущих доходов, частично отражающие один ущерб.

Снижение риска: единая методика и независимая экспертиза.

Риск недооценки иностранных требований

Российская сторона учитывает только основную сумму, игнорируя договорный доход и стоимость времени.

Снижение риска: сопоставимая методика для обеих сторон.

Риск фиктивной синхронности

Одна сторона снимает формальное ограничение, но актив остается практически недоступным.

Снижение риска: считать исполнением только восстановление экономической возможности распоряжения.

Риск неравноценного обмена

Высоколиквидный денежный актив обменивается на спорное или неликвидное требование по одинаковому номиналу.

Снижение риска: дисконтирование по качеству, сроку и ликвидности.

Риск политизации частных требований

Добросовестные инвесторы используются как средство давления независимо от их поведения.

Снижение риска: исключения, доход по счету и отдельные предложения частным кредиторам.

Риск потери переговорного ресурса

Зарезервированные деньги расходуются внутри страны.

Снижение риска: запрет использования основной суммы и независимый аудит.

Риск бесконечных переговоров

Стороны сохраняют режим, не имея реального плана завершения.

Снижение риска: этапы, сроки, контрольные даты и возможность частичных соглашений.

Риск нового конфликта после соглашения

Стороны по-разному понимают, какие требования прекращены.

Снижение риска: детальный перечень активов, исков, связанных лиц и правопреемников.

Предлагаемая архитектура переговорного процесса

Первый уровень — технический

Эксперты формируют:

• реестры;
• методику;
• валютную оценку;
• правила процентов;
• классификацию спорных активов.

Второй уровень — имущественный

Стороны согласуют:

• признанные суммы;
• взаимный зачет;
• порядок разблокировки;
• компенсацию собственникам;
• специальные счета.

Третий уровень — финансовый

Определяются:

• графики платежей;
• валюты;
• банки;
• гарантии;
• эскроу;
• поэтапные транши.

Четвертый уровень — правовой

Подготавливаются:

• отказ от исков;
• снятие арестов;
• прекращение исполнительных производств;
• защита от двойного взыскания;
• режим правопреемников.

Пятый уровень — политический

Государства принимают решение:

• о пределах урегулирования;
• о взаимных обязательствах;
• о контроле исполнения;
• о последствиях нарушения.

Техническая и имущественная работа должна предшествовать политическому соглашению. Иначе лидеры сторон согласуют общую сумму, не понимая, кому в действительности принадлежат активы и как распределить результат.

Выводы Части XI

Российские активы, ограниченные за рубежом, формируют значительный массив возможных встречных требований.

В него входят:

• государственные резервы;
• активы компаний;
• частная собственность;
• доходы от удерживаемого имущества;
• прямые расходы;
• доказанный косвенный ущерб.

Но общая политическая принадлежность активов к России не означает их юридической взаимозаменяемости.

Государственная собственность не совпадает с частной.

Актив Банка России не принадлежит российской корпорации.

Требование иностранного пенсионного фонда не тождественно обязательству иностранного государства.

Поэтому взаимный зачет должен осуществляться на одном из трех оснований:

1. между теми же сторонами по нормам частного права;
2. по добровольному многостороннему соглашению;
3. через межгосударственный компенсационный механизм с сохранением прав частных собственников.

Наиболее перспективной переговорной формулой является синхронный и поэтапный обмен:

разблокировка российских активов сопровождается пропорциональным возобновлением внешних выплат, а возобновление выплат происходит только при фактическом восстановлении доступа к соответствующим активам.

Для практической реализации необходимы:

• единая дата оценки;
• согласованная валюта;
• правила процентов;
• реестр собственников;
• эскроу;
• независимый контроль;
• защита от двойного взыскания;
• внутренние компенсационные механизмы;
• окончательный отказ от охваченных претензий.

Долг способен быть переговорным ресурсом только при сохранении его экономической реальности.

Если деньги:

• зарезервированы;
• защищены;
• приносят учитываемый доход;
• доступны после выполнения ясного условия,

кредитор заинтересован в достижении соглашения.

Если деньги израсходованы, долг отрицается, а разблокировка зависит от неопределенных политических требований, переговорный ресурс исчезает. Остается обычный неплатеж, стимулирующий взыскание и новые ограничения.

Сила платежного суверенитета состоит не в способности бесконечно удерживать чужие средства, а в способности предложить контролируемый обмен, при котором обе стороны получают больше от урегулирования, чем от продолжения финансового конфликта.

Главный принцип Части XI можно сформулировать следующим образом:

Встречное требование становится законным и эффективным переговорным инструментом только тогда, когда точно установлены его собственник, размер, основание, связь с ответной мерой и порядок окончательной компенсации.

Без оценки и документации российские активы остаются политическим аргументом.

С единым реестром, методикой, специальными счетами, механизмом синхронного обмена и защитой частных прав они могут стать основой юридически оформленного финансового урегулирования.

********